互聯網金融對貨幣政策的沖擊

隨著互聯網金融規模的擴大，宏觀經濟受其快速發展的影響也日漸明顯。本文從貨幣需求、貨幣供給和貨幣政策傳導機制三個角度出發，分析了互聯網金融對貨幣供應量作用機理，得出互聯網金融的發展會對傳統貨幣甚至是我國實行的貨幣政策存在一定程度的沖擊。最后，根據互聯網金融的影響對政府全面監管及利率體制改革等方面提出合理性建議。

一、我國互聯網金融發展現狀

（一）互聯網金融的概念

互聯網金融是基于云計算、移動支付、搜索引擎和社交網絡等互聯網技術實現資金融通、便捷支付和信息媒介等業務的金融模式。此種模式與資本市場直接融資和傳統商業銀行間接融資不同，是一種新興的金融運行機制。互聯網金融有廣義和狹義之分。廣義上講，互聯網金融包涵一切運用互聯網技術開展的金融活動，如在線銀行、在線支付等。狹義上講，互聯網金融包括P2P、眾籌等網絡投融資平臺，以及第三方支付、金融網銷等金融中介服務。互聯網金融具有資源配置效率高、信息透明度好、支付方式便捷、交易成本集約等特點。

（二）互聯金融的發展現狀

互聯網金融源自于歐美國家，由于中國的法律制度、金融環境等不同于國外，互聯網金融在中國的發展有其獨特的本土特征。近幾年來，我國的互聯網金融迅速發展。隨著社交網絡、電子商務、移動支付、大數據、搜索引擎以及云計算等新互聯網技術的發展，互聯網金融的模式也層出不窮。互聯網金融有如下幾種主要模式：

1.第三方支付

第三方支付，是指除去銀行的第三方獨立機構，是為收付款雙方提供資金“中間”平臺的一種行業。第三方支付平臺實現銀行、消費者、銷售者之間的貨幣支付、現金流轉、資金結算，是在商業銀行、銷售者、消費者間的樞紐與通道。用戶在該平臺上開立賬戶，從電子銀行賬戶或用其他方式向該賬戶充值，第三方支付的電子貨幣由此產生，在交易中，雙方可以不通過銀行賬戶，直接利用第三方支付的電子貨幣達到支付的目的。該電子貨幣也可以提現到銀行賬戶，轉化為傳統貨幣。

2.P2P網貸

P2P網貸是通過運用互聯網工具，為借貸雙方提供資金融通活動的平臺。小微企業或個人可以通過平臺更加方便的提供或收集借貸信息，在減少交易成本的前提下，提高了借貸雙方的投融資效率。P2P網貸通過不同的運作方式和多元化的借貸服務，得到了市場上客戶的認可，行業規模4年來環比增長了81倍，平臺數量增長超30倍。2015年上半年，我國網絡借貸運營平臺數量超過2000家，累計成交量突破6835億元，貸款規模全球第一，其綜合影響力、用戶接受度快速提高，成為我國金融小額借貸業務體系中重要的補充。

3.眾籌融資

眾多的眾籌模式——股權眾籌、獎勵眾籌、捐贈眾籌、債券眾籌等——為現行的股權市場、公益平臺、新媒體等帶來了一場新的革命。眾籌的高創新、小成本和低風險把小企業家或藝術家、甚至是簡單的個人帶到了廣大公眾的視野中，并使其得到相關資金的援助，正逐步成為可以替代傳統銀行貸款或政府資助的重要選擇之一。眾籌這種新的募資形式，在全球市場上得到了充足的發展，截止至2014年底，全球眾籌融資交易規模已達到614.5億元，同比增長94%，而全球眾籌融資公司規模也于2014年底達到1196家，同比增加34%。中國眾籌市場仍處于起步階段，權益眾籌市場規模在2014年為4.4億元，同比增長123%，2013年為2億元，同比增長187.1%。

