央行定價規則有效引導人民幣匯率預期

肖立晟

近期人民幣匯率走勢呈現出微笑曲線：1月-4月，人民幣兌美元匯率中間價從6.56升值到6.46；5月份，人民幣匯率中間價又從6.45貶值到6.58，波動幅度接近3%。與“8·11”不同，此次匯率波動沒有引發市場動蕩，這兩天的急速貶值對市場沖擊也非常有限。

這應歸功于央行制定的“收盤價+籃子貨幣”中間價定價規則。它為外匯市場提供了一個新的貨幣錨。我們過去一直強調貶值不可怕，可怕的是貶值預期。只要央行能夠遵守規則，貶值預期就會逐漸消失。

央行的“收盤價+籃子貨幣”定價規則有三個重要特征：第一，收盤價占據主導作用；第二，“收盤價+籃子貨幣”成為穩定市場的貨幣錨；第三，央行逐步退出常規性干預，干預方式更加隱蔽。

從短期來看，央行正越來越嚴格地遵守“收盤價+籃子貨幣”規則，有效地引導市場預期。隨著央行對這種中間價定價方式越來越自信，采用美元指數預測人民幣匯率中間價可能不再是最佳手段。

從中長期來看，這種操作模式雖然和過去相比更加透明，但外匯市場仍然是以中間價作為指導價格，市場參與者唯央行馬首是瞻，匯率依然缺乏連續性。外匯市場和匯率形成機制仍然需要進一步深化改革。（6月1日）