鋼鐵行業上市公司的財務杠桿分析

呂心怡

摘要：鋼鐵企業在進行生產活動時，負債經營是非常普遍的方式。鋼鐵行業對國民經濟有著舉足輕重的影響，但存在著債務融資結構不合理的現象。研究財務杠桿理論、資本結構理論在鋼鐵行業的運用，有利于鋼鐵公司優化資本結構，具備重大意義。本文以鋼鐵行業上市公司為樣本，選取2011-2013年的數據，研究財務杠桿的正負效應的具體表現。

關鍵詞：鋼鐵行業 財務杠桿 資本結構

一、引言

鋼鐵行業的發展伴隨著資本結構不科學等諸多問題，資產負債率水平過高、融資成本偏高，制約著鋼鐵行業的發展。需合理確定良好的資本結構，利用財務杠桿的正效應，充分利用籌資成本較低的長期債務融資。因此，對鋼鐵行業財務杠桿與資本結構的分析具有理論和實踐上的必要性。本文通過實證分析企業中財務杠桿的正負效應以及各項財務指標之間的相關關系，得出研究結論。

二、文獻回顧

近年來我國的理論研究進展和成果十分可觀，鋼鐵行業的資本結構問題得到了部分專家學者的重視。孫艷、王瑋（2009）鋼鐵企業的盈利能力與資產負債率負相關，在企業獲利能力很強的時候，企業的留存收益也會相應增加，對債務融資方式的依賴性不是很大。樂菲菲等（2010）以上交所的鋼鐵行業上市公司數據為樣本，得出公司盈利能力與資產負債率呈較弱的負相關關系，而負相關關系顯著存在于公司成長性與資本結構之間，資產擔保價值、總資產周轉率、企業規模等財務相關指標與資本結構的關系并不大。張揚（2012）的研究以23家上市鋼鐵公司2000年至2009年度數據為樣本，認為公司規模、盈利能力、成長性與企業資本結構之間均有明顯的相關關系。

三、研究設計

（一）理論分析

企業在進行生產活動時，舉債是非常普遍的籌資方式，負債經營產生了財務杠桿。財務杠桿的節稅效果和降低資本成本等共同發生作用的正效應，成為負債經營偏好的動機，為企業帶來財務杠桿收益，發生作用的過程是：投資收益率大于負債利息率，從而使股東收益率大于投資收益率。企業必須首先對財務風險進行科學評估預測，對財務杠桿負效應實行有力的管理控制。

資本結構的概念是企業各種資本價值構成及其比例關系，是企業一定時期籌資組合的結果。最佳資本結構是企業實現價值最大化的資本結構。企業資本結構決定企業的償債能力、再融資能力和盈利能力等。企業科學合理的債務與權益的比例關系可以降低融資成本，在財務杠桿的正效應作用下提高自有資金收益率，最終，合理的資本結構對企業價值最大化的實現有重要影響。

（二）樣本選取

本文選取鋼鐵行業全體上市公司，共42家企業為樣本，以2011、2012、2013年的財務數據進行分析。

（三）財務指標選取

本文的研究選取的財務指標有：財務杠桿系數、資產負債率、總資產凈收益率（ROA）和凈資產收益率（ROE）。選取這些財務指標的理由如下：

（1）財務杠桿系數體現財務杠桿作用程度，判斷企業財務風險；

（2）資產負債率是企業總負債與總資產的比率，反映長期償債能力；

（3）總資產收益率用來評價企業對總資產的利用效率，通過單位的總資產實現的息稅前利潤體現；

（4）凈資產收益率反映的是單位凈資產實現的凈利潤，可以體現企業的核心競爭力。

四、實證結果與分析

本文從國泰安數據庫中選取全部鋼鐵行業上市公司共42家企業，把2011、2012、2013三年的財務數據作為樣本，將其財務杠桿系數、資產負債率、ROA、ROE列示如下。

由表1可以看出，2011-2013年，整個行業的財務杠桿系數總體水平保持在2.5左右，個別公司畸高的財務杠桿系數拉高了總體的財務杠桿系數；資產負債率總體水平較穩定，保持在0.6左右；2013年總資產收益率為負值，另兩年為正值。

