又見姚振華

江寒秋

11月28日，珠海市國(guó)資委官網(wǎng)發(fā)布公告，任命周樂偉為格力集團(tuán)黨委委員、書記、董事長(zhǎng)及法定代表人。這意味著，珠海市國(guó)資委已強(qiáng)勢(shì)收回格力控股（上市公司格力電器第一大股東）的控制權(quán)，下一步必將進(jìn)入格力電器董事會(huì)。董明珠是否能繼續(xù)穩(wěn)坐格力電器的董事長(zhǎng)充滿未知。

此后，11月30日晚間格力電器公告稱，公司通過對(duì)11月28日收市后前20名股東情況核查，發(fā)現(xiàn)前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司自11月17日公司股票復(fù)牌至2016年11月28日期間大量購(gòu)入公司股票，持股比例由2016年三季度末的0.99%上升至4.13%，持股排名由公司第六大股東上升至第三大股東，目前其尚未達(dá)到持股 5%的披露標(biāo)準(zhǔn)，公司也尚未獲悉其后續(xù)投資計(jì)劃和投資目的。

前海人壽的掌門人便是寶萬之爭(zhēng)的主角姚振華，在南玻、萬科之后，格力也在門口迎來了野蠻人。

格力門前的野蠻人

就在珠海市國(guó)資委任命新的格力集團(tuán)人選那一天，11月28日，格力電器警覺的發(fā)現(xiàn)了這個(gè)即將滿足5%舉牌線的“萬科門前野蠻人”。

在其舉牌之前公告，也許也是為了抬高“野蠻人”的入資成本。

前海人壽的強(qiáng)勢(shì)買入，也讓格力電器11月17日復(fù)牌之后，雖然背負(fù)收購(gòu)銀隆方案被否的負(fù)面評(píng)價(jià)，股價(jià)反而大漲：在8個(gè)交易日內(nèi)，股價(jià)大漲27.1%。

前海人壽進(jìn)入格力電器前十大股東是在2015年第四季度，當(dāng)時(shí)持股近7000萬股。

格力電器于2月22日停牌，籌劃重大資產(chǎn)收購(gòu)事項(xiàng)。不過，一季報(bào)的股東數(shù)據(jù)顯示，前海人壽入主格力電器的步伐并未停止，前海人壽再度增持格力電器2000多萬股，持股比例達(dá)到1.5%，位居格力電器的第四大股東。

格力電器于半年后9月2日才復(fù)牌，并提出了上百億的對(duì)珠海銀隆的收購(gòu)及定增方案。不過，有意思的是，前海人壽在三季度拋售了3000多萬股，持股比例下降至0.99%，位居第六大股東。

但就在格力電器復(fù)牌后的8個(gè)交易日中，大舉買入近1.9億股，持股比例猛增至4.13%，成為公司第三大股東。至此，這個(gè)萬科門前已經(jīng)展示過一次野蠻人實(shí)力的姚振華，真實(shí)目的已顯現(xiàn)，舉牌萬科。

此前就有多家媒體報(bào)道，寶能系下的前海人壽明面上是由多位員工代持，實(shí)為真正的“內(nèi)部人控制”，而此舉目的則是從形式上逃脫彼時(shí)有效的《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》和《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》關(guān)于單一股東持有保險(xiǎn)公司的股權(quán)比例不得超過20%的限制。

姚振華的寶能系財(cái)富，也主要體現(xiàn)在成立僅4年時(shí)間的前海人壽上。新京報(bào)曾報(bào)道，截至2016年7月，寶能系旗下的鉅盛華及前海人壽共持有20家A股公司，1家港股公司股份，其中20家A股持股市值約710億元，鉅盛華直接持有的持股市值占比25.5%，其余市值由前海人壽持有。

格力電器與萬科極其相似的一點(diǎn)就是，管理層不擁有絕對(duì)控制權(quán)，公司股權(quán)也極度分散，同時(shí)公司擁有著極好的現(xiàn)金流和利潤(rùn)能力，但市盈率卻偏低。

相比美的集團(tuán)、青島海爾等同行，格力電器第一大股東格力集團(tuán)的持股占比只有18.22%，相對(duì)分散；美的集團(tuán)第一大股東美的控股有限公司，持有美的集團(tuán)34.79%；青島海爾前兩大股東海爾電器國(guó)際股份有限公司和海爾集團(tuán)公司，分別持有總股本的20.64%和17.59%，合共超過38%。

而中金公司此前發(fā)布研究報(bào)告認(rèn)為，格力是A股最適合被舉牌的公司之一。

上述研報(bào)分析認(rèn)為，由于格力股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，公司第一大股東格力集團(tuán)僅持股18.22%，第二大股東為格力經(jīng)銷商組成的京海擔(dān)保，持股8.91%，加上董明珠個(gè)人的0.74%股權(quán)，格力系控制股權(quán)不足30%。

其次，格力的P/E估值在內(nèi)地所有家電上市企業(yè)中是最低的，2015年僅為13.1倍。同時(shí)，格力現(xiàn)金流好，在手可支配現(xiàn)金高達(dá)1246億元。

不過，在銀隆方案被否后，包括公司副總裁望靖東、董事徐自發(fā)等多位格力高管曾一度斥資千萬元增持格力股票。11月24日，格力7萬員工每人每月加薪1000元，預(yù)計(jì)每年增加10億的工資成本（包括需要增加的企業(yè)承擔(dān)四金）。可達(dá)到在短時(shí)間內(nèi)降低公司利潤(rùn)，減少股東分紅的目的。

