深改投融資體制怎樣利好銀行

吳亞平

深改投融資體制怎樣利好銀行

吳亞平

今年3月中旬中央深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組通過(guò)的“深化投融資體制改革”方案，已經(jīng)于7月18日以《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見(jiàn)》的文件（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）正式發(fā)布。這是改革開(kāi)放30多年來(lái)黨中央、國(guó)務(wù)院針對(duì)投融資體制改革聯(lián)合印發(fā)的第一個(gè)文件。至此，金融機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）以適當(dāng)方式持有企業(yè)股權(quán)，具備了最權(quán)威的政策依據(jù)。銀行業(yè)人士最關(guān)注的是《意見(jiàn)》作為投融資體制改革的綱領(lǐng)，其五項(xiàng)任務(wù)中的第三項(xiàng)“創(chuàng)新融資機(jī)制——開(kāi)展金融機(jī)構(gòu)持有企業(yè)股權(quán)的試點(diǎn)”。這就是業(yè)內(nèi)矚目的“債轉(zhuǎn)股”，將銀行債轉(zhuǎn)為企業(yè)股，這一舉措將帶來(lái)重要變化。

雖然從字面上分析，金融機(jī)構(gòu)并非專(zhuān)指商業(yè)銀行。但是，由于商業(yè)銀行之外的金融機(jī)構(gòu)早已較為普遍地持有了企業(yè)股權(quán)，因而《意見(jiàn)》指出的金融機(jī)構(gòu)持有企業(yè)股權(quán)的試點(diǎn)，即是商業(yè)銀行持有企業(yè)股權(quán)的試點(diǎn)。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出此舉需要在融資領(lǐng)域進(jìn)行重大創(chuàng)新。

債轉(zhuǎn)股非同尋常

對(duì)銀行業(yè)內(nèi)人士而言《意見(jiàn)》最大的看點(diǎn)在于債轉(zhuǎn)股。何為債轉(zhuǎn)股？就是把企業(yè)欠銀行的貸款轉(zhuǎn)換成銀行持有的股權(quán)，銀行由借款人轉(zhuǎn)變成企業(yè)股東?！皞D(zhuǎn)股”將賦予銀行處置不良資產(chǎn)更加靈活的手段，銀行通過(guò)篩選相對(duì)好的貸款轉(zhuǎn)換成銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)投資，從而將原有貸款利息收入，轉(zhuǎn)變?yōu)檩^高的股息收入，既降低資產(chǎn)不良率，又增加銀行的投資收益。

銀行業(yè)內(nèi)人士都清楚地知道，無(wú)論是資本市場(chǎng)還是社會(huì)輿論，對(duì)銀行最大的擔(dān)憂就是不良貸款。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)企業(yè)主要依賴(lài)銀行信貸渠道實(shí)現(xiàn)間接融資，由此出現(xiàn)了融資效率低、成本高；資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大、不良率高問(wèn)題。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，改革進(jìn)入深水區(qū)，依靠信貸獲得高收益時(shí)期已基本結(jié)束。

憑存貸利差躺著贏利穩(wěn)賺不賠，既不利于銀行業(yè)深化改革，又難以降低銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為債轉(zhuǎn)股通過(guò)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)換功能，使資金供給方的銀行和需求方的企業(yè)直接對(duì)接，將信貸資金投資于企業(yè)經(jīng)營(yíng)，從而彌補(bǔ)間接融資不足，減少中間環(huán)節(jié)和融資成本，促使金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血功能更加有效。實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股后企業(yè)通過(guò)股權(quán)融資，既可以實(shí)現(xiàn)輕資本、高收益的投資愿望，又為銀行提升盈利能力、加快轉(zhuǎn)型提供了重要依托。

