江蘇神通的翻身仗

余娜

核電重啟、行業(yè)回暖正刺激著閥門制造龍頭、核電蝶球閥絕對(duì)的領(lǐng)先者江蘇神通直接受益。

歷經(jīng)兩年發(fā)展低谷，江蘇神通閥門股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江蘇神通”）的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)終于重回高位。

8月14日發(fā)布的江蘇神通2016半年度報(bào)告顯示：今年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入2.92億元，同比增長(zhǎng)45.74%，凈利潤(rùn)0.24億，同比增長(zhǎng)39.79%。

報(bào)告發(fā)布僅4天，來自華寶興業(yè)、交銀施羅德、民生證券等在內(nèi)的多家投資機(jī)構(gòu)齊聚金融中心上海陸家嘴，對(duì)其展開了新一輪的密集調(diào)研。核電設(shè)備招標(biāo)、交貨等問題，依然成為各家機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。

而據(jù)《能源》記者統(tǒng)計(jì)，截至8月末，今年已有8個(gè)批次的隊(duì)伍考察調(diào)研了該公司，數(shù)量累計(jì)30余家。

行情回暖引發(fā)大資金搶籌，作為核級(jí)蝶球閥龍頭企業(yè)，江蘇神通尤引人關(guān)注。

“公司2016年上半年的利潤(rùn)較去年同期增長(zhǎng)較多，主要原因在于核電項(xiàng)目新取得訂單開始陸續(xù)交貨以及無錫市法蘭鍛造有限公司納入合并報(bào)表范圍。”在8月18日的調(diào)研會(huì)議上，江蘇神通副總裁兼董秘章其強(qiáng)就上半年業(yè)績(jī)緣何大幅度提升給出了答案。

在經(jīng)歷了2014～2015年的發(fā)展低谷后，一場(chǎng)關(guān)于營(yíng)收反轉(zhuǎn)的戰(zhàn)役正漸行漸近。

核電攻略

冶金行業(yè)不景氣加上核電訂單尚未批量交貨曾導(dǎo)致江蘇神通2014～2015年業(yè)績(jī)整體下滑。

作為國(guó)內(nèi)民營(yíng)閥門龍頭企業(yè)，江蘇神通主導(dǎo)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)70%。其中，核電蝶閥、球閥產(chǎn)品方面的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)90%，安全殼地坑過濾器的市場(chǎng)占有率則為100%。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，核電閥門是核電站中使用數(shù)量較多的承壓設(shè)備和介質(zhì)輸送控制設(shè)備，連接整個(gè)核電站的數(shù)百個(gè)系統(tǒng)，控制并調(diào)節(jié)介質(zhì)的壓力、溫度、流向流量，并對(duì)壓力容器及核電系統(tǒng)起著安全保護(hù)的重要作用，是核電站安全運(yùn)行中的必不可少的重要組成部分。

江蘇神通核電閥門產(chǎn)品的市場(chǎng)需求主要源于兩個(gè)方面：一是國(guó)內(nèi)新建核電站對(duì)相關(guān)閥門產(chǎn)品的需求；二是已建成核電站商業(yè)運(yùn)行期間對(duì)核電閥門的維修更換需求。

核電閥門屬于耗材，為閥門的高端應(yīng)用領(lǐng)域，以高毛利率著稱。2008-2015年江蘇神通核電閥門的毛利率在40%-53%之間，尤以核電開工高峰期間呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，達(dá)44%-53%。

《核電中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2011-2020年）》及《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃（2014-2020年）》等公開文件已經(jīng)明確，到2020年，核電裝機(jī)容量5800萬千瓦，在建規(guī)模3000萬千瓦。

以一臺(tái)百萬千瓦三代技術(shù)核電機(jī)組造價(jià)大約為200億元為基準(zhǔn)，通常需要各式閥門產(chǎn)品3 萬臺(tái)，其中核島（NI）用閥門1.3 萬臺(tái)，常規(guī)島（CI）用閥門1.35 萬臺(tái)，按照2萬元/千瓦造價(jià)測(cè)算每年核級(jí)閥門的投資額，到2020年，核電投資中球閥、蝶閥的累計(jì)需求量達(dá)41.65億，球閥、蝶閥備件的累計(jì)需求量位15.28億。

