2016：世界經(jīng)濟前瞻

張宇燕 姚枝仲

從截至2015年10月的世界經(jīng)濟形勢，可以看出2015年世界經(jīng)濟增長率相比2014年有所下降。全球經(jīng)濟增速放緩，增長格局繼續(xù)分化，發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體之間的增長率差距進一步收窄。世界經(jīng)濟增長動力仍然不足，通貨緊縮風(fēng)險加大，國際貿(mào)易從低速增長變?yōu)樨撛鲩L，大宗商品價格持續(xù)低迷，資本流動加劇，全球總債務(wù)水平持續(xù)增高，全球金融穩(wěn)定風(fēng)險加大。

我們預(yù)計，2016年世界經(jīng)濟增長形勢依然不容樂觀，按PPP計算的增長率約為3.0%，按市場匯率計算的增長率為2.5%。如果爆發(fā)金融危機且具有較強的傳染性，按PPP計算的世界GDP增長率將下降至2.0%。2015年10月IMF預(yù)測，2016年世界經(jīng)濟按PPP計算的增長率為3.6%，按市場匯率計算的增長率為3.0%。我們的預(yù)測仍然低于IMF的預(yù)測。2015年1- 9月平均原油價格約為54美元/桶。原油價格的下降幅度超出了我們的預(yù)期。我們預(yù)計，2016年原油價格將在低位繼續(xù)震蕩，且略有上行，全年平均價格為60美元/桶左右。

發(fā)達經(jīng)濟體需求管理政策效果顯現(xiàn)，但可持續(xù)性堪憂

美歐日等主要發(fā)達經(jīng)濟體從2007年以來開始采取擴張性的貨幣政策，至今已有8年之久。其間間或采取了擴張性的財政政策。由于擴張性財政政策不斷增加本來已經(jīng)處于高位的政府債務(wù)水平，引發(fā)對政府債務(wù)可持續(xù)的擔憂，導(dǎo)致發(fā)達經(jīng)濟體轉(zhuǎn)而普遍采取財政整固措施，逐步降低政府財政赤字與GDP的比率。發(fā)達經(jīng)濟體當前主要依靠擴張性的貨幣政策刺激需求增長和經(jīng)濟復(fù)蘇。其擴張貨幣的手段除了將利率降低到零附近之外，還采取了非常規(guī)的量化寬松政策，甚至將名義利率降到零以下。

發(fā)達經(jīng)濟體擴張性的需求管理政策在危機初期對于促進經(jīng)濟快速反彈和防止衰退方面取得了很好的效果；同時，也對當前發(fā)達經(jīng)濟體在經(jīng)濟增長率二次探底之后的復(fù)蘇功不可沒。但是，當短期的宏觀刺激政策被連用7年并且還將繼續(xù)使用下去的時候，其累積的問題將對政策效果及政策本身的可持續(xù)性產(chǎn)生不利影響。

需求管理政策并非總是有效的。其主要問題有：貨幣政策無法應(yīng)對潛在增長率的下降。長期低利率，甚至負的名義利率和實際利率，嚴重損害了養(yǎng)老基金和保險公司等長期投資者的收益，迫使他們轉(zhuǎn)向高風(fēng)險的投資。其更大的矛盾體現(xiàn)在：極低利率對于刺激實體經(jīng)濟的效果遠低于刺激資本市場的效果，從而使得在實體經(jīng)濟并沒有完全復(fù)蘇的情況下，資本市場的泡沫率先形成。

美聯(lián)儲加息對全球經(jīng)濟的影響

雖然美聯(lián)儲加息的條件并沒有完全成熟，但是美聯(lián)儲仍然于2015年12月16日發(fā)布政策報告，認為美國經(jīng)濟增長雖然不強勁，但持續(xù)上升，2%的核心通脹也有信心實現(xiàn)。因此，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點，這是美聯(lián)儲9年多以來的首次加息。

美聯(lián)儲加息可能引發(fā)三大后果：一是美元升值雖然會增加歐洲和日本的出口有利于其經(jīng)濟復(fù)蘇，但是由于導(dǎo)致資本向美國匯聚，從而會抵消歐日央行寬松貨幣政策的效果。二是美元匯率如果出現(xiàn)大幅度震蕩將引起全球資產(chǎn)價格和資本大規(guī)模異動，從而引發(fā)國際金融市場和部分國家國內(nèi)金融市場的動蕩。三是加息遏制了美國的復(fù)蘇勢頭，并進而帶動全球經(jīng)濟增長進一步下滑。

