中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)因研究

張文雅

摘 要：伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，中國(guó)企業(yè)無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)都有了較大的發(fā)展。中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的總體規(guī)模和水平都有了較大的發(fā)展，令中國(guó)企業(yè)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有了良好憧憬。然而中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)卻不都是令人放心的，并購(gòu)后失敗率卻在全球排名較高。

關(guān)鍵詞：企業(yè)發(fā)展；并購(gòu)動(dòng)因；企業(yè)管理

一、企業(yè)并購(gòu)理論

（一）效率理論。每個(gè)企業(yè)與其它企業(yè)之間都有著不同的工作和管理效率。在市場(chǎng)中，高效率的企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)接管低效率的企業(yè)。這樣可以提高企業(yè)的社會(huì)資源利用率。為社會(huì)創(chuàng)造更多的價(jià)值。

（二）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論主要內(nèi)容是，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是一定存在與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的，只不過(guò)有些企業(yè)無(wú)法靠自身的能力發(fā)展到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過(guò)企業(yè)間的縱向并購(gòu)、橫向并購(gòu)、或者混合并購(gòu)，可以使得處在不同發(fā)展階段的企業(yè)間的優(yōu)勢(shì)條件結(jié)合在一起，從而到達(dá)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

（三）多元化經(jīng)營(yíng)理論。多元化經(jīng)營(yíng)理論內(nèi)容主要是：企業(yè)可以通過(guò)橫向并購(gòu)或者混合并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化經(jīng)營(yíng)，有利于提高企業(yè)總體價(jià)值。它的原因在于以下幾個(gè)方面：1、提高員工安全感2、提高人力資源效率3、提高企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)4、提高企業(yè)舉債能力

二、案例研究

（一）并購(gòu)概述。2010年7月，C基建集團(tuán)有限公司牽頭組成了并購(gòu)財(cái)團(tuán)，以大概58億英鎊成功并購(gòu)購(gòu)法國(guó)電力集團(tuán)EDF手中掌握的英國(guó)電力網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)100%電力資產(chǎn)。

（二）交易原因。1、英國(guó)電力網(wǎng)絡(luò)急需升級(jí)，法國(guó)電力集團(tuán)負(fù)債累累。英國(guó)想提高國(guó)家能源消耗中可再生能源的比率，要求法國(guó)電力對(duì)電力網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行升級(jí)，但法國(guó)電力集團(tuán)前期大規(guī)模收購(gòu)行動(dòng)使其不堪重負(fù)，所以法國(guó)電力集團(tuán)著急出售英國(guó)配電業(yè)務(wù)。2、英國(guó)良好的政治環(huán)境及發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)的吸引。C集團(tuán)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資的一個(gè)很重要的考核標(biāo)準(zhǔn)就是被投資方處在政局穩(wěn)定，法律制度完善的國(guó)家。其次是看中項(xiàng)目的回報(bào)周期與回報(bào)率，還有項(xiàng)目的穩(wěn)健性。3、C集團(tuán)全球版圖的規(guī)劃。從1994年C將英國(guó)第一貨柜港Felixstowe納入旗下開(kāi)始。C集團(tuán)并購(gòu)英國(guó)的腳步就從未停止。大概是想“抄底”歐洲，布局自己的全球化事業(yè)版圖。

（三）并購(gòu)的動(dòng)因。1、占領(lǐng)海外市場(chǎng)。C集團(tuán)利用海外并購(gòu)，成功占據(jù)了英國(guó)25%的電力銷售市場(chǎng)，比自已在海外一步步設(shè)廠生產(chǎn)要快速得多，同時(shí)還解決了技術(shù)以及員工問(wèn)題，這種好處是不可估量的。2、對(duì)于整體利潤(rùn)的貢獻(xiàn)。在C集團(tuán)海外并購(gòu)擴(kuò)張過(guò)后，歐洲的經(jīng)營(yíng)收入開(kāi)始對(duì)于集團(tuán)整體盈利做出貢獻(xiàn)，在2010年后，歐洲業(yè)務(wù)收入處于慢慢上升的狀態(tài)，在2014年中期時(shí)，對(duì)于集團(tuán)整體貢獻(xiàn)達(dá)到了38%。3、分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在C集團(tuán)大規(guī)模海外并購(gòu)后，C集團(tuán)的業(yè)務(wù)不論是從經(jīng)營(yíng)范圍上看，還是從地域范圍上看，都有了很大的擴(kuò)充。業(yè)務(wù)的擴(kuò)展和地域的擴(kuò)大都大大降低了集團(tuán)整體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。4、充分利用閑置資金。自由現(xiàn)金流量放置在企業(yè)內(nèi)部并不能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，也無(wú)法給給股東帶來(lái)額外的收益，企業(yè)間的并購(gòu)活動(dòng)是降低自由現(xiàn)金流量的主要方式，所以企業(yè)間的并購(gòu)可以解決企業(yè)的代理問(wèn)題，降低代理成本，提高企業(yè)價(jià)值。

