產融結合型企業利潤結構質量分析體系的構建

賈吉明+夏慶宇

摘要：在企業金融投資規模日益增加的形勢下，文章結合產融結合型企業特征，構建了產融結合型企業利潤結構質量分析體系。文章的創新點在于：將企業從事非金融類的投資行為視為多元化經營活動的一部分，將企業從事金融類投資行為進一步區分為產融結合投資與非產融結合的投資。相對應的企業利潤分為經營活動利潤與金融活動收益兩部分，其中經營活動利潤包括實體產業核心利潤和投資實體產業收益，金融活動收益包括產融結合金融收益和非產融結合金融收益。以產融結合型企業兩類活動為基礎的分析改變了現有企業財務質量分析體系，具有一定的開創性。文章的貢獻在于：對產融結合金融收益的計量提高了利潤表的信息含量，為實體企業參股金融業的利潤結構質量分析提供新的思路。

關鍵詞：產融結合；利潤結構；質量分析

一、 產融結合型企業利潤結構質量分析體系中若干新概念的界定

利潤結構質量分析體系已經為分析企業利潤質量奠定了基礎，而且隨著產融結合型企業產業資本與金融資本的深度融合，金融資本在產融型企業中所占的地位會越來越大，產業資本與金融資本在資產配置中結構性的改變，必然會導致利潤結構質量分析體系發生改變。因此，需要對新的概念進行界定。

1. 實體產業核心利潤。實體產業核心利潤是產融型企業使用經營性資產進行日常經營活動而獲得的利潤。經營性資產包括貨幣資金、商業債權、固定資產，無形資產、存貨等其他資產。實體產業核心利潤的計算公式為：

實體產業核心利潤=營業收入-營業成本-營業稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務費用。

2. 產融結合金融收益。產融結合金融收益是產融型企業股權投資于金融企業而獲得的收益。因此，應在投資收益下設置“產融結合的投資收益和轉讓收益”相關明細科目，來反映產融結合的金融收益。

劃分產融結合帶來的金融收益的依據：首先，應明確產融結合金融收益來自于的資產項目。第一，交易性金融資產只是涉及短期投資，故將其排除。第二，持有至到期投資只是對債券的投資，也將其排除。第三，可供出售金融資產用于核算企業長期持有的對股票（小比例）和債券的投資，包含對金融企業的小比例的股權投資，故設定“可供出售金融資產——股權投資金融類企業”科目。第四，按照準則要求，將投資金融業的持股比例在20%以下的長期股權投資由可供出售金融資產科目反映。持股比例達到20%或以上，即達到重大影響或以上的影響程度可以通過長期股權投資科目反映。因此，投資于金融業由“長期股權投資——金融類企業”科目、“可供出售金融資產——股權投資金融類企業”科目反映。其次，按照現在會計科目的分類慣例：投資收益下劃分為成本法收益、權益法收益、轉讓收益等。因此，設置“投資收益——金融類投資收益的成本法收益”、“投資收益——金融類投資收益的權益法收益”、“投資收益─金融類投資收益的轉讓收益”科目，反映產融結合金融收益。基于以上的分析，產融結合金融收益的計算公式為：

產融結合金融收益=投資收益——金融類投資收益的成本法收益+投資收益——金融類投資收益的權益法收益+投資收益——金融類投資收益的轉讓收益。

3. 投資實體產業收益。投資實體產業收益是產融型企業從事非金融類的投資活動而獲得的收益，投資實體產業視為多元化經營活動的一部分。通過“長期股權投資——非金融類企業”科目、“可供出售金融資產——股權投資非金融類企業”科目反映。對投資實體產業的收益衡量由投資收益——非金融類企業投資的成本法收益、投資收益——非金融類企業投資的權益法收益、投資收益——非金融類企業投資的轉讓收益反映。投資實體產業收益的計算公式為：

