熔斷，背了黑鍋

只有承認(rèn)政策上的失誤，并有人承擔(dān)責(zé)任，這才是股市改革得以向好的方面發(fā)展的起點(diǎn)。

毫無(wú)疑問(wèn)，“熔斷制度”的實(shí)施與暫停是個(gè)信號(hào)，它表明中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了資本經(jīng)濟(jì)時(shí)代，一切都要順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)進(jìn)行徹底變革。

不正常，極不正常

一場(chǎng)席卷A股股票市場(chǎng)的大拋售，成了2016年的開(kāi)年大戲。

A股在4天之內(nèi)觸發(fā)4次“熔斷”，市值從2015年底的52.9萬(wàn)億元猛降至46.1萬(wàn)億元，蒸發(fā)6.8萬(wàn)億元，在全世界似乎都未出現(xiàn)過(guò)這樣的先例。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，1月8日到來(lái)的大股東解禁潮，是此次下跌的直接導(dǎo)火索。

為防止市場(chǎng)非理性暴跌，在兩度熔斷觸發(fā)后，證監(jiān)會(huì)1月8日緊急叫停了熔斷機(jī)制并發(fā)布《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，該《減持規(guī)定》明確，大股東在3個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的百分之一。

“又開(kāi)眼了，上回提前半小時(shí)收盤(pán)，這回全天交易才十幾分鐘，”職業(yè)股民何女士很不甘心地對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者說(shuō)，“這么低的點(diǎn)位，怎么又全都跌停了呢？”

股市熔斷，段子手們開(kāi)始“上班”了，有段子稱，“證券行業(yè)已被網(wǎng)友們票選為年度最幸福職業(yè)，因?yàn)椋?：30晨會(huì)；9：00泡茶，盤(pán)前準(zhǔn)備；9：20-30準(zhǔn)備子彈，直接跳空5%開(kāi)盤(pán)；9：30洗杯子、上廁所、理包、穿衣服；9：45再砸2%，關(guān)電腦，收盤(pán)下班；一天工作就這樣結(jié)束了……”

雖然是笑話，但《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者與證券公司的朋友聊天時(shí)得知他們肯定不會(huì)提前下班，而且會(huì)更忙。銀河證券A股策略基金經(jīng)理高翔無(wú)奈地表示雖然股市提前休市，但他們的工作不會(huì)停止。“我們肯定比平時(shí)更要忙。不少朋友、客戶以及媒體不斷打電話詢問(wèn)怎么回事，應(yīng)該怎么操作等等。”

對(duì)此，高翔表示：“A股這種走法確實(shí)超出我們預(yù)料，熔斷機(jī)制加大了市場(chǎng)波動(dòng)，很難找到合適的理由，人民幣匯率問(wèn)題、大股東減持、外盤(pán)繼續(xù)大跌等原因，都是有可能引發(fā)了市場(chǎng)大跌，不能隨意把市場(chǎng)暴跌怪罪于熔斷機(jī)制，一個(gè)制度不可能會(huì)形成這么大的影響。”

“面對(duì)這一切，我只能說(shuō)，不正常，極其不正常”高翔無(wú)奈地表示。對(duì)于滬深熔斷機(jī)制帶來(lái)的市場(chǎng)不理性行為，原《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》總編輯秦朔撰文稱：“一個(gè)不集體反思的市場(chǎng)是沒(méi)有希望的市場(chǎng)。中國(guó)股市再這么下去，只悲慘而不悲壯，更不要說(shuō)從悲慘中真正汲取教訓(xùn)，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)切實(shí)改革，化悲慘為力量和動(dòng)力，那么，它就永遠(yuǎn)處于精神上的未成年期。”

資本出逃年

大股東減持禁令到期已成為高懸在A股頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。如今，減持“堰塞湖”或成為市場(chǎng)的一大不確定性因素。市場(chǎng)上有多種估算，東北證券認(rèn)為，綜合考慮目前市場(chǎng)的估值水平，減持禁令解凍后減持壓力在1600億至3300億之間。國(guó)金證券研報(bào)認(rèn)為，限售股減持的最大規(guī)模約為1.2萬(wàn)億，占A股自由流通市值的5.5%。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)表示，“1萬(wàn)多億股份集中減持”的說(shuō)法不符合實(shí)際。

事實(shí)上，2016年伊始，資金就顯示在連續(xù)流出。1月5日滬深兩市資金共計(jì)凈流出393.28億元。其中資金凈流入的個(gè)股410家，凈流出的個(gè)股高達(dá)2140家。創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)呈現(xiàn)資金大幅流出，凈流出家數(shù)380家，占比接近86%，凈流入公司僅63家。1月7日，申萬(wàn)一級(jí)28個(gè)行業(yè)中，27行業(yè)資金呈現(xiàn)凈流出，醫(yī)藥生物為資金凈流出最大的行業(yè)。板塊凈流出近40億元，同仁堂為凈流出金額最大，累計(jì)凈流出1.8億元。中小企業(yè)板方面，資金凈流出額為181.56億元，環(huán)比提升了逾60億元，獲得資金凈流入的個(gè)股僅有47只，可見(jiàn)賺錢效應(yīng)大幅萎縮。概念板塊方面，國(guó)家隊(duì)、質(zhì)押式回購(gòu)、員工持股、證金概念、央企、重組等等板塊資金凈流出排名靠前。

