淺析人民幣國際化進程與我國國際鑄幣稅增長

財政部財政科學研究所　　范博超

淺析人民幣國際化進程與我國國際鑄幣稅增長

財政部財政科學研究所范博超

2009年，中國人民銀行貨幣政策二司成立，擔負起牽頭推進人民幣國際化進程、發(fā)展跨境人民幣業(yè)務和建設離岸人民幣市場的重任。由美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機，使以美元為首的國際貨幣體系遭受嚴重沖擊，而人民幣卻抓住了“走出去”的有利時機，國際地位不斷提升。正如2001年加入世界貿(mào)易組織，創(chuàng)造我國產(chǎn)品和服務的“走出去”；實施“一帶一路”戰(zhàn)略，促進我國企業(yè)和資本的“走出去”一樣，實施人民幣國際化戰(zhàn)略，推動我國法定貨幣的“走出去”。2015年11月30日，國際貨幣基金組織執(zhí)委會在美國首都華盛頓決定將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，并給予10.92%的權(quán)重，既是對中國貨幣金融改革的肯定，又是對國際貨幣體系的完善，是人民幣國際化歷程中的一座“里程碑”。從此，人民幣世界貨幣的身份得到確認。在過去的6年中，特別是近3年來，人民幣已經(jīng)完成了從貿(mào)易計價貨幣到資產(chǎn)計價貨幣的“華麗轉(zhuǎn)身”，并逐步承擔起了世界貨幣的重任。

理論上，擁有世界貨幣地位的主權(quán)貨幣具有征收國際鑄幣稅的能力，該國政府可通過發(fā)行高能貨幣來換取他國的產(chǎn)品和服務，等于開辟了一個以貨幣發(fā)行權(quán)而取得財政收入的“新稅種”。該理論是否適用于我國？本文將從中央銀行資產(chǎn)負債表這一視角對該理論進行簡單的分析論證。

一、人民幣國際化進程

2015年1至10月，跨境人民幣收付金額合計95756.9億元；其中經(jīng)常項下人民幣收付金額59046.8億元，占比61.66%；資本項下人民幣收付金額36710.1億元，占比38.34%。截至2015年10月31日,境外主體持有人民幣金融資產(chǎn)金額合計38789.28億元；其中股票市值5925. 79億元，占比15.28%；債券余額7575.81億元，占比19.53%；貸款余額9405.61億元，占比24.25%；存款余額15882.07億元，占比40.94%。

上海、廣東、天津和福建自由貿(mào)易試驗區(qū)開展了對自由貿(mào)易賬戶、跨境人民幣直接貸款和境內(nèi)人民幣熊貓債等一系列跨境人民幣業(yè)務的先行先試；與此同時，廣西、云南、新疆霍爾果斯、江蘇蘇州、山東青島和河南鄭州等金融改革試驗區(qū)則開展了對跨境人民幣直接貸款及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等金融創(chuàng)新業(yè)務的積極探索。

在離岸人民幣金融中心，境外人民幣計價債券為公司債、金融債甚至是國債提供了全新的幣種選擇，香港點心債、臺灣寶島債、新加坡獅城債、澳大利亞大洋債、德國歌德債、法國凱旋債和英國英倫債紛紛脫穎而出。中國人民銀行經(jīng)理中國財政部在香港發(fā)行人民幣國債、英格蘭銀行經(jīng)理英國財政部在倫敦發(fā)行人民幣國債、中國人民銀行在倫敦發(fā)行人民幣央行票據(jù)以及加拿大英屬哥倫比亞省分別在加拿大和中國發(fā)行人民幣省債，這些有益的嘗試擴大了人民幣計價債券的影響力。

截止到2015年11月30日，中國人民銀行已與33個國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總金額人民幣33142億元。為中國香港、韓國、中國臺灣、新加坡、英國、德國、法國、瑞士、智利、澳大利亞、加拿大、盧森堡、匈牙利和卡塔爾等14個國家和地區(qū)批準了人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）國家投資額度人民幣12100億元。截至2015年11月27日，國家外匯管理局已為153家RQFII核定了機構(gòu)投資額度人民幣4325.65億元。目前，中國銀行間市場交易商協(xié)會已經(jīng)推出了人民幣與美元、歐元、英鎊、日元、港幣、新加坡元、韓元、瑞郎、澳元、新西蘭元、馬來西亞林吉特和盧布等12種國際主要貨幣的直接交易。截至2015年11月末，中國人民銀行已與20個國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當局簽訂了關于人民幣清算安排的合作備忘錄，并在全球各地指定了20家人民幣業(yè)務清算行，其中包括中國工商銀行在新加坡、泰國、卡塔爾、盧森堡、加拿大和阿根廷的6家，中國銀行在中國香港、中國澳門、中國臺灣、馬來西亞、澳大利亞、南非、贊比亞、德國、法國和匈牙利的10家，中國建設銀行在英國、瑞士和智利的3家，以及中國交通銀行在韓國的1家。目前，中國人民銀行已經(jīng)允許境外中央銀行或貨幣當局、主權(quán)財富基金以及國際金融組織在境內(nèi)銀行開立人民幣結(jié)算賬戶，并進入中國銀行間債券、外匯市場，通過直接或代理的方式進行投資交易活動。

