國際經濟博弈下的人民幣匯率決定

林玲

摘 要：本文在綜述學者們關于傳統匯率決定理論、新動態宏觀的匯率決定理論等文獻的基礎上，以理論和實證不同角度去論證人民幣匯率的決定問題，通過分析人民幣升值對各國經濟的影響因子，構建博弈模型分析人民幣升值背后的國際經濟博弈壓力；并在借鑒日本和德國應對本幣升值壓力的措施基礎上，提出一些建議。

關鍵詞：匯率決定；人民幣升值；國際經濟博弈

匯率決定因素的探析自國際貿易和資本流動存在以來一直都是經濟學家關注的話題之一，它隨經濟形勢和西方經濟學理論的發展而發展，為一國貨幣政策中的匯率政策制定提供理論依據。傳統的匯率決定理論主要有國際借貸說、國際收支說、購買力平價學說、利率平價學說、資產市場說，從宏觀方面對匯率決定進行了探討，認為匯率由相對貨幣供應量、利率、物價水平、經濟增長等決定，理論一般基于資本市場的完全流動性假定下，在解釋現實經濟中匯率變動方面并不確切。面對這一理論缺陷，20世紀80年代以來學者們不斷尋找對傳統的突破，將匯率決定理論的發展推向新的高潮。1995年Obstfeld和Rogoff提出了Redux模型，將名義粘性和不完全競爭引入分析，建立了一個具有堅實微觀基礎的宏微觀一致的匯率模型，標志了新開放宏觀經濟學的創立。此后，經濟學家們從預期、不完全信息、博弈論、有效市場理論、行為金融學及微觀市場結構理論等方面對匯率決定進行了新的解釋，這些理論考慮了一些現實環境因素，對現實經濟中的匯率變動有更好的解釋力度。

一、理論回顧

1.傳統匯率決定理論

國際借貸說產生于金本位盛行時期，闡述金本位制度下匯率的決定過程，認為：兩種貨幣之間的匯率是由供給與需求決定的，而貨幣的供求主要由各國的國際借貸狀況決定，國際借貸又分為未進入實際支付階段的固定借貸和已進入實際支付階段的流動借貸，僅后者對外匯的供求產生影響；同時匯率的波動在實際經濟中還受利率、風險、匯票期限長短和黃金交易費用等的影響。

國際收支說認為：在紙幣流通條件下，匯率主要由外匯供求決定，而外匯供求狀況主要取決于一國國際收支狀況，從而影響國際收支的主要因素--本國國民收入、外國國民收入、本國物價水平、外國物價水平、兩國利率差和對匯率變動的預期--決定著匯率及其變動。

利率平價理論認為：某種貨幣遠期匯率是由兩國金融市場上的利率水平決定的，兩國利率水平的差異變化必然引起遠期匯率的改變。分為拋補利率平價和非拋補利率平價：前者認為套利機制使得遠期和即期的匯率差等于兩國間的利率差，高利率國家的貨幣在遠期會貼水，而低利率國家的貨幣遠期升水，匯率變動消除利率差對金融市場的影響；后者認為預期的匯率遠期變動率等于兩國的貨幣利率差，利率高的貨幣預期在遠期將貶值。

資產市場說認為：匯率是兩種資產的相對價格，由人們對各種資產的需求決定，即匯率是外匯資產的價格，由外匯資產的收益高低決定。為貨幣分析法和資產組合分析法，前者認為兩種資產是可完全替代的，本國與外國之間國民收入水平、利率水平及貨幣供給水平通過物價水平決定匯率；后者則認為兩種資產不可完全替代，風險等因素使非拋補利率平價不成立，短期匯率由本國貨幣、國內資產和外國資產三者共同決定，長期內經常賬戶的失衡也對匯率產生影響。

如上所述，國際借貸說及后來發展的國際收支說對于匯率波動與國際借貸之間關系的論述是較為全面深刻的，系統地闡述了二者之間的關系，但對于匯率波動的其他因素以及匯率決定的根本原因未進行深入的探討。資產市場說將匯率看成資產價格，更加完善了匯率決定理論，但其貨幣數量論的基礎以及非現實假設的前提使得該學說的結論較為膚淺、缺乏現實說服力。