需要指出的是今年3月8日，我國(guó)規(guī)模最大的民營(yíng)造船企業(yè)華榮能源（原名熔盛重工）對(duì)正在實(shí)施的債轉(zhuǎn)股按規(guī)定進(jìn)行信息披露，擬向所有債權(quán)人發(fā)行171億股企業(yè)股票（其中向22家債權(quán)銀行發(fā)行141億股股票，向1000家供應(yīng)商債權(quán)人發(fā)行30億股股票），以抵消171億元的債務(wù)。中國(guó)銀行做為華榮能源最大債權(quán)方債務(wù)總額為63.1億元，華榮能源將向其發(fā)行27.5億股股票，用以抵消27.5億元銀行貸款債務(wù)。中國(guó)銀行表示華榮能源雖然發(fā)生了不良貸款，但其發(fā)展前景仍然被市場(chǎng)看好，中國(guó)銀行對(duì)其實(shí)行債轉(zhuǎn)股，一方面能夠幫助企業(yè)從融資困境解脫出來(lái)，不再承擔(dān)沉重的還貸責(zé)任和利息支付；另一方面銀行不良貸款比例也將得到大幅度降低，銀行的股權(quán)投資的收益，有望逐步從賬面轉(zhuǎn)變成實(shí)收。

銀行通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”以股東身份參與企業(yè)運(yùn)作，有利于提振投資市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的信心，吸收社會(huì)資金參與投資，減輕企業(yè)高負(fù)債壓力。銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)憂患得到一定下降，部分銀行甚至可能基本“出清”不良貸款，還會(huì)利好銀行業(yè)股價(jià)估值改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。目前二級(jí)市場(chǎng)整體估值處于低位，債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)比較便宜，銀行股在A股市場(chǎng)屢屢出現(xiàn)白菜價(jià)的行情，通過(guò)銀行做大做強(qiáng)直接融資、企業(yè)回購(gòu)銀行投資，銀行股可能出現(xiàn)走強(qiáng)的趨勢(shì)，或可一定程度改變投資市場(chǎng)低迷狀態(tài)。我們預(yù)計(jì)債轉(zhuǎn)股對(duì)銀行業(yè)凈利潤(rùn)率形成的正向影響，可能最高會(huì)達(dá)到年均4%以上。

此次債轉(zhuǎn)股對(duì)銀行沒(méi)有規(guī)模和額度要求。主要目標(biāo)是解決政策性產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)的債轉(zhuǎn)股融資渴望。預(yù)計(jì)《意見(jiàn)》下發(fā)以后，債轉(zhuǎn)股詳細(xì)政策文件將隨后出臺(tái)，商業(yè)銀行籌劃直接債轉(zhuǎn)股的有關(guān)項(xiàng)目將陸續(xù)落地?！兑庖?jiàn)》為財(cái)政補(bǔ)貼銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股提供了依據(jù)，政府扶持力度超預(yù)期可能性較大。預(yù)計(jì)國(guó)有銀行將選擇相關(guān)企業(yè)，通過(guò)子公司（投資公司）推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，資產(chǎn)價(jià)格將控制在人民銀行規(guī)定的12.5倍以內(nèi)。

誠(chéng)然，銀行對(duì)債轉(zhuǎn)股的效果究竟如何也有不同意見(jiàn)。作為降低企業(yè)杠桿率的金融工具，雖然在上世紀(jì)90年代末國(guó)企改革中取得了積極效果。但是經(jīng)驗(yàn)告訴我們，無(wú)論是降低企業(yè)杠桿率還是化解銀行不良貸款，根本上只能依賴(lài)于企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)效率得到提升。而對(duì)于僵尸企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，則很有可能會(huì)把銀行拖下水。是否實(shí)施債轉(zhuǎn)股，銀行需要權(quán)衡取舍：只有債轉(zhuǎn)股收益超過(guò)破產(chǎn)清算收益才值得選擇。財(cái)政資金支持債轉(zhuǎn)股的前置條件將充分考量三方面因素：一是只拯救有發(fā)展前途的企業(yè)；二是幫助可能引發(fā)大量人員失業(yè)的企業(yè)；三是市場(chǎng)與社會(huì)對(duì)其有特殊訴求的企業(yè)。除此之外財(cái)政扶持就會(huì)特別謹(jǐn)慎。

《意見(jiàn)》引起各界最關(guān)注的還有，設(shè)立政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)（股權(quán)）投資基金。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)和全國(guó)社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)資金在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控前提下認(rèn)購(gòu)參與基金。

資產(chǎn)“出表”銀行持股有變化

從上世紀(jì)90年代末“債轉(zhuǎn)股”問(wèn)世以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行已經(jīng)見(jiàn)證了兩輪融資改革。上世紀(jì)90年代末的1998年—2000年的首輪債轉(zhuǎn)股，基本由政府主導(dǎo)：債轉(zhuǎn)股被賦予雙重任務(wù)：為國(guó)有企業(yè)解決過(guò)重債務(wù)負(fù)擔(dān)，嘗試企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改革；化解銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)，為實(shí)現(xiàn)IPO發(fā)行上市做準(zhǔn)備。對(duì)象為有市場(chǎng)、有發(fā)展前景、但由債務(wù)過(guò)重而陷入困境的國(guó)有企業(yè)。

