霧霾里的油價謎題

岳未央

截至4月第三周，油價已實現連續第三周上揚。交易商稱，美國汽油消費強勁，越來越多跡象顯示全球產量下降和油田中斷供應，都支撐了投資重回能源行業。布倫特原油漲幅逾4.5%，WTI原油漲幅逾8.4%。兩者皆錄得連續第三周上漲，且油價較1月和2月期間觸及的低位已反彈了近三分之二。

大多數分析師均認為，目前油價的升勢是受市場人氣推動的，投資者信心日漸回升，市場傾向于相信最低谷已是過去時，而全球油市已經扶正供需杠桿的道路上愈行愈順。不過，交易商也指出，中國3月的原油進口強勁勢頭也幫助推升了價格。分析師警告稱，油市目前距離達到供需平衡的目標依舊遙遠，但受美國頁巖油減產帶動的可持續性市場平衡，或將能在今年第三季實現。石油服務公司貝克休斯稱，美國能源公司連續第五周減少活躍鉆機數量，已創2009年11月來新低。即便油價最近大幅度反彈，但原油仍處于供應過剩狀態，每日產量仍較需求多100萬-200萬桶之間，全球的儲油罐都存滿了未售出的原油。

根據委內瑞拉預計，若產油國無法重啟對話，油價數周內可能崩跌，其并敦促非OPEC產油國應以觀察員身份參加石油輸出國組織（OPEC）的6月會議。因此，當前油價的反彈行情可能很快消退，有投行人士分析指出，或許到了下半年，布倫特油價又將回到30美元/桶左右。

顯然，拋開一切其他問題不談，就本質而言，與油價最為相關的，還是市場的原油供需狀況。

關于油價 你可能存在的誤會

伴隨著油價暴跌而來的，是一輪銀行擠兌和股市崩盤。人們再一次見證了石油危機存蓄的驚人力量。以1973年阿拉伯國家石油禁運為契機，人們開始意識到油價飆升會嚴重影響經濟；而供過于求造成的油價下跌則或許還能帶來不少好處。歷史經驗告訴我們，油價下跌10%通常會帶動0.1-0.5個百分點的經濟增長。

然而在過去的18個月里，歷史并沒有成功重演。石油價格雖然下跌了75%，由每桶110美元跌到27美元不到的“價格深淵”。歷史的“前輩們”曾經創下的輝煌戰績，已然不再。石油消費國或許能在這次的油價暴跌中嘗到一點甜頭，但產油國們叫苦不迭的呼聲卻說明了一切。油價暴跌帶來的多米諾效應正在向各行各業延伸。特別是在金融市場的擴散，投資者的信心受到重擊。目所能及的范圍內，超低油價帶來的好處或許大過損失。鑒于隨之而來的股市動蕩，經濟增長放緩和大宗商品價格受到牽連，低油價是福是禍的確不是一個能夠簡單得出結論的問題。

那么，我們不妨先從油價謎題的第一個題面——下跌之謎入手

石油會跌破30美元，普遍被解讀為原油生產成本低于30美元。事實卻是，只有少數國家的生產成本在30美元之下。全球主要的石油生產國中，僅有沙特、伊朗和伊拉克依靠頗具規模的產量以及相對成熟的技術造就的優勢能夠有機會把成本控制在30美元左右。更多產油國的采油成本都在其之上。此外，石油的開采項目一般需要數年才能完成，如果石油公司在開發一個項目時遭遇油價暴跌，并不足以讓他們停止建設與開采的步伐。恰恰是繼續開發，才會是成本最低的選擇。倘若僅僅著眼于眼前成本高于油價造成的虧本而停止開采，油價并不會持續兩年下行。

同樣道理，已經完成開發的油井可以持續生產數年，面對危機時，油氣生產商必然會持續甚至加速油氣設施建設和生產，因為一旦開發完成，后續的成本會相對低廉。可見，用當前的市場價格來衡量油井的生產行為并不合理。照此推理，油價下跌非但不會讓它們減產，反而會選擇生產更多，以彌補虧損。