2.新開放宏觀經濟學下的匯率決定理論

傳統匯率決定理論對現實經濟中匯率的實際變動的解釋越來越不能說服人們，20世紀80年代以來，學術界不斷尋求突破，以期為匯率決定這一問題提供更為合理的解釋。

陳雨露、侯杰（2005）通過梳理20世紀80年代以來匯率決定理論的發展，發現對外匯市場有效性的質疑是理論突破的起點；經濟學家為說明市場有效性檢驗的失敗，在理性預期假設下形成了匯率決定的新聞模型和投資泡沫模型，并從比索問題和風險補貼等方面進行了解釋；20世紀90年代以來人們對匯率決定的研究從宏觀轉向微觀分析，形成了具有微觀基礎的匯率宏觀經濟分析方法、匯率決定的微觀結構分析和匯率決定的混沌分析方法三個新的發展方向，共同構成匯率決定理論的新發展。

李曉峰，陳華（2012）從行為金融視角出發，構建了包含央行干預、宏觀經濟基本面及微觀個體異質性行為等決定因素的人民幣匯率決定理論模型，通過實證分析結果表明：匯改后人民幣外匯市場交易者可分為兩類--持有回歸預期的基本面分析者和持有推斷預期的技術分析者，后者的風險厭惡度明顯高于前者，在匯改的主要時期內，前者占主導地位，但2010年6月央行重啟人民幣匯率形成機制改革時，后者占據主導地位，其噪音交易給人民幣帶來了升值壓力。

學者們從多個方面闡明或論證了人民幣匯率決定的復雜因素，或對傳統理論的驗證、或對新視角的思考，但人民幣匯率決定問題仍是學術界一大難題，本文將試圖從國際經濟博弈下分析人民幣匯率的決定因素，即主要考慮人民幣升值對中國經濟和以美、日、歐為首的西方大國經濟的影響，從而說明經濟利益的博弈對人民幣匯率決定的影響。

二、人民幣升值對國內經濟的影響

1.出口產品的國際競爭力降低

人民幣的升值意味著出口商品在國外的價格相對提高，使得一貫以價格取勝的出口商品失去其在國際貿易中的競爭力，這對以勞動密集型產品為主要出口產品的中國而言是非常不利的。一方面，若要維持出口，則出口企業在維持商品的國際價格不變時承擔著成本相對提高的壓力，從而利潤減少，這將減少出口企業的數量、阻礙出口貿易的發展；另一方面，若要維持利潤不變，則出口企業必須提高其產品價格，而中國的出口產品一直以來大多都科技含量低、以價格優勢取勝，出口產品價格的提高將影響到出口的規模，從而影響到經濟的發展。

摘 要：近年來我國的科技發展速度不斷提升，這在很大程度上促進了我國經濟的快速發展，為我國的人民生活水平的提升做出重要貢獻。而在科技企業數量不斷增加的過程中，科技銀行的作用顯得尤為重要。現今科技銀行是很多創新型企業融資的主要手段。就目前國內外現狀來看，科技銀行由于自身特點，也有風險銀行這一稱呼。這主要是因為在為新興科技企業提供融資服務的時候，銀行會承擔很大的風險。在我國科技不斷發展的過程中，為了適應社會經濟發展的需求，科技銀行逐漸成為我國銀行業中的重要組成部分。本文將根據國內外科技銀行的實際運作，對科技銀行與風險投資的關系進行深入分析。

關鍵詞：科技銀行；風險投資；分析

科技銀行與傳統的商業銀行存在很大差異，其中不僅是貸款對象不通用，就連貸款依據也與傳統商業銀行存在很大差異。其中科技銀行的貸款依據主要是借助風險投資，構建風險管理架構，而傳統商業銀行的貸款則主要依據流動性、安全性和效益型。根據我國社會經濟發展的實際情況，科技創新對經濟發展速度的提升有重要促進作用。在上世紀末期，我國的經濟發展受到計劃經濟的影響很大，所以科技銀行并不能在我國的經濟發展中萌生。但在進入新世紀后，我國的經濟發展逐漸想市場化經濟發展，并且經濟發展中對科技的依賴性越來越強，這就給科技銀行的出現奠定了良好的基礎。隨著我國市場經濟的深入發展，科技在經濟發展中的作用越發顯得重要，并且科技在經濟發展中的重要作用也受到我國的重視，所以科技銀行很快加入了我國的銀行業。但因為科技銀行主要貸款對象是創新型高科技企業，所以其必然面臨很大風險。因此，加強對科技銀行與風險投資關系的研究顯得尤為重要。

