摘 要：財政政策與貨幣政策是宏觀調(diào)控的兩個重要抓手。其中，貨幣政策對金融活動的影響更為敏感，貨幣政策工具是央行為實現(xiàn)一定貨幣政策目標(biāo)而采取的各種策略手段總和。本文主要探討我國當(dāng)前貨幣政策面臨的主要問題，并對央行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、利率、發(fā)行票據(jù)的政策效果進行分析。

關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金率 利率 發(fā)行票據(jù)

一、引言

如今我國經(jīng)濟發(fā)展良好，但市場化改革中流動性過剩、貸款增長偏快、房地產(chǎn)價格居高不下等問題層出不窮，貨幣政策面臨嚴(yán)峻考驗。為實現(xiàn)我國“保持貨幣幣值穩(wěn)定，以此促進經(jīng)濟增長”的貨幣政策目標(biāo)，分析各種貨幣政策的政策效果，從而選擇最合理貨幣政策工具顯得尤為重要。

二、貨幣政策工具的政策效果分析

1.存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要存放在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占金融機構(gòu)存款總額的比例即存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金政策被譽為央行宏觀調(diào)控經(jīng)濟之“巨斧”，其原因是存款準(zhǔn)備金率的微小變動，便導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量大幅波動，從而引導(dǎo)投資和消費變動，最終達到調(diào)控宏觀經(jīng)濟目的。自1984年以來，央行先后45次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，由此確立了存款準(zhǔn)備金在貨幣政策工具中的主體地位。

分析中國存款準(zhǔn)備金率從2007年12月25日至2014年6月16日期間歷次調(diào)整表（參考中國人民銀行網(wǎng)站），可看出央行對存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整有如下規(guī)律：1985-2005年存款準(zhǔn)備金率調(diào)整較少，幅度較大，2006年為頻繁調(diào)整但幅度較小，2007年后調(diào)整幅度加大，2008 年 9 月份以來受金融危機影響，連續(xù) 4 次央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，2008年12月5日和2014年4月25日外，其余 35 次的調(diào)整幅度均為 0.5%。其中，1999年調(diào)整到6%達到波谷，2011年6月調(diào)整到21.5%達到波峰。從2011年12月至今始終下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目的是在發(fā)達國家市場劇烈波動之際提振流動性和扶持國內(nèi)經(jīng)濟。1985-2014年調(diào)整后的存款準(zhǔn)備金率總體呈上升趨勢。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，主要為了控制市場流動性。根據(jù)貨幣供給的基本公式：Ms=m×B，m=（Rc+1）/（Rd+Re+Rc）。其中，Ms為貨幣供應(yīng)量，B為基礎(chǔ)貨幣，m為貨幣乘數(shù)，Rd、Re、Rc分別為法定準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率和現(xiàn)金在存款中的比率。

從式中可知，當(dāng)法定存款準(zhǔn)備率調(diào)低時，將使貨幣乘數(shù)擴大，從而引起貨幣供應(yīng)量的擴張；反之亦然。

由上圖可知，R^2=0.909204>0.8，表明擬合較好，相關(guān)性強，模型顯著。由上述數(shù)據(jù)分析可建立最終方程：y=1.711998X-2.65541，（10.96194）（-1.45018），F(xiàn)統(tǒng)計量為120.164138，說明模型整體線性關(guān)系顯著，回歸系數(shù)的符號與理論分析一致，同時P值很小，因此通過顯著性檢驗。這說明調(diào)整后的存款準(zhǔn)備金率對年底存款余額有顯著性影響；另外修正自由度的值達到0.901637，說明模型可解釋90.16%的年底存款余額的變化，即存款準(zhǔn)備金率對我國儲蓄投資均有顯著影響。

2.利率。利率通常以一年期利息與本金的百分比計算。中央銀行對利率的調(diào)整存在滯后性，調(diào)整幅度難以把握的問題需加以警示。

分析央行人民幣存貸款基準(zhǔn)利率2002年2月21日至2014年11月21日期間的調(diào)整一覽表（參考中國人民銀行網(wǎng)站），可看出，從2004年——2007年，法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率逐步提高，貨幣政策收緊。隨著2008年次貸危機的爆發(fā)，為了刺激居民消費需求，減輕國有企業(yè)的還貸壓力，避免通貨緊縮與經(jīng)濟下行的惡性循環(huán)，降低金融危機的負(fù)面影響2008年9月份以來，央行連續(xù)五次降息，存款準(zhǔn)備金率，合計下調(diào)2%-4%。為應(yīng)對當(dāng)前我國的通貨膨脹以及其他經(jīng)濟問題，2010—2011年，，我國五次上調(diào)存貸基準(zhǔn)利率。2012年，穩(wěn)健的貨幣政策轉(zhuǎn)向“寬松”的貨幣政策。直至2014年11月22日，央行宣布下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。這是繼2012年7月后，兩年多來央行首次降息，此舉重在緩解企業(yè)“融資貴”的問題。

3.央行票據(jù)。中央銀行票據(jù)是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券。發(fā)行中央銀行票據(jù)與提高法定存款準(zhǔn)備金率的作用機制和效力相同，但方式更加溫和，具有市場化、靈活性的特點，因而成為貨幣政策框架下一個新的重要貨幣政策工具。近年來，推出中央銀行發(fā)票發(fā)展成了央行回收流動資本的主要手段，它逐漸發(fā)展成了我國貨幣政策工具中的新起之秀。

我國中央銀行票據(jù)業(yè)務(wù)剛剛起步，其必將發(fā)揮巨大的作用。2008年9月國際金融危機爆發(fā)，外需下降，故而政府逐步減少央票的發(fā)行，貨幣政策放寬，停發(fā)3年期央行票據(jù)，降低1年期和3個月期央行票據(jù)發(fā)行頻率。2009年我國相比2008年，新增貸款4.9萬億元，這著實是一個大幅度提升。2013年，在整體流動性相對寬裕的有效支撐下，票據(jù)市場交易相對活躍，票據(jù)承兌業(yè)務(wù)增幅趨緩。受貨幣市場利率和票據(jù)市場供求變化等多種因素影響，1-5月票據(jù)市場利率總體平穩(wěn)，6月以后票據(jù)市場利率波動加大，利率水平總體有所上升。

三、結(jié)語

伴隨中國經(jīng)濟的深入發(fā)展，各種貨幣政策不斷優(yōu)化。存款準(zhǔn)備金率、利率、發(fā)行央行票據(jù)在不同的經(jīng)濟時期發(fā)揮著不同的調(diào)節(jié)作用，因此，貨幣政策工具要與國家當(dāng)時的經(jīng)濟金融形勢和經(jīng)濟金融運行要求相適應(yīng)。我國人民銀行應(yīng)適應(yīng)目前的經(jīng)濟發(fā)展需要，選擇合理的貨幣政策，針對經(jīng)濟運行面臨的一系列問題，大膽創(chuàng)新，不斷優(yōu)化政策組合，不斷摸索找尋最優(yōu)的貨幣政策組合，以穩(wěn)定金融市場，保證我國經(jīng)濟的進一步穩(wěn)定增長。

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