二、國際鑄幣稅概念

鑄幣稅也稱作“貨幣稅”，是指國家或組織在發(fā)行貨幣并吸納等值黃金等財富后，貨幣貶值，使持幣方財富減少，而發(fā)幣方財富增加的經(jīng)濟現(xiàn)象。學者們普遍認為鑄幣稅是由于政府擁有印制貨幣的壟斷權(quán)而獲得的凈收入或凈利潤，等于發(fā)行貨幣交換價值與鑄造和流通貨幣成本之間的差額。對于美國和大多數(shù)發(fā)達國家而言，通過創(chuàng)造高能貨幣來彌補預算赤字，是替代公開征稅的一種政府融資方法。當民眾對該國產(chǎn)生通貨膨脹預期時，為使自己所持有的實際貨幣余額保值而增持名義貨幣余額，即向該國政府交納了通貨膨脹稅。

早在中國古代，借鑒民間的假幣鑄造，王侯將相就發(fā)現(xiàn)在朝廷國庫空虛時，通過降低鑄造錢幣時的貴金屬含量，從而擴大錢幣發(fā)行量，使朝廷獲得額外財政收入的方法。如果古錢幣的貴金屬含量等于其交換價值，鑄幣稅就不存在；然而隨著貴金屬含量的降低，古錢幣變得更“輕”，同等交換價值與低鑄造成本之間的差額即為古錢幣的鑄幣稅。

隨著貨幣的歷史演變，金屬貨幣在近代逐漸被紙質(zhì)貨幣所替代，而紙質(zhì)貨幣又在現(xiàn)代逐漸與金錠、銀錠等貴金屬“脫鉤”。印制鈔票的成本變得非常低廉，只需要一國政府以其財政收入作為信用擔保，例如每張美元票面上都有時任美國財政部長的擔保授權(quán)簽字。各國政府由此引發(fā)的道德風險攀升，二戰(zhàn)后南美、東歐和亞太的一些國家和地區(qū)希望通過超發(fā)貨幣而獲得鑄幣稅收，卻同時征收了巨額通貨膨脹稅，引發(fā)了惡性通貨膨脹。隨著電子、網(wǎng)絡時代的到來，越來越多的支付交易通過系統(tǒng)完成，紙鈔和硬幣逐漸被電子終端顯示的“數(shù)字”所取代。未來，各國的鑄幣成本或趨近于零，只要這些“電子貨幣”存在交換價值，各國政府就可以通過調(diào)整本國貨幣當局的資產(chǎn)負債表而直接獲得零成本的鑄幣稅收。

在古代，由于地理的分割和交通工具的局限性，跨國互市和交流的機會很少，古代的鑄幣稅基本為國內(nèi)鑄幣稅。由國內(nèi)鑄幣稅的定義引申，國際鑄幣稅即是指在本國貨幣流通實現(xiàn)跨境并被其他境外非居民（Non-citizenship）所廣泛接受使用的前提下，該國因其具有發(fā)行貨幣的特權(quán)而取得的凈收入或凈利潤?，F(xiàn)代國際貨幣體系的一個重要特點就是國際鑄幣稅通常被世界貨幣的發(fā)行國所占有，當一國政府將一種世界貨幣作為外匯儲備時，就相當于向該世界貨幣發(fā)行國政府交納了鑄幣稅。國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR），作為布雷頓森林體系解體后的國際貨幣體系之“錨”，籃內(nèi)貨幣美元、歐元（包括原馬克和法郎）、英鎊和日元已經(jīng)或多或少地被各國中央銀行或貨幣當局當作“硬通貨”或“紙黃金”而作為外匯儲備，美國、歐盟、英國和日本政府因此每年都可以獲得可觀的鑄幣稅。

