中國宏觀因素對銀行業的影響

孔祥安

2015年底中國信貸/GDP比率可能從2009年底的 148%上升至210%左右，2016年還將進一步上升

過去20年，中國宏觀經濟表現得強勁而穩定。盡管受到體制框架相對薄弱的制約，但中國雄厚的財政實力和2016年2月底3.2萬億美元的外匯儲備為其應對經濟和金融領域的沖擊提供了一定緩沖。

中國宏觀因素評估考慮了近年來信貸激增拉動的經濟增長，這種情況不利于銀行體系的信貸環境。但是，龐大而穩定的存款基礎以及寬松的貨幣政策對銀行業融資狀況提供了支持。

盡管大型銀行處于市場主導地位，但隨著銀行逐步適應利率市場化、影子銀行業擴大等金融創新和改革，市場競爭已加劇。

經濟實力：極高

作為世界第二大經濟體，中國經濟受益于過去20年來大部分時間里強勁而穩定的表現。我們預計，2015-2019年中國GDP增速平均為6.3%，雖然較前5年有所放緩，但仍遠快于大部分評級相同的國家。

經濟增長逐漸放緩表明，大規模的財政和貨幣支持可能會導致或加劇經濟失衡局面，尤其是企業部門的高杠桿會加大政府資產負債表上或有負債成為真正負債的可能性。

體制實力：中等+

中國的體制正在面臨著實現多個政策目標（保持經濟增長、實施改革和緩和市場波動性）困境的考驗。

如果政府選擇優先改革，同時努力維持6.5%以上的增長目標，則會在一定程度上犧牲金融穩定性，并面臨人民幣較大幅度貶值、企業違約范圍擴大，甚至銀行體系可能發生部分倒閉事件等威脅。

另一方面，增長與穩定也可以同時實現，至少在一段時間內可以達到。但這一戰略將無法解決中國經濟結構深度不平衡的問題（例如系統杠桿率高企及產能過剩）。而為實現6.5%的增速所需的政策支持會造成虛假的良性需求，并為虧損和勉強生存的國企維持寬松的融資環境，反而導致國企改革延期。此外，為支持經濟增長采取的寬松貨幣政策將對人民幣造成進一步下行壓力，并可能會使亟待推進的去杠桿延期。因此，只有放棄進一步開放資本賬戶才能避免人民幣貶值，進而可能會放慢此項改革和以市場機制為基礎的信貸資金配置等相關改革的步伐。

第三種情況是將改革和金融穩定相結合，但允許經濟增速降至當前目標以下。該方案需要政府在追求增長目標的過程中避免通過財政或貨幣刺激措施來鼓勵投資，而是利用依然龐大的財政與儲備緩沖熨平金融市場的波動，并繼續推進政策改革。但由于中國要努力維持6.5%-7.0%的增長率，且外匯儲備有限，因此選擇第三種方案的可能性似乎最小。

因此，在中國經濟增長放緩、資本外流和企業面臨的困難加大的背景下，同時實現上述政策目標的難度將日益上升，即使同時實施三大目標中的兩個也較為困難。政府為達到6.5%的經濟增長目標而提供的財政和貨幣政策支持可能會導致改革計劃的實施步伐放慢，包括國企相關改革等。

突發事件風險：低+

盡管近來資本項目放開措施、人民幣國際化以及匯率機制的轉變加大了資本流動的波動性，但總體而言，中國金融受外部沖擊的影響極低。2016 年2月底，中國外匯儲備高達近3.2萬億美元，兼之凈國際投資頭寸為正值，超過GDP的17%，這些為中國應對外部沖擊提供了緩沖。

但是，2015年和2016年初外匯儲備規模的下降意味著市場對政府穩增長、促改革能力的信心受挫，這可能帶來進一步的資本外流。尤其是，外匯儲備減少（相當于存款持續外流）可能加劇以存款為主要資金來源的銀行業的壓力。

此外，我們認為中國的政治風險較低。雖然經濟結構調整進程波動且各地不一，可能造成矛盾突發，但目前為止尚未有大規模爆發的跡象出現；盡管南海和東海爭端等地緣政治風險偶爾會浮現，但在我們看來，中國主權信用狀況受到這一風險沖擊的可能性較低。

信貸環境：調整-4

向下調整的原因是近年來銀行體系內外信貸快速增長，其增速繼續超過GDP增速。

如圖4所示，雖然穆迪一般使用世界銀行數據來評估私營部門信貸/GDP比率，但對中國而言，我們還計入了表明信貸更迅速增長的其他指標。例如，國際清算銀行報告2015 年9月底該比率為205%。這與中國自身的社會融資規模指標以及我們的評估（包括委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票等核心影子銀行成分）相符。

根據國際清算銀行的數據，我們認為2015年底中國信貸/GDP比率可能從2009年底的 148%上升至210%左右，2016年還將進一步上升。雖然上升的部分原因是寬松的貨幣政策將提振投資和消費，但債務持續積累削弱了中國的信貸環境。信貸的迅速增長在一定程度上受到包括影子銀行在內的非銀行信貸推動，這部分信貸占2015年底GDP的56%，高于2009年底的20%。

高企的財務杠桿不斷上升加大了企業部門受到潛在事件和經濟放緩沖擊的風險，進而可能對銀行的資產質量造成負面影響。在經濟疲軟的環境下信貸強勁增長意味著銀行的放貸和風險管理標準有所放松。這一情景也將制約銀行的融資和流動性狀況。

融資環境：無調整

中國銀行業的融資環境良好，受益于穩定的低成本存款規模。截至 2015 年底，存款占其非股權融資的75.9%（圖5）。但是，由于作為儲蓄替代品的高收益理財產品不斷增長，以及利率管制放開導致競爭加劇，銀行維持存款增速的難度越來越大。

我們注意到，近年來監管機構已采取積極措施，力圖改善銀行體系存款的多樣性和穩定性。在批發融資方面，鑒于中國人民銀行采取寬松的貨幣政策，并且各銀行更注重降低借款成本，銀行間市場的流動性仍將充裕。舉例而言，人行自2014年11月以來多次下調主要政策利率和存款準備金率，而且各銀行會定期使用流動性便利工具。

但是，在人民幣匯率面臨下行壓力的情況下，資本進一步外流的風險加劇對銀行業的資金穩定性帶來挑戰。

2015 年6月底，大型中資銀行的流動性覆蓋率超過100%，反映了強勁的流動性狀況。這一結果符合將于2018年底實施的流動性要求以及2015年需達到的70%的最低要求。

行業結構：無調整

過去20年中國的金融體系經歷了深度改革，逐步發展成為包含了日益市場化的各類商業銀行的體系。五大國有銀行仍處于主導地位，2015年底約占銀行體系總資產的39.2% （圖6）。但隨著股份制商業銀行和城市商業銀行在越來越多的地區與大銀行爭取客戶、提高市場份額，銀行業的競爭不斷加劇。

2015年8月存款利率上限的放開加劇了低成本客戶存款的競爭。但是，銀行存款定價靈活性的提高將有助于其保持存款實力并改善資金管理以應對競爭狀況。