我國私募股權投資風險安全管控

魏自強

【摘 要】我國經濟飛快發展，私募股權投資成為了當今金融創新的又一流行話題，包括項目選擇、投資決策、投資管理、投資退出，在發展的同時也存在著一定的風險。我認為私募股權投資在風險安全管控上，應借鑒發達國家的風險安全管控經驗，聯系當前我國的實際進行有效的風險安全管控。在增加企業內外部投資的過程中，切實減少私募股權投資的不安全因素。

【關鍵詞】私募股權投資；風險安全管控；風險控制

一、私募股權投資風險管理控制的流程風險

私募股權基金市場已有60多年的歷史，仍屬于創新型新產物，包括四個階段：項目選擇、投資決策、投資管理、投資退出。

私募股權投資項目選擇階段風險主要是合作伙伴的選擇風險。這類風險主要在聯合投資過程中會涉及到，若對合作伙伴公司的運營狀況了解不透徹，則公司本身會面臨巨大風險，主要包括聯合投資伙伴的實力風險、征信風險、結構風險、提前終止合作的風險等。

私募股權投資投資決策階段風險主要為項目價值選擇風險。影響最終項目選擇決策的因素包括運作、管理、交易、策略四個方面，因此項目選擇風險主要包括這四個方面所涉及到相關風險。

私募股權投資管理階段風險主要為投資代理風險，委托代理關系的實質是企業經營權和企業所有權的分割，這也是形成投資代理風險的主要原因，如果合約不健全、信息不對稱，代理人很有可能侵犯委托人的利益，因此投資代理風險主要會在控制權、敲竹杠、道德等方面發生風險。

私募股權投資退出階段的風險主要為項目退出風險，私募股權投資的收益實現階段即為退出階段，投資項目的成敗與退出有很大關系，退出的程度、方式、時間、成本、宣傳力度等都關系到能否順利實現退出，因此項目退出風險主要包括退出的時期選擇風險、退出的完全與否、退出宣傳力度方面、退出方案的確定、機會成本、配合退出的人員配備等。[1]

二、私募股權投資產生風險的原因

（一）較集中的投資行業

目前，我國私募股權投資更多的注資到傳統保守的行業，而很少涉足高精尖等新興行業。結合市場競爭理論考慮，當資本大量涌入傳統行業時，必然會導致行業平均利潤無法上升，并阻礙其發展，當前我國私募股權投資難于突破平均利潤的病癥根結就在于投資行業過于集中化。私募股權投資機構必須充分深入研究其想要進入的領域，入資到已經在在行業內形成集群且潛力巨大的行業，正確的決策有助于企業獲得良性的發展和更多的利潤，同時也會在可預見范圍內降低風險。

（二）較為單一的投資方法

合適投資工具的選擇，對于私募股權投資的機構在操作項目的運作時至關重要。目前我國私募股權投資機構采用最多的投資工具仍然是普通股，而國際上，可轉換的債券、可轉換的優先股等復合型的投資工具已被私募股權投資機構廣泛采用，這些復合型的投資工具能夠滿足投資者在投資風險、反稀釋以及投資收益上的一些要求，而且不論是國際市場上還是國內市場上，業內均將可轉換證券定義為一種較為成熟且運用起來很具成效的私募股權投資工具。

（三）缺乏先進的管理與激勵方法

目前大多從事管理工作的私募股權人員都是以合同的方式拿著穩定的薪水，這種方式匱乏對從業人員的積極引導。同時，從業的私募股權投資機構管理人員業務成果評定方面，也沒有一整套全面的、合理透明的公正的信用體系，其業績的優劣情況、工作態度積極與否等尚無法合理評估，很有可能從業人員、所屬機構出現敗德、逆向選擇的風險。[2]

三、我國私募股權投資風險管理控制遇到的挑戰

私募股權投資在我國興起時間尚短，各方面仍缺乏經驗，在目標企業選擇方面、金融工具的選擇、法律法規方面存在的問題是投資風險管理面臨的主要挑戰。

目標企業選擇方面，主要是企業的估值問題，在我國，私募股權投入的經濟形式無非是公有制和非公有制兩類，在估值過程中的風險問題也是從這兩類企業進行區分。公有制企業是國有資產流失問題：評估太低導致國有資產流失損益，評估太高則會最終影響投資收益，使入資者不滿意。非公有制企業則是：由于信息不對稱問題、財務制度不透明、不完善等問題，給企業估值帶來很大難題。

