風險投資破解安徽科技型小微企業融資之困境

陸　園

安徽師范大學經濟管理學院，安徽蕪湖，241003

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風險投資破解安徽科技型小微企業融資之困境

陸園

安徽師范大學經濟管理學院，安徽蕪湖，241003

摘要：對安徽省科技型小微企業利用風險投資獲取經營資金進行了研究，發現在融資過程中存在諸如投融資雙方之間缺少中介組織、風險投資家素質不高等問題。分析結果表明，利用改進的直接投資模式有助于風險投資機構和科技型小微企業選擇更加適宜的合作伙伴，也有助于拓展企業后期發展的融資渠道；而在間接參與模式下，科技型小微企業可在盡量不損失控制權的情況下綜合利用商業銀行以及擔保公司等機構獲得可用資金，風險投資機構在企業出現困境時注入資金和必要的管理服務，以幫助企業可持續發展。據此，提出搭建風險投資與科技型小微企業綜合服務平臺、提高風險投資家素質、完善風險投資退出機制等建議。

關鍵詞：風險投資；科技型小微企業；融資；模式創新

1問題的提出

近年來，安徽省積極推動科技創新作為經濟發展新動力，科技型小微企業在其中作出了巨大貢獻。然而，安徽科技型小微企業的發展面臨著種種困境，融資問題顯得尤為突出。十八大報告指出，要支持小企業特別是科技型小微企業的發展，而制約科技型小微企業發展的首要因素就是資金不足。因此，解決科技型小微企業融資問題對于科技型小微企業的發展往往起到決定性作用。

理論上，可供科技型小微企業選擇的融資渠道有多種，但是我國現有的金融服務體系大多適用于大中型企業，對規模較小、發展不健全的科技型小微企業來說，很難獲得充足的資金。而自風險投資在美國誕生以及長期發展以來，一直致力于投資高新科技產業，成就了諸如微軟、蘋果等眾多世界知名企業，也為美國經濟發展注入新的活力和生機。本文在前人研究的基礎上結合安徽省風險投資發展現狀和科技型小微企業利用風險投資解決融資困境所面臨的問題，探索風險投資對科技型小微企業融資困境解決機制，力求找到一條適合安徽科技型小微企業的融資渠道。

2相關研究

在國內，對于風險投資解決科技型小微企業融資困境的研究并不多，而是更多地集中于風險投資

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(責任編輯：周博)

對于小微企業和科技型中小企業投資的研究，但是科技型小微企業有著小微企業和科技型中小企業的共性，因此，對于風險投資解決科技型小微企業融資困境有著很好的借鑒意義。

唐仕軍等闡述了制約風險投資解決中小科技型企業融資困境的因素，突出強調不規范競爭導致風險投資的盲目投資和投機行為，同時也指出我國風險投資一般是對大中型企業進行高科技創新和改造后投資，而忽視了中小型乃至小微型科技企業的投資[1]。尹福生認為，需要推動除銀行貸款以外的各種融資形式的創新和發展，特別是權益性融資是突破中小企業融資瓶頸的有效途徑，而作為權益投資形式的風險投資制度有較強的解決信息不對稱問題的能力，最適合于中小企業特別是在其初創期和發展早期的融資方式[2]。王嵐等詳細分析了現階段我國科技型中小企業融資需求的特點，并從內部和外部兩個方面闡述其融資困難的原因，提出風險投資所特有的本質屬性,決定了它是科技型中小企業在創業期和成長期的最佳融資方式[3]。黃慧敏等指出，風險投資會參與企業的經營管理并共擔風險，這是銀行貸款、民間借貸所不能達到的，但是風險投資要解決好科技型中小企業融資問題之前首先要解決自身資金來源渠道單一、總量不足的問題[4]。

鄭宇梅認為，風險投資不僅有利于資源的優化配置，而且有利于提高資金的利用效率，風險資本的注入也提高了小微企業吸引社會資金的介入，推動小微企業的全面發展。以此，提出了發展小微企業風險投資體系的對策，并重點關注構建多元化風險投資體系和優化風險投資的宏觀環境體系的途徑[5]。金巖等提出優化惠州中小高科技企業風險投資融資渠道方案，并根據惠州經濟發展現狀設計了具體的實施措施，以求中小高科技企業更好地利用風險投資進行融資[6]。董曉芳則對我國小微企業引進風險投資的路徑進行了詳細分析，提出小微企業在引進風險投資過程中加強自身建設的重要性[7]。艾爍認為，我國風險投資現階段尚存在資金來源渠道較為狹窄、投資主體相對單一的問題，并且風險投資的退出渠道還有待完善，風險投資也缺乏專業型人才，這都阻礙了風險投資對我國中小企業投資的進一步發展[8]。Irina Kuzmina-Merlino等基于對拉脫維亞的創業風險企業進行調查研究，認為風險投資是科技型創業企業融資的主要來源之一[9]。紀玲瓏和王演通過調查研究山西科技型中小企業的融資現狀得出政府引導風險投資是其最科學的融資選擇，并提出了相應的優化措施，把政府、風投機構和市場結合起來，共同促進政府引導風險投資更好地解決科技型企業的融資困境[10]。

