我國外匯儲備增長和通貨膨脹關系的實證研究

岳思詩

摘 要：以2001—2015年的消費者價格指數（CPI）、貨幣供應量（M2）以及外匯儲備（FR）為基礎，通過格蘭杰因果關系檢驗、單位根檢驗、協整檢驗及VECM模型，對外匯儲備、貨幣供應量與通貨膨脹的關系進行計量分析，研究發現，在長時期內，外匯儲備和增長的貨幣供應會加劇通貨膨脹；但在短時間內，增加的外匯儲備不是造成通貨膨脹的主要原因。因此，應進一步穩定匯率的變化范圍，改變國際貿易的方式，適當減少外匯儲備來確保我國通貨膨脹率處于可控水平，促進國民經濟持續健康發展。

關鍵詞：外匯儲備；貨幣供應量；通貨膨脹；協整檢驗

中圖分類號：F81 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）26-0090-04

引言

隨著20世紀70年代末中國經濟的對外開放，中國國際貿易迅猛發展，外匯儲備正扮演著越來越重要的角色。外匯儲備在我國主要形成外匯占款，增加了基礎貨幣的發放（張鵬，柳欣，2009）。盡管外匯儲備的增加存在一定的優勢，但是，由外匯儲備增加所帶來的通貨膨脹也不容小覷。Parkin和 Bade （2008）在研究中發現通貨膨脹是由持續的貨幣供應量增長引起的，這與貨幣市場投放的貨幣量有著一定的關系。在2008年的金融危機以后，我國政府為了應對金融危機并將其不良影響降到最小，采取了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。因此，貨幣的供應量和外匯儲備都持續增加，貨幣供應量的增加勢必會引起物價上漲。盡管學者對于外匯儲備增長與通貨膨脹的關系進行了深入研究，但對外匯儲備影響通貨膨脹的機理如何、影響程度如何、如何處理二者的關系，鮮有文獻對此進行回答。基于此，本文選取了2001—2015年的消費者價格指數（CPI）、貨幣供應量以及外匯儲備數據，建立計量經濟模型，通過格蘭杰因果測試、VECM模型試圖對以上問題進行回答。

一、數據來源與模型設定

（一）數據的選取

本文選取2001年1月—2015年12月的消費者價格指數（CPI），貨幣供應量（M2）以及外匯儲備（FR）作為研究樣本數據。其中，每月的消費者價格指數數據來源于中國統計年鑒，貨幣供應量和外匯儲備數據均來自中國人民銀行統計年鑒，在研究中對評估價格的數據的選取可以使用工業品出廠價格指數PPI、 物價平減指數和消費者價格指數。

（二）計量經濟模型的設定

為了探究外匯儲備與通貨膨脹的關系，本文以貨幣供應量和外匯儲備量作為解釋變量，探究消費者價格指數（CPI）、貨幣供應量（M2）和外匯儲備（FR）三者之間的計量關系，建立以下計量模型。

InCPI=α+β1InFR+β2InM2+εt （1）

之所以對這三個變量取對數是為了避免異方差性。但是，用該模型對三個變量進行測算時，序列可能會不穩定，因此還需采用一階差分來探究這三者之間的協整關系，即：

D（InCPI）=α+c1D（InFR）+c2D（InM2）+εt-1 （2）

其中，D（lnxt）= lnxt-lnxt-1。該模型會被測試兩次。第一次是對2001—2007年的數據進行檢驗，看它們之間是否存在協整；第二次是對2008—2015年的數據進行檢驗。將該模型分為兩次進行檢驗的目的是為了研究2008年金融危機對外匯儲備和通貨膨脹的影響。

二、實證檢驗

基于上述模型In CPI=α+β1InFR+β2InM2+εt，做如下檢驗。

（一）格蘭杰因果測試

格蘭杰因果測試就是為了檢驗模型中一個變量對另一個變量的影響。在對2001—2007年的序列測試中選取了3個不同的滯后期，格蘭杰因果測試的結果如表1和表2。

從表1和表2可以看出，2001—2007年貨幣供應量是CPI的格蘭杰原因，同時，外匯儲備也是CPI 的格蘭杰原因；貨幣供應量與CPI，外匯儲備與CPI存在單向因果關系。同理可得2008—2015年的外匯儲備（FR）是CPI 的格蘭杰原因，也就是說，在2008年金融危機后，外匯儲備的增加引起基礎貨幣投放的增加，這使得貨幣供應量的上漲，導致通貨膨脹。

（二）單位根檢驗分析

對2001—2007年的樣本數據、2008—2015年的樣本數據分別進行單位根檢驗。研究發現，2001—2007年InCPI、InFR、InM2這三個序列的樣本數據序列的T統計值都大于所有的臨界值，這一期間的樣本數據序列是不穩定的。為了消除樣本數據序列的不穩定性，求出InCPI、InM2、InFR的一階差分D（InCPI）、D（InM2）、D（InFR），并對其做單位根檢驗，通過Eviews得出檢驗結果如表3所示：T統計值小于臨界值，因此D（InCPI）、D（InM2）、D（InFR）不存在單位根，這三個序列為穩定的序列。對于2008—2015年的樣本數據序列以同樣的方法進行，結果如表3所示。

從表3的檢驗結果可以看出，2008—2015年的樣本序列InCPI、InM2、InFR的T統計值都小于臨界值，由此可得這三個序列是穩定序列。

（三）協整檢驗分析

為了找到樣本數據變量間的均衡關系，需要對2001—2015年的序列再做協整檢驗。同樣，仍然分別對2001—2007年、2008—2015年的樣本數據進行協整檢驗。

