我國(guó)新三板轉(zhuǎn)板制度研究

西南科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)，四川綿陽，621010

【摘要】隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷發(fā)展，我國(guó)的資本市場(chǎng)也逐步發(fā)展起來，其中主板市場(chǎng)層級(jí)位于多層次資本市場(chǎng)的頂部，目前是我國(guó)資本市場(chǎng)體系中最成熟也是體量最大的資本市場(chǎng)。相比主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板一方面更為注重風(fēng)險(xiǎn)防范，另一方面在交易、發(fā)行審查、監(jiān)管等制度方面都更加市場(chǎng)化。相較于主板和創(chuàng)業(yè)板，新三板市場(chǎng)以場(chǎng)外交易為主要形式。我國(guó)新三板的發(fā)展經(jīng)歷從2006 年設(shè)立中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，而后于 2012 年正式擴(kuò)容將天津?yàn)I海、上海張江和武漢東湖等高新區(qū)納入試點(diǎn)。中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)于 2013 年 1 月正式更名為“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”。

【關(guān)鍵詞】新三板；轉(zhuǎn)班；法律制度

一、我國(guó)新三板市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度分析

證監(jiān)會(huì)于2003年3月18日發(fā)布的《關(guān)于執(zhí)行<虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法（修訂）>的補(bǔ)充規(guī)定》，明確了若企業(yè)股票終止上市，企業(yè)即可申請(qǐng)將其股份進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，這一規(guī)定對(duì)我國(guó)轉(zhuǎn)板制度具有劃時(shí)代的意義。

證監(jiān)會(huì)于2004年2月5日發(fā)布的《關(guān)于做好股份有限公司終止上市后續(xù)工作的指導(dǎo)意見》，明確了股份有限公司終止上市后，若符合法定條件的，可再次申請(qǐng)股票上市交易。但是此項(xiàng)規(guī)定為原則性規(guī)定，并未出臺(tái)具體的實(shí)施細(xì)則，不具有操作性。

證監(jiān)會(huì)于2014年10月15日發(fā)布的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》，若干意見的第十八項(xiàng)明確明確主動(dòng)退市公司可隨時(shí)向其選擇的證券交易所提出重新上市申請(qǐng)。強(qiáng)制退市公司在證券交易所規(guī)定的間隔期屆滿后，可向其選擇的證券交易所提出重新上市申請(qǐng)。

2015年1月30日，上交所發(fā)布《上海證券交易所退市公司重新上市實(shí)施辦法》（2015年修訂），實(shí)施辦法規(guī)定主動(dòng)退市公司可以隨時(shí)向上交所提出重新上市申請(qǐng)，強(qiáng)制退市公司符合相應(yīng)規(guī)定的可向上交所申請(qǐng)重新上市。實(shí)施辦法對(duì)重新上市的規(guī)定予細(xì)化，具有可操作性。對(duì)于強(qiáng)制退市的公司重新上市的條件之一是在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌滿一定期限。深交所在2015年修訂的《深圳證券交易所退市公司重新上市實(shí)施辦法》中第十一條、第十二條作出了與上交所規(guī)定相似的規(guī)定。上交所、深交所對(duì)主板市場(chǎng)退市的公司重新上市開辟了綠色通道。從主板市場(chǎng)退市的公司轉(zhuǎn)板至新三板后若符合相關(guān)規(guī)定可不經(jīng)1PO程序直接轉(zhuǎn)板至主板市場(chǎng)。

二、完善我國(guó)新三板轉(zhuǎn)板制度的建議

（一）新三板市場(chǎng)再分層

隨著在新三板掛牌企業(yè)的增多，對(duì)新三板市場(chǎng)的再分層具有重要的意義。因?yàn)槠髽I(yè)本身發(fā)展歷程的不同，通過對(duì)這些企業(yè)進(jìn)一步細(xì)分，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)能力與發(fā)展需求可以更好地界定，推動(dòng)公司更加平穩(wěn)且高效的發(fā)展。對(duì)新三板市場(chǎng)進(jìn)行從初級(jí)到高級(jí)的具體劃分的必要性不言而喻。當(dāng)在新三板掛牌的企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)較為成熟的狀態(tài)，并與創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)相接近之時(shí)，即可采取正確的方式申請(qǐng)向創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)轉(zhuǎn)板。對(duì)于新三板掛牌企業(yè)而言，再分層可以對(duì)全部企業(yè)的盲目轉(zhuǎn)板予以規(guī)避，也可使發(fā)展成熟度不夠高的企業(yè)從相應(yīng)的市場(chǎng)中退出。