事實(shí)上，隨著美元不斷進(jìn)入漫長(zhǎng)時(shí)間的加息周期，人民幣將不斷進(jìn)入漫長(zhǎng)時(shí)間的貶值周期，即便政府執(zhí)行再超寬松的貨幣政策，甚至是零利率和負(fù)利率，到時(shí)我國(guó)央行的印鈔速度可能也跟不上資本出逃速度，因此，海外知名分析機(jī)構(gòu)Bessemer Trust給予新興市場(chǎng)股票的評(píng)級(jí)為“減持”。

讓市場(chǎng)冷靜一下

熔斷機(jī)制的核心優(yōu)點(diǎn)，理論上在于能夠給出更多的時(shí)間讓投資者進(jìn)行思考。雖然股市上的“熔斷機(jī)制”暫時(shí)取消了，但是我們投資者的頭腦依然需要時(shí)間冷靜。

回顧中國(guó)資本市場(chǎng)這二十多年的發(fā)展過(guò)程，如果說(shuō)真有什么規(guī)律的話，那就是每一次政策的變更，每一個(gè)新政策的推出，都會(huì)不同程度地改寫(xiě)中國(guó)資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則，而游戲規(guī)則的改變，都不能忽視市場(chǎng)的力量。

可以說(shuō)，2016年以來(lái)中國(guó)股市的暴跌，不完全是推出股市熔斷機(jī)制所導(dǎo)致，這是誰(shuí)都無(wú)法否認(rèn)的鐵的事實(shí)。如果這樣的事實(shí)都不敢承認(rèn)，那么要去討論這種股市熔斷機(jī)制的缺失則無(wú)從談起，更不說(shuō)如何從這次股市熔斷機(jī)制推出的失敗中汲取教訓(xùn)并得以改進(jìn)。

當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)的問(wèn)題就是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不合理，就是以銀行為主導(dǎo)的間接融資比重過(guò)高，而美國(guó)的情況則不是這樣。正因?yàn)橹袊?guó)金融市場(chǎng)的間接融資比重過(guò)高，這就導(dǎo)致當(dāng)前中國(guó)企業(yè)或社會(huì)的債務(wù)杠桿率過(guò)高和融資成本過(guò)高，因此，要改變這種現(xiàn)狀就得大力發(fā)展中國(guó)直接融資的資本市場(chǎng)，就得大力發(fā)展中國(guó)股市。因?yàn)槊绹?guó)就是這樣做的。

但實(shí)際上，中國(guó)股市的決策者從來(lái)就沒(méi)有考慮過(guò)，一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)本身就沒(méi)有優(yōu)劣之分，也不存在哪一種融資方式為主導(dǎo)是好，而這些完全取決于這個(gè)國(guó)家的信用基礎(chǔ)。有什么的信用基礎(chǔ)，就應(yīng)該有什么樣的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。如果金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)不能夠與國(guó)家的信用基礎(chǔ)相配比，想借鑒他國(guó)的金融發(fā)展模式來(lái)推行，成功的概率不會(huì)太高。可以說(shuō)，中國(guó)股市大試驗(yàn)的失敗最為重要的根源就在于這里。

但是，中國(guó)股市大試驗(yàn)失敗之后，中國(guó)股市決策層及許多研究分析者到現(xiàn)在為止仍然沒(méi)有認(rèn)識(shí)到中國(guó)股市大試驗(yàn)的失敗緣由所在，還是以為問(wèn)題出在中國(guó)股市監(jiān)管落后，出在股市市場(chǎng)操作技術(shù)上跟不上，因此，在這些中國(guó)股市決策者看來(lái)，只要在一些股市的交易機(jī)制度做一些改進(jìn)及修補(bǔ)，引進(jìn)一些歐美國(guó)家股市成熟的市場(chǎng)交易模式與技術(shù)，那么當(dāng)前中國(guó)股市的許多問(wèn)題就能夠迎刃而解。這就有了中國(guó)股市熔斷機(jī)制推出。這就有了這種股市熔斷機(jī)制推出后造成的中國(guó)股災(zāi)及引發(fā)全球股市匯市的震蕩。如果說(shuō)，中國(guó)股市決策者能夠承認(rèn)這次推出股市熔斷機(jī)制的失敗，并有人出來(lái)承擔(dān)責(zé)任，這樣才能從中汲取失敗教訓(xùn)，把握問(wèn)題之所在，以此帶中國(guó)股市重新上路，否則中國(guó)股市新的制度推出又會(huì)面臨同樣的巨大風(fēng)險(xiǎn)。