自愿或強制？

陳彤

【摘 要】持續的信息公開制度，是市場投資者深入了解公司的投資風險，提升企業業績動力的重要外部制約。本文從上市公司自主性與強制性兩個維度，論述了影響企業披露社會責任信息的“意愿”和“質量”的影響因素，然后通過多層實證對比分析了自愿披露社會責任信息的企業因這一事件而產生的市場效應和財務效應，并進一步通過事件研究法論證了企業發布社會責任信息對其股價波動的正向影響及投資者對其價值預期的變化情況。最后得出了可供參考的結論和建議。

【關鍵詞】社會責任；信息披露；自主性

在社會矛盾日益突出和經濟全球化的大背景下，以積極主動的姿態承擔社會責任已成為企業作為“社會人”增強競爭力的一種戰略選擇。為了進一步探究企業社會責任信息披露意愿和披露質量的影響因素，判斷企業社會責任報告披露對其財務效益和市場效益的影響，以及該事件的發生對企業股價波動和投資者預期的影響，本文分別采取了兩個實證分析，論證了上市公司披露社會責任信息的行為策略和市場效應的結果。

一、實證分析

（一）實證一：上市公司自主披露社會責任信息的“意愿”和“質量”影響因素

1.描述性統計

（1）大部分變量波動性不大，存在著較為穩定的均勻分布，但搜索指數不隨著企業的凈值、規模和行業競爭力而同向變化。

（2）大部分指標之間極差差別較大，意味著不同公司之間影響企業自主披露社會責任信息和披露質量的因素差別較大。

（3）企業是否連續兩年主動披露社會責任信息對該企業第二年披露的社會責任報告質量評分具有很大的影響。

2.進行自主披露和強制披露回歸結果的對比分析

為了驗證我們的結論，對模型（1）和模型（2）進行回歸分析，結果如下：

由于檢驗因素較多，檢驗結果篇幅過長，我們直接將關鍵數據記錄如下：

3.實證一結論分析

（1）上市公司的社會責任信息披露意愿傾向于“經驗分析法”。若上一個報告期業績較好，會增加上市公司履行社會責任的信心和意愿；

（2）因為獨立監督機制的作用，董事會的結構對上市公司的社會責任信息披露意愿有著很大影響。獨立董事越多，越有利于激發業務的透明性和經理人的責任感。

（3）LWV（財務杠桿）一項中，系數為4.5，表明公司外債越多，風險越大，越不利于投資者和股東自信心的提升，企業會及時采取主動履行社會責任、提高社會關注度和好評，來對沖投資者看跌預期的風險。

（4）機構投資者持股越多，越容易激發上市公司主動披露社會責任報告，主動提高報告的質量。機構投資者存在著比散戶投資者洞察力、專業性高、鑒別力更強的規模優勢，良好地履行社會責任。

（5）說明企業自愿履行社會責任的行為，在其社會效應、行業帶頭性、企業榮譽方面具有超倍數杠桿影響力。

（6）企業的盈利水平促進企業財務效益的提高，負債規模不利于企業財務的良好運轉。

（二）實證二：上市公司自主披露社會責任信息對投資者價值預期的影響

設定事件窗口為（-1，1）（-2，2）（-3，3）（-4，4）（-5，5）（-6，6）（-7，7）（-8，8）（-9，9）（-10，10）；選擇（-120，-21），即報告日的前4個月和前3周作為估計窗口。

1.累計異常收益率CAR的描述性統計

表4可以看出這21天的平均累計超額收益為0.85%。有一天的累計異常收益率為-0.31%，占整個窗口期的1%；有2天累計超額收益率低于-0.24%，占窗口期的10%；下三位點和上三位點分別為0.17%和2.79%，說明一半窗口期的累計異常收益在此范圍內波動；也說明低于5天在負數波動，意味著至少有16天的累計異常收益為正。

2.顯著性檢驗

由表5中的t檢驗發現，除了（-6，6）和（-10，10）沒有通過以外，其他窗口的CAR均通過了檢驗，說明上市公司披露社會責任報告后，增強了投資者的信息和認可，投資者認為其有利于公司股價的上漲，抱有較好的預期，這導致股價上漲，股東也因此獲得了超額收益。（-7，7）（-8，8）（-9，9）三個窗口期t檢驗重回顯著，說明股東在消化吸收后對上市公司的預期得到了平復。（-10，10）窗口期沒有通過檢驗，可能是股價再次回落，與表4的描述性統計剛好對應。而通過表5發現，第二次下跌比第一次下跌時的異常收益更大，再次證明上市公司發布社會責任報告對企業股價的正向促進作用。

二、啟示與建議

（一）對上市公司角度的建

第一，以財務績效為主要表征的企業資源、人才、要素等的確構成了企業履行社會責任的硬約束，企業應有所為、有所不為，不能盲目攀比、不計后果；

第二，公司積極投身于社會責任方面的戰略投資更有可能吸引各類利益相關者優質資本的持續投入，那種狹隘地認為企業社會責任只會增加成本而不會帶來任何收益的短視觀點必然有損企業長期競爭力。

第三，在鼓勵高管持股，以解決因高管個人利益與股東利益不一致而可能導致代理問題的同時，應該注意高管持股對企業社會責任的負面影響，避免對高管股權激勵過度而影響企業對社會責任的承擔。

（二）從政府和行業政策角度的啟示

1.加大上市公司股權結構改革，加快區域的市場化進程建設

股權結構不完善、市場化進程較慢的區域，企業的資源往往因為要素、產品、服務等獲取不足而產生資源配置不均衡的現象，從而降低企業的財務效率和社會效率。加快區域的市場化進程建設，既是促進企業履行社會責任的外部環境要求，也是企業自身發展的內在要求。

2.逐步加強和完善企業社會責任制度建設

第一，要確立企業社會責任新要求，將社會責任內容和要求認真落實到企業的經營管理活動中，使之成為企業的強烈共識；第二，要建立健全和完善的績效考評機制，推動企業內部各組織、各層級、各部門在進步中改進，在改進中進步。

3.加強社會各個階層對企業社會責任履行的監督

首先要建立企業的內部自我監督機制，進一步增強相關部門的監督執行力度和能力；其次要建立行業監督機制，提升企業的行業認同感，從而提高社會責任普及的廣泛性、全面性、公開性；最后要建立輿論監督機制，及時對企業在履行社會責任中的行為和意愿進行披露，促進企業社會責任報告的不斷完善和提高。

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