人民幣蓄勢回歸　國際化利大于弊

孫魯陽

人民幣蓄勢回歸國際化利大于弊

孫魯陽

巨大活力與強勢基礎

人民幣國際化正在日益表現出巨大活力和強勢基礎，主要體現在三個方面：一是跨境人民幣結算業務發展勢頭迅猛。2009年至2010年試點初期，跨境貿易人民幣結算量已經呈現爆發式增長態勢，從35.8億元增長至5063.4億元。而到了2014年的前9個月，跨境貿易人民幣結算量已經達到了4.8萬億元，跨境貨物貿易人民幣結算金額，占同期海關進出口總額的比重達到了22.2%。二是人民幣國際地位得到快速提升。根據SWIFT公布的數據，2014年8月，人民幣在全球支付清算的使用份額提升至1.64%，成為全球第七大支付貨幣；在國際信用證和托收交易等貿易融資活動中使用份額位列全球第二。國際清算銀行統計顯示，人民幣成為全球第九大外匯交易貨幣。人民幣已成為全球第七大儲備貨幣。英國、尼日利亞、泰國、南非、白俄羅斯、印尼等國已明確將人民幣納入外匯儲備。三是人民幣海外使用范圍不斷擴大。當前全球已有222個國家和地區，發生了人民幣跨境收付。境外參與提供人民幣支付清算的銀行超過了2000家，形成了香港、新加坡、倫敦、盧森堡等離岸人民幣中心。

任何貨幣國際化的前提是，必須為全球主要經濟體所接受。我國央行闡述的人民幣具備了強勢貨幣基礎的理由很充分：首先是中國經濟的增速相對比較高。2015年上半年的經濟增長仍然保持了7%，從全球橫向比較保持了較高的增速。7月份雖然出現了貨幣供應量和信貸總額的較大波動，但由于我國堅持實施穩健的貨幣政策，主要經濟指標仍然呈現出了企穩向好，經濟運行出現了積極變化，為人民幣匯率保持穩定，提供了良好的宏觀經濟環境。其次是經常項目長期保持了順差，2015年前7個月貨物貿易順差達3052億美元，決定了外匯市場供應基本面支持了人民幣匯率穩定。再次是近年來人民幣國際化提速，金融市場加快對外開放進程，境外主體貿易投資和資產配置都對人民幣的需求有所增加，為穩定人民幣匯率注入了定力。再次是市場對美聯儲加息美元走強的預期已經基本消化。我國外匯儲備充裕，財政狀況良好，金融體系穩健，為人民幣匯率保持穩定提供了強有力支撐。上述基本面決定了人民幣從長期看處于強勢貨幣地位。當經濟其他因素和困難積累的偏差得到了校正后，人民幣國際化將會得到進一步鞏固與發展。

利在保存量　有增量　有話語權……

人民幣國際化有四大益處。第一為實現中國經濟存量保值。曾經由于人民幣不是國際貨幣，中國的出口和進口都需要用外幣計價。我國出口持續超出進口，累積了巨額的外匯儲備財富，有很大部分轉換成為外幣（特別是美元）儲備，中國不得不選擇大量投資于美元國債。國際資本市場的風吹草動，將導致國家外匯儲備數十億美元賬面虧損。隨著人民幣國際化推進，在對外經濟貿易中能夠更廣泛地作為結算貨幣，我國企業承擔的外匯風險就會得到相應控制，經營外匯儲備的壓力也能得到一定的緩解。曾經不斷累積的外匯儲備規模就可以有所降低。更重要的是有助于減少因國際金融市場波動，對中國經濟存量帶來的影響。

第二，促進我國經濟增量平衡。在全球金融危機中曾經有一種論調——中國的廉價產品壓低了美國的物價，中國大量外匯投資于美國債券，壓低了美國利率，導致美國流動性泛濫及房地產泡沫，并引發了2008年的金融風暴。憤懣之余值得反思的是中國經濟的確存在著投資與消費的不平衡、出口與內需的不平衡。龐大和持續的貿易順差一方面將不平衡帶到全球經濟體中；另一方面也影響了我國自身經濟持續與健康發展，并對我國的匯率、利率政策的實施帶來了壓力。人民幣國際化本身，雖然不能直接減少結構上的不平衡，但能夠有效控制外匯儲備增長，緩解匯率壓力，加大與其主要區域及資源伙伴國的經濟與貿易平衡發展，從中發揮積極重要的作用。

第三，獲得更大的政治話語權。中國已經是世界第二大經濟體，但是在國際經濟和金融領域，發言權和影響力還不能與之相匹配，很大程度上與人民幣缺乏國際地位有關。美元的最大問題是它雖然是美國的貨幣，但是造成的危機卻要其它國家承擔起來。正因如此，美元霸權帶來的不僅是經濟問題，而是直接影響其他國家的興衰。人民幣得到周邊國家和地區及其主要資源伙伴國接受，成為結算貨幣和投資貨幣，對于睦鄰友好國家、促進區域經濟合作都將產生積極的作用。人民幣被中國的貿易伙伴逐步接受成為結算貨幣，將加大中國在國際貿易中的影響力，為中國政府的匯率政策，增加主動性與靈活度。人民幣向國際儲備貨幣邁進的每一步，都是中國在全球地緣政治話語權提升的體現。因此人民幣國際化，既不是可做可不做的事情，更不是炫耀實力的貪大求洋。不論從經濟發展考慮，還是從國家戰略與地緣政治考量，我國經濟發展到了一定階段，都有必要實施人民幣國際化的戰略決策。