事實(shí)上，國(guó)家核安全局對(duì)于民用核安全設(shè)備設(shè)計(jì)制造采取許可準(zhǔn)入制。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示：國(guó)內(nèi)已取得此類許可證的企業(yè)共有23家，其中取得核級(jí)蝶閥設(shè)計(jì)制造許可證的企業(yè)有7家，取得核級(jí)球閥設(shè)計(jì)許可證的企業(yè)有6家。而江蘇神通是擁有最全系列核級(jí)閥門設(shè)計(jì)制造許可證的公司。

“核閥中蝶閥、球閥具有全系列產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，短時(shí)間內(nèi)難有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，市場(chǎng)壟斷度極高。江蘇神通具有核電蝶閥、球閥全系列制造資質(zhì)，在兩種產(chǎn)品打捆招標(biāo)中具有優(yōu)勢(shì)。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在閥門品類上形成了錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。”國(guó)聯(lián)證券分析師夏紓雨對(duì)《能源》記者分析。

在當(dāng)前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，江蘇神通目前在核電閥門領(lǐng)域最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是大連大高和中核科技。但由于閥門領(lǐng)域產(chǎn)品種類繁多，各品種產(chǎn)品的生產(chǎn)許可證對(duì)不同溫度、壓力、尺寸級(jí)別的分類也極為細(xì)致，各公司主營(yíng)的核電閥門品種有所區(qū)別。

“江蘇神通作為全國(guó)閥門標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)蝶閥國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的起草單位，在蝶閥領(lǐng)域可謂權(quán)威，具備先天優(yōu)勢(shì)，與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成了各有所長(zhǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)格局。”夏紓雨說。

江蘇神通生產(chǎn)的核電閥門主導(dǎo)產(chǎn)品為蝶閥、球閥，包括核級(jí)蝶閥（2、3 級(jí)）、核級(jí)球閥（2、3 級(jí)）、非核級(jí)蝶閥及非核級(jí)球閥，其中蝶閥主要使用在核島設(shè)備冷卻水系統(tǒng)、重要廠用水系統(tǒng)等，球閥則主要使用在核電站核島設(shè)備冷卻水系統(tǒng)、三廢處理系統(tǒng)等。

然而，核電技術(shù)的升級(jí)正在導(dǎo)致泵、閥等控制結(jié)點(diǎn)數(shù)量逐步減少。核事故之前我國(guó)建設(shè)的主力堆型為“二代加”，一般單堆蝶球閥用量在2300臺(tái)左右。但根據(jù)三代核電技術(shù)AP1000設(shè)計(jì)文件顯示，未來主力堆型AP1000的蝶球閥數(shù)量將大幅減少，盡管單位價(jià)值有所提升，按照國(guó)外閥門為國(guó)內(nèi)閥門價(jià)格2倍計(jì)算，蝶球閥市場(chǎng)總量仍或是下降趨勢(shì)。

與此同時(shí)，新開發(fā)核電產(chǎn)品也難以形成壟斷優(yōu)勢(shì)。江蘇神通之前用于“二代加”的核級(jí)球閥、蝶閥為核2級(jí)、核3級(jí)。未來我國(guó)新批核電項(xiàng)目將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向AP1000 及其衍生技術(shù)，部分核級(jí)球閥、蝶閥將為核1級(jí)設(shè)備，技術(shù)要求和挑戰(zhàn)難度也更大。

此外，江蘇神通提前布局的地坑過濾器、海水流量調(diào)節(jié)裝置、可視流動(dòng)指示器等核電產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)，雖然市場(chǎng)已經(jīng)打開，成功拿到相關(guān)產(chǎn)品訂單，但這幾種新產(chǎn)品單堆設(shè)備總量在3500-4000萬左右，設(shè)備價(jià)值與蝶球閥接近，技術(shù)難度卻不及蝶球閥，且國(guó)內(nèi)并無要求相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行核設(shè)備生產(chǎn)資質(zhì)驗(yàn)證。