國(guó)家依托四大國(guó)有銀行，成立了四家體量龐大的AMC（金融資產(chǎn)管理公司），以賬面價(jià)值從四大國(guó)有銀行收購(gòu)不良貸款1.4萬(wàn)億，通過(guò)債轉(zhuǎn)股由四大AMC做為企業(yè)股東，共有580戶企業(yè)與AMC簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議，折股率達(dá)到50-70%，協(xié)議轉(zhuǎn)股額4050億元。風(fēng)險(xiǎn)從四大銀行轉(zhuǎn)移至四大AMC，不良貸款賬面價(jià)值與股權(quán)價(jià)值差額損失，由政府向（四大AMC）買(mǎi)單。通過(guò)銀行將不良貸款剝離給金融資產(chǎn)管理公司，由AMC收購(gòu)銀行不良資產(chǎn)并持有企業(yè)股份。銀行的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)锳MC按持有股份獲得企業(yè)分紅。其結(jié)果是銀行清理了不良資產(chǎn)，企業(yè)得以從債務(wù)中解脫。債轉(zhuǎn)股前企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率超80%，實(shí)行債轉(zhuǎn)股一年后80%的債轉(zhuǎn)股企業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，多數(shù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降至50%以下。雙方贏得重新發(fā)展的時(shí)間與空間。

去年5月《國(guó)務(wù)院深化投融資體制改革的意見(jiàn)》出臺(tái)，開(kāi)啟了第二輪“債轉(zhuǎn)股”，目標(biāo)針對(duì)金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)持股科技型中小企業(yè)。允許商業(yè)銀行開(kāi)展“投貸聯(lián)動(dòng)”，向科技型中小企業(yè)貸款，方便科技型中小企業(yè)獲得銀行融資。為了提高針對(duì)性，銀行與外部風(fēng)投機(jī)構(gòu)合作，項(xiàng)目篩選由風(fēng)投機(jī)構(gòu)完成。由銀行向初創(chuàng)型科技企業(yè)提供貸款，允許獲得固定收益，或通過(guò)轉(zhuǎn)換股權(quán)，實(shí)現(xiàn)溢價(jià)分成。由銀行設(shè)立股權(quán)投資子公司在系統(tǒng)內(nèi)開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)。由于《商業(yè)銀行法》規(guī)定銀行在境內(nèi)不得向企業(yè)投資，目前“投貸聯(lián)動(dòng)”試點(diǎn)的銀行只限于國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和南京銀行。

眼下的“債轉(zhuǎn)股”屬于第三輪改革，重點(diǎn)有兩項(xiàng)：?jiǎn)?dòng)企業(yè)債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)；持續(xù)推進(jìn)“投貸聯(lián)動(dòng)”。前者針對(duì)存量，后者擴(kuò)大增量。目標(biāo)是幫助國(guó)有企業(yè)兼并重組，實(shí)現(xiàn)三年脫困目標(biāo)；將銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低到在可控范圍。本輪債轉(zhuǎn)股不看企業(yè)的體量和過(guò)去，而是注重其轉(zhuǎn)型和未來(lái)。只對(duì)有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目支撐、市場(chǎng)潛力可觀、負(fù)債率過(guò)高陷入困境的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，將堅(jiān)決避免僵尸企業(yè)、落后產(chǎn)能搭便車(chē)。