資產負債率對財務杠桿系數也有影響。一般來說，財務杠桿系數和資產負債率是正相關的。資產負債率越低，財務杠桿系數也就越低，財務杠桿的負效應越小，企業的財務風險也相應較低。各年度的財務杠桿系數總體水平和資產負債率幾乎同時達到了最低水平，財務杠桿效應最弱，同時企業面臨的財務風險也是最小。

鋼鐵行業上市公司的財務杠桿系數保持著較高水平，說明企業對財務杠桿的利用十分普遍，舉債融資為企業帶來財務杠桿收益和節稅收益，對提高盈利水平和企業價值產生了有利影響。行業總體表現出的財務杠桿效應是正效應大于負效應的。通過所收集的數據還可以發現，ROE總體高于ROA，說明目前鋼鐵行業財務杠桿發揮的是正財務杠桿效應，持續優化債務結構會使財務杠桿的正效應得到更好的發揮。

但債務融資比重過高會增加財務風險，更有甚者會使企業陷入嚴重經營困境，對正常的企業生產經營造成破壞，破產的可能隱患也在增大。在對數據的收集整理中，發現個別企業存在著畸高或畸低的財務杠桿水平，這時總資產收益率比凈資產收益率要大，因此財務風險也較大，其結果最終會影響股東權益，不利于實現企業價值最大化。因此，保持合適的資本結構和財務杠桿水平是非常重要的。

五、研究結論與建議

（一）研究結論

我國鋼鐵行業財務杠桿系數總體水平比較穩健，大約在2.5上下且變動幅度不是很大。但絕對數據與其他行業相比較仍然偏高，低財務成本帶來了較高的負債融資風險。通過數據可以看到，存在一些企業的財務杠桿水平畸高或畸低的現象，增加了企業投資者的投資風險，會影響其投資意愿，最終會使投資者對企業甚至整個行業失去投資偏好。分析發現，ROE總體高于ROA，這說明行業總體表現出的財務杠桿效應是正效應大于負效應的，體現出財務杠桿在該行業中發揮的正效應。

（二）建議與啟示

1、鋼鐵行業需優化資本結構

目前很多專家學者基本上都認為企業負債水平存在一個最優值，但在在理論上和實務中最右資本結構的確定和實現難度很大，這是因為影響企業負債水平的因素復雜且多變。因此企業的資本結構應及時調整，必須提高企業對環境變化的自身調節能力，不能被動接受變化。比如在初創期可以適當提高資產負債率來保證廠房建設和工業生產，同時不得不面臨過高的財務風險；在快速發展期依舊可以保持偏高于平均水平的負債比；企業進入成熟期之后，內源融資的作用和影響應逐漸被重視，保持60%左右的負債水平為宜，再結合企業自身發展狀況，才能可以制定出一個合理的債務結構框架。

2、靈活利用財務杠桿的正效應

鋼鐵企業對未來發展應有長遠規劃，對經濟和政策變化采取不同對策。權益融資和儲備再借款的能力要適應企業自身的發展特點。對于負債壓力過大的鋼鐵企業，可通過削減儲備債務資本或增加未來權益資本的融資能力來緩解財務杠桿的負效應。比如，選擇可轉換債券和可轉換優先股等期權性融資工具，適合財務杠桿正效應充分發揮的企業使用；一旦環境發生變化，轉換可轉換債券及可轉換優先股轉化為普通股的措施可以代替高財務杠桿政策。同時，舉債抵押規模可以相應擴大，企業發展中若需要負債資本，可以把抵押的如不動產之類的資產轉化。

3、警醒管理層注意潛在的財務風險

鋼鐵行業作為老牌重工業已屬于夕陽產業，發展勢頭已不如從前，過高的財務杠桿容易導致企業未來發展的成長性較弱，容易使企業在自由市場價格戰和營銷戰中的財務風險承擔能力低下，企業很可能陷入財務危機，導致不得不縮小資金規模，從而降低了競爭能力，更嚴重的甚至會在競爭中被淘汰。為了防止鋼鐵行業在與新興產業的競爭中處于劣勢，建立風險預警體系十分重要，出現財務問題后管理層能盡早發現漏洞并及時采取措施，降低企業現有風險和即將面臨的財務風險的可能性，尤其是為了提高財務彈性或保持較高的財務彈性，企業應對償債能力進行監控。

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