“入籃”以后還要做什么？

浙江工商大學　　張志剛

“入籃”以后還要做什么？

浙江工商大學張志剛

加入SDR就意味著完成了人民幣國際化嗎？“入籃”后要實現真正國際化還要做什么？按照IMF的規則，人民幣加入了SDR貨幣籃子，就是得到了180多個成員國的官方認可，人民幣可以作為這些國家的官方儲備了。國際基金對人民幣資產的配置也會有所增加。那么這些變化的出現，是否意味人民幣國際化的目標已經達成了呢？

應該以正視聽的是，人民幣加入SDR不是目的，只是為實現人民幣國際化的目標增加了手段與工具而已。人民幣加入SDR實質意味著中國金融進一步融入了國際市場，代表新一輪金融改革開始了。人民幣實現真正意義的國際化，還需要繼續推動資本項目可兌換、提升監管能力、加強風險防范、完善匯率形成機制、發展金融衍生品工具等。還需要繼續對金融監管和商業銀行進行改革。

推動資本項目可兌換

人民幣資本項目下可兌換，是人民幣國際化進程中的關鍵步驟。從全球金融競爭趨勢與中國金融業的發展邏輯來看，我國對人民幣國際化的規格和標準顯然有著很高的期待，不僅僅是實現簡單的可兌換，而是需要具備所有國際貨幣的功能，更要在國際儲備貨幣體系中占有足夠的份量。實現資本項目可兌換，需要進一步推動人民幣資本項目可兌換改革，支持境外央行類機構將人民幣資產納入其外匯儲備，開放合格境內個人投資者（QDII2）境外投資。穩妥擴大境內企業境外借用人民幣試點范圍，放寬境內機構境外發行人民幣債券限制；盡快上線支持人民幣計價結算的國際原油期貨，今年底完成人民幣跨境支付系統一期建設。下一階段加大市場決定匯率的力度，保持人民幣匯率在合理均衡水平基本穩定。未來人民幣國際使用將在跨境、投融資和資產負債管理等方面帶來更多便利。將進一步完善“滬港通”和推出“深港通”，允許非居民在境內發行除衍生品外的金融產品。隨著中國邁向有管理的可自由兌換，預期在2016-2018年間將推出相關的新措施。穩步放松資本項目下的管制，離岸人民幣市場基本形成香港—新加坡—倫敦的歐亞重量級據點。離岸人民幣的回流渠道建設，主要看上海自貿區的相關改革能否取得預期成效，為人民幣國際化進一步實施提供試點。

提升能力防范風險

當前人民幣正處于貿易項目下的跨境流動、資本項目下的跨境流動以及離岸金融搭建的敏感時期，下一步可能還要嵌入全球儲備貨幣體系和大宗商品交易體系，這對國際貨幣主導國的美國來說，意味著核心利益被切割。因此人民幣國際化既要遵循市場的邏輯，更要從防范戰略風險的角度準備因應之策。提升監管能力和水平，加強風險防范。依據蒙代爾三角不可能理論，資本自由流動、匯率穩定以及獨立的貨幣政策難以同時存在，意味著人民幣國際化的監管難度在同步增加。未來監管要朝著宏觀審慎、增加金融市場透明度方向發展，并將監管的重心逐漸從準入管理，轉向完善基礎設施和加強風險監測，為金融市場建立良好合理的運行秩序，減少信息不對稱，規范市場主體行為，提高市場效率，降低不確定性，維護金融市場的穩定。人民幣正處于貿易項目下的跨境流動、資本項目下的跨境流動以及離岸金融搭建的敏感時期。因此，人民幣國際化既要遵循市場的邏輯，更要從防范戰略風險的角度拿出因應之策。

