中國A股市場IPO抑價現象研究

周錫健

(天津財經大學 天津 300000)

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中國A股市場IPO抑價現象研究

周錫健

(天津財經大學 天津 300000)

2015年12月27日，國務院獲人大授權實施股票注冊制，將于2016年3月1日施行，這一決定的通過，標志著推進股票發行注冊制改革具有了明確的法律依據。同時，證監會相關人員也表示，注冊制是一個漸進的過程，發行節奏、發行價格不會一步放開，仍會保持較低的價格發行。首次公開募股(IPO)是上市公司進行股權融資的重要方式，IPO的定價問題也會影響上市公司的融資效果、利益相關者的利益分配乃至資本市場的配資效率。而在我國，近些年來由于新股發行審批實行核準制，上市公司數量較少，新股收益率偏高的現象非常明顯，因此IPO抑價問題受到理論界和實務界的持續關注。

2014年1月17日，新股暫停一年半后迎來首次IPO，近兩年來上市股票300余支，由于新股收益不菲，“炒新”也成為A股市場上經久不衰的話題，本文通過對2015年以來上市的192支新股進行分析，試圖找出其原因與規律。

IPO；IPO抑價；IPO首日收益率

一、研究背景

2014年1月17日，紐威股份上市，成為新股發行暫停一年半之后首只上市的股票，從此打響了IPO開閘的第一槍，截至2015年12月29日，已有一共340支新股發行上市，按照滬深兩市最新規則，目前新股上市首日開盤價可高開20%，并且可以出現兩次10%的漲停，也就是第一天漲幅可以達到44%。上市的新股絕大部分都達到了44%左右的漲幅，并且隨后的交易日大多連續漲停，這一現象大大激發了投資者對于“炒新”的熱捧，資金的進一步入市也使得新股中簽率越來越低。因此，對于IPO抑價問題的研究具有非常重要的理論和實踐意義。

二、IPO抑價理論

IPO抑價，指的是新股發行價格明顯的低于其交易價格，在上市首日以及近期一段交易日內連續大幅度上漲。這一現象在國內外均大量存在。眾多理論中，“投資泡沫理論”對于中國A股市場來說有比較顯著的體現。

投資泡沫假說，指的是新股定價并未顯著低于真實價值，上市初期的連續快速上漲可能是由于新股發行后市場中存在的投資泡沫所致,在新股上市交易時,由于投資者對新股前景的過度樂觀和追捧，產生大量投資行為，使投資者以大大高于發行價的價格認購新股,從而導致新股出現超額收益。但是當投資者狂熱的情緒冷卻和投機泡沫破滅后,超額收益應該會導致后來的負收益率。

三、新股上市后的表現

為了研究新股IPO后一段時間的表現，本文選取2015年1月20日到2015年7月2日合計192支新股的數據，進行整理分析。其中主板市場上市一共77支，中小企業板上市37支，有78支股票在創業板上市?？傮w情況統計如下：

表1 上市新股平均情況統計

根據Wind咨詢數據整理

由表1可以看到，新股上市首個交易日平均漲幅為44%，幾乎所有股票都以漲停收盤，并且在接下來的交易日中持續漲停，上市后5日、10日、20日漲幅持續上升，分別為128.7%、223.7%、370.8%，體現出極強的盈利效應也充分證明了A股市場上確實存在著很強的抑價效應。

由表1可知，由于新股發行量相對較少，并且由于持續上漲產生的惜售心理，在上市的前幾個交易日換手率很低，等到一定時期之后，換手率直線上升，這體現了人們對新股的投資并不是傾向于長期持有，而是希望通過低買高賣實現盈利，炒作氣氛十分濃厚。

四、抑價現象產生的原因分析

(一)A股投機性強

A股市場的投機性，與投資者的不成熟有關。A股市場如今仍是散戶市場，根據上海證券交易所統計，2013年年度自然人投資者年末持股市值為29609.52萬億，占比21.78%；然而，交易額占比卻高達82.24%。因為投機炒作是A股市場的一大特色，而這種投機炒作也滿足了投資者快速致富的愿望。一只新股上市，連拉10來個漲停，投資者的收益就會倍增。因此，“炒新熱”高燒不退，首先是由A股市場的投機性決定的。

(二)新股稀缺性

首先，在A股市場尚實行核準制的情況下，上市的新股數量少，這就造成了新股都是稀缺資源，并且新股流通股數相對較少，尤其對于中小板和創業板的新股來說，根據統計，中小板和創業板上市的新股平均流通股數為2641萬股，相對于動輒上億股的老股票來說，其稀缺性更強，更容易產生炒作效應。

這一點我們在網上申購中簽率上就可以明顯看出。網上申購中簽率平均為0.53%，而網下申購中簽率平均則為0.22%，網上申購更多的體現了中小投資者的情緒，網上中簽率越低，投資者對新股的追捧的情緒越強烈，并且參與網上申購的卻未能購得新股的投資者，將是新股二級市場上市首日的忠實追捧者。

(三)炒作氣氛濃厚

“炒新熱”之所以高燒不退，也與新股上市首日的“限炒令”密切相關?！跋蕹戳睢睂⑿鹿缮鲜惺兹盏臐q幅控制在44%以內，進而導致新股上市首日往往都會出現“秒?！爆F象。而在“秒停”的情況下，場外的投資者既無法買入股票，也很少有投資者愿意賣出股票，這使得新股上市的前期交易量很少。這也導致了新股上市后連續漲停的出現?？梢哉f，原本為了抑制新股暴炒而出臺的“限炒令”并沒有達到原來預想的結果，反而事與愿違。

五、總結

通過對近期IPO上市的一系列新股的研究，我們可以發現因為新股稀缺性、發行制度、A股市場炒作氛圍濃厚等原因，我國股票市場上IPO抑價現象非常明顯，這也解釋了“炒新熱”出現的原因，然而，根據證監會最新規定，完善新股發行制度相關規則，決定自2016年1月1日起，新股發行將按照新的制度執行，既投資者申購新股時無需再預先繳款，這在很大程度上將會進一步降低新股的中簽率，也許會在一定程度上降低股民的炒新熱情。并且隨著注冊制的逐步推行，新股稀缺性的逐漸降低，A股市場IPO抑價效應也會因此發生改變，這值得我們進一步的觀察和研究。

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周錫健(1992-)男，漢族，河北滄州人，碩士，天津財經大學，投資。