基于信息不對稱理論的創業融資博弈分析

張芬芬

摘 要：在不確定和動態發展的創業環境下，創業活動作為一個過程性的概念其過程也包含了多方的博弈。在技術創新和制度變化中的創業者面臨著動態演進的不確定環境、稍縱即逝的機會、有限的資源，其創業手段受限，尋求戰略伙伴進行資源整合尤其是創業融資至關重要。對資本持有者來說新興產業的投資較一般市場的投資回報更為豐厚，創業投資的概念應運而生，創業投資在資本市場中興起并逐漸專業化和制度化。但是創業投資具有高度不確定性和信息不對稱性，創業企業家和創業投資者之間的博弈從未停止過。

關鍵詞：不確定環境；信息不對稱；創業企業；創業投資者

一、創業企業家和創業投資者之間的博弈

創業投資起源于19世紀末的美國，資本市場的繁榮使得一些銀行嘗試在新興產業進行投資并獲得豐厚回報，創業投資很快對各國經濟尤其是高新技術產業產生重大影響并風靡全球。我國的創業投資興起較晚但發展迅速，產業結構轉型升級的需求刺激創業投資行業日益完善，我國創業投資總額達到了世界第一。隨著“大眾創業，萬眾創新”工作的貫徹落實，創業活動達到了空前的繁榮，創業投資行業面臨著巨大的機遇與挑戰。創業投資本身就隱藏著較高的風險，如何在眾多的創業企業和創業者中選擇具有更大發展潛力的進行投資，創業投資者需要進行大量的前期信息收集調查工作，對創業企業和創業者進行細致的評估，對創業企業所在行業發展前景進行預測，創業投資者與創業企業家的博弈就此開始。

在管理決策領域信息不對稱困境一直都存在，但在高度不確定和動態發展的創業決策環境下，信息的不對稱給決策者帶來更大的難題。對于創業企業家來說，面臨具有高度不確定性和動態發展的環境，創業者無法對未來做出精確的預測，甚至無法設立發展目標，只能從現有資源出發，尋求戰略伙伴進行資源整合，或利用偶然性事件盡可能地創造機會。為吸引投資，創業者可能或隱藏自己企業（產品）的弱點、提供樂觀的行業前景預測、忽略潛在的問題，盡可能地美化自己企業及所在行業的信息。而對于創業投資者來說，其擁有的資本吸引眾多創業企業，每個企業都想盡辦法美化自己，其面臨的是一個信息失真的大環境。并且，創業企業來自各行各業，甚至還有新創企業開辟了從未有過的產品、市場、行業，創業投資者可能缺乏相應的專業知識，進行調查和評估工作可能也會遇到難題和瓶頸，投資者往往只能根據創業企業提供的商業計劃書等進行決策。但創業企業提供的信息往往過分美化，隱蔽了許多關鍵的不利于自己的信息，這會使得創業資本投資市場效率低下，長此以往形成惡性循環，創業投資者不敢投資，資本投資市場總額縮小加深創業企業美化信息的程度，最終可能導致創業企業無法發展下去，甚至產生逆向選擇。

假設創業企業（創業者）有兩個選擇，即誠實地公布自己的信息和美化信息，而創業投資者有兩個選擇，即投資和不投資。創業投資者的選擇取決于其基于創業企業提供的信息做出的行業前景預測及對創業企業成功的幾率判斷。那么，創業企業和創業投資者之間的博弈如不完全信息靜態博弈圖所示。

假設創業企業（創業者）在得到投資后創業成功的得益為150，創業投資者投資成功的得益為200，那么創業企業（創業者）誠實地公布信息而創業投資者選擇投資（這時候因為創業成功客觀幾率很大而選擇投資）時雙方的得益為（150，200）。創業企業（創業者）沒得到投資也有可能創業成功，因為假設其沒得到投資的得益為50；創業投資者不投資因為無任何收益也無任何損失，此時雙方得益為（50，0）。創業企業（創業者）在欺瞞了創業投資者得到投資后但創業失敗，因為信用問題損失50得益，創業投資者將會損失200得益，雙方得益為（-50，-200）。如果創業企業（創業者）在美化了信息之后還未得到投資，雙方得益為（-50，0）。基于圖的分析，此博弈的均衡選擇是創業企業美化信息，而創業投資者選擇不投資。創業投資資本市場很有可能陷入惡性循環，創業企業過度美化信息，創業投資者長此以往積累在創業市場的失敗經驗后選擇不投資創業市場，而選擇投資較為穩妥、成熟的資本市場，即最終結果多為創業企業美化信息，創業投資者選擇不投資，這會使得創業資本市場陷入僵局。

