新疆經濟增長與金融業之間的關系研究*

吳艷軍

（新疆財經大學 統計與信息學院　新疆 烏魯木齊 830012）

新疆經濟增長與金融業之間的關系研究*

吳艷軍

（新疆財經大學 統計與信息學院新疆 烏魯木齊 830012）

本文利用1990～2014年的年度時間序列數據，在建立VAR模型的基礎上，運用Johansen協整分析、格蘭杰因果關系檢驗、向量誤差修正模型、脈沖響應、方差分解方法對新疆經濟增長與金融發展、金融效率、資產使用效率之間的關系進行了實證研究。結果表明，新疆經濟增長與金融發展、金融效率、資產使用效率之間存在長期的均衡穩定關系，經濟增長與金融發展、金融效率間存在單向的格蘭杰因果關系，經濟增長與資產利用率形成雙向的格蘭杰因果關系，金融發展和金融效率沖擊對經濟增長波動的影響較大，通過分析認為要促使新疆金融業發展能進一步地帶動經濟增長，必須優化新疆金融體系，強化金融創新，充分發揮金融在經濟結構調整中的作用，加大對資金投入的力度。

新疆 金融發展 金融效率 協整 VAR模型

經濟增長與金融發展之間關系的研究是經濟領域所關注的重大問題。長期以來，很多著名經濟學家一直致力于經濟增長與金融業之間關系問題的研究。金融發展主要側重于金融總量的增長，如金融交易工具、股票市場，債券市場等一系列金融市場、金融機構及金融輔助機構等的發展，即“金融體系規模的不斷擴大或金融效率得到實質性的提高”。［1]經濟增長主要關注的是實體經濟的發展，如實際的國內生產總值以及國內人均實際生產總值的增加、生產技術的進步和經濟制度的完善、經濟產業結構的升級等。

在經濟、金融領域改革不斷深入的同時，金融業與經濟各部門之間的聯系也更加緊密。基于金融業的發展對一個國家或經濟增長所起到的重要作用，一些知名學者以不同的視角，運用不同的計量方法對兩者之間的關系進行了大量的研究。國內學者如楊艷、李新波對我國區域經濟增長與金融業的發展之間的相互關系作了實證研究，研究結果表明：兩者之間不存在明顯的相互關系，并且對它們之間的關系也難以量化。［2]談儒勇研究得出結論經濟增長與金融機構數之間有較強的正相關性。［3]國外學者如Pagan（1993）等人認為金融體系在動員儲蓄、分散風險、項目投資、交易方便等方面扮演了重要的角色，金融發展與經濟增長之間存在顯著的正向相關關系，［4]關于二者之間的關系Levine （2003）的研究結果表明，關于金融體系相當完善的國家，其經濟增長率也是十分迅速的結論持有不確定的態度。［5]由于新疆各地經濟發展和金融發展狀況差異很大，因此，我們認為，研究新疆金融發展與經濟增長之間的關系具有十分重要的意義，它不僅可以為該方面的研究提供更多、更新的建議，而且也將有利于更好服務該地區經濟社會的發展與金融業相互之間的協調關系。

一、模型建立

1.計量模型簡介。本文采用由克里斯托弗·西姆斯在1980年提出的向量自回歸模型簡稱VAR模型。VAR模型主要是用來估計模型系統內所有內生變量不含有任何限制性約束條件之間的動態關系，是所有的當前變量對其若干滯后期進行回歸，是目前在經濟領域應用最為廣泛的一種經濟計量模型。

本文選取新疆地區人均GDP作被解釋變量，記為PGDP，選取金融發展指標FIR作為解釋變量（金融機構存貸款總額與GDP的比值），選取金融效率指標SQL（金融機構存款總額與貸款總額的比值）作為解釋變量，選取投資效率GDZ（資產形成總額與GDP的比值）作為解釋變量，構造的VAR模型可以表示為：

2.數據的來源及處理。鑒于數據的可獲得性，本文選取1990～2014年新疆人均GDP：其中人均GDP衡量經濟增長水平；金融機構存款總額與貸款總額的比值來衡量金融資產的配置效率；資產形成總額與GDP的比值來衡量資金的使用效率。數據來源于《新疆統計年鑒》，新疆維吾爾自治區統計局，新疆政府工作報告。

為了研究各變量之間的線性趨勢關系，同時消除各序列中的異方差現象，因此對數據進行線性變換，即“對數據取對數”，取對數后的數據不改變數據之間的關系。在變量前加Ln表示取自然對數。

