客戶集中度、專有化投資與企業營運資金粉飾行為

王雄元

【摘 要】 以我國2007—2013年A股上市公司為樣本，實證檢驗客戶集中度與企業營運資金粉飾行為的內在關系。研究發現，隨著客戶集中度的提高，企業對營運資金進行粉飾的可能性下降。進一步分析發現，客戶集中度與企業營運資金粉飾行為之間的負相關關系只在客戶對企業專有化投資較少時成立，這說明重要客戶對企業管理者具有監督效應，能有效降低企業粉飾營運資金的動機，而隨著客戶對企業專有性投資的提高，其對企業依賴性增強，監督動機減弱。

【關鍵詞】 客戶集中度； 營運資金粉飾； 專有化投資

【中圖分類號】 F230 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）15-0002-07

一、引言

營運資金管理是指將公司的現金、應收賬款、存貨和應付賬款維持在最優水平，是公司重要的財務管理戰略之一，也是投資者關注的重要財務信息之一，因而管理者有動機粉飾企業的營運資金，尤其是期末的營運資金，以吸引投資者注意（Ling and Song，2010）[ 1 ]。而作為企業重要利益相關者之一的客戶，與企業存在密切的經濟聯系，有較強動機和能力監督企業行為（Johnson et al.，2010）[ 2 ]，緩解企業與投資者之間的代理沖突，降低管理者機會主義的可能性（Li and Yang，2011）[ 3 ]。現有文獻主要探討營運資金管理對盈余業績的影響，并發現較短的現金周轉期有利于提高企業業績（Shin and Soenen，1998；Teach，2007）[ 4-5 ]，但鮮有文獻關注營運資金管理的影響因素。本文從客戶集中度角度分析重要客戶對管理者的監督能否有效降低企業對營運資金進行粉飾的可能性，并進一步分析隨著客戶與企業之間專有化投資程度的提高，客戶集中度與營運資金粉飾行為是否會有所改變。

以2007—2013年中國A股上市公司為樣本，以企業第四季度的現金周轉期小于第三季度現金周轉期且大于下一季度的現金周轉期作為企業進行營運資金粉飾行為的衡量指標，研究發現客戶集中度與企業營運資金粉飾行為負相關，即客戶集中度越高，客戶對企業的監督效應越強，企業越不可能粉飾其期末的營運資金。進一步分析發現，客戶與企業之間的專有化投資程度越高，客戶與企業之間依賴性越強，企業進行盈余管理、客戶進行監督的動機均下降，客戶集中度與企業營運資金粉飾行為之間的負相關關系減弱。本文的研究有利于理解企業營運資金管理行為，豐富了客戶關系文獻。

二、理論分析與研究假設

（一）營運資金粉飾行為的基本定義

營運資金是企業流動資產和流動負債的總稱。一個企業要維持正常運轉就必須擁有適量的營運資金，即將企業的現金、應收賬款、存貨和應付賬款等流動資產或負債維持在最佳水平，這也是通常意義上的“營運資金管理”概念。在現實生活中，企業一般采用從經營中付出現金到收到現金所需的平均時間即現金周轉期（CCC）來衡量營運資金管理狀況（Richard and Laughlin，1980）?，F金周轉期（CCC）越短，意味著企業的資本在業務流程中被占用的時間越短，企業經營業績越好[ 6 ]。Shin and Soenen（1998）研究發現，較短的現金周轉天數往往伴隨著較高的資產回報率、銷售回報率以及股票回報率。

由于現金周轉期能顯著影響企業利潤，因而管理者有較強動機對企業的現金周轉期進行管理。Teach（2007）研究發現，現金周轉天數在2004年第四季度下降，但在2005年第一季度上升，且這一現象在2005年到2006年又重復發生。Ling and Song（2010）首次對營運資金粉飾行為（Window-dress Working Capital）進行了明確定義：為了給投資者展示企業良好的經營能力，管理者有可能在每年年末對營運資金進行粉飾，即在每年第四季度將當季度的現金周轉期（CCC）調整到較低水平（相對于第三季度而言），在來年第一季度再將現金周轉期調整回正常水平。研究發現30%～40%的企業存在營運資金粉飾行為。

（二）客戶集中度與營運資金粉飾行為

營運資金管理是影響企業價值的重要因素。Ling and Song（2010）以1990—2007年的大樣本數據探討了哪些因素影響管理者進行營運資金粉飾行為的可能性，結果發現，企業規模和市場上投資者的關注是影響企業營運資金粉飾行為的重要因素，且進行營運資金粉飾行為的企業在第四季度持有較少的現金、較短的現金周轉期和較高的資產回報率。這就是說，由于信息不對稱，為了吸引投資者關注，獲得較高資產回報，管理者會進行機會主義行為，對營運資金進行粉飾。

客戶具有較強動機和能力監督企業行為，降低管理者機會主義的可能性，因而客戶有可能降低企業營運資金粉飾行為。首先，由于客戶與企業存在密切經濟聯系，客戶有較強動機監督管理者，兩者之間良好的合作關系能降低雙方存貨持有水平，提高存貨周轉效率（Kulp，2002）[ 7 ]，提高信息共享程度，進而有利于供應鏈雙方的業績提升（Schloetzer，2012）[ 8 ]。兩者之間非良性的關系則不利于客戶，在建立關系后，企業會提高其負債水平以提升對客戶的議價能力（Kale and Husayn，2007）[ 9 ]，也可能突然單方面切斷經濟聯系而給客戶造成較高的轉換成本。其次，由于可以從與企業的經濟往來中獲得私有信息，客戶有能力對管理者進行監督?？蛻粝鄬τ谄髽I往往規模更大（Kim and Henderson，2015）[ 10 ]、具有更強的談判力，而且隨著客戶與企業之間經濟密切度的提高，兩者之間可能進行過程整合或信息共享，因而客戶可以獲得有關企業經營活動的私有信息。因此，客戶能監督管理者的機會主義行為，緩解代理問題（Li and Yang，2011），發揮利益相關者的治理效應?；谝陨戏治?，提出本文假設1：

H1：在其他條件相同的情況下，客戶集中度與企業營運資金粉飾行為負相關。