三、對(duì)策與建議

（一）準(zhǔn)確估值目標(biāo)公司。對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)是否成功來(lái)說(shuō)，對(duì)目標(biāo)公司估值的正確估值是至關(guān)重要的。如果高估目標(biāo)公司價(jià)值，直接導(dǎo)致并購(gòu)成本增加，增加了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。如果過(guò)低估值，有可能導(dǎo)致后續(xù)資金供應(yīng)不足。

（二）確保資金供應(yīng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。法國(guó)電力集團(tuán)在2008年以125億收購(gòu)英國(guó)能源集團(tuán)部分股權(quán)，到2010年僅兩年時(shí)間就無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)。根據(jù)法國(guó)電力集團(tuán)的經(jīng)驗(yàn)，C集團(tuán)要在并購(gòu)后加快電網(wǎng)升級(jí)速度，需要充足的資金支持。

（三）大規(guī)模并購(gòu)需注意被并購(gòu)方所在國(guó)家市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)法規(guī)。英國(guó)于2002年頒布了《企業(yè)法》，其中規(guī)定新的并購(gòu)控制制度，為了維護(hù)英國(guó)資本市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)。如今C集團(tuán)僅在電力業(yè)務(wù)上就稱霸了英國(guó)市場(chǎng)，C集團(tuán)此后再收購(gòu)電網(wǎng)業(yè)務(wù)有可能會(huì)因?yàn)槠茐牧耸袌?chǎng)的自由競(jìng)爭(zhēng)而失敗。如果還想并購(gòu)英國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)，建議并購(gòu)對(duì)象選擇其他行業(yè)。

（四）注意企業(yè)間文化整合。并購(gòu)后成功的關(guān)鍵是并購(gòu)后的整合活動(dòng)。國(guó)與國(guó)之間的政治和文化之間存在相當(dāng)?shù)牟町悾栽谄髽I(yè)文化及集團(tuán)管理問(wèn)題上，也需要注意。C集團(tuán)應(yīng)盡快做到：努力消除被收購(gòu)方存在的抵觸與反感情緒。還需要關(guān)注收購(gòu)雙方的企業(yè)文化符合度，在雙方企業(yè)文化的共同基礎(chǔ)之上，升華出屬于新企業(yè)的企業(yè)文化，確保員工對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度。

（五）并購(gòu)活動(dòng)應(yīng)與企業(yè)戰(zhàn)略相結(jié)合。從企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)來(lái)看，C集團(tuán)這次的并購(gòu)交易，為其以后的跨國(guó)并購(gòu)奠定了基礎(chǔ)。此次并購(gòu)使英國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)多元化、豐富投資組合。此次并購(gòu)的電網(wǎng)分布地區(qū)的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值占英國(guó)GDP的40%，收購(gòu)英國(guó)優(yōu)質(zhì)電網(wǎng)資產(chǎn)，利用C集團(tuán)此前在英國(guó)投資活動(dòng)中的良好口碑，保證了C集團(tuán)在英國(guó)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的發(fā)展。

所以每個(gè)企業(yè)在自身發(fā)展壯大的途徑中，都應(yīng)該首先明確自身企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略制定相應(yīng)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。只有這樣，企業(yè)的活動(dòng)才不會(huì)偏離企業(yè)戰(zhàn)略，才會(huì)為企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)做出貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]黃維.企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析與利用[J].長(zhǎng)春理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2014.

[2]何可.企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)分析[D].廈門大學(xué)，2008.