今年來(lái)多家國(guó)企發(fā)生債券違約事件，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有繼續(xù)上升趨勢(shì)。由于產(chǎn)能過(guò)剩、效益下降，國(guó)企深陷債務(wù)泥潭，依靠借新還舊債務(wù)規(guī)模越滾越大已經(jīng)難以持續(xù)。“深化投融資體制改革”從高規(guī)格的國(guó)務(wù)院下發(fā)文件，到最高規(guī)格的黨中央、國(guó)務(wù)院聯(lián)合出臺(tái)政策，本輪深化投融資改革將通過(guò)頂層設(shè)計(jì)著力解決兩方面制約：一是建立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，解決債轉(zhuǎn)股流程漫長(zhǎng)的問(wèn)題。建立標(biāo)準(zhǔn)化債轉(zhuǎn)股行業(yè)、公司衡量標(biāo)準(zhǔn)和門(mén)檻，將債轉(zhuǎn)股從一事一議模式，轉(zhuǎn)變成為可操作流水線；二是解決銀行表內(nèi)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)自持方式，調(diào)整債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)400%至1250%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，降低資本金對(duì)匹配資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模帶來(lái)的影響。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為可供處置本輪債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)處置的方案，是將銀行所持的企業(yè)股份進(jìn)行資產(chǎn)“出表”處理，即債轉(zhuǎn)股后將股權(quán)對(duì)接銀行理財(cái)資金，通過(guò)資管計(jì)劃出售給市場(chǎng)。由財(cái)政資金對(duì)資管計(jì)劃進(jìn)行擔(dān)保，通過(guò)分級(jí)資管計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)銀行理財(cái)資金安全。資產(chǎn)端資管計(jì)劃以固定收益類(lèi)產(chǎn)品為投向，保證理財(cái)資金認(rèn)購(gòu)優(yōu)先，確保相對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流。還有兩種思路可供商榷：一是直接修改銀行持有股權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，但與國(guó)際通行的巴塞爾協(xié)議會(huì)有一定沖突；二是債轉(zhuǎn)股后由財(cái)政對(duì)銀行實(shí)行統(tǒng)一分批注資。預(yù)計(jì)后兩種思路的可行性比較低。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)判本輪債轉(zhuǎn)股銀行的持股方式，將與上世紀(jì)末的“優(yōu)先股”有很大不同。實(shí)施本輪債轉(zhuǎn)股的銀行將持有普通股，理由是本輪債轉(zhuǎn)股的任務(wù)是實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)兼并重組目標(biāo)，持有普通股有利于銀行通過(guò)履行股東職責(zé)，深度介入企業(yè)提高其經(jīng)營(yíng)水平。隨著我國(guó)投資市場(chǎng)股權(quán)退出機(jī)制的不斷完善，銀行持有普通股將有利于進(jìn)一步增強(qiáng)供給側(cè)的“調(diào)結(jié)構(gòu)”作用。而如果將企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)為銀行持有“優(yōu)先股”，雖然銀行能夠獲得先于普通股股東領(lǐng)取股息，在企業(yè)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)清算時(shí)擁有先于普通股東的要求權(quán)。但在一定程度會(huì)背離本輪通過(guò)債轉(zhuǎn)股深化國(guó)有企業(yè)改革的初衷。

銀行的貸款就是企業(yè)的債務(wù)。通過(guò)債轉(zhuǎn)股企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將得到化解，銀行估值提升具有充分理由?！兑庖?jiàn)》啟動(dòng)了多管齊下的政策，風(fēng)險(xiǎn)緩釋力度將大于風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，有助于降低A股市場(chǎng)銀行股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提升估值。目前，市場(chǎng)傳出消息首批債轉(zhuǎn)股規(guī)模將達(dá)到一萬(wàn)億，但是具體制度細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)仍然不明。盡管年內(nèi)試點(diǎn)規(guī)模和推進(jìn)力度尚待考量，但是政策暖風(fēng)已到，銀行股料將乘風(fēng)起航。

還有干貨與銀行相關(guān)

我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的重要轉(zhuǎn)型期，除了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，投資減速將相伴而來(lái)。數(shù)據(jù)顯示自2012年以來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)投資增速已經(jīng)從25%左右持續(xù)下降到了今年上半年的9%。在當(dāng)前民間投資持續(xù)下滑，企業(yè)杠桿率化而不解的背景下，解決投融資問(wèn)題已經(jīng)迫在眉睫。實(shí)施債轉(zhuǎn)股商業(yè)銀行通過(guò)輕資本、高收益的股權(quán)融資，將提升盈利能力、加快經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。有利于提高企業(yè)投融資效率，減少中間環(huán)節(jié)降低融資成本。

