所得稅對資本結構的影響研究

劉珊珊

摘 要：文章從籌資成本、財務風險、公司治理三個角度分別闡述了所得稅對企業資本結構的影響。根據理論分析，文章從現有稅制條件和資本市場稅制改革兩個視角來提出優化資本結構的對策和建議。

關鍵詞：所得稅；稅制理論分析；稅制改革

目前，資本結構所產生的作用越來越受到企業的重視，但是企業合理的資本結構受到哪些因素的影響呢？本文主要考察所得稅對企業資本結構的影響，以此來完善我國的所得稅的相關稅法法規，從而為優化企業的資本結構提供更加有力的條件。

1 所得稅對資本結構影響的理論分析

1.1 從籌資成本的角度

企業不同性質資金所占的比例構成企業的資本結構。企業的資金按照性質，分為股權性的資金和債權性的資金。債權性融資速度快，融資成本低，但企業卻面臨著到期還本付息的財務風險。股權性融資到期沒有期限，卻面臨著年底分配股息和紅利的壓力以及喪失部分對公司的經營控制權。從籌資成本的角度來看，企業更愿意選擇債務性的融資方式，造成企業的債權性融資比例增高，從而改變原有的資本結構。

1.2 從財務風險的角度

企業如過多依賴債務的融資方式，導致融資渠道單一，企業到期還本付息壓力增大，從而造成企業財務風險增高。因此，企業在籌資的過程中，不能僅考慮企業所得稅為債權性融資所帶來的籌資成本優勢，還要考慮其增加的財務風險，從風險和成本兩個角度綜合考慮，形成企業合理的資本結構，發揮債權融資和股權融資的優勢。

1.3 從公司治理的角度

企業所得稅造成了企業偏向于債權融資，從而使得企業的資金由股東和債權人出資共同構成。股東和債權人為了共同的經濟利益，通過市場選聘經營管理者對企業進行管理。三者之間的關系重點體現在以下兩個方面：第一，股東和經營者之間的矛盾。經營者希望在追求股東財富最大化的同時，希望獲得更高的報酬和更多的閑暇時間；但股東卻希望付出更少的成本以保證企業的價值或股東的財富最大。第二，股東會侵犯債權人的利益。主要可以通過以下兩種方式：第一，股東未經債權人同意，要求經營者投資于比債權人預計風險要高的項目。如果項目失敗，債權人會面臨著血本無歸的風險，股東卻沒有任何損失；如果項目成功，債權人可以獲得固定的本金和利息，企業利潤增加，股東卻可以獲得較高的利潤分紅。第二，未經現有債權人同意，發行新債券或舉借新債，致使舊債券或老債券的價值降低，致使債權人利益受損。如何處理股東、債權人和經營者的關系，是公司治理研究的重點內容。

2 政策建議

2.1 現有稅制條件下優化資本結構的相關建議

2.1.1 債權優化的建議。①加強銀行貸款硬約束。在債務性融資方面，銀行貸款占主導地位。但銀行的產權不清晰，導致對企業的約束力不強，從而致使銀行的金融風險增加。因此，國家必須加強對銀行機構的改革，讓銀行真正成為市場上資金融通的中介組織，從而實現銀行貸款對企業的“硬約束”。②積極發展公司債券市場。積極發展債券市場必須從以下幾個方面努力：第一，進一步豐富債券的品種，提高債券的債務性融資的比例，從而積極發揮債權的治理效應，從而形成優化的資本結構。第二，完善我國企業的信用評價機制，盡快形成債權人市場和債券的轉換交易市場，進一步保障債權人的利益，從而降低整個金融市場的風險。第三，加強對債券市場的監管，完善破產法等相關法律制度，積極維護良好的債券市場秩序。

2.1.2 股權優化的建議。①通過股票回購減持國有股。由于歷史的原因造成了我國上市公司的國有股股權比較集中，合理有效降低國有股的持股比例對于優化我國的資本結構至關重要。企業可以通過回購股票的形式來實現減持國有股的比例，一方面企業的經營管理控制權加強，另一方免去了股東轉讓股票所交的個人所得稅。②建立區域性股權交易市場，大力發展機構投資者，建立多元化的產權結構。建立區域性的股權交易市場，一方面可以為更多的非上市公司拓寬融資渠道，而且可以促進更多的機構投資者進行投資。企業所得稅法規定，機構投資者獲得的股息和紅利是免稅的，但個人卻要繳納個人所得稅。因此，從稅法的角度來看，機構投資者進行投資可以達到避稅的目的，同時也有利于發揮機構投資者專業化的優勢，形成多元化的產權結構。

2.2 資本市場稅制改革視角下優化資本結構的相關建議

2.2.1 債權優化的建議。①調低企業所得稅率，以此降低銀行貸款融資比重。國家應當根據企業的實際發展狀況，適時降低稅率，提高我國企業的市場競爭力，同時也可以采取一些其他措施降低銀行貸款的比重，增加其他的融資方式所占的比重，以此來改善我國資本結構的現狀。比如，提高銀行貸款的利率，或是降低利息稅前扣除的比例。②降低公司債券利息的個人所得稅率，以此擴大公司債券規模。我國現行稅法對于機構投資者獲得的股息、紅利免稅，但對于個人債券取得的利息是要交個人所得稅，這不利于我國債券融資的發展。因此，必須對我國的債券利息的個人所得稅稅率進行改革，以此來鼓勵企業進行債券融資，擴大債券的融資規模，從而優化我國企業的資本結構。

2.2.2 股權優化的建議。①適當降低個人股利所得稅率，以此加強中小股東利益保障。中小股東可以有效制約大股東在企業的利益，在優化資本結構方面起著重要的作用。保護中小股東的利益就是保護所有利益相關者的利益。從稅法的角度來看，由于中小股東一般都是個人投資者，收到股息和紅利之后要交一道個人所得稅，但企業是用稅后利潤來分配股利和紅利的。因此，中小股東存在著嚴重重復征稅的問題，大大降低了中小股東投資的熱情。因此，必須降低個人股利的所得稅稅率，加強中小股東利益保障。②適當開征資本利得稅，以此抑制股權融資偏好。

目前股東轉賣資產所獲得的資本利得不用交所得稅的優勢，造成企業偏向于股權融資。適當開證資本利得稅，讓股東所獲收益下降，提高股東向債權人轉化的可能性，從而平衡股權性融資和債務性融資。

參考文獻：

[1]馮根福，吳林江，劉世彥.我國上市公司資本結構形成的影響因素分析[J].經濟學家，2000（5）：59-66.

[2]李齊云，李文君.基于稅收視角的上市公司資本結構選擇分析[J].稅務與經濟，2006（2）：1-7.

課題項目：

云南省上市公司融資結構與盈利能力關系的研究（2013QN009）。