多層次資本市場下企業(yè)的融資

相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，G20國家直接融資比重大多集中在65%-75%區(qū)間內(nèi)，美國超過了80%，而我國直接融資比重僅占16%左右。研究表明，“市場導(dǎo)向型”直接融資具有投融資雙方利益共享、風(fēng)險共擔(dān)以及定價市場化的優(yōu)勢，而直接融資占比高的國家在培育高科技或戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟危機后復(fù)蘇等方面都優(yōu)于以銀行為主導(dǎo)型的金融體系。

隨著多層次資本市場建設(shè)的不斷推進，我國企業(yè)的融資環(huán)境將發(fā)生很大的變化，融資的模式也將發(fā)生重要變化，直接融資的比例會不斷增大，而間接融資的比例會逐漸減小。多層次資本市場建設(shè)有助于降低中國經(jīng)濟整體的杠桿率，因而對促進中國經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展具有非常重要的現(xiàn)實意義。

對不同的行業(yè)來講，也是有喜有憂。對新興產(chǎn)業(yè)而言是一道福音，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)具有非線性成長特點，過去的標(biāo)準(zhǔn)更多是針對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，過分強調(diào)歷史業(yè)績連續(xù)性、穩(wěn)定性，使很多處于發(fā)展關(guān)鍵階段的創(chuàng)新型企業(yè)往往因為業(yè)績的一時波動倒在發(fā)行審核門檻前。而一旦達到傳統(tǒng)上市標(biāo)準(zhǔn)時，企業(yè)發(fā)展又往往進入成長“中后期”，不再需要大的資本支出，此時進入資本市場不僅容易導(dǎo)致資本錯配閑置，投資者也難以分享創(chuàng)新型企業(yè)快速成長階段的成果。

從企業(yè)層面來講，中國企業(yè)融資的形勢將得到較大改觀，各個體量和發(fā)展階段的企業(yè)都可以通過不同的資本市場進行融資。對于那些高成長、高技術(shù)的中小微企業(yè)而言，更具有積極效應(yīng)。中小微企業(yè)融資難是長期的問題，在現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)下，中小微很難通過債務(wù)融資方式融資，也很難達到資本市場的門檻，處境極為尷尬。大力發(fā)展多層次資本市場，支持新興金融業(yè)態(tài)的發(fā)展，通過股權(quán)、債券、金融衍生產(chǎn)品等直接融資形式服務(wù)于中小企業(yè)融資和創(chuàng)新，這是一條被成熟市場多次證明有效的路徑。隨著多層次資本市場的建設(shè)和完善，投資方和融資需求方可以在資本市場上直接對接，風(fēng)險和收益有一個市場化的匹配和定價，從天使投資、風(fēng)險投資、私募投資、區(qū)域股權(quán)交易市場、新三板、中小板到主板，給企業(yè)提供多層次的資本市場融資體系。

必須認(rèn)識到，盡管多層次資本市場的建設(shè)具有很多有利的條件，但是多層次資本市場建設(shè)是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，不可能一蹴而就，各企業(yè)的CFO（總會計師）對此要有充分的認(rèn)識。總的來講，CFO（總會計師）要從以下幾個方面把握多層次資本市場的進展。

1.從企業(yè)長遠發(fā)展的角度把握多層次資本市場的積極意義

多層次資本市場建設(shè)雖然還在路上，但在不遠的將來是一定會實現(xiàn)的。所以，企業(yè)的CFO（總會計師）對此在思想上要有準(zhǔn)備，在計劃上要有所預(yù)測，在行動上要有所體現(xiàn)。一些準(zhǔn)備上市的企業(yè)，從現(xiàn)在就要考慮扎實地做好基礎(chǔ)會計工作，為未來可能的股權(quán)融資做好準(zhǔn)備；一些股權(quán)結(jié)構(gòu)有問題的企業(yè)，也要及早做好捋順股權(quán)結(jié)構(gòu)的工作，以防止在未來的股權(quán)融資中處于被動地位；一些杠桿率較高的企業(yè)，在長期融資中也要考慮多層次資本市場加快帶來的融資選擇和融資成本的改變。

2.從企業(yè)現(xiàn)實發(fā)展的角度把握多層次資本市場建設(shè)的漸進性

多層次資本市場不是畢其功于一役，一定是分步、分段實現(xiàn)的。在多層次資本市場的進程中，一些有利于企業(yè)融資的政策和改革措施會相繼出現(xiàn)。企業(yè)的CFO（總會計師）要從現(xiàn)實出發(fā)，敏于行動，隨時捕捉可能出現(xiàn)的新情況和新機會為企業(yè)融資，保證企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實現(xiàn)。企業(yè)杠桿率較高的要把握時機，實時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)運營風(fēng)險。

3.從企業(yè)發(fā)展的不確定性方面把握多層次資本市場建設(shè)的復(fù)雜性

多層次資本市場建設(shè)是很復(fù)雜的，其在不同時期對企業(yè)融資的影響也是不確定的。所以，CFO（總會計師）要從自身企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)狀出發(fā)、冷靜對待，既不能坐進觀天、視而不見，也不能望梅止渴、畫餅充饑。

4.用實際行動促進我國多層次資本市場的發(fā)展

多層次資本市場的發(fā)展不僅要靠政府，還要靠廣大的企業(yè)，CFO（總會計師）要正確認(rèn)識多層次資本市場的重要意義，以實際行動回應(yīng)時代的呼喚。要在嚴(yán)格風(fēng)險研判的基礎(chǔ)之上主動參與各種新金融業(yè)態(tài)，多渠道為企業(yè)融資。此外，要積極利用金融新業(yè)態(tài)控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和運營風(fēng)險。

本欄目參考文獻：

[1]呂勁松.多層次資本市場體系建設(shè)[J].中國金融，2015（4）.

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