4.金融網銷

互聯網的出現，使傳統的市場營銷方式開始使用數字化信息及金融網絡媒體，這種交互化的信息會帶來更多的客戶群和關注度。金融產品，比如基金、保險和證券，因為市場的復雜性，一直以來便同廣大客戶間存在隔閡。據CNNIC數據顯示，截止至2014年，中國網民的規模已經達到6億5千萬，互聯網普及率已達到47.9%。金融產品可以通過互聯網向如此龐大的網民群體進行多樣化的宣傳，并使促銷打折等營銷手段更方便快捷的吸引到目標客戶，極大的開發了中低端金融供給方，提高了金融產品營銷的效率。截止到2015年第二季度，我國金融網銷的總規模已達到5.8萬億人民幣，其中主要以余額寶為代表的混合型基金和偏股混合型資金占比最大，分別達到2.6萬億人民幣和2.3萬億人民幣的規模。其在一定程度上對傳統商業銀行的存款業務進行了分流，并促進了我國利率市場化的進程。

根據《中國金融穩定報告》，我們可以看到，我國互聯網金融目前服務的主要群體是中小企業、個體商戶乃至個人，填補了傳統金融機構的服務盲點，同時對我國民間借貸進行了有效的引導，盤活了民間資金，提高了資金的配置效率。但是，由于存在相關法律監管與保障的缺乏，模式的創新不能完全貼合市場，安全風險等問題，互聯網金融對我國經濟發展和企業轉型的促進作用仍是一個未知數。與此同時，互聯網金融對宏觀經濟也產生了一系列復雜的影響。

二、互聯網金融對我國貨幣政策的沖擊

互聯網金融的出現加劇了我國金融機構之間的競爭，為傳統金融市場、乃至國民經濟都注入了活力，其發展日益蓬勃，一定程度上提高了融資效率，降低了融資成本，促進了經濟的增長。然而，同時，由于互聯網金融處于金融監管機構視線之外，其風險難以規避和控制，影響了金融穩定，對我國的宏觀經濟產生了影響，對貨幣政策造成了沖擊。其對貨幣政策的沖擊體現在貨幣需求、貨幣供給量和貨幣政策傳導機制三個方面。

（一）互聯網金融對貨幣需求的沖擊

互聯網金融對于貨幣需求的撼動主要表現于沉淀效應和電子貨幣兩個方面。所謂沉淀效應，意為在互聯網交易的需求下，貨幣資金不得不在互聯網金融體系中滯留，因而形成了大量的沉淀資金。沉淀資金的主要產生于第三方支付，其平臺上資金轉入與資金轉出之間存在時間間隔較長，從長期的角度，總是有一筆數額相對穩定的資金滯留。由于互聯網金融的發展迅猛，如今這筆資金的數量相當可觀，而其帶來的風險也逐漸膨脹。以我國互聯網金融平臺之一的支付寶來說，2014財年，支付寶的支付總額達到了38720億元，平均到每一天的支付量已過百億。要達到這么大筆的交易數額，以支付寶目前龐大的近3億的用戶人群來說明的話，一年內每一名支付寶用戶在網上的支出要遠大于一萬元。假設一筆支付交易周期為7天，大致估計支付寶中產生的沉淀資金至少有七百億人民幣。我國第三方支付發展趨向于交易集中化、規模化，沉淀資金數額巨大，而買賣雙方信用基礎不牢靠，沒有專門的法律進行監管，處處隱含著風險。

