論企業(yè)并購財務風險與防范

諸立

摘要：企業(yè)面臨著越來越大的市場競爭壓力，通過擴張來加強自身市場競爭力是避免被淘汰的重要手段，但并購本身又存在較高的風險，這需要企業(yè)給予高度的重視。本文首先對企業(yè)并購財務風險進行概述，列式企業(yè)并購財務風險評估的基本方法，剖析并購中財務風險形成的主要原因，最后對企業(yè)并購財務風險的防范提出建議。

關鍵詞：企業(yè)并購 財務風險

一、概述

（一）并購行為及財務效應

企業(yè)本身是利用資本開展生產經營活動的逐利綜合體，而企業(yè)并購則是企業(yè)兼并與收購兩種行為的統(tǒng)稱，企業(yè)會通過多種多樣的方式及手段取得被并購企業(yè)的實際操控權或部分資本控制權，最終提高自身的價值。企業(yè)并購會帶來多種財務效應，主要包括以下一些內容：第一，可產生避稅效應，并購過程中運用科學的財務處理方法能夠在某種程度上延遲支付股利，使企業(yè)在短時間內的減輕稅負，資產的合理轉移也能夠起到抵稅效果，使企業(yè)的盈利能力增強；第二，并購能減少關聯(lián)企業(yè)的交易成本，并購使企業(yè)和目標企業(yè)之間實現(xiàn)了一體化經營，變成了更大經營規(guī)模的綜合體，企業(yè)發(fā)展所需資源得到合理的配置，資源流轉的交易成本降低；第三，企業(yè)財務上的可運作性提升，并購使企業(yè)在資本市場的價值得到提升，企業(yè)能夠控制的現(xiàn)金流增多，更多的現(xiàn)金可由企業(yè)主觀調配，并購中投資利潤率超過負債利息率，企業(yè)便可以最大程度的發(fā)揮財務杠桿效應；第四，能夠產生預期效應，在市場經濟環(huán)境中，科學的并購方案在某種程度上能夠提升企業(yè)的股票價格，實現(xiàn)企業(yè)在資本市場的價值提升，實現(xiàn)企業(yè)的價值最大化。

（二）企業(yè)并購中的財務風險

企業(yè)并購活動在成熟的市場經濟環(huán)境中屢見不鮮，并逐漸成為企業(yè)增強企業(yè)核心競爭力，發(fā)展壯大的重要手段。但并購活動給企業(yè)帶來優(yōu)勢的同時，在客觀上也存在著不小的財務風險，企業(yè)為了經營擴張的需要而籌資，資產重組和財務管理的差異產生了財務不確定因素，收購目標企業(yè)的過程中隱含的危害主要包括：第一，價值定位風險，企業(yè)在收購活動的開始就要對目標企業(yè)的價值進行評價，對目標企業(yè)合理且準確的價值評價是投資能否成功的關鍵，信息不對稱或對財務報表缺乏全面分析都有可能給評估結果造成誤差；第二，融資和支付風險，企業(yè)進行并購投資需要有效的合理的資金籌集方式和資金來源渠道，內部資金和外部資金是企業(yè)并購資金獲取的主要來源方向，外部負債、銀行借貸、自身內部資金、權益資金任何一種資金來源籌集不當都會給企業(yè)的運營造成資金壓力，給企業(yè)的經營帶來風險，企業(yè)并購所需資金巨大，過分滯后或超前支付都會給企業(yè)的流動資金帶來不利影響，形成足以擊垮企業(yè)的債務壓力；第三，營運風險，收購前考慮不周全的各項因素會給企業(yè)收購投資行為帶來后續(xù)的營運風險，企業(yè)無法通過投資收購達到財務上產生的協(xié)同效應，后續(xù)的運營出現(xiàn)不協(xié)調性及不兼容性；第四，投資風險，企業(yè)希望并購獲得未來預期的盈利項目，而項目的盈利性是在未來才能夠表現(xiàn)出來，具有很強的不確定性，最終能否實現(xiàn)預期利潤目標受過程中很多因素的影響，如果無法取得預期收益企業(yè)的自身就會造成損失。

二、企業(yè)并購財務風險評估的基本方法

對企業(yè)并購中的財務風險進行評估要求有正確的方法，企業(yè)管理中較為常用評估方法有障樹法、德爾菲法及流程圖分析法，這些方法也可以說是現(xiàn)代企業(yè)并購的財務風險評估的基石：第一，德爾菲法又稱專家意見法，此方法最早起源于美國，其實通過收集各方面的預測問題資料提供給專家解決，屬于一種定性的評估，評估結果能夠起到一定的參考作用；第二，故障樹法，該方法思路清晰且應用廣泛，受各個行業(yè)風險評估的推崇，故障樹法將影響的因素利用樹狀圖形剖析，逐步尋找問題產生的本質原因，樹狀圖也細致則更接近企業(yè)并購財務風險的真實狀況；第三，流程圖法，流程圖法從經營活動的流程環(huán)節(jié)逐項分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購過程中的潛在風險，尋求導致風險發(fā)生的根本原因，其屬于動態(tài)的風險識別評估方法。