債務(wù)積累過快對增長和金融穩(wěn)定造成威脅

低利率和高負債是一個自我強化并最終會崩潰的組合。債務(wù)水平高企必然要求維持較低水平的利率，否則債務(wù)人將面臨巨大的還債壓力。利率水平總體低落，借款成本降低，從而又加速債務(wù)累積。低利率還和資產(chǎn)價格上升并存，使資產(chǎn)負債表看上去不那么捉襟見肘。這一方面提升了進一步負債的空間，另一方面又刺激了泡沫的形成和積累。然而，一旦利率、負債水平和資產(chǎn)價格組合中的某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，或者加息，或者杠杠控制和流動性不足，或者資產(chǎn)價格下跌，就會造成連鎖反應(yīng)式的金融市場大崩潰。如資產(chǎn)價格下跌會迫使信貸緊縮，而信貸緊縮造成的流動性危機又會使資產(chǎn)價格進一步下跌，并形成惡性循環(huán)。一些經(jīng)濟體目前已經(jīng)出現(xiàn)低利率、低增長和高負債這一“有毒組合”不斷積累的趨勢。這種趨勢不僅損害貨幣擴張對實體經(jīng)濟的促進效果，而且將對整個金融體系的穩(wěn)定造成威脅。防止債務(wù)進一步積累的趨勢已經(jīng)迫在眉睫。出現(xiàn)當前這種狀況，在很大程度上源于2008年后的大衰退與19世紀30年代大蕭條之間的一個重要區(qū)別，即前者沒有讓壞賬得到全面清理，沒有讓金融系統(tǒng)得到整頓，也缺乏使全面清理的政治應(yīng)對成為可能的呼聲。

一些風(fēng)險因素或推動新興市場經(jīng)濟進一步放緩

新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性放緩與周期性放緩疊加的局面。結(jié)構(gòu)性放緩是指潛在增長率偏離歷史平均水平的變化（實際上是指潛在增長率下降），是導(dǎo)致經(jīng)濟增長率下降的一些長期因素在起作用；周期性放緩是指實際增長率偏離潛在增長率的變化，是導(dǎo)致經(jīng)濟增長率下降的一些短期因素在起作用。

新興經(jīng)濟體已經(jīng)進入了中速增長軌道。當前仍然存在一些導(dǎo)致新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長進一步結(jié)構(gòu)性放緩的風(fēng)險因素。這些風(fēng)險因素包括制度、基礎(chǔ)設(shè)施、人口結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等四個方面。制度對經(jīng)濟增長至關(guān)重要。新興經(jīng)濟體最近在縮小政府規(guī)模和鼓勵私營部門發(fā)展方面已取得進展，但過度監(jiān)管與監(jiān)管不足，以及產(chǎn)權(quán)保護不足等方面的問題仍然制約著經(jīng)濟長期增長。大多數(shù)增速較高的低收入國家都面臨著由于基礎(chǔ)設(shè)施不足而導(dǎo)致經(jīng)濟增速放緩的風(fēng)險。這些基礎(chǔ)設(shè)施包括交通、運輸、通信和電力等。

新興經(jīng)濟體中導(dǎo)致經(jīng)濟增長周期性放緩的因素主要是宏觀經(jīng)濟因素，主要包括過度抑制通脹引發(fā)經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，過度實行金融開放和金融自由化引發(fā)金融不穩(wěn)定造成經(jīng)濟低迷的風(fēng)險等。特別是巴西和俄羅斯等國滯脹的存在，以及中國等國家正處于快速金融開放和金融自由化過程中，這些因素顯得尤其重要。

區(qū)域貿(mào)易談判取得進展，但其全球影響仍存爭議

2015年10月，12國達成跨太平洋伙伴關(guān)系（TPP）協(xié)議。該協(xié)議將建立一個出口占全球23%、進口占全球28%的巨型自由貿(mào)易區(qū)。該協(xié)議的達成是區(qū)域貿(mào)易談判的一個重大進展，是國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則設(shè)定中的一個重要事件。其重要性主要體現(xiàn)在TPP的目標是建立一個開放性的、高水平和高標準的區(qū)域一體化安排。當然，TPP協(xié)議的達成是美國主導(dǎo)的。

對TPP的影響到底有多大還存在一些爭議。第一，TPP不會在短時間內(nèi)生效。TPP協(xié)議需要經(jīng)過12個成員國中至少6個國家的議會批準，且批準協(xié)議國家的GDP之和要大于12國GDP的85%才能生效。美國一家的GDP大約占12國的60%，故關(guān)鍵在于美國國會是否批準該協(xié)議。美國彼得森國際經(jīng)濟研究所（PIIE）預(yù)計，按照美國國會的審議程序，美國國會最早審議TPP的時間是2016年2月，TPP最早生效時間是2017年。第二，TPP是各成員國利益交換與妥協(xié)的結(jié)果，比如某些產(chǎn)品規(guī)定了25- 30年的降稅過渡期。第三，TPP在進行貿(mào)易創(chuàng)造的同時，也將轉(zhuǎn)移貿(mào)易，尤其是將中國這樣的貿(mào)易大國排除在外，很可能產(chǎn)生較大的貿(mào)易轉(zhuǎn)移，從而在總體上降低TPP成員的福利。第四，現(xiàn)有的模型還難以計算出非邊境措施帶來的經(jīng)濟后果。

