當前應更加注重穩定預期

預期很重要，相同的政策，市場預期不同，效果也會不同

今年二季度，中國宏觀經濟數據不盡樂觀導致年初以來經濟企穩復蘇態勢出現波折，各方對中國經濟前景的信心有所下降，實體經濟投資意愿降低，通貨緊縮、資本外逃、債務違約風險增加。習近平7月8日在經濟形勢專家座談會上指出，要引導好發展預期，用穩定的宏觀經濟政策穩定社會預期，通過重大改革舉措落地增強發展信心。

預期很重要，相同的政策，市場預期不同，效果也會不同。去年股市與匯市的異常波動已經清晰地表明了穩定預期的重要性。股災之后的后續救市政策效果不佳，就被詬病為是市場溝通不夠、預期混亂，以至于好政策出現了壞效果。從“8·11匯改”到推出CFETS人民幣一籃子匯率，人民幣“逢改必貶”，使得市場質疑“寓改革于調控之中”的改革初衷。

特別是在當前中國經濟增速持續放緩的背景下，如果不能給各方一個穩定預期，那么對未來的悲觀預期就會直接反映到今年的各種經濟行為上，給經濟運行帶來巨大困難。卡內基國際和平研究院在其研究報告中指出，雖然中國的經濟增速在放緩，但中國面臨的不是深層次的經濟危機，而更像是一場預期危機，根源為國內和國際對于經濟前景預期的巨大轉變。

當前預期管理的難點，在于市場預期分化以及市場預期與政府引導預期之間存在較大差異。比如對于L型經濟趨勢的判斷，現在是處于下降階段還是底部走平階段，市場有較大分歧。再比如“穩增長”還是“穩貨幣”的問題，市場與決策層的判斷也通常不同步。“穩增長”的要求來自對中國經濟下滑的擔心，導致市場出現降息降準的強烈預期；而持“穩貨幣”觀點的中國央行，則認為貨幣政策要穩定并保持彈性。

這些分歧導致市場預期難以改善，甚至影響穩增長和調結構政策的效果。應該承認，在當前中國經濟放緩態勢下，確實面臨著兩難風險——如果要保增長，短期內就必須加大投資；但如果在結構調整不到位時加大投資，又會面臨投資浪費和金融風險的問題。

但在我們看來，過于強調兩難風險可能存在三個方面的問題：一是對當前中國經濟所處位置的判斷不準確；二是對中國維持短期經濟增長的能力和手段的看法過于負面；三是對中國經濟結構調整和改革的作用估計不足。首先，經濟放緩的主要原因是潛在增長速度的下降，而非需求不足。其次，如果要在非常時期維持短期經濟增長，中國政府還有很多可用資源和調控工具，只不過中國目前不希望大水漫灌式刺激和低效投資帶來負作用。再次，中國經濟正在發生的結構變化和改革的長期影響不能忽略。

因此，當前的挑戰在于讓預期改善與經濟企穩和結構調整形成良性互動。一方面要穩定政策，保持政策定力，堅定不移地推進供給側結構性改革，同時把握好政策節奏，堅持積極的財政政策和穩健的貨幣政策，從供需兩側協調發力，引導和維護已經改善的市場預期。另一方面要提升潛在增長速度，包括加大公共交通、地下管網及相關基礎設施建設，改善公共服務，推動醫療、教育、衛生等關鍵服務業領域改革，推進政府職能轉變等。

在供給側結構性改革深入和財政貨幣政策發力的同時，作為宏觀調控的必要手段，積極開展預期管理有助于穩定市場預期。預期管理要想有效，需要滿足以下幾個條件：一是政府信用良好，即政府恪守承諾、言行一致、言出必行；二是有明確的政策前瞻，不以模棱兩可的提法令市場無所適從；三是政策被市場所認可，即市場認為政府將采取的政策是符合經濟規律的，是符合公眾利益和長遠發展目標的。

顯然，要做到以上幾點，并不是簡單地公布經濟運行目標，也不是發布未來政策指引，更不是加強救市托底能力，而是必須向社會和市場表明：我們是怎么看待過去、現在和將來的經濟和市場發展形勢的，我們將怎么做、實行什么政策，我們為什么要這么做，從而給市場帶來穩定預期。