價格下降，需求必然會增長，價格最終被抬高只是時間的問題。這個論斷看上去合情合理，但不幸的是，油價漲跌，玩的可能是心跳而不是理論。油價上漲一般意味著產能不足而非需求旺盛。生產者為了將生產利潤最大化，會優先選擇成本低廉的石油開采，隨著便宜的石油逐漸被消耗殆盡，開采成本逐步上揚，石油價格也會同步上行。反之，價格下跌，也并不一定帶來需求的增加。油價的下跌的確削減了大部分企業的生產運作成本，增加了企業的凈利潤。而在面臨市場混亂之時，出于風險考慮，多數企業更偏好于穩住利潤而非放手一搏擴大生產規模，去追求風口上的利潤最大化。所以價格下跌往往并不能構成促進需求的最主要因素。

2014年之前，不斷膨脹的經濟增長需求帶動了包括石油在內的大宗商品價格攀升。究其原因，其實是在于彼時歐洲和美國央行都大肆奉行著一輪又一輪的量化寬松政策。市場通過借貸方式融入資金，門檻和代價都相對較低。可一旦低利率時代帷幕落下，就意味著市場價格的真正支柱開始崩塌，后來便只能無奈目睹好萊塢驚悚大片式的大宗商品集體暴跌。事實上，在高油價時期的企業成本其實非常高，而眾多企業的通過直接或者間接地增加債務的方式，抵消了增加的部分成本。通過按揭貸款的方式，建造更多的工廠，然后生產更多的產品，再配合低利率甚至零利率本身對消費的刺激效應推動消費增長消耗掉增量的產出......過去幾年里，經濟就是采用這個“天衣無縫”的組合強行地“正常運作”。因此，央行利率政策是本輪油價政策的一個可以確定的關鍵因素：當低利率不再，受到多米諾效應牽連的企業無法再輕松復制“以貸養貸”的奇跡，也就無力承受高油價，市場價格自然會出現崩潰性的下跌。

當石油成為經濟支柱 增產在所難免

全世界石油泛濫。沙特阿拉伯幾乎被認為是罪魁禍首。沙特的愿望簡單而粗暴，希望借產量形成的價格優勢排擠開采成本較高的美國頁巖油生產商。即便如此，沙特也還需要準備承受遏制更強大的瘋狂競爭對手伊朗的痛苦。解除來自西方世界制裁的伊朗將重返石油市場，潛在產量不容小覷。

沙特已經各種圍追堵截，許多高成本生產商依舊竭力維持生產效率。不到萬不得已，他們不會選擇封堵油井，讓投機者在油價回升時坐享其成。只要油價能夠彌補日常成本，生產就將繼續。與此同時，“發達國家俱樂部”—— 經合組織絕大多數國家去年10月份的油品庫存量，較五年前高出近50%。尤其是在亞洲需求放慢超預期的大環境之下，他們的庫存還在繼續增長。

低油價過去對全球經濟形成支撐，因為每多出來一美元，消費者花掉的要比生產者多。如今情況有所不同。美國消費者也許比過去人們預想的更加節約。高油價時大肆開支的石油生產商現在正緊縮開支。在原油價格最近一次跳水之后，俄羅斯宣布削減10%的公共開支。甚至沙特也在削減預算，以應對占GDP 15%的高額赤字。油價大跌，投資也大降。美國制造業整體正加速萎縮。在巴西，巴西國家石油公司深受低油價打擊，而驚人的的腐敗丑聞更為事態雪上加霜。投資和資產價格下跌若來勢迅猛，則影響力加倍。在世界經濟本已脆弱的背景下，油價暴跌極有可能引發債務違約。可能產生的后果難以估計。自2007年以來，新興市場增長的6500億美元債務很多是在石油和大宗商品行業。有可能陷入困境的新興市場中，石油扮演著中心角色。隨著俄羅斯GDP下降，俄羅斯政府很可能將在數月內面臨預算危機。通脹超過140%的委內瑞拉也曾宣布國家進入經濟危機。