投資實體產業收益=投資收益——非金融類企業投資的成本法收益+投資收益——非金融類企業投資的權益法收益+投資收益——非金融類企業投資的轉讓收益。

建立投資實體產業收益指標原因：第一，為衡量產融型企業從事實體產業多元化經營活動所獲收益。第二，此指標與實體產業核心利潤形成互補，由長期股權投資——非金融類企業科目、可供出售金融資產——股權投資非金融類企業共同反映產融型企業經營類資產所產生利潤。

4. 非產融結合金融收益。非產融結合金融收益是產融型企業使用金融資產從事日常金融理財活動而獲得的收益。因此，產融型企業的金融資產包括交易性金融資產、可供出售金融資產——債券、持有至到期投資。非產融結合金融收益計算公式為：

非產融結合金融收益=金融資產投資收益+金融資產處置收益。

5. 經營類利潤與金融類收益。經營類利潤與金融類收益分別反映經營類資產與金融類資產帶來的利潤。

經營類資產包括貨幣資金、商業債權、固定資產，無形資產、存貨、長期股權投資——非金融類企業、可供出售金融資產——股權投資非金融類企業等其他資產。金融類資產包括交易性金融資產、持有至到期投資、可供出售金融資產——債券、可供出售金融資產——股權投資金融類和長期股權投資——金融類企業。

經營類利潤=實體產業核心利潤+投資實體產業收益±投資性房地產公允價值變動損益-經營類資產減值損失。

金融類收益=非產融結合金融收益+產融結合金融收益±金融資產公允價值變動損益-金融類資產減值損失。

二、 利潤結構的資產增值質量分析

資產增值的質量主要體現在資產轉移、處置和持有過程中的質量。對利潤結構與資產結構的匹配性進行分析，能夠判斷產融型企業經營類資產和金融類資產的相對增值質量，從而對產融型企業資產增值對利潤的貢獻性進行評價。

1. 兩類資產的增值質量分析。為評價產融型企業經營類資產的增值質量，建立了經營類資產報酬率指標。

經營類資產報酬率=經營類利潤/平均經營類資產×100%。

為評價產融型企業金融類資產的增值質量，建立了金融類資產報酬率指標。

金融類資產報酬率=金融類收益/平均金融類資產×100%。

對于金融類資產來說，包括交易性金融資產、持有至到期投資、可供出售金融資產——債券、可供出售金融資產——股權投資金融類和長期股權投資——金融類企業。他們在投資收益的確認和計量方法上有很大不同，會使利潤產生很大差異，所以要特別注意。

2. 資產管理對利潤影響分析。通過比較經營類資產與經營類利潤、金融類資產與金融類收益之間相對盈利能力的差異，便可以對資產管理對利潤的影響進行分析。

（1）經營類資產的盈利能力與金融類資產的盈利能力基本相當。在這種情況下，產融型企業經營活動與金融活動的效率基本一致，表明企業對經營類資產和金融類資產的管理效率相當。此時，產融型企業應該提高現有經營資產和金融資產的運營效率，以提高未來兩類資產的盈利能力。

（2）經營類資產的盈利能力小于金融類資產的盈利能力。在這種情況下，產融型企業金融活動效率高于經營活動效率，表明經營類資產的盈利能力較低，經營類資產可能存在不良占用，周轉緩慢、產品銷售不暢等。因此，產融型企業應減少經營類資產的不良占用，加速經營類資產的周轉速度，擴大產品銷量等，甚至對企業的發展戰略進行調整以提高經營業績。同時，金融類資產的盈利能力高也有可能是對產融結合金融收益、非產融結合金融收益進行虛假確認，這樣的確認會對未來企業盈利能力造成不利影響。

（3）經營類資產的盈利能力大于金融類資產的盈利能力。在這種情況下，產融型企業金融活動效率小于經營活動效率，表明金融類資產的盈利能力較低，也有可能是產融型企業在確認金融類資產減值損失和金融資產公允價值變動損益等方面存在隨意性。如果產融型企業從事金融活動帶來的收益持續下降，應考慮是繼續持有金融資產和參股金融業的股份，還是將其出售，或者加強對所投資金融企業的管理以提高金融活動帶來的收益。同時，經營類資產的盈利能力高表明經營類資產的不良占用較少、周轉速度較快、產品銷售順利等。

