農產品期貨價格與現貨價格的動態關聯分析

鄭澤如　朱曉宇　黃曉彬　吳國斌

摘 要 以大豆、玉米、小麥和早秈稻4種常見的農產品為例，通過相關性分析、基差分析、單位根檢驗、Johansen協整檢驗、誤差修正模型和Granger因果檢驗等方法研究我國農產品期貨價格與現貨價格的動態關聯性。研究結果表明，4種農產品的期貨價格與現貨價格具有高度相關性，期貨價格對現貨價格起到了降低波動和穩定價格的調整作用；大豆和玉米具有長期均衡的關系，而小麥和早秈稻沒有，但是短期均不存在著協整關系。期貨與現貨價格相互作用、影響，大豆、玉米和早秈稻的合約表現均為期貨價引導現貨價，只有小麥的期貨價與現貨價之間不存在因果引導關系。

關鍵詞：農產品；期貨價格；現貨價格；動態關聯

中圖分類號：F224；F323.7；F724.5 文獻標志碼：B 文章編號：1673-890X（2016）01--03

近年來，農產品價格在全球范圍內波動嚴重，主要表現為波動幅度大、波動時間長、涉及面廣，從而引起了世界各國紛紛的關注。期貨市場具有價格發現和抵御風險的功能，因此農產品期貨市場的存在對農產品價格的波動起著不可或缺的作用[1]。1990年，鄭州糧食批發市場的建立，這是我國第一個期貨市場。隨著我國經濟的不斷發展和對外開放的不斷深化，期貨市場逐漸趨于穩定和完善。

將期貨市場的功能進行有效的發揮可以規避市場風險，并且提高生產者和經營者的核心競爭力，本文選取我國主要的4種農產品，分別是大豆、玉米、小麥和早秈稻，利用期貨價格與現貨價格分析了我國農產品期貨市場與現貨市場之間的關聯性，在實證分析中，主要探討了兩個方面的內容：一是探究農產品期貨市場的套期保值功能，檢驗4種農產品的期貨價格與現貨價格是否存在著長期均衡、短期動態關系；二是探究農產品期貨市場的價格發現功能，檢驗4種農產品的期貨價格與現貨價格是否存在著因果關系。最后提出了完善我國現貨市場與期貨市場運行機制的對策和建議[2]。

1 樣本數據選取與實證分析方法

1.1 樣本數據選取

本文選取了大連商品交易所（DCE）2009年8月27日-2014年10月31日，大豆和玉米的期貨、現貨指數日數據；鄭州商品交易所（CZCE）2009年8月26日-2014年10月31日，小麥的期貨、現貨指數日數據；鄭州商品交易所（CZCE）2009年4月20日-2014年10月31日，早秈稻的期貨、現貨指數日數據（以上數據均來源于中華糧網數據中心）。

1.2 實證分析方法

為了全面地探究4種農產品期貨價格與現貨價格之間的變動關系，本文首先對各序列進行描述分析、相關性分析和基差分析，探究期貨與現貨之間的相關程度，接著進行ADF檢驗以進一步確認序列的平穩性；然后，利用var模型的Johansen協整檢驗和誤差修正模型檢驗了農產品期貨價格與現貨價格之間的長期均衡關系和短期動態關系，以判斷農產品期貨市場的套期保值功能；最后，利用Granger因果分析檢驗了4種農產品期貨價與現貨價之間的因果引導關系，以判斷農產品期貨市場的價格發現功能[3-6]。