《意見(jiàn)》著眼于提高投資有效性和精準(zhǔn)性，著力于體制改革形成有效激勵(lì)機(jī)制，嘗試今后將由企業(yè)依法依規(guī)自主決策投資行為。在一定領(lǐng)域、區(qū)域內(nèi)試點(diǎn)投資項(xiàng)目承諾制，探索政策性條件引導(dǎo)、企業(yè)信用承諾、監(jiān)管有效約束、企業(yè)投資核準(zhǔn)范圍最小化。對(duì)企業(yè)投資管理提出負(fù)面清單制度、管理權(quán)力清單制度、責(zé)任清單制度。除了涉及到國(guó)家安全或者負(fù)面清單內(nèi)容以外，一律實(shí)行投資項(xiàng)目備案制，由企業(yè)自主決定其投資行為。

由此可見(jiàn)《意見(jiàn)》轉(zhuǎn)變政府職能，推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)、優(yōu)化服務(wù)改革的明顯意圖。這一立場(chǎng)決定了政府與有關(guān)部門(mén)不應(yīng)以行政命令推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，而應(yīng)當(dāng)尊重市場(chǎng)規(guī)律由擁有債權(quán)的商業(yè)銀行與借款企業(yè)通過(guò)平等談判，自主確定債轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)與不轉(zhuǎn)、交易價(jià)格等條件。政府和監(jiān)管部門(mén)只在規(guī)則制定、交易撮合、信息服務(wù)等方面發(fā)揮作用。維護(hù)商業(yè)銀行正當(dāng)權(quán)益，有效管控的銀行資產(chǎn)的保值增值。應(yīng)當(dāng)從制度上保障商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股之后，能夠依據(jù)其所持股權(quán)比重，發(fā)揮與其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)作用，享有經(jīng)營(yíng)收益分配權(quán)和資產(chǎn)處置權(quán)。

探索投融資不再審批管理模式。廣東、浙江取得的經(jīng)驗(yàn)要進(jìn)一步深化與推開(kāi)。銀行應(yīng)編制債轉(zhuǎn)股投資滾動(dòng)計(jì)劃，建立項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)，有序啟動(dòng)運(yùn)行，根據(jù)前期工作成熟程度滾動(dòng)進(jìn)行，使項(xiàng)目投資管理更加規(guī)范有序。健全和完善銀行對(duì)企業(yè)股權(quán)投資的轉(zhuǎn)讓退出機(jī)制，鼓勵(lì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)回購(gòu)銀行所持股權(quán)。賦予銀行股份回售權(quán)，通過(guò)債轉(zhuǎn)股協(xié)議附加約束性條款，限制企業(yè)管理層薪酬增長(zhǎng)、強(qiáng)制分紅等，提升企業(yè)回購(gòu)股份積極性。債轉(zhuǎn)股是對(duì)政府、銀行、企業(yè)、市場(chǎng)關(guān)系的重大調(diào)整。無(wú)論是“三個(gè)清單”還是不再審批模式，都是對(duì)社會(huì)投資流程的進(jìn)一步簡(jiǎn)化，對(duì)解放資本市場(chǎng)改善銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效將帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

鏈接

為暢通投資項(xiàng)目融資渠道，《意見(jiàn)》明確除了金融機(jī)構(gòu)持有企業(yè)股權(quán)，開(kāi)展多項(xiàng)創(chuàng)新融資試點(diǎn)，還在發(fā)展企業(yè)債務(wù)融資工具、推進(jìn)資產(chǎn)證券化、放寬企業(yè)海外融資等方面做出了積極的制度安排。當(dāng)前政府面臨五項(xiàng)重點(diǎn)工作任務(wù)：一是改善企業(yè)投資管理，充分激發(fā)社會(huì)投資動(dòng)力和活力；二是完善政府投資體制，發(fā)揮好政府投資的引導(dǎo)和帶動(dòng)作用；三是創(chuàng)新融資機(jī)制，暢通投資項(xiàng)目融資渠道；四是切實(shí)轉(zhuǎn)變政府職能，提升綜合服務(wù)管理水平；五是強(qiáng)化保障措施，確保改革任務(wù)落實(shí)到位。目的就是配合降杠桿，發(fā)展直接融資，降低債權(quán)融資比重，提高股權(quán)融資比重。發(fā)展多層次資本市場(chǎng)；投貸聯(lián)動(dòng)、發(fā)行各類(lèi)債券；嘗試PPP產(chǎn)業(yè)基金模式；拓展投資項(xiàng)目資金來(lái)源，挖掘社會(huì)資金潛力，讓更多的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，有效緩解投資項(xiàng)目融資難、融資貴問(wèn)題。