分析認(rèn)為：若短期內(nèi)沒有廠家進(jìn)入，江蘇神通將保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。但從長(zhǎng)期來看，新產(chǎn)品市場(chǎng)集中度將不及蝶、球閥。

“目前，民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入核電設(shè)備制造領(lǐng)域的積極性異常高漲，憑借著經(jīng)營(yíng)的靈活性和更大的科研投入力度，全靠自己的上千萬，甚至數(shù)十億的資金投入，進(jìn)入到了核電重型鍛件和特種材料的研發(fā)領(lǐng)域，通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，已在核電設(shè)備制造的某些領(lǐng)城做出突出成績(jī)，而領(lǐng)先某些國(guó)營(yíng)大型重點(diǎn)企業(yè)。”國(guó)家核電專家委專家郁祖盛如上評(píng)價(jià)民企在核電領(lǐng)域取得的成績(jī)。

資本加持

2015 年底，江蘇神通成功并購(gòu)無錫法蘭，謀求資本加持，這也是其在2010年上市后的首次并購(gòu)。

無錫法蘭是國(guó)內(nèi)法蘭制造領(lǐng)域具備較高市場(chǎng)影響力的專業(yè)廠商之一，在核電用法蘭產(chǎn)品市場(chǎng)排名第一，市占率超過90%。公司取得了民用核安全設(shè)備制造許可證、特種設(shè)備制造許可證、壓力管道元件制造單位安全注冊(cè)證書以及測(cè)量管理體系認(rèn)證等相關(guān)證書，是“三桶油”和“三大核電”的供應(yīng)商。

收購(gòu)無錫法蘭，不僅能有效延伸產(chǎn)品線，還能實(shí)現(xiàn)江蘇神通在核電設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

據(jù)悉，法蘭是用于管端之間或設(shè)備之間連接的零件，江蘇神通主營(yíng)的閥門產(chǎn)品在實(shí)際使用中大量與法蘭產(chǎn)品進(jìn)行連接，配合使用。此次收購(gòu)無錫法蘭100%的股權(quán)，將助推江蘇神通成為國(guó)內(nèi)法蘭細(xì)分領(lǐng)域最具生產(chǎn)規(guī)模、工藝制造能力領(lǐng)先的企業(yè)之一。

此外，無錫法蘭90%以上的法蘭產(chǎn)品用于石化項(xiàng)目，其抗氫鍛件的生產(chǎn)技術(shù)可加快江蘇神通開發(fā)技術(shù)壁壘較高的臨氫閥門，進(jìn)而拓展石化市場(chǎng)的進(jìn)度。無錫法蘭承諾利潤(rùn)為未來三年共6000 萬元，未達(dá)承諾利潤(rùn)，則需進(jìn)行相應(yīng)補(bǔ)償，一定程度上可以保障其給公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)的能力。

一位不愿具名的行業(yè)專家向《能源》記者分析：無錫法蘭專注于產(chǎn)業(yè)附加值較高的石油石化行業(yè)和核電行業(yè)的法蘭產(chǎn)品市場(chǎng)，在核電用法蘭產(chǎn)品市場(chǎng)排名第一。收購(gòu)之后，將有助于江蘇神申請(qǐng)核1級(jí)閥門資質(zhì)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司核電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)無錫法蘭是三桶油等重要客戶的合格供應(yīng)商，收購(gòu)之后，利于開拓新的細(xì)分市場(chǎng)，為公司帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

“今后，江蘇神通對(duì)于收購(gòu)的對(duì)象主要考慮核電及高端制造行業(yè)，包括電子元器件、驅(qū)動(dòng)裝置等，將堅(jiān)持與公司主業(yè)或是與主業(yè)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，不會(huì)僅局限于閥門行業(yè)，從而豐富自身的產(chǎn)品品種，取得先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、市場(chǎng)渠道、專業(yè)人才等各類資源。”談及江蘇神通今后對(duì)于并購(gòu)標(biāo)的選擇如何考慮，章其強(qiáng)如上回復(fù)。

