產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管薪酬與企業(yè)多元化經(jīng)營

摘 要：近年來，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景之下，企業(yè)實施多元化經(jīng)營此起彼伏，基于我國工業(yè)企業(yè)上市公司多元化經(jīng)營與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，高管激勵的相關(guān)性，以2009年-2013年度中國工業(yè)類上市企業(yè)數(shù)據(jù)進行實證，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：高管薪酬與多元化負相關(guān)，國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)激發(fā)更大的多元化傾向。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；薪酬；多元化經(jīng)營

一、引言

近年來隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，中國企業(yè)發(fā)展導(dǎo)向隨之改變，過去以高投入，高產(chǎn)出擠占市場謀取利潤的戰(zhàn)略導(dǎo)向以無法當前經(jīng)濟形勢，2015出臺的供給側(cè)改革更是警示著中國企業(yè)改變舊思維，積極探索新出路。而投資多元化是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要選擇，2012年武漢鋼鐵投資近390億發(fā)展養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)，轟動一時，業(yè)界人士反應(yīng)趨于兩極化，部分專家支持其多元化投資，以謀求新的利潤點來彌補低迷的鋼鐵價格收益，而反對方認為投資無關(guān)產(chǎn)業(yè)背離提升企業(yè)核心競爭力的方向，已有關(guān)于多元化投資的動機的觀點主要分為兩類：（1）進軍新領(lǐng)域分享行業(yè)利潤的進攻型戰(zhàn)略；（2）形成內(nèi)部資本市場，降低外部融資約束。然而撇開爭議，大量企業(yè)都處于多元化投資的進行時。然而對多元化的企業(yè)績效的影響更多的數(shù)學(xué)者秉持多元化的折價效益，趙鳳（2012）基于實證研究提出多元化與企業(yè)績效顯著負相關(guān)，那么探究企業(yè)多元化動機更加迫切，文本著眼于研究多元化投資背后的影響機制，從以中國上市公司最有代表性的工業(yè)企業(yè)外例從公司治理的角度理性認識多元化，豐富多元投資的相關(guān)理論，促使為投資者加強對資本市場的運行提供綿薄之力。

二、文獻綜述及假設(shè)

根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者已有的成果，進行多元化經(jīng)營動機的研究基于代理成本視角下，多元化投資意味著公司規(guī)模的擴大，而管理層私有收益往往隨著“公司帝國”的擴張而提高，Bertrand基于最優(yōu)契約觀，認為合理的報酬是降低降低高管與股東代理成本的的有效手段，使高管的經(jīng)營目標更多的向股東價值最大化靠攏。方軍雄（2012）提出較低的薪酬往往會刺激高管采用其他方式來彌補私人收益的不足，導(dǎo)致多元化的傾向。李勝楠（2015）認為合理的薪酬制度將有效抑制高管進行無關(guān)多元化，薪酬作為對高管的激勵手段之一，其目的在于將高管私人利益與公司利益靠攏，激勵管理層勤勉盡責，基于已有的成果提出假設(shè)H1：

H1：高管當期薪酬與工業(yè)企業(yè)多元化負相關(guān)。

結(jié)合我國當前的制度環(huán)境，國有企業(yè)在掌控國家經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)占據(jù)，然而國有企業(yè)具體所有者的模糊，造成權(quán)責的不清，加之國有企業(yè)規(guī)模龐大在融資投資方面由政府提供強有力的支持，樊洪（20013）相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)在獲取銀行貸款方面具有天然的先決優(yōu)勢，更能獲取充足的外部融資。甚至國有企業(yè)出現(xiàn)虧損情況下，政府依然提供財政補貼，憑借政府的兜底作用，國有企業(yè)更有動機進行高收益但伴隨著高風險的多元化投資，此外宋晶，孟德芳（2012）研究表明，國有企業(yè)具同是具備公共性和企業(yè)型的二元結(jié)構(gòu)，因此在薪酬的制定和激勵過程中不同于非國有企業(yè)。基于以上結(jié)論提出假設(shè)H2：