電子貨幣處于飛速發展之中，由于其日新月異，難以作出準確詮釋，認同度較高的是國際組織和機構等給出的解釋，巴塞爾銀行監管委員會把電子貨幣釋義為存在于零售支付體系里的，以銷售最終端口、各種電子設備為通道，包括在公開網絡上可進行支付的，一種儲值和預付的機制。電子貨幣對貨幣形態的改變是質的飛躍，在中國，電子貨幣的發展起步較遲，但隨著這幾年的發展，由激增轉變為穩步增長。2014年，我國發生電子支付業務333.33億筆，同比增長29.28%，總量1404.65萬億元，相較去年實現30.65%的增長。其中，網上支付業務1376.02萬億元，所占比重最大，其和電話支付業務的增長率均在百分之二十左右，而移動支付業務增長勢頭迅猛，業務量同比增長170.25%，金額達到22.59萬億元。電子貨幣如今在規模上已不容小覷，其巨額的交易量會改變我國貨幣的需求。從西方經濟學的角度，《就業、利息和貨幣通論》中，凱恩斯認為，貨幣需求量基本取決于人們的流動性偏好，流動性偏好的動機有三種，分別是交易動機、預防動機和投機動機。交易動機與預防動機帶來的貨幣需求與利率無直接關系，與收入成正比，即 ；投機動機引起的貨幣需求與利率成反比， 。由此得到總的貨幣需求 。互聯網金融的發展，對三類動機都有不同程度的影響。如在預防動機方面，電子貨幣克服了現金在時間、空間、區域上的缺陷，使儲蓄資金轉化為支付資金變得更容易、更迅速，從而現金持有的機會成本增加，削弱了人們的預防動機，減少了一部分的貨幣需求。同時，電子貨幣起到支付作用，例如微信錢包和支付寶，消費時人們不再需要隨身帶著現金，而是“掃一掃”就能解決問題，人們為了滿足日常交易而持有的現金需求顯著降低。由此，互聯網金融引發了貨幣需求函數的波動。

貨幣數量理論下，費雪方程式中， ，而電子貨幣使得轉賬和交易支付的時間顯著縮短，效率提高，即貨幣流通速度V得以提升，在商品和勞務價格水平和交易數量保持不變的情況下，貨幣需求量M減少。

（二）互聯網金融對貨幣供給的沖擊

互聯網金融的出現豐富了貨幣的內涵，加速了各層次貨幣內部和跨層次之間的流動，模糊了各類貨幣的界限，廣義貨幣和狹義貨幣變得不易區分。第三方支付平臺的產生與快速發展在一定程度上導致了人們對銀行活期存款需求的大幅度削弱，M0、M1上下擺動的頻率變得更高，給現有狹義貨幣體系的計量造成了困難，以M2為宏觀調控核心的監管、辨析變得更加復雜、難以掌控，貨幣供給預測的準確度大大減小。

再者，電子貨幣的高度普及率和人們對其越來越頻繁地使用，引發了現金持有成本的提高，從而導致了提現率的降低。貨幣乘數 ，Rd是法定準備金率，Re為超額準備率，Rc是現金在存款中比率。P2P網貸業務瓜分了商業銀行原有的中小企業信貸業務份額的情況下，也縮小了商業銀行信貸業務的整體風險，使得其超額準備金水平下降。同時，互聯網金融中的大量理財產品基于貨幣市場基金，這使得商業銀行在頭寸不足時可以迅速、以低費用融得資金，也一定程度上減小了超額準備率。由于人們更傾向于將現金和活期放在互聯網金融體系中，定期存款的相對占比增加，定期存款的準備金水平上升。這些效應使得貨幣乘數愈發復雜化，削弱了貨幣供給的可測性和相關性。

（三）互聯網金融對貨幣政策傳導機制的影響

互聯網金融日漸全面、深入地發展，使我國金融市場的經濟主體行為發生了轉變，對宏觀經濟造成了影響，對貨幣政策的傳導機制產生了沖擊，可以從存款準備金政策、再貼現政策、公開市場操作三種政策的角度來分析。