盡管國內外眾多學者對風險投資解決科技型企業融資困境做出了許多研究，但是他們大多止步于風險投資是科技型小微企業適宜的融資渠道，而沒有進一步對風險投資解決科技型小微企業融資困境的模式進行研究。本文針對安徽風險投資和科技型小微企業的發展現狀，對科技型小微企業利用風險投資解決融資困境的模式創新進行進一步的探索。

3安徽風險投資服務科技型小微企業的現狀與困境

3.1安徽風險投資發展現狀

安徽省風險投資發展起步較東部發達地區晚，但是最近幾年發展十分迅速，在積極引入省外、國外風險資本的基礎上，努力發展安徽本地風險投資，發展了一批諸如安徽國元創投有限責任公司、蕪湖奇瑞科技有限公司等初具實力的風險投資機構。

從表1中可以看到，2009年，安徽省僅擁有12家創業風險投資機構，而接下來三四年時間里安徽省風險投資發展十分迅猛，取得國內靠前、中部地區先驅的地位。值得注意的是，從2011年開始安徽省創業風險投資的投資強度不升反降，到2013年降到1515.07萬元/項，遠遠低于2011年的2442.65萬元/項，這也符合我國創業風險投資行業整體的發展趨勢，2013年，中國創業風險投資的投資強度僅為1282.12萬元/項。同時，對比表1和表2可以看到，諸如新材料、新能源、生物科技等科技型行業的投資強度大大超過安徽省的平均水平，這就說明安徽創業風險投資更加注重對于科技型企業的投資，這也迎合了科技型小微企業對于資金的需求。

表1　2009-2013年安徽省創業風險投資機構發展情況

注：數據來源于《中國創業風險投資發展報告》。

3.2安徽科技型小微企業利用風險投資解決融資存在的問題

3.2.1科技型小微企業與風險投資缺少發達的中介組織

面對市場中眾多的投資選擇，安徽省缺少一個能夠為風險投資機構提高投資信息、初步資產和經營狀態評估的綜合服務平臺。完全靠風投機構自身進行投資項目篩選以及投資可行性分析，則需要花費大量的時間和資金成本，使得投資收益大大降低。此外，安徽乃至我國的資產評估公司和會計事務所等中介組織尚未建立起優良的市場信譽，資產評估不客觀、不公正的情況比較突出，財務信息失真的情況比較普遍。

表2　2013年安徽省創業風險按投資項目的行業特點(前10名)

注：數據來源于《中國創業風險投資發展報告2014》。

3.2.2風險投資家素質不高

通過對安徽省現有風險投資機構的抽樣調查得到，安徽省風險投資機構的管理團隊中很少有海外工作或學習經歷，而擁有創業經驗的風險投資家也很少，擁有碩士及以上學歷的風險投資家不足45%，這些都與風險投資發達地區有一定差距。安徽經濟發展正處于轉型時期，科技型小微企業發展的社會經濟環境也具有較大的不確定性，因此，這就更需要能駕馭市場風險、具有創新精神、敢于冒險、具有綜合知識和能力的風險投資家。安徽省風險投資家素質仍需提高。

3.2.3風險資本退出機制不夠完善

風險投資的根本目的是獲得高額的投資回報，所以風險資本的順利退出是風險投資家所關心的重要方面，如果風險資本只能進入科技型小微企業而無法退出，這樣，既造成風險投資機構資金呆滯，又使小微企業無法擺脫與人共享收益的命運，對雙方都不利。然而，當前安徽省乃至全國并沒有形成較為健全的風險投資退出機制，產權交易市場門檻太高，科技型小微企業無法進入；小微企業通常是資金不足時才引入風險資本，因此回購常常顯得力不從心；而以并購方式退出，則需要風險投資機構、科技型小微企業以及兼并方三者的合作，顯得更加困難。