LPGDP=Ln（PGDP），LFIR=Ln（FIR），LSQL=Ln（SQL），LGDZ=Ln（GDZ）

二、經濟增長與金融業之間的短期效應分析

1.單位根檢驗。在對經濟時間序列數據進行分析之前，需要對數據進行單位根檢驗，以免出現偽回歸現象影響模型的結果。根據協整理論的檢驗方法，把LnPGDP、LnFIR、LnSQL、LnGDZ作為檢驗變量，進行ADF平穩性檢驗，在ADF檢驗中，關于最優滯后期的選取標準上一般通常采用AIC與SC準則，當兩者同時取得最小值時，便確定了滯后長期。常數項和趨勢項的確定：主要通過作圖可以看出，如果序列圖的起始點不是從原點出發，則模型中應包含常數項，如果圖中的序列表現明顯的趨勢，則模型中應含有趨勢項。

對人均GDP、金融發展指標FIR、金融效率指標SQL、投資使用效率指標GDZ數據進行ADF檢驗，結果見表1。

表1　單位根檢驗結果

從表1中單位根檢驗結果可以知道，原變量的時間序列都是非平穩的過程，經過對變量進行一階差分后，所有序列都變成平穩的，因此對所有變量都成為一階平穩后的變量進行協整檢驗。

2.協整分析。協整是指多個經濟變量表現出非平穩性并對這些非平穩變量進行線性組合就變成了平穩性，由上面的單位根檢驗結果可知，該時間序列具有一階單整平穩性，這就具備了進一步協整檢驗的前提條件。根據AIC和SIC準則，確定VAR模型滯后期為2，由于該模型的方程所有特征根都位于單位圓以內，所以VAR（2）模型是穩定的（如圖1所示）。

圖1 1　Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial

根據1990～2014年數據，使用EG兩步法進行檢驗，首先用最小二乘法估計模型的參數，從而得出方程的殘差序列。然后對殘差序列進行ADF平穩性檢驗，從而進一步檢驗協整關系，檢驗結果見表2?？梢钥闯?，在5%的顯著性水平下有且只有一個協整關系，協整關系的表達式如下：

模型的可決系數為96%，D.W為1.8，模型整體擬合很好，不存在自相關。

從上面的協整關系式可以看出，新疆的經濟增長與金融發展、金融效率、資產使用效率存在長期的均衡穩定關系，經濟增長與金融發展、金融效率、資產使用效率是同方向的變動關系，金融效率對經濟增長的彈性較大，說明金融效率對經濟增長的推動作用很大。金融效率每增加一個百分點，人均GDP平均增加2.412492個百分點；其次，金融發展對經濟增長的推動作用也很大，僅次于金融效率，金融發展每提高一個百分點，人均GDP增長2.269615個百分點。

表2 2　Johansenansen協整檢驗結果

對殘差的序列進行單位根檢驗，檢驗結果如表3所示，從表3可以看出，在5%的顯著性水平下，t檢驗值為-4.061565，小于臨界值-2.998064，故拒絕原假設，表明殘差序列不存在單位根。

表3　殘差序列的單位根檢驗結果

3.向量誤差修正模型。由于經濟增長與金融發展、金融效率關系緊密，因此在建立誤差修正模型時只考慮經濟增長與金融發展、金融效率之間的誤差修正模型。模型的結果如表4所示。向量誤差修正模型的整體檢驗對數似然值較高，為105.8321，并且AIC和SC值都比較小，分別為-7.166559和-5.827552，說明模型的整體解釋能力較強。誤差修正項的系數均為負值，符合反向修正機制。

表4 4　VECMVECM模型的回歸結果

三、經濟增長與金融業之間的長期效應分析

基于VAR（2）建立的模型，我們使用格蘭杰因果關系檢驗、脈沖響應函數等動態的計量方法來對經濟增長與金融發展、金融效率、資產使用效率之間的動態關系進行分析。

1.格蘭杰因果關系檢驗。經過上面的協整檢驗我們知道述變量之間具有長期穩定的相關關系，但變量之間是否具有因果關系，須通過格蘭杰因果檢驗來闡述，因此對LnPGDP、LnFIR、LnSQL、LnGDZ進行Granger因果關系檢驗。