1.存款準備金政策

央行運用存款準備金政策，調整商業銀行的存款準備金比率，改動銀行上繳的存款準備金數額，來實現調節全國信貸總額和貨幣供應量的目標。然而，互聯網金融的壯大使得貨幣市場、資本市場日趨完善，投資途徑得以多樣化、多元化。互聯網金融促進了資金從商業銀行流向了非存款類金融機構或不受央行監管的金融機構，掙脫了存款準備金的束縛。這類互聯網金融機構分流了商業銀行存款的份額，商業銀行考慮到經營效益，逐漸增加其中間業務表外業務的比重以謀求利潤，以至于人民銀行改變銀行存款準備金率的收效頗微，難以調控貨幣供給。

2.再貼現政策

利用再貼現利率變動來調節市場利率，影響貨幣市場的供求，達到宏觀調控目標，即再貼現政策。再貼現政策的作用效果一定程度上取決于金融機構對中央銀行再貼現的依賴程度。商業銀行可以通過多種渠道進行融資，即可以發行股票、債券，也能在同業間市場進行拆借等等。然而隨著互聯網金融的發展，在互聯網金融中有大量理財產品基于貨幣市場基金，這使得商業銀行在頭寸不足時可以迅速、以低代價融得資金。由此，商業銀行逐漸降低了對中央銀行再貼現的依附程度，再貼現政策的作用較以前減弱，效果不夠明顯，貨幣政策的傳導效率逐步下降。

3.公開市場操作

公開市場操作具有主動性、靈活性、時效性、市場化的主要特點，對商業銀行流動性水平和貨幣市場利率起調節作用，作用于貨幣供應量。相對于前兩種貨幣政策，是比較靈活的金融調控手段。其運行方法是人民銀行與指定買賣對手方進行外匯和有價證券的交易，來調節市場的流動性，影響市場利率。隨著互聯網金融的發展，金融機構表外業務拓展，資產負債結構改變，互聯網的金融業促進了公開市場上衍生出許多各種各樣、可供買賣的金融工具。這增加了市場上的競爭，若有補充流動性資產、調整資產組合的需求，金融市場主體就會更加主動地參與到市場活動中，配合公開市場操作，從而對公開市場的依賴程度也逐漸提高，同時，促進了政策效果的顯著化。另一方面，在大量多元化的金融產品之中，政府債券作為基準債券，其收益率和價格在金融市場中發揮著基準、標桿的作用，調整其報酬率和價格可間接作用于金融市場中其他金融產品的定價和收益水平，擴大貨幣政策實施的效應，從而實現宏觀調控目標。

三、結論與政策建議

（一）結論

本文以理論為出發點研究了互聯網金融對貨幣政策的影響，從貨幣供給、貨幣需求、貨幣政策傳導機制三個角度進行剖析。隨著互聯網金融的逐漸擴張壯大，第三方支付作為互聯網金融的中流砥柱，推動了我國金融市場的成熟完善，加快了傳統金融體系創新的步伐，一定程度上促進了社會經濟的發展。支付寶、微信錢包、財付通等等第三方支付機構的出現，微觀上為人們的日常生活帶來了便利，促進了人們的消費投資，宏觀上，也加速了資本運行的效率和優化配置。然而，第三方支付這把雙刃劍，同時也撼動了傳統的金融體系的地位，對貨幣政策造成了沖擊，其潛在的風險加劇了金融市場的不穩定性。第三方支付電子貨幣的流通速度較快，并且對現金具有顯著替代性，很大程度上改變了貨幣市場的結構，對其造成了沖擊。由實證結果不難得到，第三方支付工具交易量對于M1的影響是顯著的，第三方支付的電子貨幣對傳統的貨幣具有替代作用，且主要替代的是流通中的現金和活期存款。從另一角度來說，由互聯網信用體系所導致的道德風險、沉淀資金問題也給金融監管增加了難度。

對于第三方支付的研究只是對互聯網金融研究的縮影，互聯網金融對貨幣政策作用的機理更加的復雜，造成沖擊的范圍也更加的廣泛。互聯網金融顯著地影響了貨幣的供給與需求，對存款準備金政策、再貼現政策、公開市場操作都產生了一定的沖擊。

