經濟增加值是檢驗提質增效的核心指標

文/郭 昀

經濟增加值是檢驗提質增效的核心指標

文/郭 昀

“提質增效”是國有企業一項重要的戰略性任務。經濟增加值是檢驗“提質增效”的核心指標。2015年，國有上市公司的創值業績（創造經濟增加值的業績）如何呢？

郭 昀中國企業報評價研究院首席專家

經濟增加值是真正從企業運作全過程度量的終端收益，是扣除了所有成本，真正從股東出發核算的凈值性收益。經濟增加值不受短期現金流的影響，以實現長期凈現金流為導向，不僅對整個周期的運營收益，而且對周期中的每個階段的運營收益進行計算衡量。因此，經濟增加值不僅是衡量當期收益的最真實的指標，而且也是評估未來價值的最核心的指標。

經營業績的經濟核算

2010年，國務院國資委在中央企業全面推行經營業績的經濟增加值（EVA）考核，隨后，各省也在省屬國有企業中推行了經濟增加值（EVA）考核。為此，中國的國有企業全面、深入地邁進了經營業績的經濟核算新階段。

經營業績有會計核算與經濟核算之別。會計核算以凈利潤為核心，凈利潤是收入與經營管理成本費用、債務資本成本費用之間的差額，但不是凈值性收益，所以對于企業的所有者來說，凈利潤并不能度量全程性的終端收益，也不能計算股東的凈值性收益。經濟核算以經濟增加值為核心。經濟增加值以利潤為基礎，調整了利潤等不實、不真的會計數據。經濟增加值從定量上說，表現為經濟增加值總量；從定性上說，是價值創造的標志。

本報告以經濟核算法為基礎，以經濟增加值（創值收益）為核心指標從980家國有上市公司中評選出100佳。

2015年，國有上市公司百佳創值收益總量為2300多億元。其中最高的上汽集團創值收益近170億，最低的華遠地產則為3億多。

國有上市公司百佳創值收益行業分布為：制造業40%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業占26%，批發和零售業7%，交通運輸、倉儲和郵政業 7%，房地產業7%，建筑業5%，租賃和商務服務業2%，文化、體育和娛樂業2%，綜合1%，信息傳輸、軟件和信息技術服務業1%，水利、環境和公共設施管理業1%，采礦業1%。

創值收益的質量分析

創值收益的量反映其總量規模，創值收益的質體現在創值收益的增長性、投入產出比的效率性，來源構成比的穩定性、投入資本的風險性等方面。

增長率

與2015年相比，國有上市公司的創值收益平均增幅為-12.67%，企業間差距極大，僅有26家企業是正增長，74家企業是負增長，且增幅相差很大。

效率

創值收益的效率是指從投入產出角度計算的創值率，即創值收益（經濟增加值）/投入資本的比值，表示1元投入能夠創造多少的創值收益。2015年國有上市公司創值率的平均值為0.0633元，意味者1元投入的凈值收益為0.0633元，企業間差距也很大，最高的是上海家化，為0.3585，最低的是晨鳴紙業，僅有0.0065。

穩定性

創值收益（經濟增加值）將營業外收入等偶然的、非常態的收益剔除在外，由經營性經濟增加值和投資性經濟增加值兩方面構成。其中，經營性經濟增加值是主體，對外投資創造的經濟增加值只是輔助。一般來說，經營性增加值的貢獻率應該在0.75以上，方能夠顯現出經濟增加值的穩定性。

2015年，國有上市公司創造的經營性經濟增加值平均值占經濟增加值的權重為0.6877，投資性經濟增加值占經濟增加值的權重0.3123，由此可見創值收益的來源很穩定。但企業間的差異較大，有的企業在1.0以上，創值收益超穩定，而有的則為負，創值收益很不穩定。

風險性

創值收益由投入資本所驅動，投入資本是當期占用資本，主要由有息負債和股權資本構成。一般來說，資產周轉率快的企業，有息負債占投入資本的權重應該在0.55-0.45為佳。有息負債權重超過0.55就具有一定的財務風險，低于0.45以下則較為保守。目前，國有上市公司有息負債權重的平均值為0.46，比較合理。

綜上所述，我們認為2015年國有上市公司百佳的創值質量一般。主要特征為：盡管有少量企業高增長，但大多數企業增長為負；效率一般，1元投入僅創造 0.0633元的收益；創值收益的來源很穩定，經營性經濟增加值的貢獻權重達到68%以上；投入資本比較合理，有息負債達0.46，但少數企業風險較大，有息負債超過投入資本。

創值收益的過程分析

影響創值結果的主要原因是什么呢？經濟增加值主要源于經營和對外投資，但從常態來說，經營性經濟增加值是其主體。因此，分析經濟增加值形成過程應該基于經營性經濟增加值展開分析。

收益過程分析

從經濟增加值形成過程來看，營業收入是源頭，其間，減去營業成本及附加后形成主業利潤，再減去銷售費用后形成主業主利，再減去管理費用加上調整后費用形成經營利潤，再減去資本成本費用（債權和股權）后才形成最終的凈值的經營性經濟增加值，從而，構成了創值的完整過程。在創值過程中，營業收入、主業利潤、主業主利、經營利潤都是經營性經濟增加值的前置收益指標。

2015年，國有上市公司的營業收入是51000多億元，增長率達8.27%；主業利潤9400多億元，增長率為13.14%；主業主利是7800多億元，增長率為17.74%%；經營利潤是5500多億 元，增長率為20.28%；經營性經濟增加值是2500多億元，增長率為-7.74%。各項收益都有所增長，其中，經營利潤增幅最大，經營性經濟增加值增長為負增長，這與各企業不重視股權資本成本有密切關系。

成本影響分析

從成本構成中可以看出，營業成本及附加權重，占總成本的74%，增長率為-5.53%；銷售成本費用權重，占總成本的6%，增長率-4.0411 %；管理成本費用權重，占成本的7%，增長率為1.82%；資本成本權重，占總成本的13%，增長率為97.16%。因此，我們認為影響創值最大的是營業成本，其次，是資本成本。所以，除了加大控制營業成本外，尤其應該控制資本成本，特別是股權資本成本。

因此，我們認為，從創值過程來說，影響上市公司百佳創值的主要原因是：營業收入增長緩慢，營業成本增長加大，資本成本不斷增大。因此，應該不斷提高營業收入，加大成本控制，尤其是加大資本成本的控制力度。

編輯/張莎莎

國有上市公司創值收益百佳