完善匯率形成機制

進一步完善匯率形成機制，減少利率非市場化因素影響。利率市場化改革已經接近尾聲，未來需要降低行政干預，提高市場自由度。匯率形成機制的問題仍有待進一步完善，未來的發展方向主要有兩個：一是完善境內外外匯市場投資者結構。例如繼續鼓勵非銀行金融機構、境外機構進入銀行間外匯市場，形成交易主體風險偏好多元化格局，提高外匯和利率市場流動性。支持境內銀行為境外主體提供人民幣外匯兌換服務，適當放寬境內金融機構參與境外人民幣外匯市場的限制等。二是加強外匯市場風險監測，健全外匯交易數據報告庫制度，及時、全面、準確掌握外匯市場運行狀況以及演進趨勢。在匯率市場化完全形成之前，注意培養國內企業尤其是外向型外貿企業，提高對匯率波動環境適應性，學會利用外匯對沖工具降低匯率風險。

發展金融衍生品工具

期貨和衍生品市場，主要通過風險管理和價格發現，產生間接投資作用促進經濟發展。發展金融衍生品工具，尤其是利率和匯率衍生品，一方面要實現人民幣國際化，就必須實現利率市場化和匯率市場化，使得利率和匯率增加波動，市場就更為需要套期保值、價格發現的衍生工具；另一方面金融市場風險管理工具較為欠缺，僅有利率互換及國債期貨等為數不多的利率衍生品。推進人民幣國際化，需要完善我國利率衍生品的覆蓋范圍，新增多種外匯衍生品，提高金融市場產品層次完善金融體系建設。在匯率衍生品領域我國還有巨大的發展空間。要借助香港離岸金融市場的優勢，把國內交易所和國內衍生產品推銷出去，打造期貨和衍生品市場開放的交易平臺，到香港推廣具有代表性的期貨交易品種，以人民幣計價掛牌交易，吸引全球的投資者參與。逐步把國際大宗商品定價、主導時間段由歐洲交易時段轉移到亞洲交易時段；由美元計價主導轉移到人民幣計價主導。配合一帶一路戰略實施，以現貨企業需求為導向，在自貿區和一帶一路沿線國家設立交割倉庫，在現貨市場基礎上發展衍生品市場，利用期貨和衍生品市場，為實施一帶一路戰略提供金融支持。利用互聯網和物聯網技術，創新物流和供應鏈方式，降低倉儲物流成本。放寬境外央行類機構直接進入中國銀行間外匯市場，開展即期、遠期、掉期和期權等外匯交易。加快原油期貨在上海國際能源交易中心掛牌上市，利用期貨和衍生品市場進行風險管理，為投資者提供高效的風險管理工具。運用杠桿交易提高準確性和實效性。

央行指導開放　商行適度競爭

人民幣獲準作為主要國際儲備貨幣加入SDR以后，將激發我國對金融系統進行現代化改革，向其他SDR貨幣國家看齊。將對國內銀行業務發展及全球化進程產生影響。人民幣真正進入SDR還需要十個月過渡期。央行已經加快了金融市場對外開放步伐，采取了包括8·11新匯改、開放銀行間外匯市場、人民幣跨境支付系統一期上線、完成利率市場化等在內的一系列舉措。未來決策層將引入影響匯率和金融系統的多重因素，繼續推進全面深化改革的戰略，穩步推動金融改革和對外開放。繼續推進金融改革建立自由、公開的金融市場。對外資銀行和民營銀行的業務準入限制將進一步放開，助推銀行業開展適度競爭。

監管層將調整對金融市場管控。離岸借款人風險受全球經濟的影響，而全球經濟發展遠比國內復雜；銀行面臨著與跨境產品、外幣資產或負債頭寸定價相關的市場風險，尤其是在利率和匯率市場化的背景下，銀行需要提高全球化風險管理。國際貿易量取決于全球經濟和需求，加入SDR后人民幣在國際支付中的占比將會上升。預測我國銀行業在全球人民幣清算和結算，以及人民幣貿易融資業務量（例如貿易票據、信用證）將會增加。隨著越多的中國企業走向國際，人民幣加入SDR將拉動離岸人民幣投資（例如現金管理服務）和融資（債券發行）需求上升。

人民幣加入SDR意味著中國經濟與國際規則相互認可，但短期內國際儲備中的人民幣資產增長有限，人民幣距離真正的國際化還有距離。加入SDR只是拿到了儲備貨幣的入場券。未來只有拓展我國金融市場的深度和廣度、優化監管能力、強化金融機構的經營能力，才能讓人民幣成為真正意義的國際儲備貨幣。