圖1　國際鑄幣稅凈值變化

雖然人民幣鑄幣稅屬于“隱性稅收收入”而無法計入中國財政部的相關科目，中國人民銀行通過人民幣經(jīng)營而上繳財政的收入也不算作鑄幣稅，但是中國人民銀行可以通過公開市場操作使中國財政部獲得鑄幣稅這一“隱性財政收入”，中國財政部再通過擴大財政支出直接促進我國經(jīng)濟發(fā)展、提高人民生活水平。當然，在“十三五”期間，我國應更加注重供給端的改革，在釋放政策和改革紅利的同時，避免因基礎貨幣的過快投放而從征收鑄幣稅逐漸演變成征收通貨膨脹稅，從而增加國家建設開支、降低群眾生活水平。

三、人民幣國際鑄幣稅的實證分析

本文用于計算人民幣國際鑄幣稅收入凈值和收入凈值增量的數(shù)據(jù)均來自中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計局，具體包括：2013年12月至2015年9月的人民幣兌美元匯率月平均值；2013年12月至2015年9月的以億美元為計價單位的國家外匯儲備；2013年12月至2015年9月的以億美元為計價單位的境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)情況，該數(shù)據(jù)自2013年12月推出，由股票、債券、貸款和存款四部分組成。本文測算人民幣國際鑄幣稅凈值的基本公式如下：

人民幣國際鑄幣稅凈值=（當月境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)-當月國家外匯儲備）×當月人民幣兌美元匯率平均值

△人民幣國際鑄幣稅凈值=（△當月境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)-△當月國家外匯儲備）×當月人民幣兌美元匯率平均值

“人民幣國際鑄幣稅凈值”為存量指標，主要考察近兩年來我國國際鑄幣稅凈收入的積累規(guī)模情況；而“△人民幣國際鑄幣稅凈值”則為增量指標，主要考察近兩年來我國國際鑄幣稅凈收入的每月增減情況。該計算的不足之處在于時間跨度較短，主要原因為中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計局并未公開2013年12月以前的境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)情況所致。

與此同時，本文選取了由中國銀行發(fā)布的離岸人民幣指數(shù)（Overseas RMBIndex，ORI）和跨鏡人民幣指數(shù)（Cross-borderRMBIndex，CRI），以及由中國人民大學國際貨幣研究所推出的人民幣國際化指數(shù)（RMBInternationalizationIndex，RII）。這些專業(yè)機構(gòu)提供的指數(shù)用大量的人民幣國際化數(shù)據(jù)和精確的計量模型計算得出，具有一定的代表性和權(quán)威性。為使不同基準的指數(shù)具有可比性和連貫性，本文對離岸人民幣指數(shù)同時乘以100，對跨鏡人民幣指數(shù)同時除以100。此外，離岸人民幣指數(shù)與人民幣國際化指數(shù)都是按季度發(fā)布的，為與按月發(fā)布的跨鏡人民幣指數(shù)相匹配，每季度的指數(shù)與該季度三個月的指數(shù)分別相等。美中不足的是，這些指數(shù)的更新比較滯后，無法及時反映人民幣國際化的最新情況，對最近3到6個月的指數(shù)缺失只能用趨勢線進行簡單預測。

圖2　△國際鑄幣稅凈值變化

圖3　人民幣國際化指數(shù)比較

四、結(jié)論

通過圖1-圖4，可以得出近兩年以來，我國國際鑄幣稅凈收入經(jīng)歷了由負轉(zhuǎn)正的跨越，說明隨著人民幣國際化進程的順利實施和不斷深入，我國逐漸由國際鑄幣稅繳稅國轉(zhuǎn)變?yōu)檎鞫悋５菄H鑄幣稅凈值增量的下降甚至負增長在一定程度上又消耗了我國國際鑄幣稅的存量規(guī)模。造成這一經(jīng)濟現(xiàn)象的原因可能有以下三點：一是中國經(jīng)濟增速放緩，雖然需求端的出口和境外直接投資(FDI)下降導致我國外匯占款減少，但是實施穩(wěn)健的貨幣政策和定向?qū)捤梢惨种屏素泿磐斗诺倪^快增長；二是隨著美聯(lián)儲加息預期的不斷增強，美元處于升值周期，而由于經(jīng)濟復蘇乏力，歐元、英鎊、日元和其他主要經(jīng)濟體貨幣又處在貶值通道，人民幣在過去的兩年中一直保持堅挺，導致境外市場對人民幣“看貶”的預期逐漸形成，境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)的意愿下降；三是在2015年811匯改后，人民幣匯率價格進行了貶值調(diào)整，進一步強化了境外市場對人民幣“走弱”的預期，人民幣國際鑄幣稅凈值增量變?yōu)樨撝祵е轮暗拇媪糠e累被消耗。

