歧路上的歐洲央行

西爾維斯特·艾芬格

量化寬松政策之所以能有效刺激美國經濟增長，是因為它通過資本市場運作；而歐洲缺乏允許資本賬戶實現重新平衡的統一資本市場

歐洲央行又故伎重施了。最近在法蘭克福舉行的會議上，歐洲央行理事會決定進一步增加債券采購規模，將額度由每月600 億歐元提升到800 億歐元，而且還可以購買公司債券。存款利率也再次降低，目前為-0.4%。這可遠遠算不上是一個中性的政策，也令歐洲央行大幅逾越了現有職權范圍。

這一系列政策舉措背后的動機相當明確 ：歐洲央行主席馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）致力于抑制嚴重威脅經濟增長的通貨緊縮。因為在通貨緊縮的環境中償付債務愈發艱難，所以企業會傾向于推遲投資。歐盟統計局的數據顯示，2016年2月的年度消費者價格指數比1月下降了 0.2%，引發外界高度關注。

但當前情況屬于技術性通貨緊縮，并非結構性通縮，它很大程度上反映了自2014 年6月以來下跌了 70%以上的低油價影響。事實上，如果剔除能源和食品價格，歐元區現正處于結構性低通脹的狀況。這與石油價格相結合應該在實際上有益于經濟，因為它大幅推動了消費和投資。

為何歐洲央行推行的大規模量化寬松計劃——將足量資金投入流通——未能刺激對商品和服務的需求？一個問題是銀行不愿將負存款利率轉化為儲蓄利率，因為擔心會流失儲戶。它們被迫進一步增加其向中小型企業抵押貸款和借款的利潤率，因此與量化寬松政策的目標背道而馳的是，銀行給家庭和企業的貸款反而減少了。

與此同時，銀行、家庭和中小型企業仍在高杠桿經營，并需要一段時間來償還其債務。雖然這似乎暗示歐洲央行將重點放在提振通脹是正確的，但事實上，債券購買計劃的簡單擴張忽略了困擾歐元區內部各弱勢經濟體的基礎結構問題。更糟糕的是，通過允許這些經濟體進行低息貸款，量化寬松政策令它們避免了結構性改革。

德拉吉和歐洲央行理事會內的鴿派——即歐洲南部各國央行的行長們——似乎認為，他們只需給一輛車加油就能讓它跑起來，即便其離合器早已失靈。而在理事會中的鷹派如德意志銀行總裁簡斯·魏德曼（Jens Weidmann）以及荷蘭中央銀行行長克拉斯·克努特（Klaas Knot）看到了這個方法的愚蠢之處，無奈他們只是少數派。

量化寬松政策之所以能有效刺激美國經濟增長，是因為它通過資本市場運作；而歐洲缺乏允許資本賬戶實現重新平衡的統一資本市場，其政策通過銀行貸款渠道生效，所以它扭曲了債券和股票的價格。

更糟的是，歐洲央行政策導致大量財富從經濟更強勢的北方歐元區國家——德國、 芬蘭和荷蘭的儲戶 （包括退休人員） 轉移到包括法國、 希臘、 意大利、 葡萄牙和西班牙在內的南部歐元區國家債務人身上。這種轉移支付從來就不是這一經濟和貨幣聯盟的特點，歐洲央行顯然也不具備強制推動該聯盟根本性變革的職權——尤其是在這些變化只有利于一個國家集團的情況下。

歐洲央行現行政策方針的問題極為嚴重，然而歐洲央行似乎致力于此——尤其是因為量化寬松政策的受益者似乎要多于那些為之付賬的人。歐洲央行保持這種怪異和不負責任政策的時間越長，車毀人亡的可能性就越大。

（作者為荷蘭蒂爾堡大學金融及經濟學教授）