其他石油生產國也大都經歷過類似但較緩和的情況：經濟增長放慢、貨幣貶值、輸入型通脹和貨幣政策緊縮。去年12月，哥倫比亞、墨西哥中央銀行加息。尼日利亞不顧一切地限制美元兌換以加強本幣，但效果依舊有限。面對復雜而日益惡化的經濟形勢，石油收入占國家財政收入的70%以上，占國內生產總值的42%的沙特阿拉伯政府雖然清楚了解石油生產國并不具有控制油價的主動權，單純依賴石油也無法抵御世界經濟波動帶來的巨大風險。但國家經濟發展轉型絕非一蹴而就之事，要保證國家和政府的正常運作，繼續生產甚至擴大產量幾乎是不二選擇。

無法達成的氣候協議和決不妥協的產油國

全球氣候變暖事實上也對環境保護產生了一定的積極意義，最為直觀的效應就是人們的石油消費量大大減少了。但從長期來看，低油價削弱了應對氣候變化的發展動力。最令人擔憂的還是低油價對經濟的腐蝕性。面對石油出口解禁后增產腳步根本停不下來的伊朗，本就難以為繼的國際市場原油供需平衡，遭遇了日益艱難的困境。1月16日對于伊朗與核武器相關禁令解除后，波斯灣海岸上一片密密麻麻的油桶。這顯然是為了響應政府迅速恢復石油產量，再次奪回過去十年間被他國蠶食的國際原油市場份額而為。伊朗禁令解除后近乎瘋狂的生產直接把本已跌入谷底的油價，繼續引入萬劫不復的深淵。從波斯灣駛出的油輪，迅速將一個個巨型油罐搶運到亞歐各地的煉油廠，圍追堵截來自沙特阿拉伯，伊拉克和俄羅斯的原油供應。結果如你所見，伊朗成功化身“豬隊友”，全球原油基準價格一再拉響警報：英國布倫特原油，美國西得克薩斯輕質原油紛紛下滑至2003年1月20日以來新低。美國西得克薩斯輕質原油當日跌幅達6.7%，創該類原油價格單日降幅紀錄。

沙特此前在巴黎氣候待會上與美方達成“共同努力推動巴黎氣候大會簽訂最終協議”的表態更多地被解讀為“應景”。真相是這樣的，沙特官方媒體并未提及此次薩勒曼國王與克里會晤許下的減排承諾。這也就足以證明“中東油桶”由衷地不愿達成氣候協議。聯合國氣候變化秘書處前工作人員曾發表題為“沙特不要置于氣候變化制度之下”的文章稱，利雅得應對氣候變化的外交政策是為“打入敵人內部”，積極參與并暗中破壞。

另有分析稱，以沙特為代表的產油國，強調自身經濟的脆弱性，單邊性地得出了任何產油限制都將對沙特經濟產生重大影響的結論。擔心減排措施會影響石油生產與出口，因而對氣候談判持消極態度，并要求國際社會給予必要的資金援助，以適應在新的氣候協議下化石燃料需求大幅下降帶來的負面影響。

沙特時任石油部長納伊米曾在2012年多哈氣候大會上表達了對出口太陽能電力的雄心壯志。他表示沙特政府會努力實現能源多樣化，外界解讀其真正目的是促使國內大量使用可再生能源，而將更多石油用于出口獲得高利潤，而非控制溫室氣體排放。沙特方面對此回應指出，在當前的科技和經濟模式下，到2050年逐步停止使用化石燃料的提議根本不現實。應對氣候變化的協議中不應該有贏家和輸家，并且巴黎氣候大會應該尊重此前達成的一項協議，即要保障因減少化石燃料使用而受到損失的國家的利益。氣候協議如果不能照顧到各個脆弱方、石油生產者、島國等，就不會真正推動氣候談判進程。根據國際貨幣基金組織（IMF）統計，即使近期油價處于低迷，石油收入仍占沙特2015年財政收入的80%以上。