在指數(shù)方面，可以得出人民幣國際化進程在有條不紊地推進，只是由于該研究的時間跨度較短，各指數(shù)的上升幅度較緩。離岸人民幣市場穩(wěn)步發(fā)展，不斷壯大，與初步形成香港、新加坡、倫敦、首爾、悉尼和法蘭克福等幾個離岸人民幣市場的事實相符。此外，由于受到境內(nèi)新政和境外人民幣貶值預期的影響，跨境人民幣業(yè)務的發(fā)展有波動和反復，但在中國經(jīng)濟整體轉(zhuǎn)型升級和改革不斷推進的大背景下，長期走勢仍然向好。

隨著我國國民經(jīng)濟發(fā)展進入“新常態(tài)”，經(jīng)濟處于從“高速”到“中高速”增長的“換擋期”，再加上世界主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟復蘇勢頭低于預期，導致境外市場需求疲軟，出口增幅下降，新增外匯占款減少，即人民幣國際鑄幣稅成本端的下降。與此同時，人民幣正逐漸從國際資產(chǎn)計價貨幣向國際儲備貨幣轉(zhuǎn)型，在爭取國際貨幣地位的征程上取得了階段性成果，提高了人民幣在境外市場的接受度，中國未來將向其他國家和地區(qū)輸出更多的人民幣流動性以滿足日益擴大的市場需求，即人民幣國際鑄幣稅收入端的上升。因此，隨著其他國家和地區(qū)需要提供更多的產(chǎn)品、服務和項目等以換取人民幣，以及我國需要提供更少的產(chǎn)品、服務和項目等以換取外匯儲備，人民幣國際鑄幣稅凈收入在理論上會隨著其國際化進程而逐漸擴大。

圖4　國際鑄幣稅凈值、△國際鑄幣稅凈值、中國銀行離岸人民幣指數(shù)、中國銀行跨境人民幣指數(shù)綜合比較

五、政策建議

要使更多國家和地區(qū)的政府、金融同業(yè)、企業(yè)和個人接受并使用人民幣，進而擴大人民幣的國際鑄幣稅凈收入，增加我國財政支出和國民福利，就要充分把握“一帶一路”良機，讓人民幣伴隨著中資企業(yè)和金融機構(gòu)一起“走出去”。從經(jīng)常項下結(jié)算與貿(mào)易融資產(chǎn)品使用人民幣計價到資本項下投融資產(chǎn)品使用人民幣計價，從在自由貿(mào)易試驗區(qū)和金融改革試驗區(qū)的先行先試到在全國范圍內(nèi)的統(tǒng)一推廣，從人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）、合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）和合格境內(nèi)個人投資者（QDII2）到境外中央銀行或貨幣當局、主權(quán)財富基金以及國際金融組織通過直接或代理方式進入中國銀行間債券、外匯市場進行投資交易，從在離岸金融中心發(fā)行人民幣債券到在境內(nèi)發(fā)行人民幣熊貓債，從滬港通、深港通到內(nèi)地香港基金互認，從境內(nèi)大宗商品期貨及其他金融衍生品的人民幣計價到境外企業(yè)赴境內(nèi)資本市場上市，從經(jīng)常項下的人民幣完全可兌換到資本項下的人民幣“有管理的”完全可兌換，從亞洲基礎設施投資銀行、金磚國家開發(fā)銀行、上海合作組織開發(fā)銀行和絲路基金等一系列由中國主導的國際開發(fā)組織嘗試使用人民幣低息貸款及投資工具到世界銀行、亞洲開發(fā)銀行和歐洲復興開發(fā)銀行等目前國際主流開發(fā)機構(gòu)逐漸引入人民幣作為投融資貨幣，從某些貨幣當局使用通過雙邊本幣互換項下得來的人民幣提款權(quán)為當?shù)厥袌鲎⑷肴嗣駧帕鲃有缘饺嗣駧胖饾u扮演中國周邊國家以及某些本幣幣值劇烈浮動經(jīng)濟體的流通貨幣角色，從以10.92%的份額成為SDR籃子貨幣和以2.45%的占比成為SWIFT世界第五大支付貨幣到逐漸成為能和美元、歐元“三足鼎立”的世界貨幣，人民幣正在坎坷和機遇中崛起。

中國人民銀行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)跨境人民幣的各項工作，并取得了有目共睹的成績。相關政府部門和事業(yè)單位、交易所和清算中心、國際化銀行和其他全球性金融機構(gòu)、跨國央企和“走出去”民企以及富裕家庭和個人都應該大力支持和積極配合，全社會團結(jié)一心，共同實現(xiàn)人民幣國際化的“中國夢”。