（二）建議

1.針對第三方支付的有關建議

完善對第三方支付監管的法律規章。第三方支付涉及各行各業、交易主體多樣，監管部門應考慮到其存在的種種風險，加強監控。同時，行業監管時應謀求規范發展與風險防范的統一，不能遏制其市場發展。要建立一定的保護措施，從法律上承認第三方支付機構清算組織的合法性，同時，也要在準入、退出機制上加以有效的限制和控制。

樹立自身風險管理理念。在監管部門進行的合法監管控制和法律規章的要求規范之外，第三方支付機構應自主制定嚴格的風險管理體系。第三方支付機構要對信息系統和網絡安全履行一定的技術保障方法，加強網絡安全設置，監控安全設備性能，定期對信息系統和網絡開展風險、漏洞的測試。從而敏銳地發現潛在安全風險，提升機構內風險管理質量，才能實現經營上的利益最大化，提升機構的綜合競爭力。

保障資金安全。第三方支付平臺往往存在巨額的沉淀資金，要注意這些資金的管理和運用，保證其運行的過程公開化，從而確保資金的安全。第三方支付機構應當將用戶資金與自有資金的區別對待，保證客戶資金的完整，并且對可能發生的資金損失進行測試，增強應對資金損失風險的能力。

加強行業合作。第三方支付行業雖然對傳統銀行業造成了沖擊，但雙方若加強合作，可實現互利共贏，效果優于惡性競爭。第三方支付機構日益發展壯大，其存在具有一定合理性，理應得到金融市場的接納包容，在取其精華去其糟粕的基礎上，實現行業的良性發展。

2.針對互聯網金融的有關建議

互聯網金融的發展影響了我國的貨幣需求與供給、貨幣政策傳導機制，進而對貨幣政策產生了沖擊。所以，我國相關部門應找到緩解辦法，如轉變貨幣政策中介目標，優化貨幣政策體系，改善貨幣政策實施效率。

在我國互聯網金融迅速擴張下，大量新型金融工具產生，貨幣的界定以及供應量的預估更加復雜化，貨幣供應量無法為貨幣政策的實施提供準確的數量化的依據，更換貨幣政策中介目標終會是合理手段。若繼續將貨幣供應量視作貨幣政策中介目標，應根據實際情況要求進行調整，標準化貨幣供應量的指標體系。金融工具的流動性越高，則它的“貨幣性”就越突出，就應該被涵蓋到貨幣層次中，在貨幣供應量層次的劃分時應考慮到這一點；同時，應謹慎評價被分類的金融工具的相關性、可測性、可控性，以使得貨幣計量更加完善。然而，轉變貨幣政策中介目標依舊是發展趨勢。我國金融市場日漸成熟，應找到更加滿足時代訴求的貨幣政策中介指標，貨幣供應量不再適用后，取而代之的可能是利率、通貨膨脹率等。

互聯網金融的大力發展影響了貨幣政策傳導機制的有效運行，讓其恢復有效運行應從信貸途徑與貨幣途徑角度入手。應豐富信貸的傳導途徑，應當注重商業銀行及其他金融機構的服務質量的優化，加強內部管理體制改革，提高風險管理水平，豐富其金融產品，縮減相關成本，不斷提高傳統金融機構在整個金融市場中的影響力，以擴大傳統金融機構在貨幣政策傳導機制中的影響力。對于互聯網金融行業，監管部門在恰當鼓勵其成長壯大的情況下，也應建立完備的監控體系，加強風險預警，提高對其可控度，使得貨幣政策目標的制定得以有效實現。隨著金融市場逐漸發展成熟，貨幣途徑在未來我國貨幣政策傳導的越來越占重要地位。貨幣途徑有效傳導取決于成熟的貨幣市場，所以，應使利率結構合理化，提高利率市場化的速度，增強互聯網金融對利率的敏感性，完善利率傳導的效用。

（作者單位為北京工商大學經濟學院）