上市公司資本結構問題研究

張琰

【摘 要】近年來，隨著社會經濟的不斷發展，上市公司的數量逐年的增加，在國民經濟中所占的比例越來越大，成為了我國國經濟的重要組成部分。而資本結構作為上市公司各種資本來源的構成及其比例關系，直接關系到上市公司的經濟效益。因此，加強對上市公司資本結構問題的研究，解決上市公司資本結構中存在的一些問題，對于實現上市公司自身價值的最大化，促進國民經濟的可持續發展具有十分重要的現實意義。

【關鍵詞】上市公司；資本結構；問題研究

引 言

上市公司資本結構在一定程度上反映了企業的資本結構發展方向，是企業對外的一個具體的“形象”，同樣也是企業為實現自身價值和戰略目標的一個手段。加強對上市公司資本結構的研究，不僅僅能夠了解上市公司基本的資本結構變化，還能更深層次的了解到影響上市公司基本的資本結構變化的相關原因。及時的了解上市公司在市場經濟中的發展情況，為完善企業制度，優化上市資本結構提供一定的依據。這對于提高企業市場競爭力，促進企業持續、穩定的發展發揮著顯著的作用。

一、上市公司資本結構研究的背景及其意義

伴隨著資本市場的不斷發展，資本結構已經不再是簡單的財政問題，而是直接關系到企業金融目標、籌資方式、籌資成本以及企業發展過程中重大的財務問題，影響到企業的治理結構和激勵結構，是企業能夠持續、穩定、高速發展的一個重要的因素。

自我國加入世貿組織以來，經濟實力正在一步步增強，資本市場也在進一步的完善，為企業經營和發展提供了一個良好的市場環境，帶動了企業經營規模的擴大，經濟水平的提高，使越來越多的企業開始選擇上市，以發行股票來籌資，在近幾年來，上市企業的發展更是取得了長足的進步，成為了我國國民經濟運行中重要的一個組成部分。但仍不可否認，由于受發展時間限制，我國的證券市場還不完善，對上市公司資本結構研究也還處于一個起步階段，這就在一定程度上限制了企業的發展，不利于企業自身價值的最大化，同時對國民經濟高效、穩定的發展也造成了一定的影響，因此，加強對上市公司資本結構的研究，是我國市場經濟體制在不斷發展過程中的必然的選擇，對于促進我國國民經濟持續穩定的發展都具有巨大的影響力。

二、影響上市公司資本結構的因素

隨著資本市場不斷發展，資本結構的重要性和影響力也越來越突出，它作為企業各種資本來源的構成，直接關系到企業最大價值的實現。

資本結構的影響因素多種多樣，涉及面廣，在分析的過程中，做不到面面俱到，因而只能根據我國上市公司的實際情況，有針對性的對影響上市公司資本結構的兩個基本因素進行分析，為進一步了解我國上市公司資本結構情況提供一定的幫助。

（一）行業差異。上市企業在進行資本結構的決策過程中，往往是結合上市公司對外的基本情況和產品所處的一個相對的階段來判斷。如：在上市公司產業集中度較高的情況下，其財務杠桿也會相對的較高，這樣就很容易因為財務杠桿相對較低的企業采取價格戰、營銷戰對企業財務造成影響，從而影響企業資本結構。也就是說行業之間的差距會直接影響到企業對資本結構的決策。同樣的，產品生命周期對資本結構也會造成一定的影響，產品的周期決定了產品階段，不同的階段需要采取不同的資本結構決策來實現對企業財務控制管理。

（二）公司規模。不同規模的公司，其資本結構是有很大差別的。規模不同的公司，所采取的經營方式、資金流通性、抗風險能力等各個方面都是存在區別的。一般而言，企業規模越大，經營方式的多樣化選擇也會越多，也就是多元化的經營方式，有效的分散了企業經營風險，保障了企業持續、穩定的發展，而且，企業規模越大，其資金流通性也越靈活，可以有效的調度內部資金，以上都是規模大的企業相比規模小的企業在抗風險方面存在的一些優勢。

所以公司規模越大，越容易得到債務，也就會越容易選擇負債，反之，根據信息不對稱理論，大公司應傾向于權益融資，因為公司規模的緣故，股東并不擔心發行股票會削弱公司的影響力，因此大公司具有更低的杠桿水平，所以公司規模越大，越傾向于不選擇負債。

三、我國上市公司資本結構存在的問題

資本市場決定了資本結構，資本結構反映了資本市場，隨著資本市場不斷的擴大和發展，對資本結構的認識也越來越深入，資本結構在資本市場中對企業發展的重要性已經不言而喻了。但由于我國市場經濟體制起步較晚，證券市場還不穩定，對資本結構的研究也還處于一個初級的階段，這就造成我國企業上市公司資本結構中存在問題，下面就針對我國上市公司資本結構中存在的問題進行具體的說明：