表5 5　格蘭杰因果關系檢驗結果

由表5中的結論可以看出，經濟增長與金融業的格蘭杰因果關系檢驗指標的假設中，PGDP可以80%的概率認為是資產利用率GDZ的格蘭杰原因。然而在金融業所導致經濟增長的格蘭杰因果關系檢驗假設中，FIR可以有90%的概率認為是經濟增長PGDP的格蘭杰原因，SQL可以有80%的概率認為是經濟增長PGDP的格蘭杰原因，GDZ可以有70%的概率認為是經濟增長PGDP的格蘭杰原因，而PGDP不是金融發展FIR、金融效率SQL的格蘭杰原因，即經濟增長與金融發展，金融效率間存在單向的格蘭杰因果關系，經濟增長與資產利用效率形成雙向的格蘭杰因果關系。以上結果表明，在1990～2014年之間，新疆主要是金融發展帶動經濟增長，這與協整分析的結論相一致。

2.脈沖響應。從圖2中可以看出，在給LnFIR一個正向沖擊之后，從第1期開始就會對LnPGDP產生負向沖擊，呈現逐漸縮小的趨勢，這種沖擊在第4期為0轉變為正向沖擊，在第10期達到最大，之后逐漸減弱。這說明隨著新疆經濟的發展，新疆金融業發展初期有很多地方需要改善，使得新疆金融業發展不能適應新疆經濟的發展，從而使得前幾期的沖擊為負向的，但隨著新疆經濟的高速發展，人們對金融業的關注度越來越大，金融體系結構不斷完善，在一定程度上金融發展推動了經濟的增長，但這種經濟增長主要是由金融發展推動的。

圖2 2　LFIRLFIR一單位標準差沖擊引起LPGDPLPGDP的響應

從圖3可以看出，在當期給LSQL一個標準差的沖擊，從第1期開始就對LPGDP產生正向沖擊，這種沖擊會不斷縮小，并在第4期發生逆轉，即正向效應變為負向效應，在第13期再次發生逆轉。這表明金融機構的大量資金流向了一些具有壟斷性質的行業并且關系國家重大經濟發展的行業，而大量的中小企業卻很難從金融機構獲得資金。短期內，這些具有壟斷性質的行業通過獲得資金并增加投資來促進經濟的增長。長期來看，由于這些企業經營管理松散、效率低下、經營效益下降甚至資不抵債，出現經濟增長放緩。

圖3　LSQLLSQL一單位標準差沖擊引起LPGDPLPGDP的響應

從圖4中可以發現，給LGDZ一個標準差的沖擊，第1期就開始對lPGDP產生正向沖擊，在第三期開始逐漸穩定，在第10期開始減弱，并逐漸到0再微弱增加，這說明資產的使用效率情況在外部影響發生變化之后，會繼續對經濟增長產生同向影響，并且這種影響會是先增大后減小再增加。這與前面的格蘭杰因果關系結論想一致。

圖4 4　LGDZLGDZ一單位標準差沖擊引起LPGDPLPGDP的響應

3.方差分解。在所建立的VAR（2）模型中對Ln?PGDP標準誤差進行方差分解。從表6可以看出，新疆經濟增長的變化受自身的影響因素的沖擊的成分呈先減少后不變再減少的趨勢，從100%逐漸下降為80.47%，之后維持在77%上下波動，然后下降到46%。受金融發展擾動項的沖擊影響的成分較大，從0.00%上升到10.56%，后又上升到25.68%，說明金融發展對經濟增長的貢獻較大。受資產使用率擾動項沖擊的成分變化不大，在第2期就逐漸平穩。說明資產使用率對經濟增長的貢獻較小。金融發展的沖擊對經濟增長變化的貢獻比重，從第5期開始呈現不斷上升的趨勢，且上升速度較快，從第5期的1.8%上升到第10期的25.7%。金融效率的沖擊呈現先增大后減少的波動。可見，金融發展和金融效率變化將對經濟增長產生較大影響。資產使用效率沖擊對經濟增長變化的貢獻比重，從第2期開始呈現不斷上升的趨勢，之后逐漸穩定。可見，資產使用效率變化將對經濟增長產生的影響較小。

表6 6　LPGDPLPGDP的方差分解

四、結論

本文利用1990～2014年時間段的年度數據，建立VAR模型，通過Johansen協整分析、向量誤差修正模型、脈沖響應等一系列方法對新疆經濟增長與金融發展、金融效率、資產使用效率之間的關系進行了實證研究，得出結論如下：

一是Johansen協整分析表明，新疆經濟增長與金融發展、金融系統效率、金融資產使用效率之間存在長期的均衡穩定關系。格蘭杰因果關系檢驗說明，經濟增長與金融發展，金融效率間存在單向的格蘭杰因果關系，經濟增長與資產利用效率形成雙向的格蘭杰因果關系。