3.2.4科技型小微企業自身條件不夠完善

安徽省科技型小微企業的發展大多還處于起步階段，吸引風險資本的能力還有待加強。從行業分布角度，筆者調查了科技型小微企業發展較好的具有代表性的蕪湖市，截至2014年，蕪湖市已備案的科技型小微企業達到535家，其行業分布如表3所示。蕪湖市科技型小微企業從事于制造業行業的高達65.80%，雖然這些小微企業可能掌握著比較先進的制造技術，但是這不符合風險投資尋找高增長、高發展潛力企業的目標，而代表具有較高投資價值的新材料、新能源以及醫藥保健等行業所占比例甚小。從個體經營來說，安徽科技型小微企業大多沒有形成較為完整的管理體系，家族式企業、一人獨大式企業較多。此外，小微企業財務信息的準確性、產權信息的可靠性以及商業計劃書的適用性都是風投機構評估的重要內容，科技型小微企業應進一步完善。

表3　蕪湖市科技型小微企業前10名行業分布表

注：數據來源于抽樣統計，樣本量535。

4風險投資解決科技型小微企業融資困境的創新機制

4.1改進的直接投資模式

傳統的風險投資模式主要是擁有資金的風險投資家與掌握核心技術的風險企業家進行合作，風險投資家對科技型小微企業注入資金的同時提供增值服務，風險投資機構在日常經營過程中為小微企業提供咨詢，同時派具有豐富經營管理經驗的專業人員進駐企業，協助企業家進行管理。這種模式的缺點在于風險投資機構和科技型小微企業如何才能尋找到適合自己的合作對象，即雙方都花費最小的成本尋找到各自最合適的伙伴。因此，在原有的投資模式下進行改進，成立一個獨立的第三方綜合服務平臺，為雙方提供服務。

在這種模式下，科技型小微企業可以把本企業的各種信息和資金需求提供給綜合服務平臺，而風險投資機構也通過與第三方進行合作，以尋找適合自身投資的企業。綜合服務平臺的功能主要有兩點：其一，形成風險投資機構與科技型小微企業聯系的樞紐，成為信息集散中心，風投機構和企業都可以通過平臺有效地篩選來選擇適宜自己的合作伙伴，大大降低時間和資金成本，提高效率；其二，綜合服務平臺可以提供初步的資產和經營狀況評估，對科技型小微企業進行綜合實力的認證，在為風投機構提供信息服務和資產評估的同時進行初步的可行性分析，便于風投機構進行篩選。此外，經過平臺認證的科技型小微企業引入風險資本的能力也相應提高。

在科技型小微企業的后續發展過程中，還需要大量的短期周轉資金，這部分資金更適合從商業銀行和民間借貸等融資渠道獲得，而科技型小微企業在風投機構的幫助下穩定發展，融資能力也大大提高，因此，在科技型小微企業申請貸款時，商業銀行及其他資金持有者對科技型小微企業的評估得分自然相應增加，也就更加愿意向其提供資金。如圖1所示。這種模式的優點在于科技型小微企業在初創期不僅能獲得必要的啟動資金，還能得到來自風險投資家的咨詢服務，對于科技型小微企業的穩定成長有巨大的幫助。當然，這種模式的關鍵之處就是搭建行之有效的第三方信息平臺，構建風險投資機構與科技型小微企業聯系的橋梁，如此雙方在尋找合作伙伴時有更多的選擇和花費更低的成本。

圖1　改進的風險投資直接投資模式示意圖

4.2間接參與模式

這種模式下風險投資并不是作為唯一的融資渠道為科技型小微企業提供資金，而是與擔保公司、商業銀行共同為企業提供融資的模式，如圖2所示。科技型小微企業在初創期利用自有資金和銀行借款等進行經營活動，同時科技型小微企業與風險投資簽訂有條件的期權收購合約，即風險投資者承諾在科技型小微企業發生超過預期的變化而導致嚴重的財務危機，不能按時償還銀行貸款及利息，甚至無法正常經營時，風險投資機構則按照事先約定的股價參股進來，保證企業的持續經營而不至于夭折。

圖2　風險投資間接參與模式示意圖

這種模式更適用于那些不愿意采用出賣股權、稀釋股權并且企業的未來價值存在巨大的不確定性的企業。在這種情況下，這是一種對風險投資機構和科技型小微企業都有利的模式，一方面，在初創期，小微企業更偏向于內部融資，他們渴望通過內部資金周轉來解決資金問題，最大程度保障企業經營的自主性；另一方面，由于這類科技型小微企業的不確定性較大，風險投資家為了避免投資失敗而造成損失，不愿意過早投資于企業之中，但又不愿失去投資機會，因此選擇折中的辦法。

這種模式的優點在于企業在獲得資金保障的同時，很大程度上維護著自身經營的自主性，給企業家充分發揮自己才能的機會。但是，由于涉及到更多的參與者，這就加大了實踐中的難度，尤其是風險投資機構要與擔保公司共同尋找高潛力的企業開展業務，兩者在選擇目標項目時所考慮的側重點不同，導致它們選擇目標企業時很難達成一致。

