通過宏觀調控維持我國經濟穩定

劉妍

摘 要：在國際金融疲軟的大背景下，世界各國大多進行緊縮形經濟政策，中國卻一直沒有放棄寬松的經濟政策，且經濟增長維持穩定，不過卻出現了令人擔憂的泡沫，在房市方面尤為突出，M2增速已經無法支撐房價的高速增長。如何解決經濟泡沫而不損傷市場，經濟體需要通過政策的宏觀調控來吸收泡沫，或者是讓其有序破裂。

關鍵詞：M2；房市；政策調控；泡沫的有序破裂

當前，全球經濟復蘇乏力、金融風險上升，特別是英國脫歐、國際恐怖主義猖獗以及地區性國際沖突加劇了全球金融體系的不確定性。同時，在全球經濟復蘇緩慢背景下，由于前期積累了大量的流動性而造成了一定的泡沫和過度負債等問題，再加上宏觀經濟政策分化的影響，使得經濟金融背離進一步加大。

在這種背景下，G20召開的意義頗為重大，世界各國迫切需要改善和加強各國宏觀經濟政策的溝通與協調，增進各國政策協同效應，減少負面外溢影響，維護金融市場穩定，運用各自政策工具共同維護金融市場穩定。特別重要的是，各國要避免競爭性貶值且不以競爭性目的來盯住匯率，以免使全球經濟陷入惡性競爭的狀態中，加劇全球金融風險和經濟進一步衰退。

中國在杭州峰會上，擺出了大國應有姿態，給世界經濟的病態開出了藥方，世界各經濟體也對中國在世界經濟形式低迷的情況下，依然能保持7%左右的經濟增長表示肯定。不過關起門來，回頭審視下內部情況，目前的宏觀環境又走到了一個關鍵的節點上。歐美日各國，正在從大量放水，甚至負利率的宿醉中慢慢醒來，逐漸轉向。而中國則依然在量化寬松的道路上繼續前行，與所有主要經濟踢擦肩而過，互道珍重。

這里要引入一個經濟學上的基本概念M2，即廣義貨幣。我國對貨幣層次的劃分如下：

流通中現金（M0），是指銀行體系以外各個單位的庫存現金和居民的手持現金之和；

狹義貨幣供應量（M1），是指M0加上企業、機關、團體、部隊、學校等單位在銀行的活期存款；

廣義貨幣供應量（M2），是指M1加上企業、機關、團體、部隊、學校等單位在銀行的定期存款和城鄉居民個人在銀行的各項儲蓄存款以及證券客戶保證金，也為貨幣供應總量。

M1反映著經濟體的現實購買力，M2不僅反映現實購買力，還反映潛在購買力。若M1增速較快，則消費和終端市場活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。

回顧這些年來的放水寬松歷程，無論從央行資產負債表看，還是從M2總量來衡量，中國都是當仁不讓的世界第一。目前，中國的貨幣供應總量M2比“瘋狂放水”的美日加一起還要多，往日放水排名第二、三、四名的經濟體無論是主動還是被迫，似乎都在寬松的路上逐漸走到里一個盡頭。從目前來看，負利率的危害超過了其好處，很難再進一部。從數據上看，美國國債下跌，收益率上升。德國10年國債從負利率重返正利率。在放水走向盡頭的預期之下，所有資產，包括股、債，甚至是“避險”的黃金都一起下跌。

但只有中國不走尋常路，繼續加大寬松。在現實中，最直觀的反映就是全國大部分城市房價進入“超指數增長”狀態。這種“超指數增長”狀態在歷史上幾乎所有的資產泡沫中都存在。由于自然界的規律，超指數增長無法長時間持續，漲的越快，超越指數增長越多，之后的崩潰也越猛烈。因此，似乎央行持續放水也是無奈之舉，因為只有用更猛烈的放水才能維持資產泡沫的存在。不過M2的增長，并不是央行能完全掌控的，需要的是無數借貸方進行借貸，才能實現信用擴張，才能真正寬松放水。

