我國企業跨國并購績效研究綜述

文/趙春艷

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我國企業跨國并購績效研究綜述

文/趙春艷

摘要：我國企業跨國并購對并購后企業的績效會產生影響，而并購績效又收到多種因素的影響，跨國并購成為理論界和實務界關注的一個重點問題，對并購企業的發展具有重要影響。本文回顧和梳理了相關文獻，總結了我國跨國并購對并購后績效的影響，并補充和總結了影響跨國并購績效的兩個因素：政治關聯和文化差異，以期對跨國并購績效的進一步研究帶來借鑒作用。

關鍵詞：跨國并購績效；政治關聯；文化差異

我國學者對于跨國并購的研究主要集中于通過實證對跨國并購對企業績效的影響進行研究以及分析影響跨國并購績效的相關因素，為提高跨國并購績效，促進企業發展產生積極影響。

一、跨國并購對績效的影響

（一）跨國并購后績效提升

Dodde et al（1977）最早開啟了對跨國并購績效的研究。朱寶憲（2002）對滬深六十多家發生跨國并購的上市公司進行研究，結果表明，并購后的績效顯著提高。吳迎（2004）的研究表明，發生并購后，企業在經歷整合期和擴大生產的基礎上，會帶動企業經營效果的提升［1］。陳雯等（2007）研究發現，我國企業跨國并購后績效呈現波動上升的趨勢。 閻大穎（2009）通過實證分析檢驗了制度對并購后企業績效的影響，東道國的制度越規范，跨國并購后的績效越上升。邵新建等（2012）以A股上市公司跨國并購為樣本進行研究，結果顯示，并購后引起公告日附近的累積異常收益率顯著提升，表明我國企業在跨國并購中能創造協同效應［2］。顧海峰（2013）通過對2000-2010年上市企業的數據進行研究，結果表明，超過半數的企業在跨國并購后績效提高，同時表明不同行業、不同地區之間的企業并非是影響績效的因素。胡杰武（2016）基于我國2006～2012年114例上市公司跨國并購案例，運用市場績效研究方法，對收購方的短期財富效應及其影響因素進行了研究，結果表明收購方股東獲得了顯著的財富效應。

（二）跨國并購后績效下降

盡管一些研究結論表明跨國并購可以導致績效的提升，但是另外一些學者卻得出相反的結論，認為跨國并購對企業績效沒有影響甚至會導致績效的下降。

馮根福等（2001）對滬深兩市的201家上市公司進行研究，結果表明，公司在跨國并購后的績效在短期內呈現上市的趨勢，但隨之下降。王海（2007）運用多項財務指標對聯想收購IBM的PC業務進行分析對聯想收購IBM的PC業務進行了案例分析，結果表明，聯想在實現收購之后整合期間效果不明顯，并且債務清償能力下降。俞樂（2008）認為，在實現跨國并購的附近期間，企業的股票價格呈現了負的收益率，使得投資者受到損失。馬建威（2011）對滬深A股21家發生跨國并購的企業進行研究，研究結果顯示，并購公告的發布會對市場產生負作用，跨國并購未能真正改善企業績效［3］。毛雯（2011）選取了2007-2009年上市公司發生跨國并購的52個樣本，通過實證分析發現在并購當年公司績效有較大上升，但隨后開始逐漸下降，并購沒有實質性提高公司的績效. 董莉軍（2012）分析了我國上市公司在1998-2008年之間的跨國并購對企業績效的影響，結果表明，跨國并購當年會導致企業的經營績效下降［4］。

（三）跨國并購后企業績效沒有變化

洪錫熙等（2001）研究了三個上市公司收購同一個公司之后的企業績效，結果表明，被收購公司的績效并不會因為收購而有所變化。李善民（2004）以上市1999-2001年發生并購的企業作為樣本，以經營現金流量來作為企業的績效指標，結果顯示，并購并沒有導致企業的績效發生提高。 施筱圓（2007）通過實證檢驗認為，我國企業跨國并購之后對績效的影響并不顯著，并且績效發生上下波動。尤其在發生跨國并購的第三年，并購企業的績效出現下降趨勢［5］。何先應等（2010）運用事件研究法對2000-2007年發生跨國并購的制造業企業進行研究，研究表明，并購之后的制造企業的績效并沒有顯著變化［6］。

（四）小結

以上的研究結果表明，對于跨國并購對企業績效的影響尚未形成統一結論，由于研究樣本的不同，我國對跨國并購的研究相對較晚，以及研究限于案列或者小樣本數據，使得研究結論存在偏差。同時研究過程中存在其他影響績效的因素使得對績效研究的結果存在差異性。

二、跨國并購績效影響因素的研究

近年來不少學者對跨國并購績效的影響因素進行了研究，陳元熒（2004）、施筱圓（2008）等總結了影響跨國并購的部分因素，指出了組織因素、行業特點、并購的具體過程以及體制差異等因素對跨國并購績效的影響［7］。對于制度因素中的政治關聯因素和日益受到重視的文化因素尚缺乏總結。本部分在前人已有研究的基礎上，進一步回顧總結了政治關聯和文化差異因素對跨國并購績效的影響。

（一）政治關聯對于企業并購績效的影響

國內一些學者研究了政治對企業價值的影響（李維安，2010；張功富，2011），對于政治關聯對跨國并購績效的研究，我國學者得出不同的結論。

一方面，政治關聯對跨國并購績效有正向作用。李善民、朱濤（2006）分析了我國資本市場發生的251家并購績效影響因素，結果表明，政治關聯對并購績效有的顯著的正向作用［8］。潘紅波等（2008）通過對2001-2005年發生跨國并購樣本公司進行實證分析表明政治關聯有助于提高虧損樣本企業的并購績效［9］。邵新建等（2012）對在2006-2010年間發生跨國并購的54家公司進行研究，結果顯示，公司的所有權屬性對并購績效有顯著影響，公司的國有性質對提高并購績效具有正向作用，這主要是因為公司并購的目的主要是為了獲得更多戰略資源以利于我國經濟發展，因而政治因素在其中扮演了重要的角色。