具有諷刺意味的是，最新研究結果表明，如果氣候變化在未來幾十年繼續下去，中東許多地區將定期經受高溫考驗。海灣國家居民將是受氣候變化影響最為嚴重的人群。目前全球最高溫度出現在阿布扎比、迪拜、多哈等地。

新能源對油價的影響

可再生能源是時下的熱點。遺憾的是，目前的全球經濟運行模式還不可能離開石油，未來很長一段時間內石油仍會是無可取代的基礎能源。石油到底有多重要，從能源使用和經濟增長間的正比例關系就可以看出。經濟新聞里提及的能源消費增長，絕大部分都來自石油等化石燃料。由于技術條件和相關開采政策的限制，雖然全球可再生能源的占比也在逐步增加，份額依然相對較小。

新興市場與低油價

本輪油價下跌正值全球經濟運行低迷之際。理論上，這是刺激經濟的良機。而大千世界的復雜性就在于，水能載舟亦能覆舟。世界經濟被石油市場進一步拖累的可能性也是不容忽視的。

而如果說當前有什么希望可言的話，就當數印度因發展而持續增長的能源需求了。在西方發達國家資本開支削減的效果已經慢慢從產量數據中體現出來之時，印度今年原油需求有望增長110萬–120萬桶/天。理論上將為下半年石油供應收緊創造有利條件，12個月內油價有望上漲至55美元/桶。

如今印度正不斷刺激本國制造業發展。制造業的發展也反過來催生了印度的能源需求。據統計，到2040年，印度的石油需求將超過中國。相比中國，印度要幸運得多。中國的原油需求爆發于2008年，當時原油價格達到每桶147.27美元。而印度的原油需求開始于原油價格暴跌50%之后。2015年，印度進口原油量比前一年增加4%，但資金支出卻減少600億美元。國際能源署數據顯示，印度2015年每日消耗400萬桶原油，今年或將超過日本，成為全球第三大原油消耗國。

和中國10年前的增長方式一樣，印度原油需求的暴漲是受到制造業的驅動。印度總理莫迪的“印度制造”計劃，打算在2022年以前創造1億個工業就業機會，推動制造業在印度經濟中的占比達到25%。2014年莫迪上任時，該比例僅為18%。 印度80%的原油和石化產品依賴進口。因此，印度也像之前的中國一樣，掀起了海外油氣資產并購狂潮。 2015年第四季度，印度公司購買了30億美元的海外資產，創2012年以來最高水平。此外，印度企業已經計劃將50億美元投入西伯利亞油氣田。 分析師指出，低迷的油價令許多投資巨擘變得謹小慎微。過去，在油氣資產購買方面，印度企業根本無法與包括中國石油公司在內的大企業競爭。當然，這也使得印度公司保留了大量現金。而現在，擁有現金的印度公司在購買油氣資產方面優勢盡顯。

同時，印度在不斷加大本國能源開發工作。在全球大多數能源公司大量減少投資項目的背景下，印度國家石油公司近日宣布，對印度東海岸的一個油田，增加50億美元的資本投入。

毫無疑問，印度可以說是本輪油價暴跌中少有的“利大于弊”者。

結論

油價暴跌所帶來的問題并不像我們想象的那么簡單，供需平衡的實現難度非常大。

悖論在于，如果價格上漲，石油企業會開采更多石油，但現有的消費水平無法消耗如此巨大的供給增加，導致暴跌。如果價格下跌，為了維持運營成本，石油企業不得不繼續開采石油，但很快就會出現資金的問題，導致供給無法控制，油價繼續下行。

可見，油價暴跌已經不僅僅是石油市場內部的問題。不幸的是，我們現在面對的是一個困境，而不單單只是一個問題，因此并不存在立竿見影的完美解決方案。