這或許是董明珠帶領(lǐng)管理層團(tuán)隊(duì)的一種反擊。同時(shí)其選擇在前海人壽尚未達(dá)到持股5%的舉牌披露標(biāo)準(zhǔn)時(shí)公告，可以預(yù)見，12月1日復(fù)牌后的格力股價(jià)將大漲，對(duì)于前海人壽來說，也提高了其繼續(xù)增持的成本。

保險(xiǎn)還姓不姓保？

據(jù)悉，前海人壽此前大幅增持萬科股票，并差點(diǎn)成為第一大股東，被王石稱為“野蠻人”。此事成為中國(guó)A股發(fā)展一個(gè)重要分水嶺，也掀起了險(xiǎn)資入市和“野蠻人”的巨大爭(zhēng)議。

此番前海人壽增持格力電器，引發(fā)外界關(guān)于董明珠是否將成為下一個(gè)“王石”的擔(dān)憂。

寶能系險(xiǎn)資介入下的“寶萬之爭(zhēng)”，將萬能險(xiǎn)投資股市推到了風(fēng)口浪尖，掀起了軒然大波。保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士稱，通過萬能險(xiǎn)賬戶購(gòu)買股票最大的隱患是資金期限錯(cuò)配，收益率不匹配。為了償付保費(fèi)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)激進(jìn)投資，容易出現(xiàn)償付能力危機(jī)、流動(dòng)性危機(jī)和其他不可控的風(fēng)險(xiǎn)。

最近一段時(shí)間，恒大系旗下險(xiǎn)資不斷舉牌上市公司，并且用險(xiǎn)資短期炒作上市公司股票，公告后獲得股民追捧，推高股價(jià)后迅速賣掉獲取暴利，這種利用險(xiǎn)資優(yōu)勢(shì)短炒股票的行為引起資本市場(chǎng)的強(qiáng)烈質(zhì)疑，并受到了保監(jiān)會(huì)的“點(diǎn)名批評(píng)”。

不可否認(rèn)的是，盡管保險(xiǎn)資管行業(yè)總體向好，但仍存在個(gè)別險(xiǎn)企以激進(jìn)方式行事引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，而對(duì)于這些激進(jìn)險(xiǎn)企的行為及可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，保監(jiān)會(huì)已經(jīng)開始采取“高壓”姿態(tài)，“保險(xiǎn)姓保”成了行業(yè)內(nèi)的高頻詞，一大波相關(guān)的監(jiān)管政策也漸次出臺(tái)。

銀河證券研究人員認(rèn)為，在資本市場(chǎng)上，監(jiān)管部門必須結(jié)合新生事物的現(xiàn)實(shí)變動(dòng)進(jìn)行有效管理。目前政府監(jiān)管部門正加強(qiáng)對(duì)萬能險(xiǎn)的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在如下四個(gè)方面：一是強(qiáng)化保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)信息披露要求，監(jiān)管層發(fā)布了《保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用信息披露準(zhǔn)則第3號(hào)：舉牌上市公司股票》；二是強(qiáng)化償付能力制度和體系建設(shè)，“償二代”監(jiān)管體系的設(shè)立極大提高了保險(xiǎn)監(jiān)管水平，在國(guó)際金融監(jiān)管新秩序的建立過程中發(fā)揮了積極作用；三是強(qiáng)化高現(xiàn)金產(chǎn)品監(jiān)管，加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置審慎監(jiān)管；四是統(tǒng)一監(jiān)管。

據(jù)了解，今年8月底，保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用部下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與一致行動(dòng)人股票投資監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》。根據(jù)流傳出的征求意見稿內(nèi)容，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與其非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人共同開展重大股票投資的（持有上市公司股票比例達(dá)到或超過上市公司總股本的20%），應(yīng)當(dāng)由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提交包含本公司及非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人相關(guān)信息的備案報(bào)告。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與其非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人共同開展重大股票投資，經(jīng)備案后繼續(xù)投資該上市公司股票的，新增投資部分應(yīng)當(dāng)使用自有資金。

按照上述征求意見稿，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得與非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人共同收購(gòu)上市公司。如果這一規(guī)定最終落地，將會(huì)使得類似“寶能系”這樣旗下保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與非保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一起上陣的打法難以成行，難以達(dá)到控制上市公司的目的。

保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝曾撰文指出，當(dāng)前險(xiǎn)資存在資產(chǎn)配置難度加大、個(gè)別公司經(jīng)營(yíng)行為激進(jìn)、再投資和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇、風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅警B加等四方面問題。他稱，在資產(chǎn)收益率下行的同時(shí)，行業(yè)保費(fèi)規(guī)模卻增長(zhǎng)迅速，負(fù)債成本高企，有的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率達(dá)到6%，綜合資金成本超過8%甚至達(dá)到10%，存在利差損風(fēng)險(xiǎn)；高成本資金倒逼險(xiǎn)資提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，少數(shù)險(xiǎn)資還頻頻舉牌上市公司等，投資較為激進(jìn)；個(gè)別險(xiǎn)資可能利用保費(fèi)收入形成的資金，通過復(fù)雜的金融產(chǎn)品和資產(chǎn)管理計(jì)劃等自我注資、循環(huán)使用，虛增資本；行業(yè)內(nèi)“長(zhǎng)錢短配”和“短錢長(zhǎng)配”的現(xiàn)象同時(shí)存在，“長(zhǎng)錢短配”帶來再投資風(fēng)險(xiǎn)，“短錢長(zhǎng)配”帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，陳文輝提出，保險(xiǎn)業(yè)要始終堅(jiān)持“保險(xiǎn)姓保”的發(fā)展理念，始終堅(jiān)持險(xiǎn)資服務(wù)保險(xiǎn)主業(yè)的根本方向，真正把資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理落到實(shí)處。