另一方面，政治關聯也會消極影響企業的跨國并購績效。在企業海外并購中，政治關聯程度好的企業在跨國并購過程中，將國家的戰略目的放在更重要的位置，因此會不顧企業的經濟效益而忽略對并購后企業效益的影響。而且，被并購國家的政府機構對基于政治目的的跨國并購也會提高警惕性，政治因素會對并購產生不利的影響。顧露露（2011）對1995-2000年發生跨國并購的157家公司進行研究，結果表明，由于國有企業的低效率和政治性目的的考慮使得國有企業跨國并購績效低于非國有企業。閆雪琴（2016）的研究結果表明，受政治影響的具有融資優勢的公司在跨國并購過程中，基于其所掌握的大量現金資本使得在并購過程中不能謹慎決策，存在盲目性和過度投資行為，使得并購后的績效下降，表明了政治因素對跨國并購績效的不利影響［10］。

另外，還有學者認為，政治關聯對跨國并購績效的影響會受諸如外部政策環境、融資便利的影響，增強或者削弱政治關聯的影響作用。不同的市場化程度下，政府政策公平程度不同，起到促進或阻礙作用，會增加或削弱政治關聯對跨國并購績效的影響（樊綱，2010）。政治關聯使得公司有利于公司獲得資金，在跨國并購中擁有更多現金，更加容易促成并購，提高成功率（羅黨論，2008），但是仍然存在不能充分利用掌握的融資優勢，在跨國并購過程中過度投資，盲目投資，片面滿足政治目的而削弱公司并購績效。

（二）文化差異對跨國并購績效的影響

與“文化距離”理論相關的研究認為文化差異會導致文化沖突。企業在跨國并購中，文化差異因素不可忽視。趙曙明（2003 ）提出的跨國公司管理、程慧芳（ 2006）等提出的跨國并購績效理論將文化因素融入的到并購理論中。在國內企業間的并購研究中，一些學者研究了文化對國內企業間并購績效的影響，如高良謀（2003 ）、宋耘（ 2006）、李善民（2008 ）等研究發現，文化差異存在對并購績效的顯著負向影響。在跨國并購中，文化因素對并購績效的影響結果并不統一。

一方面，有學者通過研究發現，文化差異可以使得不同文化背景下企業的相互整合，發揮協同作用，為企業帶來收益，提高企業的經營效率。另一方面，有研究結果表明，文化差異對企業跨國并購的影響并不顯著。Kanter et al（1994）認為，文化差異可以通過經驗、制度等對并購績效產生影響，進而增強或者削弱文化對并購績效影響，使得文化差異的影響不顯著。Bessler et al（2002 ）研究發現，文化差異對跨國并購后企業的股票價格并沒有產生顯著影響。同樣還有學者得出文化差異對跨國并購績效負面影響的結論。朱勤等（2013）通過對2000-2008年發生跨國并購的企業進行研究，結果表明，文化差異使得跨國并購后企業的績效顯著下降［11］。

綜上，國內外學者對文化差異因素的研究尚未形成統一結論，一方面文化差異在對企業跨國并購績效影響過程中可能受到一些因素影響，這些因素對二者關系的影響存在的一定調節作用，另一封面，由于研究所使用的樣本的差異也會影響研究結果，文化差異對并購績效的影響有待于進一步研究。

三、總結與啟示

目前對于跨國并購對績效的影響，以及跨國并購績效影響因素中政治和文化對并購績效的結果都未得出統一結論，與樣本、我國國情以及可能存在的調節變量的影響有關。本文通過回顧、補充影響跨國并購績效的兩個重要因素：政治和文化差異，這兩個軟因素是對以前文獻研究總結的一個補充，在經濟全球化背景下，研究政治、文化差異對于成功完成跨國并購影響，對提高跨國并購后的競爭力有不可磨滅的影響。

參考文獻：

［1］吳迎.跨國并購在我國的績效分析及策略研究［D］.浙江大學，2004.

［2］邵新建，巫和懋.中國企業跨國并購的戰略目標與經營績效：基于A股市場的評價［J］.世界經濟，2012，05：81-105.

［3］馬建威.中國企業海外并購績效研究［D］.財政部財政科學研究所，2011.

［4］董莉軍.上市公司跨國并購績效的實證檢驗［J］.財會月刊，2012，02：18-25.

［5］施筱圓.我國企業跨國并購績效及影響因素分析［D］.西南財經大學，2007.

［6］何先應，呂勇斌.中國企業海外并購長期績效研究［J］.統計觀察，2010，4：02.

［7］陳元熒.跨國并購績效理論綜述［J］.首都經濟貿易大學學報，2011，7：116-129.

［8］李善民，朱滔.多元化并購能給股東創造價值嗎［J］.管理世界，2006 （3）：129-131.

［9］潘紅波，夏新平，余明桂.政府干預、政治關聯與地方國有企業并購［J］.經濟研究，2008（4）：41-52.

［10］閆雪琴，孫曉杰.企業政治關聯與跨國并購績效［J］.經濟與管理研究，2016：117.

［11］朱勤，劉垚.我國上市公司跨國并購財務績效的影響因素分析［J］.國際貿易，2013（8）：151-160.

作者單位：（山東財經大學）