（本刊編輯吳思執筆）

預期很重要，相同的政策，市場預期不同，效果也會不同

今年二季度，中國宏觀經濟數據不盡樂觀導致年初以來經濟企穩復蘇態勢出現波折，各方對中國經濟前景的信心有所下降，實體經濟投資意愿降低，通貨緊縮、資本外逃、債務違約風險增加。習近平7月8日在經濟形勢專家座談會上指出，要引導好發展預期，用穩定的宏觀經濟政策穩定社會預期，通過重大改革舉措落地增強發展信心。

預期很重要，相同的政策，市場預期不同，效果也會不同。去年股市與匯市的異常波動已經清晰地表明了穩定預期的重要性。股災之后的后續救市政策效果不佳，就被詬病為是市場溝通不夠、預期混亂，以至于好政策出現了壞效果。從“8·11匯改”到推出CFETS人民幣一籃子匯率，人民幣“逢改必貶”，使得市場質疑“寓改革于調控之中”的改革初衷。

特別是在當前中國經濟增速持續放緩的背景下，如果不能給各方一個穩定預期，那么對未來的悲觀預期就會直接反映到今年的各種經濟行為上，給經濟運行帶來巨大困難。卡內基國際和平研究院在其研究報告中指出，雖然中國的經濟增速在放緩，但中國面臨的不是深層次的經濟危機，而更像是一場預期危機，根源為國內和國際對于經濟前景預期的巨大轉變。

當前預期管理的難點，在于市場預期分化以及市場預期與政府引導預期之間存在較大差異。比如對于L型經濟趨勢的判斷，現在是處于下降階段還是底部走平階段，市場有較大分歧。再比如“穩增長”還是“穩貨幣”的問題，市場與決策層的判斷也通常不同步。“穩增長”的要求來自對中國經濟下滑的擔心，導致市場出現降息降準的強烈預期；而持“穩貨幣”觀點的中國央行，則認為貨幣政策要穩定并保持彈性。

這些分歧導致市場預期難以改善，甚至影響穩增長和調結構政策的效果。應該承認，在當前中國經濟放緩態勢下，確實面臨著兩難風險——如果要保增長，短期內就必須加大投資；但如果在結構調整不到位時加大投資，又會面臨投資浪費和金融風險的問題。

但在我們看來，過于強調兩難風險可能存在三個方面的問題：一是對當前中國經濟所處位置的判斷不準確；二是對中國維持短期經濟增長的能力和手段的看法過于負面；三是對中國經濟結構調整和改革的作用估計不足。首先，經濟放緩的主要原因是潛在增長速度的下降，而非需求不足。其次，如果要在非常時期維持短期經濟增長，中國政府還有很多可用資源和調控工具，只不過中國目前不希望大水漫灌式刺激和低效投資帶來負作用。再次，中國經濟正在發生的結構變化和改革的長期影響不能忽略。

因此，當前的挑戰在于讓預期改善與經濟企穩和結構調整形成良性互動。一方面要穩定政策，保持政策定力，堅定不移地推進供給側結構性改革，同時把握好政策節奏，堅持積極的財政政策和穩健的貨幣政策，從供需兩側協調發力，引導和維護已經改善的市場預期。另一方面要提升潛在增長速度，包括加大公共交通、地下管網及相關基礎設施建設，改善公共服務，推動醫療、教育、衛生等關鍵服務業領域改革，推進政府職能轉變等。

在供給側結構性改革深入和財政貨幣政策發力的同時，作為宏觀調控的必要手段，積極開展預期管理有助于穩定市場預期。預期管理要想有效，需要滿足以下幾個條件：一是政府信用良好，即政府恪守承諾、言行一致、言出必行；二是有明確的政策前瞻，不以模棱兩可的提法令市場無所適從；三是政策被市場所認可，即市場認為政府將采取的政策是符合經濟規律的，是符合公眾利益和長遠發展目標的。

顯然，要做到以上幾點，并不是簡單地公布經濟運行目標，也不是發布未來政策指引，更不是加強救市托底能力，而是必須向社會和市場表明：我們是怎么看待過去、現在和將來的經濟和市場發展形勢的，我們將怎么做、實行什么政策，我們為什么要這么做，從而給市場帶來穩定預期。

（本刊編輯吳思執筆）