H2：國有產(chǎn)權(quán)會加大工業(yè)企業(yè)多元化程度。

三、研究設(shè)計

1.樣本與數(shù)據(jù)選擇

本文選取2009年-2013年滬深兩地上市的工業(yè)企業(yè)為樣本，（1）剔出其中st和pt企業(yè)，（2）剔除數(shù)據(jù)不全的樣本，以wind數(shù)據(jù)庫中的上市公司財務(wù)報表的數(shù)據(jù)借鑒柳建華（2009）胡做法計算赫芬達爾指數(shù)為多元化的代理指標，赫芬達爾指數(shù)HHI=1-Σ1np2，p為企業(yè)營業(yè)務(wù)單元收入與總收入的比例每一個接專業(yè)化經(jīng)營時，HHI值為0時表示表示專業(yè)經(jīng)營，指數(shù)越大表示多元化程度越高。高管薪酬數(shù)據(jù)來自國泰安金融數(shù)據(jù)庫借鑒前任的做法以企業(yè)前三名高管薪酬總和為代理指標，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以虛擬變量0和1表示，非國有企業(yè)為0，國有企業(yè)為1對連續(xù)變量采用winsorize雙側(cè)縮尾處理以剔除極端值對結(jié)果的影響。

控制變量：企業(yè)規(guī)模（size），盈利能力（roa），股東持股（hold），上市年份（time）。

2.多元回歸據(jù)模型設(shè)定

本次研究以赫芬達爾指數(shù)HHI度量多元化程度，根據(jù)理論分析建立如下多元線性回歸模型：

四、實證分析

從表中的變量系數(shù)以及t檢驗結(jié)果因變量HHI與各個自變量之間都有一定的線性相關(guān)性，高管薪酬sar與多元化投資呈顯著負相關(guān)，證明適當提高高管貨幣薪酬可以抑制高管為多元化傾向，調(diào)動高管專注本公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展的積極性與假設(shè)H1 相符合。對于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)so，國有產(chǎn)權(quán)相關(guān)系數(shù)0.019.在10%水平顯著，說明國有最終控股將為公司高管多元化投資開啟方便之門。基于經(jīng)濟人假設(shè)，免于后顧之憂的國企高管會激發(fā)出更高的機會主義傾向已進行多元化投資，削弱薪酬激勵對代理成本的抑制作用，高管持股公司規(guī)模以及盈利能力相關(guān)系數(shù)為正但處于非顯著水平。

五、結(jié)論與啟示

當前經(jīng)濟大環(huán)境下，我國企業(yè)多元化投資如火如荼，本文以中國工業(yè)上市公司為例眼于著企業(yè)產(chǎn)權(quán)所屬對高管薪酬激勵與多元化投資展開分析，得出合理的薪酬水平能夠降低高管出于自利目的的多元化行為，但是國有企業(yè)特殊的地位給予其高管更多的多元化投資便利，提高了多元化投資傾向。

綜上所述，工業(yè)企業(yè)是國家經(jīng)濟發(fā)展的最主要保障為降低其不合理的多元化投資，結(jié)合本公司盈利，規(guī)模等綜合因素，適度提高管理層薪酬保障其私有收益，緩解代理沖突，而對于國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的造成的多元化傾向，考慮到國有企業(yè)在我國經(jīng)濟體制下的特殊地位，考慮適度降低國有產(chǎn)權(quán)比例，引入外部投資以提高戰(zhàn)略發(fā)展的監(jiān)督力度，以求管理機制的革新但如何保障在此過程中杜絕暗箱操作，防止國有資產(chǎn)流失，是未來著力研究的重點。通過采用適當?shù)氖侄危偈刮覈髽I(yè)回歸核心業(yè)務(wù)，培養(yǎng)核心競爭力，以早日與歐美發(fā)達國家接軌，推動中國企業(yè)走向世界平臺。

參考文獻：

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作者簡介：程逸力（1992- ），男，漢族，湖北武漢，會計學(xué)，碩士，海南大學(xué)