但為了維持房價目前的“超指數增長”狀態，M2必須至少以指數曲線增長。缺少了信用的指數增長，高處不勝寒的房價很可能像日本一樣見頂回落。現在占基礎貨幣80%的外匯占款逐漸萎縮，央行只得用各種其他方式裸印基礎貨幣，同時還要保證人民幣不貶值。另一方面，借貸人必須加大力度借貸加杠桿。這樣一來M2才能繼續以指數上漲，但這很難。最近的央企地王現象可能就是為了帶動更多借貸人瘋狂加杠桿。不過到今年8月份，中國的M2增長速度已經由2009年的27.7%下降到11.4%。

這種維持泡沫的“慢牛”在絕大數時意味著死亡，參考90年代日本主動戳破經濟泡沫時的M2增速。可以看出，1990年前后，日本M2增長速度經歷了斷崖式下跌，雖然M2還是在增長。但是這種增速的下降，帶來了日本房地產，日本經濟的重大轉折。

那么當危機來臨時，我們有哪幾種應對手段：

第一種，90年代日本經歷的匯、股、房三線崩盤，當然導致崩盤的原因有很多，不單單是“廣場協議”、美國施壓、房地產價格虛高。那時候有人評價日本的這一行為道，“在歷史上，從來沒有如此規模的泡沫被有序化解而不破裂。如果日本成功做到，這代表了歷史上的第一次，意味著一個新時代的開始。在這個時代，為了公眾利益金融市場被操縱。”（5）經濟硬著陸這是大家最不希望看到的，也是國家在盡力避免的。

第二種，明升暗降的“莫斯科模式”，還是拿房產做例子。在經濟不景氣的俄羅斯，首都莫斯科市，2014年的新房價格下降了6.9%，2015年的新房價格上漲0.9%。但是，如果考慮到2014年11.36%，2015年12.91%的通脹，這兩年的實際房價其實都是下降的。房價根本沒跑過通脹。而且，如果仔細分析2015年莫斯科的房價（見表1）上漲，就會發現完全是高檔房的高價格把平均房價給拉了起來，其他所有檔次的房價都是下降的。

x即使是最高檔的房價，也并沒有跑過12.91%的通貨膨脹。名義房價是漲的，但實際房價其實是跌的（見表2）。可能有點不恰當，用可控的通膨來消化泡沫，不過一旦控制不好，陷入惡性通膨依然會帶來災難性的后果。之前過家施行的四萬億經濟刺激計劃的惡果到了今天經濟體仍在想辦法消化，所以國家不會再走這條老路。

第三種，新計劃經濟。從歷史來看，自由市場并不能很好地應對經濟結構性問題，反而可能在短期內帶來諸多不穩定因素，社會經濟落入長期的惡性循環；但計劃經濟早就被證明是吃力不討好的事。在這種背景下，新計劃主義或者說是對市場的加強操控似乎可行。其本質就是政府對市場全面的、系統的、適當的操縱。它承認市場的基礎作用，放棄了計劃主義，但又不介意對市場，主要是價格進行干預和操縱，來實現短期目標。

面對經濟結構性變化導致的產能過剩、金融系統性風險等問題，政府通過行政、經濟手段對固定資產投資、房地產市場、商品價格、股市進行適當調整維持市場穩定發展。但從本質上，這種方式并沒有改變現狀，同時拒絕了對自身經濟結構的改革，而且由于手段，或多或少的破壞了市場公平，傷害了市場的發展。

雖然很難對新計劃主義是對是錯，是好是壞做出評價，但是這種經濟模式還是存在幾個弊端：

（1）一旦開始很難停下，對市場的干預可能引起新的窘境，那就需要更多的干預來維持穩定。

（2）這種干預導致的壟斷和物價上漲，國內電價已經是美國的三倍，天然氣價格是美國的五倍。

（3）人民幣匯率成了經濟體的命脈。干預和壟斷降低了效率，提高了成本，如何保持匯率穩定保持對外的貿易盈余是重中之重。

縱有多個弊端，但通過政策調控，國家經濟可以維持有序穩定的發展態勢。而且這種方案符合中國的經濟、政治、歷史情況，能讓中國在有特色的社會主義道路上越走越遠，可以說這個方案是目前最適合中國的。在歷史上，從來沒有如此規模的泡沫被有序化解而不破裂，如果中國成功做到，這代表了歷史上的第一次，意味著一個新時代的開始。在這個時代，為了公眾利益，金融市場被合理干預。

參考文獻：

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