2016年春節(jié)前，江蘇神通董事會(huì)審議通過了與上海盛宇投資管理有限公司合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的議案，謀求轉(zhuǎn)向軍工、高端制造、核電領(lǐng)域新產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略想法隨即呼之欲出。

據(jù)悉，未來該產(chǎn)業(yè)基金還將圍繞核電、軍工及其他新興高端制造領(lǐng)域選擇優(yōu)質(zhì)公司開展投資活動(dòng)，為上市公司今后的并購(gòu)重組和轉(zhuǎn)型升級(jí)提供支持。

為適應(yīng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型節(jié)奏轉(zhuǎn)換，除發(fā)展基金布局，年初以來，江蘇神通還通過定增項(xiàng)目謀求企業(yè)轉(zhuǎn)型。

2016年2月，江蘇神通發(fā)布定增預(yù)案，擬募集不超過54，800萬元用于“閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心”等項(xiàng)目的建設(shè)，擬非公開發(fā)行2978 萬股，價(jià)格不超過18.40 元/股，共募集約5.48 億元。

當(dāng)前，能源供給側(cè)改革，冶金、能源石化都在去產(chǎn)能，簡(jiǎn)單的上新項(xiàng)目拿訂單已不符合市場(chǎng)邏輯，企業(yè)定增項(xiàng)目往往是為了經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。

據(jù)悉，此次定增的項(xiàng)目主要包括閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心項(xiàng)目、閥門智能制造項(xiàng)目、特種閥門研發(fā)試驗(yàn)平臺(tái)項(xiàng)目以及償還銀行貸款等。

以閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心項(xiàng)目為例，江蘇神通此次擬建設(shè)15個(gè)閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心。

據(jù)悉，核電行業(yè)內(nèi)企業(yè)對(duì)閥門保養(yǎng)、維修和二次利用的專業(yè)化服務(wù)需求正持續(xù)擴(kuò)大。由于自身的特殊性，發(fā)電廠對(duì)核電機(jī)組運(yùn)行的安全性、穩(wěn)定性要求極高，愈加重視包括閥門在內(nèi)等主要設(shè)備部件的日常檢測(cè)及維護(hù)。

有消息稱，江蘇神通和業(yè)主中廣核正在探討新的運(yùn)營(yíng)模式：以往以中廣核的人員監(jiān)測(cè)檢修為主，未來江蘇神通也有意向承包這塊業(yè)務(wù)，即檢修和零部件的更換。以每年備件需要2000 萬為例，江蘇神通將采用公司承包模式，整體提供零部件和服務(wù)，同時(shí)在價(jià)格上按一定的折扣給以業(yè)主7-8.5 折不等的優(yōu)惠。

分析顯示：江蘇神通之前發(fā)展一直依靠自身對(duì)市場(chǎng)的開拓和產(chǎn)能擴(kuò)張。2015 年開始嘗試資本運(yùn)作手段，非公開發(fā)行股份加現(xiàn)金收購(gòu)，展現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

核級(jí)閥門訂單一般需要2～3 年的執(zhí)行期，江蘇神通2012～2013 年基本無新建機(jī)組核級(jí)閥門訂單入手，僅依靠每年約1 億左右的存量備件市場(chǎng)維持其核電業(yè)務(wù)。據(jù)此推算，最困難的時(shí)期即將過去。2015 年其累計(jì)簽訂核級(jí)閥門訂單愈4 億，加之2014 年已簽訂的2 億，已足以保障其未來1～2 年業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)。

核電行業(yè)“十三五”規(guī)劃公布在即，按目前行業(yè)的平均測(cè)算，2016～2020 年我國(guó)每年應(yīng)新開工核電機(jī)組6～8 臺(tái)，單臺(tái)機(jī)組所需核級(jí)蝶閥、球閥價(jià)值量約5000 萬元。

“下半年核電訂單陸續(xù)開工，江蘇神通的業(yè)績(jī)也有望加速反轉(zhuǎn)，”上述專家預(yù)測(cè)。