二、職業風險投資機構和聯合投資模式的引入

因為創業企業和創業投資者的不完全信息靜態博弈最后使得創業資本投資市場陷入僵局，聯合投資模式和職業風險投資機構的引入打破了這個僵局，給創業資本市場帶來生機。信息不對稱產生的一個主要客觀原因就是投資決策者不具備相關的專業知識，無法做出理性決策。創業投資者將決策權托付給具備豐富經驗和專業團隊的職業投資機構，這么做不僅能有效降低風險，還能提高效率。因為創業投資者具備資本，但不具備知識，職業風險投資機構具備知識，但是將知識傳遞給創業投資者時間成本、精力成本都較大，且效率低下，創業投資者委托職業風險投資機構進行決策，實質上是一種委托代理關系，這種委托代理的成本是目前來看所有方案中成本最小、效率最高的。

并且現在聯合投資模式也越來越受到投資者的青睞。聯合投資模式指很多創業投資者在向創業企業同時進行資金投入，即幾家創業投資企業聯合對一家創業企業投資，每家機構只投入很少一部分資金，累積效應使得利益一致的創業投資企業占有了相對多數的股權，而每一家承擔的投資風險卻沒有增加。這也稱為“集合投資制度”，隨之而生的產物往往是“創業投資基金”。聯合投資模式對創業投資者來說不僅具備委托職業風險投資機構代理投資的效率優勢，還能有效分散風險，彌補資金不足，增加資本流動性，優化項目選擇，產生規模經濟優勢。而對創業企業（創業者）來說可以強化與其它合作伙伴的關系，增強企業在關系網中的地位，提高創業企業的創業績效。聯合投資模式經常發生在有經驗的風險投資機構中間，在投資初期有經驗的創業投資機構會找尋同樣具有經驗的與自己相似的創業投資機構作為聯合投資伙伴。通常都是強強聯合，會提高創業成功的幾率，給創業資本市場帶來穩固的力量。

但是，職業風險投資機構和聯合投資模式的引入也給創業資本投資帶來新的博弈，因為利益的不同訴求博弈方由原來的兩個變成三個，即創業企業（創業者）、創業投資者、風險投資機構三方。因為新博弈方的加入、委托代理關系導致道德風險的產生、創業投資者博弈方人數的變多，這場博弈中的影響因素大大增加，也變得復雜起來。不同博弈方的利益訴求、風險投資機構對創業企業前景的判斷、創業投資者的退出能力、博弈方之間訂立的契約都是影響這場博弈的重要因素。從某種程度上來說這場博弈已經變成一種動態博弈，在這里不作討論。

三、總結

在只有創業企業（創業者）和創業投資者兩個博弈方的不完全信息靜態博弈中，雙方的均衡解會讓創業資本市場失去效率，因為信息不對稱的惡性循環，創業投資可能陷入僵局。現實中創業資本市場非常活躍，這得益于風險投資機構和聯合投資模式的引入，但這也給創業投資的博弈帶來更大的復雜性，甚至增加博弈次數，降低創業投資的效率。環境的不確定性已經成為常態，但這種不確定性也給市場帶來更多的機會。所有的博弈方都是決策者，面臨動態的環境，異質性的目標，想要做出理性的決策往往很難。西蒙就提出，人是有限理性的，很多時候決策者無法追求最優解，只能追求最滿意的解。所以，創業投資市場的博弈方再怎么重復博弈也只能做到滿意的解，無法追求自己心目中的最優解，并且外部環境一直在變化，局勢風云莫測，重復博弈只會增加不確定性，只能從外部制度環境入手來增強博弈方的彼此信任。如創業投資市場應盡快制度化、專業化，以制度來催生良好的創業投資環境，形成盡可能簡單的游戲規則，減少創業投資各博弈方之間的信息不對稱以及道德風險，提升創業投資的效率。

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