金融工具選擇方面，我國私募股權投資機構不論是金融工具的研發還是人才培養方面都仍很缺乏，進行避險的金融衍生工具的缺乏，不僅會導致違約問題的出現，甚至有可能導致金融市場危機。

法律法規制度方面，我國在私募股權投資方面的各項制度和法律法規方面的不健全，對風險管理控制的發展造成了障礙。同時在監管方面也缺乏相關的完善有效的制度。

四、以美國為例分析私募股權投資風險管理控制經驗

目前全球私募股權投資最活躍的市場在美國，同時美國亦是監管最完備的市場，各項防范風險的制度規范相對成熟。在投資者資質方面其有嚴苛的規定，如個人投資者個人名下一定有超過500萬美元的資產，而且最近兩年內的平均收入一定要超過100萬美元；機構投資者則需要滿足資產在2500萬美元以上，才有資格投資私募股權投資。[3]此外，美國法律對私募的發行和出售有嚴格的規定，不允許其搞任何形式的推廣宣揚，必須完全私募發行、出售。投資者只能通以下四種主要方式參與投資：（1）依據上流社會的所謂可靠信息；（2）直接認識某個基金的經理人員；（3）通過其他的基金轉入；（4）由投資銀行、證券中介或投資管理咨詢企業的特別介紹。[4]

五、我國私募股權投資風險管理控制策略建議

風險管理是一個動態的過程，是通過對私募股權投資項目的風險識別、評估，采用合理的經濟和技術手段對項目活動全過程涉及的風險加以處理，采取主動行動，以最大限度的減少風險事件造成的項目實際效益與預期效益的偏差，它需要與管理的啟動、規劃、實施和結束四個階段密切結合，滲透在生命周期的全過程之中，并從不同層面整體把控。[5]

（一）私募股權投資內部風險與外部風險管理控制建議

1.私募股權投資內部風險管理控制建議

對于私募股權投資內部面臨的風險，可通過兩類途徑控制：一是通過調整組織結構和報酬激勵制度來實現；二是根據不同類型風險有針對性的制定控制措施。

經營風險方面，要在宏觀上把握企業整體風險管理的實質，把握住風險發生的概率和時機，盡可能降低風險發生帶來的經濟損失；微觀上則需要設計一套風險衡量、監控和控制的體系，利用相應的獎懲制度將風險具體責任到崗、到人。[6]

法律法規及道德風險方面，政府應加強法律基礎建設，并加快各項法律規章制度的完善，通過法律措施來防止不良事件的發生；政策方面，高科技的中小企業具有高度創新性，投資面臨較大風險，國家應為高科技中小企業制定相應優惠政策。[7]私募股權投資機構可通過聘請專業律師，保證合約的內、外部監督保障機制，并設計好報酬結構避免各交易部門承擔過度的風險。

市場風險方面，需要運用具體的措施和風險管理技術，對交易員規定頭寸限制、杠桿比例限制及止損點，同時建立實時風險管理和頭寸監測系統，以此控制每個頭寸和全部頭寸的風險暴露及其潛在的損失。[8]

2.私募股權投資外部風險管理控制建議

私募股權投資存在較大的財務杠桿效應，其波動往往會以更大強度傳遞給周邊的金融生態環境，形成社會金融系統的潛在風險。對這類風險，可通過立法手段對私募股權投資的市場準入、杠桿比例等進行監管，合理的監管同時可以減少私募股權投資過程中市場操作和內幕交易行為的發生；私募股權投資面臨的退出風險， （下轉第13頁）

（上接第11頁）政府可通過建立成熟的資本市場和清理機制，鼓勵多種投資途徑，擴大投資領域，在市場低迷時分散風險，減少其退出風險。

（二）私募股權投資過程風險管理控制建議

1.私募股權投資前期風險管理控制建議

第一，政策上的深入貫徹。企業在私募股權投資項目開始前要認真貫徹國家法律法規等相關的政策，必須保障符合國家的環境政策和經濟政策等，并運用合同、保險等方式分散風險，以使企業盡可能有效防范私募股權的市場風險。