2 實證結果分析

2.1 變量的基本描述與平穩性檢驗

分別對4組樣本數據序列的描述性統計量進行匯總之后發現，4種農產品中大豆的期貨和現貨的平均價格均最大，玉米的的期貨和現貨的平均價格均最小，由此可以看出我國農產品中大豆的價格較高，玉米的價格相對較低。而4種農產品的平均期貨價格均高于平均現貨價格，說明了國內的農產品金融市場較為所被看好。從標準差可以看出，期貨價格中大豆的波動性最大，小麥的波動性最小，現貨價格中大豆的波動性最大，玉米的波動性最小。由偏度系數可以看出，大豆和小麥的現貨價格出現正偏態，其他的期貨、現貨價格都是負偏態，且偏斜程度最大的是大豆期貨價格，即我國大豆期貨市場價格的偏斜程度最大。由峰度值可以看出三市場的峰度值均小于3，都屬于平頂分布，分布特點略平坦。

2.2 農產品期貨市場與現貨市場價格的相關性分析

利用相關系數計算公式進一步測算表明，玉米期貨價格與現貨價格的相關系數最高，為0.838 5，4種農產品的相關系數的顯著性檢驗值（t檢驗概率值）均為0.000 0，表明4種農產品的期貨價格與現貨價格在1%水平（雙側）上顯著相關。可見，4種農產品的期貨價格與現貨價格相關性很高，期貨能較好地發現真實有效的價格[7]。

2.3 我國糧食的期貨基差分析

根據我國糧食的期貨基差分析結果表明，大豆、玉米、小麥、早秈稻的基差的標準差都小于其現貨價格的標準差，說明我國大豆、玉米、小麥、早秈稻的期貨基差風險小于現貨價格波動的風險。換句話說，在我國糧食期貨價格的導向和調整下，相對應的現貨價格逐漸收斂于期貨價格，期貨價格對現貨價格起到了降低波動和穩定價格的調整作用。此外，根據市場基差標準差可以看出，市場基差風險的從高到低依次為大豆、早燦稻、小麥、玉米。

2.4 價格序列的平穩性檢驗

協整分析是建立在平穩序列的基礎之上的，若序列不平穩，則會出現偽回歸的現象。為了減緩價格時間序列的波動性，首先對4種農產品的期貨價格和現貨價格取對數，得到處理后的2個序列，即LNF和LNS，并對其進行ADF檢驗。又因為進行協整檢驗需要隨機變量具有相同的單位根階數，故而繼續對LNF和LNS進行差分處理，進一步得到序列ΔLNF和ΔLNS，對這些序列進行ADF單位根檢驗。

由檢測結果可知，在進行差分處理后，各農產品的日收盤價序列在0.05和0.01的顯著性水平下，均不存在單位根，因此認為序列是平穩的，故可驗證序列已滿足進行協整分析的條件。

2.5 基于VAR模型的Johansen協整檢驗

2.5.1 VAR模型估計和平穩性檢驗

Johansen協整檢驗是借助VAR模型來完成的。因此，首先需要建立一個合適的VAR模型，再根據所建立的VAR模型，確定合理的滯后階數。對一階單整序列LNFUTURES和LNSPOT進行VAR模型的擬合，由擬合結果表明SC指標均指向1為最優滯后階數，因此，確定最優的滯后階數為1。

在得到確定的VAR模型之后，進一步作出AR特征多項式的單位根表格和單位圓圖形來對VAR模型進行平穩性檢驗。經過檢驗后發現，該模型的根都有2個，模均小于1，并且都是實數[8]；同時，每個模型的兩個根均在單位圓之內，對應的特征多項式的根的倒數也都在在單位圓之內。由此可以判斷，VAR模型是穩定的。

在得到穩定的VAR模型的基礎上，將進一步進行Johansen協整分析。

2.5.2 Johansen協整檢驗

進行Johansen協整檢驗的目的，在于檢驗各農產品期貨價格和現貨價格之間有沒有存在長期的均衡關系。基于前面所建立的VAR模型，對序列LNF和LNS的VAR模型進行Johansen協整檢驗。