三、 利潤結構的現金獲取質量分析

現金流量表中“經營活動凈現金流量凈額”是評價產融型企業現金獲取質量的重要組成部分。同樣，在權益法下確認企業對外投資時，由于被投資方不會將利潤完全作為現金股利分配，所以，企業投資收益所獲得的現金一定會小于所對應的投資收益數額，這部分投資對于現金獲取同樣重要。對于產融型企業而言，經營類資產產生的現金流量、金融類資產產生的現金流量是企業利潤的保障。

1. 經營類利潤的現金獲取質量分析。由于投資性房地產公允價值變動損益、經營類資產減值損失不會給企業帶來現金流量，所以分析中不考慮此項目，僅需要考察實體產業核心利潤、投資實體產業收益的現金獲取能力。因此，建立了經營口徑核心利潤指標和經營類資產現金回款金額指標來評價經營類利潤的現金獲取能力。

經營口徑核心利潤的計算公式為：經營口徑核心利潤=實體產業核心利潤+長期股權投資——非金融類企業的投資收益+可供出售金融資產——股權投資非金融類企業的投資收益+固定資產折舊+其他長期資產攤銷額+財務費用-所得稅費用。

經營類資產現金回款金額的計算公式為：經營類資產產生現金流量=經營活動凈現金流量凈額+取得長期股權投資——非金融類企業的投資收益收到的現金+取得可供出售金融資產——股權投資非金融類企業的投資收益收到的現金。

2. 金融類收益的現金獲取質量分析。由于金融資產公允價值變動損益、金融類資產減值損失不會給企業帶來現金流量，所以分析中不考慮此項目，只需分析產融結合金融收益、非產融結合金融收益的現金獲取能力。因此，建立了金融口徑核心收益指標和金融類資產現金回款金額指標來評價金融類收益的現金獲取能力。

金融口徑核心收益的計算公式為：金融口徑核心收益=長期股權投資——金融類企業的投資收益+可供出售金融資產——股權投資金融類企業的投資收益+金融資產的投資收益。

金融類資產現金回款金額的計算公式為：金融類資產產生現金流量=取得長期股權投資——金融類企業的投資收益收到的現金+取得可供出售金融資產——股權投資金融類企業的投資收益收到的現金+取得金融資產的投資收益收到的現金。

3. 產融型企業盈利模式與現金獲取質量關系。根據產融型企業經營類資產與金融類資產各自在資產總規模中所占份額的大小，可以將產融型企業類型劃分為經營主導型、金融主導型和經營類資產與金融類資產比較均衡的經營與金融并重型（詳見表1）。對產融型企業資產類型的劃分可以看出企業的盈利模式，進而分析在不同的盈利模式下現金的獲取質量。

在對利潤結構的內在質量分析、利潤結構的資產增值質量分析、利潤結構的現金獲取質量分析后，構建產融結合型企業利潤結構質量分析體系主要項目之間的對應關系如圖1所示。

四、 結論

對利潤結構的質量分析，是企業財務質量分析的重要內容，本文改變了現有財務報表分析體系，不僅考慮了資產負債表、利潤表和現金流量表各主要項目之間的對應關系，并且考慮了產融結合型企業利潤結構本身的特點進行分析。本文研究表明：對不同類型的企業，通過結合本企業自身的特點可以建立一些新的財務指標，重新構建企業內部主要財務指標之間的對應關系，能夠更好的反映企業的真實業績，從而為企業的戰略發展提供決策依據。

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基金項目：教育部人文社科規劃項目“我國央企產融結合風險的微觀治理研究”（項目號：11YJA630134）。

作者簡介：賈吉明（1982-），男，漢族，遼寧省鞍山市人，對外經濟貿易大學國際商學院博士生，研究方向為企業財務質量分析、產融結合；夏慶宇（1981-），男，漢族，上海市人，復旦大學政治學博士后，研究方向為國際經濟與政治。

收稿日期：2016-11-12。