張文雅

摘 要：伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，中國(guó)企業(yè)無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)都有了較大的發(fā)展。中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的總體規(guī)模和水平都有了較大的發(fā)展，令中國(guó)企業(yè)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有了良好憧憬。然而中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)卻不都是令人放心的，并購(gòu)后失敗率卻在全球排名較高。

關(guān)鍵詞：企業(yè)發(fā)展；并購(gòu)動(dòng)因；企業(yè)管理

一、企業(yè)并購(gòu)理論

（一）效率理論。每個(gè)企業(yè)與其它企業(yè)之間都有著不同的工作和管理效率。在市場(chǎng)中，高效率的企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)接管低效率的企業(yè)。這樣可以提高企業(yè)的社會(huì)資源利用率。為社會(huì)創(chuàng)造更多的價(jià)值。

（二）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論主要內(nèi)容是，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是一定存在與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的，只不過(guò)有些企業(yè)無(wú)法靠自身的能力發(fā)展到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過(guò)企業(yè)間的縱向并購(gòu)、橫向并購(gòu)、或者混合并購(gòu)，可以使得處在不同發(fā)展階段的企業(yè)間的優(yōu)勢(shì)條件結(jié)合在一起，從而到達(dá)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

（三）多元化經(jīng)營(yíng)理論。多元化經(jīng)營(yíng)理論內(nèi)容主要是：企業(yè)可以通過(guò)橫向并購(gòu)或者混合并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化經(jīng)營(yíng)，有利于提高企業(yè)總體價(jià)值。它的原因在于以下幾個(gè)方面：1、提高員工安全感2、提高人力資源效率3、提高企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)4、提高企業(yè)舉債能力

二、案例研究

（一）并購(gòu)概述。2010年7月，C基建集團(tuán)有限公司牽頭組成了并購(gòu)財(cái)團(tuán)，以大概58億英鎊成功并購(gòu)購(gòu)法國(guó)電力集團(tuán)EDF手中掌握的英國(guó)電力網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)100%電力資產(chǎn)。

（二）交易原因。1、英國(guó)電力網(wǎng)絡(luò)急需升級(jí)，法國(guó)電力集團(tuán)負(fù)債累累。英國(guó)想提高國(guó)家能源消耗中可再生能源的比率，要求法國(guó)電力對(duì)電力網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行升級(jí)，但法國(guó)電力集團(tuán)前期大規(guī)模收購(gòu)行動(dòng)使其不堪重負(fù)，所以法國(guó)電力集團(tuán)著急出售英國(guó)配電業(yè)務(wù)。2、英國(guó)良好的政治環(huán)境及發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)的吸引。C集團(tuán)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資的一個(gè)很重要的考核標(biāo)準(zhǔn)就是被投資方處在政局穩(wěn)定，法律制度完善的國(guó)家。其次是看中項(xiàng)目的回報(bào)周期與回報(bào)率，還有項(xiàng)目的穩(wěn)健性。3、C集團(tuán)全球版圖的規(guī)劃。從1994年C將英國(guó)第一貨柜港Felixstowe納入旗下開(kāi)始。C集團(tuán)并購(gòu)英國(guó)的腳步就從未停止。大概是想“抄底”歐洲，布局自己的全球化事業(yè)版圖。

（三）并購(gòu)的動(dòng)因。1、占領(lǐng)海外市場(chǎng)。C集團(tuán)利用海外并購(gòu)，成功占據(jù)了英國(guó)25%的電力銷售市場(chǎng)，比自已在海外一步步設(shè)廠生產(chǎn)要快速得多，同時(shí)還解決了技術(shù)以及員工問(wèn)題，這種好處是不可估量的。2、對(duì)于整體利潤(rùn)的貢獻(xiàn)。在C集團(tuán)海外并購(gòu)擴(kuò)張過(guò)后，歐洲的經(jīng)營(yíng)收入開(kāi)始對(duì)于集團(tuán)整體盈利做出貢獻(xiàn)，在2010年后，歐洲業(yè)務(wù)收入處于慢慢上升的狀態(tài)，在2014年中期時(shí)，對(duì)于集團(tuán)整體貢獻(xiàn)達(dá)到了38%。3、分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在C集團(tuán)大規(guī)模海外并購(gòu)后，C集團(tuán)的業(yè)務(wù)不論是從經(jīng)營(yíng)范圍上看，還是從地域范圍上看，都有了很大的擴(kuò)充。業(yè)務(wù)的擴(kuò)展和地域的擴(kuò)大都大大降低了集團(tuán)整體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。4、充分利用閑置資金。自由現(xiàn)金流量放置在企業(yè)內(nèi)部并不能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，也無(wú)法給給股東帶來(lái)額外的收益，企業(yè)間的并購(gòu)活動(dòng)是降低自由現(xiàn)金流量的主要方式，所以企業(yè)間的并購(gòu)可以解決企業(yè)的代理問(wèn)題，降低代理成本，提高企業(yè)價(jià)值。