5建 議

5.1搭建風險投資與科技型小微企業綜合服務平臺

如前所述，科技型小微企業沒有充分利用風險投資融資的一個主要原因就是兩者之間缺乏有效的溝通渠道，風險投資家和企業家無法發現市場中理想的合作伙伴。對此，應搭建一個第三方綜合服務平臺，一方面形成風險投資機構與科技型小微企業聯系的樞紐，成為信息集散中心，風投機構和企業都可以通過平臺有效地篩選來選擇適宜自己的合作伙伴，大大降低時間和資金成本，提高效率；另一方面綜合服務平臺可以提供初步的資產和經營狀況評估，對科技型小微企業進行綜合實力的認證，在為風投機構提供信息服務和資產評估的同時進行初步的可行性分析，便于風險投資機構進行篩選。

5.2提高風險投資家素質

針對安徽風險投資機構整體人員素質不高問題，風投投資機構可以采取以下幾個措施：(1)招賢納士時，注重對人才素質的考核，尋找適合風險投資行業的高素質人才；(2)加強與省外、國外知名風險投資機構的交流與合作，一方面促進省內風險投資家學習豐富的風險投資經驗，另一方面推動人才引進，挖掘在風險投資行業具有豐富經驗和管理能力的人才來扮演“帶頭人”的角色；(3)搞好內部人才培養，在每個投資活動中讓風險投資家不斷進行總結，豐富自己的經驗。此外，還可以開展各種教育培訓活動、素質拓展活動來提高風險投資家的專業素質能力和團隊協作能力等。

5.3完善風險投資退出機制

風險資本的退出機制可以從以下幾個方面完善：(1)風險資本最理想的退出方式即IPO，這需要重新規范二板市場，降低市場準入門檻，使之真正能為小微企業上市服務；(2)政府要完善產權交易的法律法規，明確產權交易程序，為科技型小微企業的產權轉讓創造良好的環境和條件，為風險投資家利用回購等方式退出資本創造條件；(3)當投資失敗后，風險資本需要通過清算方式退出，這就需要政府為風險投資機構提供足夠的法律保護，明確他們和小微企業之間權責關系，幫助風險資本能夠順利退出。

5.4加強對風險投資活動的政策支持

政府加強對風險投資活動的政策支持，應從以下三個方面做起：(1)完善風險投資相關法律法規體系建設，為風險投資提供更加穩定的市場秩序。(2)政府轉換角色，不直接進行風險投資活動，而是將市場主導和政府引導有機結合起來，一方面以合作的方式或者向風險投資機構提供資金來源，形成投資基金；另一方面設立政策引導基金，幫助風險投資機構成長。(3)鼓勵風險投資機構向科技型小微企業進行投資，政府可以提供一定的稅收優惠、信貸擔保、風險補償等優惠政策引導風險投資機構的投資選擇；還可以利用政府采購和其他優惠政策扶持科技型小微企業成長，給風險投資機構更大的獲利機會。

5.5加強科技型小微企業自身建設

科技型小微企業要吸引風險投資機構的親睞，就要明確風險投資在項目選擇時所關注的焦點，滿足風險投資機構對投資項目的各種需求來吸引風險資本的注入。安徽科技型小微企業在提高自身建設過程中，應注意以下幾點：(1)提高企業家的綜合素質。企業家要有創業精神和實干精神，要有能在逆境中勇往直前的勇氣，自身的經營管理能力和運籌帷幄能力要不斷提高；(2)選擇有市場潛力的項目；(3)培育一支有凝聚力的團隊；(4)努力爭取國家的優惠政策；(5)加強與科研機構或高校之間的合作，提升企業的創新能力；(6)完善企業的經營管理體制，提供更加完整、準確的企業財務信息等。當然，科技型小微企業要獲得風險投資的關注，制訂一份好的商業計劃書尤為重要，把企業很好地展現給風險投資機構。商業計劃書要全面介紹企業自身條件、市場前景以及企業發展可能面臨的風險，并給出初步應對措施等，制定一個可實施的經營戰略。總之，要使風險投資家認為本企業有很大的投資價值。

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(責任編輯：周博)

doi:10.3969/j.issn.1673-2006.2016.07.007

收稿日期：2016-01-20

作者簡介：陸園(1990-)，安徽合肥人，在讀碩士研究生，主要研究方向：風險投資。

中圖分類號：F830.59

文獻標識碼：A

文章編號：1673-2006(2016)07-0029-05