對大豆的檢驗結果進行分析。原假設“r=0”表示“存在零個協整關系”，對應的跡統計量為18.93709，在0.05顯著性水平下，拒絕原假設，因此至少存在一個協整關系；原假設“r=1”表示“至多存在1個協整關系”，對應的跡統計量為3.841466，在0.05顯著性水平下，接受原假設，因此認為存在1個協整關系。最大特征值檢驗結果與跡統計量結果是一致的。因此可以得到，大豆的期貨價格序列與現貨價格序列之間在0.05的顯著性水平下存在1個協整關系。

同理可得玉米在0.05的顯著性水平下也存在1個協整關系，小麥和早秈稻則不存在協整關系。

2.6 誤差修正模型

由于只有大豆與玉米期貨與現貨價格指數存在一個協整關系，而小麥與早秈稻則不存在協整關系。因此，本模型只針對大豆和玉米期貨建立誤差修正（VEC）模型。對結果進行分析，發現我國大豆、玉米期貨現貨價格的誤差修正項系數分別為-0.005 8、0.006 464、-0.010 67和-0.005 82，在5%的顯著水平下具有顯著性意義，說明我國大豆、玉米的期貨、現貨市場發生變化時，在短期可以恢復長期均衡的作用。然而其誤差修正項系數都偏小，說明我國大豆、玉米的期貨、現貨市場價缺乏傳遞效率，其不存在短期的協整關系。

2.7 Granger因果檢驗

對大豆、小麥、玉米和早秈稻的期貨、現貨價格指數數據進行格蘭杰因果檢驗，發現在5%顯著水平下，大豆、玉米和早秈稻的合約表現均為期貨價引導現貨價，只有小麥的期貨價與現貨價之間不存在因果引導關系。

3 結語

本文針對農產品期貨、現貨市場價格關聯關系，對我國市場的大豆、小麥、玉米、早秈稻農產品期貨市場價格與現貨市場價格的進行實證分析，所得結論如下。

從現貨與期貨價格相關性，我國大豆、小麥、玉米以及早秈稻期現貨價格的相關系數分別為0.791、0.683、0.839、0.741。其中，玉米的期現貨價格相關程度最高；而小麥期現貨價格的相關程度最低，但各農產品的期貨現貨價格都表現有較強的相關性。

從期貨市場的有效性上來看，首先，我國大豆、玉米的期現貨價格之間均存在一個協整關系，然而小麥和早燦稻不存在協整關系。當價格偏離均衡狀態時，大豆、小麥期貨價格均能在短期內恢復到均衡狀態。

從引導關系上分析，除了小麥農產品不存在因果關系外，大豆、玉米以及水燦稻都僅體現出期貨價格引導現貨價格的單向引導關系。

從基差風險分析，大豆、玉米、小麥、早秈稻的基差的標準差都小于其現貨價格的標準差，說明我國市場大豆、玉米、小麥以及水燦稻的現貨價格逐漸收斂于期貨價格，期貨價格對現貨價格起到了降低波動和穩定價格的調整作用。

參考文獻

[1]王川.我國糧食期貨市場與現貨市場價格關系的研究[J].農業信息研究所，2009（6）.

[2]邰銀平.大豆期貨價格與國產大豆現貨價格動態關系研究[J].哈爾濱理工大學，2014（3）.

[3]陳剛，唐衍偉.期貨市場價格波動與市場弱有效性的檢驗與分析[J].系統工程，2004（5）.

[4]胡宇，周宏.中國小麥期貨市場期現貨價格關系研究[J].金融經濟，2006（8）.

[5]華仁海，仲偉俊.對我國期貨市場價格發現功能的實證分析[J].南開管理評論，2002（5）.

[6]華仁海.現貨價格和期貨價格之間的動態關系：基于上海期貨交易所的經驗研究[J].世界經濟，2005（8）.

[7]賈月梅.影響期貨價格波動的基本因素[J].價格月刊，1993（1）.

[8]荊林波.現貨市場發育與期貨市場發展的相關性——中國農產品期貨發展有關問題的探討[J].中國農村經濟，1999（6）.

（責任編輯：趙中正）