第四，為我國企業創造更好的發展條件。人民幣國際化對企業而言，一方面會減少匯兌風險，對企業開展跨境投資、交易、收購、兼并，以及購買資源、勞務、技術等活動都更為有利。另一方面隨著人民幣國際地位的提升，特別是資本項目地位的提升，中資銀行人民幣的優勢將進一步體現，有助中資金融機構提升國際市場定價權和資金運作能力。從提供資金支持角度看，最終將利好于中國企業“走出去”。對服務貿易領域的外貿出口企業而言，過去的律師費、勞務費、咨詢費都要支付美元，隨著人民幣使用增多，將有助于提高服務的便利化程度。此外人民幣國際化將給中國帶來國際鑄幣稅收入，促進尚不完善的中國金融市場向標準化的國際市場靠攏，從而更加有利于中國經濟的健康發展。

弊在有風險　背債務　匯率波動

當然人民幣國際化在獲得上述利益的同時，也會產生一定的負面影響，中國需付出一定的代價。正如凡事有利必有弊人民幣國際化也會帶來一定的弊端。

第一，國內貨幣政策的執行難度將會增加，可能發生區域風險。一國貨幣的國際化，將會影響貨幣發行國中央銀行執行貨幣政策的效果，降低當局控制基礎貨幣、調控國內經濟的能力。國際貨幣作為本國貨幣與作為國際貨幣的職能，有時會發生矛盾沖突。國內的貨幣政策將面臨“內外均衡沖突”的問題，實施國內貨幣政策，會受到國外持有人民幣額度的鉗制。國際市場持有人民幣的數量越大，國內金融政策執行的難度就會相應增加。由于國際化意在降低貨幣壁壘，經濟危機、通貨膨脹也可以隨時傳遞到國內。人民幣國際化加大了貨幣政策調節經濟的難度。從歷史的經驗來看，日元國際化時期為了穩定日元匯率，減輕日元升值對出口和國內經濟的影響，在資本大量涌入的情況下日本通過降息來刺激經濟，結果造成流動性泛濫通脹高企，最后導致了經濟長期泡沫。

第二，可能背上沉重的債務負擔。一個國家的貨幣要成為國際貨幣，被世界其他國家所持有，必須輸出本國貨幣。從理論上說輸出本幣的途徑，只能是貿易逆差和資本外流。例如20世紀70年代以前，美國以直接輸出美元的方式，向歐洲各國大量輸出資本，為美元占據國際貨幣領域統治地位奠定了基礎；20世紀70年代以后，美國利用美元作為主要國際儲備貨幣的地位，通過大量的貿易逆差繼續輸出美元，貿易逆差形成的對外債務和債務利息，使得美國背上了沉重的負擔。人民幣成為國際貨幣，也將難以避免會逐步并大量輸出，有可能會使我國背上債務負擔。

第三，將面臨更大的貨幣需求和匯率波動。人民幣成為國際貨幣后，將會被許多國家儲存和使用。一旦國外貨幣需求的偏好發生變化，將會導致國內貨幣供需發生波動。從而導致匯率的波動。人民幣大量流通于國際市場，必然削弱央行對國內人民幣的控制能力，增加了政府宏觀調控的難度；由于人民幣國際化導致中國市場與國際市場結合逐漸緊密，世界金融市場上的波動與危機，必然會對中國產生較大影響。

克服弊端有賴深化國際化

人民幣國際化有利有弊，譬如說可能形成人民幣長期升值趨勢，對于出口導向型經濟發展形成一定的抑制，同時利率波動幅度增加，貨幣升值帶來物價通縮抑制經濟發展。但是帶來的積極作用將大于弊端的掣肘。問題是弊端應如何應對？

目前全球經濟都處于壓力較大的時期，潛在增速與實際增速都處于下行階段。要想取得全球金融市場上的話語權，我國就必須不斷促進與完善國內金融市場，使之不斷成熟提升抵抗風險的能力。同時堅定信心加入貨幣國際化角逐，把握人民幣國際化的節奏，維護國際金融市場穩定性。

首先，以人民幣國際化，推動離岸人民幣市場的發展，央行短期加大寬松力度，向海外輸送流動性，緩和人民幣需求的上升，推進境內人民幣有序流出。推進利率曲線向左上方移動。其次，以人民幣國際化，倒逼利率市場化改革。資本流動加劇、離岸人民幣融資市場的發展，套利空間的存在，都會倒逼境內人民幣利率改革，推行利率市場化。最后，以人民幣國際化，減少資本流入對外匯市場的沖擊，采取降息刺激經濟，一方面穩定匯率，防止出口惡化；另一方面會調整物價，抑制緩解通縮。