第二，盡可能采取聯合投資。這類投資方式能充分發揮不同私募股權投資者的人力資源、網絡資源和業務專長等，在減少各家投資者的資金壓力的同時，可以通過組合投資的方法來減少風險。

第三，認真分析目標行業。要對將投資的行業的發展趨勢和需求充分進行預測分析，考慮是否能滿足潛在的市場需求以實現盈利。在投資過程中，可以隨著經營活動的開展，采取控制原材料供給、限制技術轉移、有計劃撤資等方式保障項目順利運作并規避風險。

第四，管理層的審核。在投資的初期就組建成熟優秀的項目運作團隊十分關鍵，優秀的團隊具有對市場前景敏銳的觀察能力、了解投資者的偏好及利益所在、具有較強的執行能力等，當應對市場風險和挑戰時，管理層處理突發和緊急事件的能力就尤為重要。

2.私募股權投資過程同步風險管理控制建議

第一，先進的管理理念及市場競爭意識。及時準確的提供市場信息，在市場上始終保持領先地位，密切關注與本企業有關的發展趨勢，重視競爭對手和替代威脅，在市場競爭中成為強者，規避被市場淘汰的風險。

第二，項目運行過程中的風險回避。風險回避有可能使企業失去盈利的機會，因此這一策略經常被企業所忽略。當私募股權投資過程中被預測到的風險充分大時，可通過停止合作、經營以規避財務、人員和債務等可能存在的損失。

第三，自我保險的重要性。自我保險通過建立儲備金或應急費用彌補發生的損失，一般企業采取的措施為：風險保留和參加保險，承受突發災害時，企業只承擔一部分風險，根據合同，保險公司會承擔合同規定的另一部分風險，自我保險的優勢在于大幅減少保險費用和降低保險成本。

3.私募股權投資后期風險管理控制建議

第一，分析各項財務指標。調查分析企業產品的市場份額及增長、營業額及增長、凈利潤及增長等各項指標，與預期的目標進行比較來判斷是否達到預期水平，將分析的情況反饋到私募股權投資的各階段，采取相應的措施及時糾正，達到降低市場風險的目的。

第二，對管理層的激勵。投資者希望管理層承擔足夠的壓力并且足夠理智的去經營，將投資者的利益充分實現，有效的激勵機制能夠激發管理層的工作熱情和投入度，確保融資企業日常經營管理決策的正確。

第三，對違約情況的補救。在私募股權投資的過程中，如果公司高層未能如約遵守各項目標來運作企業，私募股權投資就有權實施違約補救措施，以實現投資風險的控制，如：調整優先股轉換比例；調整投資者和企業家股份占有比例；話語權和公司排位的傾向投資者；調整或解雇公司管理層。[9]

六、總結

在私募股權投資的各個階段、各個層面都要進行有效的風險控制，才能保證整個項目的風險得以規避和控制，使得項目能夠順利進行，實現預期的收益目標。

【參考文獻】

[1]辛玉鳳. 我國私募股權投資基金風險管理研究[D].山東財經大學，2012.

[2]柳妞. 我國私募股權投資風險管理研究[D].武漢理工大學，2012.

[3]侯玉娜，李振一. 國內私募股權投資基金發展思考[J].合作經濟與科技，2007，23：50-51.

[4]經煥娟. 中國投資銀行融資模式創新研究[D].東南大學，2005.

[5]劉玉琦. 政府投資公共項目全生命周期集成管理研究--以天津站交通樞紐工程為例[D].南開大學，2009

[6]黃鶯. 國外私募基金運作機制對我國私募基金風險監控的啟示[J]. 現代經濟信息，2009，16：70.

[7]林澤杏. 億琿公司私募股權投資風險管理改進研究[D].蘭州大學，2014.

[8]朱雅莉. 中小企業私募股權融資風險研究[D].安徽財經大學，2014.

[9]姚欣. 企業私募股權融資風險管理研究[D].中南大學，2009.