“國企改革”概念的四大悖論

王豫剛

2014年7月中旬以來，“國企改革”概念受捧已近2年，最終表現最好的卻是“賣殼漲停股”，細細思來，又在情理之中。

回顧2014-2015年間中國證券市場的巨幅波動，自2014年7月15日國資委宣布首批六家企業“混改”試點而始，至2015年6月7日國有企業改革頂層路線圖最終確定而終，一起一落，這一波“國家牛市”的背后核心邏輯，正是所謂的國企改革。

時至今日，爆炒過后的幾大集團混改沒啥進展，新興鑄管、國投電力的增發方案被市場認為缺乏誠意，股價較頂峰腰斬有余。反倒是錢江摩托這種主業慘淡、已經披星戴帽的地方國資“殼”公司，公告控股股東股權轉讓之后，能夠迎來幾個漲停。

2010年11月起，國有控股上市公司、特別是央企上市公司的股價，持續出現回報和波動率顯著低于小盤股的現象。究其原因，一方面是滬深300股指期貨的對沖作用使得大盤股出現估值壓縮，另一方面，隨著國內經濟景氣度與PMI的連續回落，以工業和金融業為主的國有控股上市公司整體資產回報率不斷下滑。

以銀行業為例，其年化凈資產回報率自2010年3季度的23-25%高位不斷下滑，至2016年第一季度，這一數據已回落至15%左右；而礦業、鋼鐵等彼時的盈利大戶，現已近乎全行業虧損。藍籌股股價表現持續弱于市場，“爛臭”成了大盤股票的代稱。

進入2016年，在“供給側改革”和“去產能”的情境之下，這些國企紛紛被列入“僵尸企業”名單。奇怪的是，上一輪國企改革18年后，為何又要來一次“債轉股”？

改來改去，國有企業這一組織形式存在的意義，或許始終未被正視。而多重目標的扭曲與無法兼容，直接將國企改革陷于四大悖論之中，始終走不出循環，也難見實效。

1.動力悖論：事到不可為方能為也

設想現在有一家國有企業集團，經營績效上佳，利潤節節新高，員工福利越來越好，無論上級主管部門還是集團管理層都立下宏偉目標，產能三年翻兩番，“世界五百強”之類話語寫滿集團上下文件。要是此時有人提出對這一集團進行組織重組、流程再造或者混改轉制，恐怕或多或少要被認為“居心不良”。

五年之后，這一企業的產品價格已跌去70%，擴產項目卻仍需要繼續投資，集團負債率已近90%，生產越多便虧損越多。此時，集體上下談論的都是產權改革、轉制混改、尋找新出路，而無論哪種方案都將背負質疑，“國資賤賣”、管理層貪污、對工人不公、國有控制權會喪失等等不絕于耳。

此類循環，20年來恐已見得兩至三次。若非事態實在無法挽回，改革始終難下決心。怎么改都改不到鮮花著錦的企業身上，而那些積重難返的企業又改不出什么名堂。南北車變中車之類的改革，真的有用么？

2.績效悖論：資產保值增值的緊箍咒

2015年以來，國家陸續出臺以《關于深化國有企業改革的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）為核心的“1+N”系列配套改革文件。這些文件同時強調了一個重要內容——防止國有資產流失。《指導意見》明確，改革要依法依規、嚴格程序、公開公正，切實保護混合所有制企業各類出資人的產權權益，杜絕國有資產流失。

2015年11月10日，國務院辦公廳下發《關于加強和改進企業國有資產監督防止國有資產流失的意見》，以國有資產保值增值、防止流失為目標，切實強化國有企業內部監督、出資人監督和審計、紀檢監察、巡視監督以及社會監督，嚴格責任追究，加快形成全面覆蓋、分工明確、協同配合、制約有力的國有資產監督體系。

中央紀委監察部網站刊文指出，國有企業改革要先加強監管、防止國有資產流失，這一條不做好，其他改革就難以取得預期成效。

“在新一輪國企改革中，防范國有資產流失是我們面臨的重大任務。特別是在做強做大國企的過程中，更要避免國有資產流失，要求企業必須更加重視風險防范。”國資委副主任張喜武表示。

然而，對于企業經營風險的度量，卻實在難以界定，罕有公論。那么，與資產保值的要求相比，少擔經營風險，每年利潤凈虧損幾十億上百億，真的不要緊？

3.激勵悖論 ：老總到底該拿多少錢？

2008年鐘崇武擔任南昌鋼鐵公司（簡稱南鋼，方大特鋼前身）總經理時，南鋼一度虧損超過9000萬元。經過改制與治理，2010年，方大特鋼利潤總額為4億元人民幣，比南昌鋼鐵2009年的0.58億元增長589%，改制前后利潤變化頗大。

以南昌鋼鐵時期的考核結果，中層領導年薪最高的不超過22萬元（稅前），大多數在5萬元—15萬元之間；南鋼董事長等高管正職在30萬元—38萬元之間，副職20萬元—30萬元。2010年變身方大鋼鐵后，當年中層管理人員年薪20萬元—30萬元、高管副職60萬元—70萬元、總經理100萬元、董事長198.89萬元，均比南昌鋼鐵時期大幅度增長。

2011年，方大特鋼實現利潤9.8億元。也就是說，改制后的第四年，方大特鋼的凈利潤已較2009年增長17倍。鐘崇武的薪資從2011年的200萬元跳漲至1516.70萬元，此后持續上漲。2013年，方大特鋼實現凈利潤5.63億元，同比增長7.51%。鐘崇武的薪資也于2014年達到了頂峰——2037.77萬元。

與此形成對比的是，江西鋼鐵業的平均薪酬并不高。體量遠超方大特鋼的新鋼股份，2012年營業收入是方大特鋼的2.67倍，但該公司董事長熊小星當年年薪約47.63萬元，僅為鐘崇武當年薪酬的3%。而當年新鋼股份虧損10.44億元，方大特鋼利潤達2億余元。

高管激勵與企業盈利的悖論，亦發生在國有銀行身上。在央企“限薪令”背景下，2015年，工商銀行董事長姜建清的薪酬僅為54.68萬元，中國平安首席投資執行陳德賢的年薪卻是1286.38萬元。雖然“工農中建”享有“政商旋轉門”之便利，有出任省長或是一行三會領導的“職務期權”，但這個“潛規則期權”的隱含溢價，是否真的值20倍？

4.路徑悖論：“撒切爾”還是“葉利欽”

一談國企改革，某些“專家”便對“里根-撒切爾”模式津津樂道，即政府放松管制，將大型國有企業拆分、重組，進行私有化。撒切爾時期，英國石油公司、電訊公司、宇航公司、天然氣公司、鋼鐵公司、自來水公司、鐵路公司均被私有化。然而時至今日，我們幾乎已經見不到英國制造業的成果，英國自身經濟至今難有起色，淪為一個僅憑金融地產勉強維持的經濟體。

另一方面，葉利欽時代俄羅斯實行的“休克療法”，對俄羅斯經濟的破壞作用至今仍在，堪稱中國國企改革中最大的陰影及禁忌。國有企業是中性的社會資源組織形式，本身并無原罪，強行清盤反而違背資源定價的市場原理，造成扭曲與掠奪。

上述諸多悖論的問題根源，是國有企業的自身存在完全依附于國家權力。然而國家權力的杠桿過于巨大，這或許是另一重意義上的“盈虧同源”。

國有企業的組織形態與國家權力藕斷絲連，先天與只重利潤的“企業本質”有極大的差別。而國企改革要想真正卓有成效，首先必須厘清改革的目的和國企自身存在的意義究竟是什么。