黃金長(zhǎng)熊短牛

黃金長(zhǎng)熊短牛，股市與債市此起彼漲相輔相成，或逐漸釋放掉金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

今年以來(lái)，黃金價(jià)格累計(jì)上漲約25%。

英國(guó)脫歐沖擊逐漸被市場(chǎng)消化，資金回到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金價(jià)格結(jié)束六周上漲，出現(xiàn)小幅下跌。盡管黃金漲勢(shì)有所趨緩，但市場(chǎng)認(rèn)為，黃金仍處于此輪上漲周期內(nèi)。

黃金短?；蛟S源于全球?qū)捤韶泿牛瑲W洲、日本均已推出負(fù)利率，而美聯(lián)儲(chǔ)在2008年以來(lái)增發(fā)貨幣購(gòu)買(mǎi)債券，盡管2015年底已結(jié)束三輪量化寬松，仍維持低利率與寬松貨幣，日本央行表示要籌劃新的寬松，英國(guó)央行雖然沒(méi)有降息，但降息仍然擺在桌子上。

索羅斯在英國(guó)公投前押注黃金，英國(guó)脫歐后黃金大漲，索羅斯也因此大賺。眾所周知，索羅斯是著名對(duì)沖基金經(jīng)理，在金融史上的空頭挑戰(zhàn)中屢屢獲勝，黃金通常被認(rèn)為是抗通脹保值的資產(chǎn)投資，而數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)幾十年通脹率與黃金實(shí)際回報(bào)率對(duì)比發(fā)現(xiàn)，上個(gè)世紀(jì)70年代黃金價(jià)格與通脹率正相關(guān)，近年來(lái)兩者并無(wú)顯著正相關(guān)系數(shù)。

黃金有價(jià)值，且不會(huì)隨時(shí)間增多或減少。然而，歷史使人明智，1944年是美金本位制，而1971年美元脫離金本位，從1971年以后美國(guó)通脹率上升速度非?？臁Ｘ泿艃r(jià)格指數(shù)從40上漲到近560。2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松或增加了惡性通脹的可能性，然而，事實(shí)上，美國(guó)出現(xiàn)惡性通脹的概率接近零，新增貨幣涌入金融資產(chǎn)，黃金或不抗通脹了。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者希勒認(rèn)為，許多客戶試圖從銀行撤出他們的錢(qián)，通脹讓紙幣購(gòu)買(mǎi)力降低。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸趨好，而美聯(lián)儲(chǔ)增發(fā)貨幣供應(yīng)，在第一時(shí)間保持美元強(qiáng)勢(shì)，美元正準(zhǔn)備走高，也許投資者還以為準(zhǔn)備好迎接黃金或硬通貨標(biāo)準(zhǔn)。也許黃金不再抗通脹，投資黃金成了負(fù)擔(dān)，首先，投資者必須找到一個(gè)儲(chǔ)存地方來(lái)放黃金。其次，如果擁有一袋子黃金，如何立刻轉(zhuǎn)換成貨幣。第三，出售黃金繳納稅收，支付投資收入的資本利得稅。

美元。美元短期走低，有助于推動(dòng)上市公司出口，推升股票價(jià)格。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)短期提振黃金以增強(qiáng)投資者信心，推動(dòng)企業(yè)增加貸款，個(gè)人購(gòu)車(chē)買(mǎi)房增加抵押貸款。而較長(zhǎng)時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)仍希望美元升值，通過(guò)期貨市場(chǎng)拋售黃金壓低黃金價(jià)格，以支持美元升值，吸引海外資金涌入。黃金短期牛市上漲，但長(zhǎng)期走低且逐漸釋放掉金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

通脹。經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)告訴我們，增發(fā)貨幣可推高通脹。而貨幣流動(dòng)具有不均衡特點(diǎn)，先沖進(jìn)金融市場(chǎng)，推升資產(chǎn)價(jià)格，最后可能也沒(méi)有達(dá)到實(shí)體。持有股票或債券的投資者更富，股票和債券價(jià)格上漲。而美元脫鉤金本位后，貨幣增發(fā)速度加快，貨幣增發(fā)超過(guò)黃金價(jià)格上漲速度。黃金或許已不抗通脹，美元預(yù)期升值與美國(guó)債券不斷增長(zhǎng)，十年期國(guó)債收益率不斷走低，黃金短期上升，長(zhǎng)期下降。

股市與債券。債券需要股市流動(dòng)性，股市波動(dòng)比債券價(jià)格上漲更大幅度，股市上下波動(dòng)而長(zhǎng)期圍繞價(jià)值，且不斷補(bǔ)充債市所需流動(dòng)性，黃金價(jià)格短期上漲，股市與債券或螺旋式你漲我跌，交互漲跌釋放掉泡沫，長(zhǎng)期黃金價(jià)格逐漸走低，逐漸釋放掉金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。黃金沒(méi)有利息，而隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)逐漸增長(zhǎng)，金融資產(chǎn)隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸上漲。

（作者系財(cái)經(jīng)領(lǐng)域觀察員）