（一）我國上市公司股權結構不合理。在上市公司中，股權結構選擇關系到公司的治理結構，它作為公司資本結構的一個方面，對于優化資本結構，提高公司治理效果和治理效率都具有重要的作用。

目前，我國現有的絕大部分的上市公司基本上都是有國有企業經股份制改造上市的，也就是說，國有股仍然占據主導的地位，這是由我國當前社會發展的基本國情和特定的歷史和法律的背景下形成的，這就使我國的上市公司股權結構不可避免的存在著一定的缺陷。具體可以從兩個方面來看：1.國有股意味著上市公司的所有權仍然屬于國家。沒有一個具體的、明確的代表人。2.占據上市公司最大股份的基本屬于國家股和法人股，但這些股份是固定資產，是不能上市流通的，而流通與少數人手中的個人股，所占的比例少，對市場根本造成不了影響。根據上述現象可以看出，當上市公司國有股占有比例越大時，對公司的內部控制力就越強，從而也會導致產權結構治理效率越低。

（二）我國上市公司過多偏好股份融資。根據現代資本結構理論可以看出，公司理想的資本結構應該是在一定經營風險下保持企業資本成本最低化。具體一個資本結構是：1.內部的融資成本要比外部的融資成本低；2.債務融資成本要比股權融資成本低；綜合這兩種情況，最后才會考慮到發行股票融資。

我國上市公司融資結構與上述的理想情況則恰好相反，融資順序依次是：股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內源融資。這種融資方式對上市企業短時期的發展起到一定的作用，但不利于企業向更高要求、更長遠的發展。

四、我國上市公司資本結構優化對策

近幾年來，我國上市公司增長速度越來越快，在國民經濟中所占有的比例也越來越大，因此，加強對我國上市公司資本結構的優化，對于促進企業經濟利益的最大化和社會經濟的發展都具有顯著的作用。我國上市公司資本結構的優化對策可以從以下幾個方面入手：

第一，發展和完善我國的債券市場。我國資本市場起步比較晚，并且是在經濟全球化發展的背景下形成的，市場根基不穩，理論與實踐經驗都不足，造成資本市場畸形的發展。在這種情況下，為了加強對上市公司資本結構的優化，首先必須發展債券市場，擴大債券市場的規模和債券的流通性，為企業債券融資提供一個良好的外部條件。其次，著重解決我國債券流通問題，保障債券市場穩定、持續、高效的發展。1.豐富債券品種，針對企業不同的需求提供不同的債券服務，最大限度的滿足企業融資的需求。2.擴大企業債券交易市場。為企業債券融資提供更多的可選擇性。3.發行可轉換債券。可轉換債券是債券市場發展的一個基本的要求，在債務融資方面具有很大的靈活性，它作為資本結構調整的杠桿，是債券向股份轉換的一個橋梁。對有較高負債比率的上市公司，隨著債權向股權的轉化，可以達到資本結構的動態優化，有利于控制公司未來的資本結構和資本成本，它還可以協調股權利益和債券利益的關系。

第二，豐富貸款渠道。鼓勵上市公司向銀行貸款，銀行可以根據上市公司的信用等級和財務狀況，選擇貸款金額和是否向該上市公司貸款。銀行貸款作為貸款的一個基本的渠道，在上市公司發展中具有重要的作用，通過銀行貸款，上市公司可以改變以往單一的貸款渠道，提高貸款率和滿足貸款金額，同時在貸款過程中，銀行對上司公司各項指標的考核，也有效的平衡了公司的各項財務指標，有效的促進了企業財務結構的完善。

第三，優化了股權結構。優化股權主要方向是解決國有股減持的問題，改善國有股監控力強和效率低的局面。加強國有股減持與國有經濟結合起來，根據企業的不同類型和不同的發展方向，采取不同的國有股權持有方式，為公司經濟效益最大化的實現創造條件。

第四，建立健全的企業財務激勵機制。企業經理層往往從自身出發，導致企業決策行為短期化，因為保持較低的資產負債率可以避免債務風險和償債壓力。采取適當的激勵措施。如經理層持股、股票期權等方式。促使管理層人員從公司長遠利益出發，以追求股東財富最大化為經營目標。

結束語

綜合以上分析可以看出，我國上市公司資本結構管理模式上要積極的借鑒西方一些先進的管理模式，加強理論與實踐的結合，同時還需要建立健全的債券市場，提高上市公司增加債券融資的比例。完善銀行信用制度，增加上市公司融資渠道。樹立資本結構戰略管理理念，為實現企業價值最大化提供理論基礎，及時的根據市場情況和上市公司發展狀態，考慮影響資本結構各個方面的因素，并采取有效的措施加以管理，優化資本結構，為促進企業長治久安的發展打下基礎。

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