大宗商品價格下跌已見谷底

2015年大宗商品價格下跌的主要原因包括：世界經(jīng)濟增長率下滑，需求減緩；美元走強，以美元計價的油價自然變低；能源市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，包括需求結(jié)構(gòu)和供給結(jié)構(gòu)均在轉(zhuǎn)型。在需求結(jié)構(gòu)方面，各國對環(huán)保的重視導(dǎo)致各國采取更多地使用非化石能源和提高能源使用效率等方法推動增長。這些均會降低石油需求的收入彈性，即1個單位的全球收入增長帶來的能源需求降低。OECD國家實際上已經(jīng)實現(xiàn)了負的能源需求收入彈性，即其收入增長不僅不帶來原油需求增加，反而減少原油需求。在供給結(jié)構(gòu)方面，伊朗重新進入國際石油市場，增大了石油供給。

上述導(dǎo)致大宗商品價格下跌的因素在2016年將繼續(xù)發(fā)揮作用，大宗商品價格將繼續(xù)在低位徘徊。同時，由于價格過低將導(dǎo)致投資開采量減少，供給的自動調(diào)整會實現(xiàn)大宗商品價格的總體穩(wěn)定和上升。另外，俄羅斯、伊朗和委內(nèi)瑞拉等主要產(chǎn)油國之間的博弈，也將使各國不會主動減產(chǎn)以提高價格。當然，也不排除金融市場不穩(wěn)定和地緣政治變化引發(fā)的大宗商品劇烈波動。總體來說，2016年大宗商品價格會在低位徘徊后緩慢上升。

競爭性的匯率政策成為隱憂

主要發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體均面臨潛在增長率下降和總需求不足并存的現(xiàn)象。潛在增長率下降主要是勞動參與率下降、教育水平增長放慢、創(chuàng)新體制不健全和創(chuàng)新能力不足等長期因素引起的。改善這些長期因素需要較長的時間，短時期內(nèi)無法通過改善長期因素來提高經(jīng)濟增長率。擴張性的宏觀經(jīng)濟政策成為應(yīng)對經(jīng)濟下行的首選。其中財政政策在金融危機后的經(jīng)濟刺激中產(chǎn)生了較大影響，其作用也被重新認識。

但是，由于財政政策的實施受到各國財政能力的制約，同時也受政府債務(wù)累積可能引發(fā)債務(wù)危機的制約，很大一部分國家或經(jīng)濟體轉(zhuǎn)而采取比較嚴格的財政紀律，刺激經(jīng)濟主要依靠寬松貨幣政策。然而，寬松貨幣政策對刺激經(jīng)濟的效果不明顯，反而更容易引發(fā)金融市場動蕩。為此，尋求其他宏觀經(jīng)濟管理工具來防止經(jīng)濟下滑和刺激經(jīng)濟將逐漸成為部分國家的政策選擇。在出口負增長的背景下，出口部門受到損失將成為一個較大的問題，改善出口部門的呼聲也將逐漸放大。為了促進出口和總需求，貨幣貶值將成為越來越重要的備選工具。一國的競爭性貨幣貶值很有可能引發(fā)以鄰為壑的貨幣競爭，從而帶來全球外匯市場甚至整個金融體系的動蕩。

內(nèi)外經(jīng)濟政策高度政治化

經(jīng)濟政策的政治化在某些情況下有利于經(jīng)濟問題的解決。一旦經(jīng)濟問題被列入政治議程，而且解決方案被強大的政治意志和政治力量所推動，則有助于超越相關(guān)部門或者集團利益，打破過去的制度僵局，形成有利于解決問題的政治環(huán)境，使經(jīng)濟問題得到有效解決。但在當前的世界經(jīng)濟中，內(nèi)外政策高度政治化更多的是在阻礙經(jīng)濟改革，無法形成有效解決問題的經(jīng)濟政策。

當前國際經(jīng)濟政策政治化的危害表現(xiàn)在三個方面：一是可能引起貿(mào)易保護主義以及競爭性的貨幣政策和匯率政策；二是無法推動國際貿(mào)易多邊談判，無法對國際金融體系進行有效改革，難以形成有效地解決重債國債務(wù)問題以及全球債務(wù)水平高企問題的方案；三是排他性的區(qū)域經(jīng)濟協(xié)定在新一輪國際經(jīng)濟規(guī)則重塑中形成新的壁壘。

國內(nèi)經(jīng)濟政策也越來越具有政治化的傾向。任何政府均有追求高增長的驅(qū)動力，這是因為他們要兌現(xiàn)競選中或者上任前的承諾；他們要促進更多的就業(yè)以維持社會和諧；他們要獲得更多的稅收資源以便解決額外的問題；他們還因恐懼通貨緊縮而追求經(jīng)濟增長。但是，政府在推動經(jīng)濟增長的過程中將受到較大的制約。在短期的宏觀經(jīng)濟政策中，貨幣政策的獨立性相對較高，但財政政策則容易受到各種利益的制約；長期的、有助于提高潛在增長率的政策，如促進競爭、推動創(chuàng)新和制度變革等結(jié)構(gòu)改革措施將使一部分既得利益者利益受損而受到利益集團阻礙。面對各種制約，政治領(lǐng)導(dǎo)人或者無力推動政策出臺，或者不愿推動政策出臺。正如前盧森堡首相容克所說：“我們都知道該做什么，但不知道做了以后能否獲得連任。”正是這些經(jīng)濟政策的政治化傾向，在阻礙世界經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇和世界經(jīng)濟問題的有效解決。