二是脈沖響應函數分析的結果表明，在短期金融效率沖擊金融資源的配置能促進經濟的發展，但在長期金融資源配置效率需要進一步提高。在短期，新疆金融發展對經濟產生一個負的沖擊；在長期，金融發展在一定程度上推動了經濟增長。這可能是由于起初新疆金融發展滯后，金融結構體系不合理所導致，通過對金融體系的逐步完善，金融發展推動了經濟增長。

三是方差分解結果表明，新疆金融發展、金融效率對經濟增長的貢獻大于資產使用效率的貢獻。

五、建議

通過本文的分析，從短期看，金融業發展是新疆經濟增長的重要引擎，從長期看，新疆金融業的發展在很大程度上對經濟增長的推動作用不明顯。說明新疆金融業沒有發揮出對新疆經濟增長的帶動作用。針對以上的分析，關于新疆經濟增長與金融業的發展之間的關系提出以下建議。

1.優化新疆金融體系。推動新疆資本市場健康發展，離不開一個良好的金融生態系統，因此，發展和優化新疆金融系統至關重要。

首先，增加資本市場上的交易工具，提高直接融資在資本市場上的比例，增加金融交易工具，改革并完善債券與股票市場的交易機制增強其可操作性。

其次，對新疆帶有很強壟斷性質的大型國有企業在信貸資金審批上，應進行嚴格把關，防止資金的使用效率低下，優化金融機構人才隊伍，提高金融效率。同時，積極吸引內地商業銀行和外資商業銀行更好地服務于新疆的金融系統，使新疆的金融系統健康高效發展。

2.適應新疆經濟增長的需要，強化金融創新。新疆地區大部分金融資源都流向了帶有壟斷性質的國有企業，針對這種情況，銀行應該大力扶持新疆中小企業的發展，加快金融資源流向的轉變。

一是加快金融機構對金融工具的創新，不斷完善金融期貨，金融期權等金融衍生工具產品市場。

二是金融機構在對中小企業的支持上，要從有形資產向虛擬資產轉變，尤其是對于一些高新技術的中小企業，要從一般的金融產品向技術含量高的金融產品轉變，通過對中小企業的支持，才能不斷地進行金融創新，從而提高金融機構的綜合競爭力。

三是加快票據市場的發展，推廣電子貨幣，完善支付體系。

3.充分發揮金融在經濟結構調整中的作用。加強與財政、產業、環保等政策的協調配合，同時不斷從新疆經濟多元化結構中尋找新的增長點，將金融支持的重點放在有效率的石油系統部門、上市公司、優秀的民營企業和私營企業上，促進金融產品向最有效率的企業流動，以達到經濟資源配置最優，經濟效益達到最大。因此要逐步發揮出新疆金融業對新疆經濟增長的帶動作用，形成新疆金融與經濟之間協調發展的良性互動機制。

4.加大對資金投入的力度。加大資金的投入，尤其是加大對固定資產的投入，有助于增加就業，同時也會形成聚集效應與溢出效應。聚集效應可以拉動當地經濟的增長，溢出效率可以帶動相鄰地區的經濟增長，從而實現經濟的聯動效率，提高區域經濟增長，增加人們的收入。

［1]Khan，A.The Finance and Growth Nexus.［J].Business Review-Federal Reserve Bank of Philadelphia，2000（02）.

［2]楊艷，李新波.中國區域金融發展與經濟增長關系的實證研究［J].云南財經大學學報，2009（12）.

［3]談儒勇.中國金融發展和經濟增長關系的實證研究［J].經濟研究，1999（10）.

［4]Pagan，M.Financial Markets and Growth:An overview［J]. European Economic Review，1993（37）.

［5]R.Levine.Financial Development and Economic Growth: Viewsand Agenda［J].Journal of Economic Literature，1997（35）.

責任編輯：洪美云

F127.45

A

10.3969/j.issn.1003-4641.2016.04.08

*本文系國家自然科學基金項目“轉型期的塔里木河流域綠洲生態水權和可轉讓農用水權分配及其對農業、農民收入和經濟轉型的效應研究”（71163039）、國家社會科學基金項目“塔里木河流域生態水權和可轉讓農用水權分配及制度創新對綠洲生態和產業轉型的效應研究”（13BGL104）、新疆社會經濟統計研究中心重大項目“基于水資源可持續利用管理創新的塔里木河流域生態水權和可轉讓農用水權計量分配研究”（XJEDU050313A01）的階段性成果