在回歸等式（1）中，InCPI是因變量，InFR、InM2是自變量，對該回歸等式做OLS估計，結果如表4所示。

表4 2001—2007年序列的線性回歸

通過表4的回歸結果可以得出以下回歸等式

In CPI= 0.837213-0.179712InFR+ 0.429390 InM2+εt （3）

（0.430081） （-1.2556280） （1.814876）

R2=0.189265 DW = 2.017230

殘差公式為：

εt =In CPI -0.837213+0.179712 InFR- 0.429390 InM2 （4）

再通過ADF測試對殘差序列做單位根檢驗，檢驗結果如表5。

在對2001—2007年殘差序列的單位根測試中，從表5中可以看出T統計值是小于臨界值的，因此殘差序列是不存在單位根且穩定。由此推斷出在2001—2007年之間，消費者價格指數，貨幣供應量以及外匯儲備這三者存在協整。

表5 2001—2007年殘差序列單位根檢驗結果

同理可得2008—2015年的消費者價格指數，貨幣供應量和外匯儲備仍存在協整。

（四）向量誤差修正模型

通過上述檢驗結果可以看出2001—2007年序列、2008-2015年序列的三個變量存在協整關系，因此，這三個變量在長期是穩定的，但是在短期中，這三個變量之間仍有波動。為了調整短期波動實現長期均衡，這就需要建立向量誤差修正模型。

表6 2001—2007年lnCPI 和 lnFR向量誤差修正模型估計表

表7 2008—2015年DCPI 和 DlnM2向量誤差修正模型估計表

lnCPI 和lnFR向量誤差修正模型如表6所示， 2001—2007年DCPI 和 DlnM2向量誤差修正模型估計表7所示。

從表6和表7估計表中可得出公式：

DlnCPIt=-0.016367-1.010046VECMt-1-0.007774DlnCPIt-1-0.0014DlnCPIt-2+0.269DlnFRt-1+0.378936DlnFRt-2 （5）

DlnFRt=0.021928-0.018243VECMt-1-0.007413DlnCPIt-1+

0.012009DlnCPIt-2+0.2354DlnFRt-1-0.055953DlnFRt-2（6）

誤差修正項為-1.028

DlnCPIt=0.012564-1.094757VECMt-1+0.126251DlnCPIt-1+0.097016DlnCPIt-2-0.861767DlnM2t-1+0.034348DlnM2t-2 （7）

DlnM2t=0022666-0.067922VECMt-1+0.060529DlnCPIt-1-

0.057453DlnCPIt-2+0.594195DlnM2t-1-0.101988DlnM2t-2 （8）

誤差修正項-1.163

通過（5）-（8）公式可以預測出物價波動，外匯儲備和貨幣供應量之間的關系，由于誤差修正機制的存在，誤差項對下一期物價的上漲有調整作用，使其不偏離長期均衡。

同理可以得出2008—2015年lnCPI 和 lnFR向量誤差修正模型、DCPI 和 DlnM2向量誤差修正模型，其公式：

DlnFRt=0.005417-0.124711VECMt-1+0.126022DlnCPIt-1+0.433757DlnCPIt-2+0.226429DlnFRt-1+0.056976DlnFRt-2（10）

誤差修正項為：0.191

DlnM2t=0.014-0.116VECMt-1-0.29DlnCPIt-1-0.197DlnCPIt-2-0.079DlnM2t-1-0.0358DlnM2t-2 （12）

誤差修正項：0.201

估計結果也給出了預測的2008—2015年物價水平波動，外匯儲備和貨幣供應的關系，誤差機制的存在使得下一期的物價上漲不偏離長期均衡。

本文通過協整檢驗，格蘭杰因果測試和向量誤差修正模型對2001—2015年的消費者價格指數，貨幣供應量和外匯儲備的序列進行測試，得出如下結論：長期看來，大量的外匯儲備和增長的貨幣供應會加劇通貨膨脹。但在短時間內，增加的外匯儲備不是造成通貨膨脹的主要原因。再者，造成通貨膨脹的因素包含了貨幣的投放，增加的外匯儲備會促使貨幣供應量的增加，貨幣供應量的增加必然會引起通貨膨脹。為了更好地解決以上問題，特提出以下建議。

（一）穩定匯率的變化范圍，平衡國際收支

一般來說，當外匯超額供給，外匯儲備會增加。大部分發達國家都能夠利用浮動匯率來平衡國際收支，但是，由于中國的金融市場還不完善，很難利用浮動利率，中國政府需要采取措施來擴大匯率浮動的范圍。因此確保人民幣的匯率的彈性是很有必要的，這能夠穩定幣值使得人們在投資時更有信心。

（二）改變國際貿易的方式，適當減少外匯儲備

中國加入WTO 之后，大量的國際貿易使得外匯儲備規模增加，人民幣升值。這就需要改變貿易方式，避免勞動密集型和資源密集型出口貿易，穩定人民幣幣值。加快中國企業實施“走出去”戰略，避免金融和貨幣的貿易順差，在發達國家投資時要充分利用多余的外匯儲備引進先進的技術，使用外匯儲備來購買中國稀缺的礦產資源來彌補礦產資源的不足，這不僅能夠減少外匯儲備量，還能提高中國的核心競爭力。

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