三、對(duì)策與建議

（一）準(zhǔn)確估值目標(biāo)公司。對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)是否成功來(lái)說(shuō)，對(duì)目標(biāo)公司估值的正確估值是至關(guān)重要的。如果高估目標(biāo)公司價(jià)值，直接導(dǎo)致并購(gòu)成本增加，增加了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。如果過(guò)低估值，有可能導(dǎo)致后續(xù)資金供應(yīng)不足。

（二）確保資金供應(yīng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。法國(guó)電力集團(tuán)在2008年以125億收購(gòu)英國(guó)能源集團(tuán)部分股權(quán)，到2010年僅兩年時(shí)間就無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)。根據(jù)法國(guó)電力集團(tuán)的經(jīng)驗(yàn)，C集團(tuán)要在并購(gòu)后加快電網(wǎng)升級(jí)速度，需要充足的資金支持。

（三）大規(guī)模并購(gòu)需注意被并購(gòu)方所在國(guó)家市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)法規(guī)。英國(guó)于2002年頒布了《企業(yè)法》，其中規(guī)定新的并購(gòu)控制制度，為了維護(hù)英國(guó)資本市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)。如今C集團(tuán)僅在電力業(yè)務(wù)上就稱霸了英國(guó)市場(chǎng)，C集團(tuán)此后再收購(gòu)電網(wǎng)業(yè)務(wù)有可能會(huì)因?yàn)槠茐牧耸袌?chǎng)的自由競(jìng)爭(zhēng)而失敗。如果還想并購(gòu)英國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)，建議并購(gòu)對(duì)象選擇其他行業(yè)。

（四）注意企業(yè)間文化整合。并購(gòu)后成功的關(guān)鍵是并購(gòu)后的整合活動(dòng)。國(guó)與國(guó)之間的政治和文化之間存在相當(dāng)?shù)牟町悾栽谄髽I(yè)文化及集團(tuán)管理問(wèn)題上，也需要注意。C集團(tuán)應(yīng)盡快做到：努力消除被收購(gòu)方存在的抵觸與反感情緒。還需要關(guān)注收購(gòu)雙方的企業(yè)文化符合度，在雙方企業(yè)文化的共同基礎(chǔ)之上，升華出屬于新企業(yè)的企業(yè)文化，確保員工對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度。

（五）并購(gòu)活動(dòng)應(yīng)與企業(yè)戰(zhàn)略相結(jié)合。從企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)來(lái)看，C集團(tuán)這次的并購(gòu)交易，為其以后的跨國(guó)并購(gòu)奠定了基礎(chǔ)。此次并購(gòu)使英國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)多元化、豐富投資組合。此次并購(gòu)的電網(wǎng)分布地區(qū)的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值占英國(guó)GDP的40%，收購(gòu)英國(guó)優(yōu)質(zhì)電網(wǎng)資產(chǎn)，利用C集團(tuán)此前在英國(guó)投資活動(dòng)中的良好口碑，保證了C集團(tuán)在英國(guó)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的發(fā)展。

所以每個(gè)企業(yè)在自身發(fā)展壯大的途徑中，都應(yīng)該首先明確自身企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略制定相應(yīng)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。只有這樣，企業(yè)的活動(dòng)才不會(huì)偏離企業(yè)戰(zhàn)略，才會(huì)為企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)做出貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]黃維.企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析與利用[J].長(zhǎng)春理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2014.

[2]何可.企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)分析[D].廈門大學(xué)，2008.