一、簡析科技銀行分析和風險投資的關系

科技銀行的主要作用是給創新科技企業融資，它本身特性導致它的風險系數偏高，因此也叫風險銀行。隨著近年來科技銀行發展，致使很多企業融資環境得到了改變，但其中有很多中小型科技企業的融資仍然十分困難，導致其面臨創業無門的尷尬局面，對我國的科技創新造成嚴重不良影響。針對這樣的情況，我國近兩年不斷開辦科技銀行，并且希望以此來促進中小型科技創新企業的發展。

對于科技銀行的性質，一些學者在較早時期認為其是國家政策下的專門經營科技信貸業務的銀行，并且科技銀行應該完成對各類科技資金的統籌管理。但根據目前的情況來看，對科技銀行性質的普遍觀點是：科技銀行應該是致力于科技創新，并加快科技成果轉化為經濟發展動力的商業性金融機構。根據我國的實際情況來看，科技銀行的設立是在商業銀行的基礎上，在很多時候它都是以商業銀行分行的角色存在，這從另一方面也說明科技銀行更趨向于商業投資，這一特性導致它在我國被定義為：支持科技創新，促進我國科技發展，為創新型科技企業提供融資服務的商業性銀行機構。

目前風險投資的定義各方都不一樣，但是風險投資促進了科技和企業內部技術的創新，人們對這一效果給予了充分肯定。目前風險投資的概念主要有以下幾種：風險投資是在高新科技的基礎上，對創新科技產品或服務進行投資；風險投資主要是通過購買中小型科技企業的股份，幫助企業發展投資；風險投資是對有發展潛力的科技創新型企業提供股權資本的投資。

所以，科技銀行與風險投資的關系就是其投資對象相同，并且投資的目的都是為了促進科技的創新和發展。

二、從科技銀行的實際發展分析其與風險投資的關系

1.國外科技銀行與風險投資的合作關系

美國硅谷銀行是國外科技銀行的典型代表，其在美國的發展給各國的科技銀行發展提供了寶貴的經驗。在硅谷銀行建立初期，其與商業銀行的性質基本相同，提供的服務類型也與商業銀行相似。但在上世紀末期。硅谷銀行開始對其經營戰略進行改變，將服務的重點放在高新技術產業，并且將服務對象定位為發展速度較快，且科技含量較高的創新型企業，且這些企業被其它銀行認定為投資風險很大的投資對象。通過這樣的方式，硅谷銀行迅速在美國科技創新型中小企業融資服務中成為最有地位的銀行之一。并且憑借其超高的回報率，硅谷銀行在20世紀初期登上了美國銀行綜合評估榜首。而在2008年出現的經濟危機中，硅谷銀行更是幫助很多中小科技企業度過難關，并且在金融危機期間硅谷銀行自身一直處于盈利狀態，并沒有出現虧損情況。

根據硅谷銀行的實際發展來看，其之所以能在美國的銀行業中成為佼佼者，主要是因為其正確把握了科技銀行與風險投資的合作關系，從而在不斷的投資中獲取高額回報。其在實際的經營中，經常在風險投資機構附近設立服務點，并且為風險投資機構及其服務的企業提供直接的銀行服務。而根據硅谷銀行的實際運行，其自身還會經營一些風險性較高的業務。其中主要是在投資風險基金的委托下，建立相應的風險投資管理企業，或購買這些風險投資管理企業的收益憑證。同時，硅谷銀行還會通過對風險投資企業的建立，直接完成對風險較大高科技企業的投資。而正是在硅谷銀行的不斷努力下，其逐漸構建了風險投資關系網，通過這個關系網能夠實現相互的信息共享，并且能夠實現多方的深入協作。

2.科技銀行和風險投資合作的重要性

根據科技銀行的發展歷程，其萌生與20實際90年代，主要是當時的工商銀行長沙分行建立了支持科技創新的支行，但是由于各種因素的限制，其并沒有發展成我國最早的科技銀行。在我國，建設銀行在深圳的分行建立下屬科苑分行，這家銀行被各界認為是我國最早的科技銀行。在次之后，我國各地相繼出現了科技支行。

根據我國科技銀行的早期雛形具體發展來看，其在實際經營中規模很小，并且數量較少，很多都沒有取得實質性的發展。而分析我國早期科技銀行發展艱難的原因，主要是因為其在風險投資業務上的投入很小，并且沒有與風險投資機構建立合作關系，導致其很難在我國的市場中取得實質性發展。而根據我國經濟發展的整體情況來看，風險投資在我國的發展一直很差，導致科技銀行并不能很好地生存下來。雖然我國一線城市的風險投資發展相對較好，但是在這些城市中科技銀行的數量極少，導致科技銀行與風險投資處于合作困難的狀態。