雙匯公司資本化問題及對策研究

劉亞杰 于曉敏 劉彩萍

(云南大學公共管理學院 云南 昆明 650091)

雙匯公司資本化問題及對策研究

劉亞杰 于曉敏 劉彩萍

(云南大學公共管理學院 云南 昆明 650091)

本文通過回顧國外融資結構理論，將西方國家和我國的融資結構進行比較，以雙匯上市公司為研究對象，研究影響雙匯上市公司資本結構不合理的原因。針對雙匯上市公司融資中存在的現實問題提出了優化對策和建議。

資本結構；上市公司；優化目標；優化方法

一、雙匯公司資本結構存在的問題

(一)償債能力不穩定

流動比率一般保持在200%是比較好的，太高的話說明企業沒有充分的利用資金，太低說明企業的償債能力比較差。速動比率要比流動比率的流動性要強，比率的下限為1。現金比率的值越高說明企業如果遇到困難有很強的應急能力，有較好的舉債能力。

(二)營運能力比較低

根據財務指標顯示，總資產周轉率高，企業經營能力較高，總資產周轉率低，經營能力較低。存貨周轉率是衡量和評價企業采購庫存的一個綜合指標，投入生產、銷售、回收等方面的管理現狀。存貨周轉率會影響應收賬款周轉率，存貨周轉率越快，庫存周轉率越大，庫存周轉天數越短，庫存水平越低，流動性越強，庫存周轉率或應收賬款周轉速度加快，這將提高企業的短期償債能力和盈利能力。

(三)盈利能力比較低

銷售凈利率指的是凈利潤與銷售收入之間的關系，這是用來衡量企業在一定時間內獲得銷售收入的能力。本公司的銷售能力越高。總資產收益率、指數越高，越表明企業的投資水平越高，企業資產運作效率越高。從表3-4和圖3-1可以看到，企業的盈利能力從2011年到2012年是下降的趨勢，從2012年到2013年是上升的趨勢，在2012年是因為受到食品安全問題“瘦肉精”事件的影響導致企業銷售收入的下降，利潤的減少。進而導致了盈利能力的下降。雖然從2012年開始，盈利能力有所提高，但是提高的幅度不是很大，如果企業想進一步提高盈利能力還需要很大的努力。

(四)內部籌資占籌資總額比重偏小

內部股權融資(留存收益)，這將不會影響原有股東的利益，以股東財富最大化的目標，沒有債務融資債務壓力。根據優序融資理論和西方企業的融資實踐中，內部融資是首選，但不是在中國。近年來，對中國上市公司資本結構的國內許多學者的研究表明，我國上市公司的融資順序表現為股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內源融資。而大量的外部融資，不僅增加了企業的融資成本增加的債務壓力，但也增加了企業的財務風險，降低了企業的盈利能力，使企業在發展過程中的被動地位。從表3-5中可以看出，雙匯公司的內部融資雖然每年都在不斷的提高，但是和外部融資相比占的比重還是比較少。

(五)外部籌資中債券籌資比重偏低

負債融資，因為利息是在納稅前支付，具有節稅的功能，更高的稅收儲蓄效果更為明顯。企業適度負債可以大大降低其綜合資本融資成本。從理論上講，上市公司的融資策略決策必須追求全面的資本成本最低(即企業價值最大化)，并實現最優資本結構。股票的發行沒有固定的財務負擔也沒有到期日，且股票融資是不需要要還本的，資金成本降低，財務風險的減小。所以上市公司融資方式發生了變化，順序表現為股權融資、債券融資和內部融資。從表3-5當中可以看到，雙匯公司的外部籌資中負債比重一般都為30%多，而股權投資比重卻占到了50%多。明顯更偏好于股權籌資。

(六)負債結構不合理

債務結構是指企業負債中的各種負債比例的比例，所有負債的業務(如存款、貸款、證券)之間的結構。其中最重要的短期負債和長期負債比率。公司的規模越大，公司的融資能力就越高，渠道越多，范圍很廣，所以公司的規模越大，負債率就越高。債務管理是現代企業的基本特征之一，其基本原理是，在財務穩健的前提下，充分發揮保證公司的財務杠桿作用，爭取最大限度地回報股東。

二、雙匯公司資本結構優化的建議

(一)負債和債券方面的建議

1、適當的擴大債務比重，建立合理的負債結構

雙匯公司應該積極調整債務結構，增加負債融資，因為資本結構中股權資本比重過大，同時適當增加短期借款，降低長期借款。在保證企業正常的情況下一方面提高資產利用效率，從而加快生產周期，提高經濟效益。另一方面適當增加負債經營的力度，充分運用財務杠桿來使企業得到更好的發展，因為資產負債結構不僅是企業生存的保障，更是企業成長的動力。

2、大力發展企業債券市場

企業債券是企業融資的重要途徑，是資本市場的重要組成部分。公司債券市場的發展可以提高上市公司的資本結構，促進我國債券市場的發展。首先，政府要從政策體系中改變企業債券發行難的局面，增強上市公司對債務融資的積極性。其次，上市公司可以發行可轉換債券。最后，市場需要一些客觀和權威的企業信用評估機構，對申請發行債券的公司資產信用評估，使投資者可以放心購買公司債券，這不僅提高了債券市場的發展，是一種對企業的監管和督促的合規性和發展。

(二)公司治理方面的建議

1、進一步規范上市公司的公司治理

進一步規范上市公司的公司治理,完善經理人監督激勵機制具有明顯的國有背景和高度集中的股票上市公司的股權結構，積極推進市場化改革，加快國有股自由流通，減少國有股比例，同時，適度擴大企業持股比例，增強中小股東對企業的監管，確保公司的經營決策符合股東和公司的長遠利益。積極完善對管理者的監督和激勵機制，通過適當增加管理者持股比例，與股票期權的經營者和股東的利益相一致。另一方面加強公司內部管理，積極發揮在監督和檢查的監事會的強度。

(三)公司內外部融資方面的建議

1、提高公司的自身盈利能力，減少外部融資

盈利能力對上市公司的資本結構有很大的影響。企業通過產品的創新，有效的資源配置，提高資源的有效利用率。同時還需要加強企業經營的管理。因此可以有效的增強企業的盈利能力和抗擊風險的能力。這樣可以不斷充實自身，積累增加盈余公積，可以增加企業內部的留存收益，減少外部的融資比例，降低籌資的成本。為企業的內部融資提供充足的資金來源，而且還可以以優異的經營成績，為公司舉借外債提供良好的信譽保證，從而拓寬了企業的融資渠道。

2、完善上市公司的治理結構，增加內部融資

公司的治理結構是對公司控制權的合理配置。由于上市公司治理結構不合理，董事會、監事會和經理層的制衡機制不完善，企業的經營決策是以高層管理人員的利益為中心的，代理成本偏高，這種不完善的治理結構一定導致上市公司經營業績差，贏利能力下低。因此必須使公司所有者和經營者之間形成互相約束制衡的機制，以產生對經營者的約束和有效激勵的方法。首先，對于約束可以引入競爭機制，對經營者進行上崗激勵，實行經營者指標考核制度，完善經營者的風險機制；其次，給予經營者薪酬制度的激勵。從而增強上市公司的內源融資能力，遏制上市公司為圈錢而圈錢的惡性循環，必須改善上市公司的治理結構，提高其贏利能力。

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