三、企業(yè)并購中財務風險形成的主要原因

（一）不確定性

企業(yè)并購的整個過程中都充滿了不確定性因素，從宏觀角度來看，不確定性因素受國家新經濟政策出臺的影響，而經濟周期的波動性、銀行利率以及匯率的變動、通貨膨脹等客觀環(huán)境的變化更是影響巨大；從微觀角度來說，不確定性因素主要是并購方經濟環(huán)境、籌資情況等因素的變化，而被并購方收購價格的變動、專有技術、資產構成、人員變更等等也對并購活動本身起到了直接影響，企業(yè)并購的結果與預期可能因此而產生較大的存差異，整個過程難以實現(xiàn)有效的控制。

（二）雙方信息不對稱

企業(yè)并購過程中出現(xiàn)財務風險的主要因素之一就是并購雙方信息不對稱，具體包括時間發(fā)生不對稱和信息內容不對稱兩個方面，時間發(fā)生不對稱又可分為事前及事后不對稱，事前時間不對稱可能會導致逆向選擇行為，事后發(fā)生時間不對稱則易導致內控風險；發(fā)生內容的不對稱也可細化為行動及知識不對稱，知識不對稱將導致企業(yè)隱藏知識，行動不對稱將導致企業(yè)隱藏行動，信息不對稱對企業(yè)并購來說是極大的風險隱患，雙方都有可能做出錯誤的決策。

（三）收購者目標不明確

企業(yè)并購的前提是要有明確的收購目標，目標不明、意識不強則很可能引發(fā)財務風險，特別是企業(yè)的決策者對財務風險沒有足夠的認識對財務風防范也缺少應有的預案措施，很有可能使企業(yè)陷入財務危機。

（四）價值評估不夠系統(tǒng)

企業(yè)并購是在資本市場上交割資產，這與商品交易完全不同，整個過程是一個動態(tài)復雜的系統(tǒng)，其在交易的前期、中期、后期都會受到外在條件的影響和內在因素的作用，會發(fā)生可控及不可控的變化，這些變化最后將導致價值評估發(fā)生變化。

（五）支付方式不當

并購企業(yè)使用不合理的支付方式會導致于資金流動性有關的支付風險，也會導致與股權稀釋有關的資金使用風險，在成熟的市場環(huán)境中，支付工具一般分為現(xiàn)金支付、股權支付、混合支付三種方式，選擇單一的支付方式則是造成支付風險的主要原因，進而導致財務風險的發(fā)生，威脅到企業(yè)發(fā)展。

四、防范企業(yè)并購財務風險的建議

（一）多種支付方式結合

企業(yè)中并購信息要保持雙方一致，避免惡意收購的企業(yè)，收購前的審核、調查、評價不能缺少，對收購單位的真實價值進行預估，降低估值帶來的風險。 有了以上的基礎操作后，在支付方式上要分散選擇支票、銀行付訖、有價證劵多種支付方式 ，將現(xiàn)金、股權、債務等方式充分結合，控制并購中財務風險的發(fā)生。

（二）加強對國際并購市場的研究

中國企業(yè)想要實現(xiàn)跨國并購就要對國際市場調查研究，這是實現(xiàn)在國外投資的基礎性工作，也是制定市場并購整合計劃的前提。由于目標企業(yè)和并購企業(yè)之間難免會存在信息不對稱，為了能夠減少不對稱信息給投資者投資判斷帶來的不利影響，企業(yè)在研究國際市場時可利用中介機構來進行彌補，詳細研究目標企業(yè)，制定整合計劃，加強聯(lián)系并建立交流平臺。

（三）拓展融資渠道

企業(yè)在并購中要優(yōu)化融資結構，同時應該應遵循以下一些基本原則原則：第一，保證融資風險可控性；第二，遵循成本最小化原則；第三，保持自有資本、權益資本、債務資本的合理比例關系。在此基礎上，企業(yè)還應該分析債務資本期限結構，確定企業(yè)未來資金流動的風險點，采用杠桿并購的融資方式來緩解主體資金不足。

（四）完善市場，借力而行

企業(yè)最終目標是在收購活動中取得利潤，并購市場的價值對于并購支付起到基礎作用。做為市場來說要完善的專業(yè)化的中介組織，其中健全市場交易環(huán)境，規(guī)范的交易行為，樹立良好的市場體系，相關機構要不斷的致力于為企業(yè)提供并購重組最優(yōu)方案，降低企業(yè)的并購把風險，企業(yè)方也應該借力而行，實現(xiàn)企業(yè)的價值最大化。

（五）在盡職調查的基礎上確定企業(yè)估值

并購中目標企業(yè)的評估有別于一般的企業(yè)評估，這直接關系到企業(yè)并購的成敗，主體企業(yè)應根據(jù)自身的并購動機來選擇合適的估價方法，特別是目標企業(yè)有負債擔保或法律糾紛的要格外關注，在盡職調查基礎上合理確定目標企業(yè)估值和評價，規(guī)避企業(yè)并購風險。

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