（二）完善新三板轉(zhuǎn)板法律制度

1、修改與完善《證券法》《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》等法律法規(guī)。我國(guó)現(xiàn)行《證券法》 及《證券法》修訂草案（2015）均未對(duì)轉(zhuǎn)板制度作出規(guī)定，轉(zhuǎn)板制度對(duì)完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)具有重要意義，有必要在《證券法》中對(duì)轉(zhuǎn)板制度作出原則性規(guī)定。《證券法》修訂草案（2015）對(duì)于證券交易所外的證券市場(chǎng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所予代指，并未有專口針對(duì)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的具體條文。國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所”這一表述在修巧草案（2015）中出現(xiàn)了13次，涉及10個(gè)條文。《非上市公眾公司監(jiān)督監(jiān)督管理辦法》也未對(duì)轉(zhuǎn)板制度作出規(guī)定，不過第六千四條為公眾公司今后公開發(fā)行股票 及轉(zhuǎn)板上市預(yù)留了法律空間。《證券法》修訂草案（2015）第一百四千五條第蘭款規(guī)定本法所稱公眾公司，是指股東人數(shù)達(dá)到或者超過二百人的股份有限公司。《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第二條規(guī)定本辦法所稱非上市公眾公司是指有下列情形之一且其股票未在證券交易所上市交易的股份有限公司：（一）股票向特定對(duì)象發(fā)行或者轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人；

2、股票公開轉(zhuǎn)讓。《證券法》有必要對(duì)股東人數(shù)未超過200人但股票己在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓的公司納入規(guī)制的范疇《證券法》修訂草案（2015）第二條第二款規(guī)定”證券持有人數(shù)超過三百人后，十二個(gè)月內(nèi)向特定對(duì)象發(fā)行證券不超過H十五人的，不視為公開發(fā)行。發(fā)行的具體辦法由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。”在目前掛牌公司股票不能在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開發(fā)行只能定向増發(fā)的前提下，修訂草案的此項(xiàng)規(guī)定會(huì)限制股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司定向増發(fā)，是否修改《非上市公眾公司監(jiān)督監(jiān)督管理辦法》或其他法律法規(guī)允許股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司符合條件的可 公開發(fā)行。我國(guó)目前限制股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司公開發(fā)行規(guī)定己不合理。

3、修改與完善股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則及深交所上市規(guī)則

《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等規(guī)則目前均未涉及轉(zhuǎn)板的相關(guān)規(guī)定。待法律法規(guī)確定轉(zhuǎn)板制度后，股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)及深圳證券交易所均需修改、完善或制定相應(yīng)的轉(zhuǎn)板細(xì)則，確保規(guī)則具有可操作性。《業(yè)務(wù)規(guī)則》《上市規(guī)則》可對(duì)新H板轉(zhuǎn)板作出銜接規(guī)定，對(duì)轉(zhuǎn)板企業(yè)的股權(quán)分散度、掛牌年限、財(cái)務(wù)狀況等作出具體規(guī)定。

（三）完善轉(zhuǎn)板法律監(jiān)管體系

轉(zhuǎn)板法律監(jiān)管體系的完善應(yīng)從兩個(gè)方面做出努力。首先，行政監(jiān)管與自律監(jiān)管的權(quán)限需合理劃分監(jiān)管職能。政監(jiān)會(huì)與機(jī)構(gòu)享有行政處罰權(quán)，其所處罰的對(duì)象與事項(xiàng)為數(shù)有限。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司、證券交易所與轉(zhuǎn)板企業(yè)有著極為緊密的聯(lián)系，它們雖然享有自律管理權(quán)，但其所頒布的各項(xiàng)措施缺乏強(qiáng)制性效力，所產(chǎn)生的自律管理效果太弱。資本市場(chǎng)處于動(dòng)態(tài)變化的環(huán)境中，一些自律組織可以方便快捷地掌握轉(zhuǎn)板過程中的違法與違規(guī)現(xiàn)象，因此證監(jiān)會(huì)可適當(dāng)?shù)貙⒉糠中姓幜P權(quán)委托給這些自律組織行使，使其成為自律監(jiān)管機(jī)制的有力補(bǔ)充。其二，建立健全的法律責(zé)任體系。在證券市場(chǎng)中，虛假陳述、內(nèi)幕交易以及市場(chǎng)操縱等都屬于違法行為，它們嚴(yán)重地影響著市場(chǎng)、公司與投資者，應(yīng)加以規(guī)制。基于證券市場(chǎng)信息變化快與交易量大等特征，投資者在訴訟之時(shí)處于弱勢(shì)群體地位，難以對(duì)其舉證責(zé)任進(jìn)行有效地承擔(dān)。對(duì)此可以在對(duì)違法行為進(jìn)行行政或刑事處罰確認(rèn)之后，讓受損者初步舉證損害事實(shí)，這能對(duì)投資者的舉證責(zé)任予以減輕，實(shí)現(xiàn)對(duì)中小投資者利益的保護(hù)。完善的法律承擔(dān)機(jī)制既可以威懾違法行為，又可以使受害者得到權(quán)利救濟(jì)，實(shí)現(xiàn)了防范與救濟(jì)功能。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：張智稀，1989年8月24日，女，四川資陽市，研究生在讀，研究方向：公司法。