讓雙創(chuàng)的輪子逆勢飛揚

本刊記者 王鏡榕 周凱玲

讓雙創(chuàng)的輪子逆勢飛揚

本刊記者 王鏡榕 周凱玲

近期，我國對部分城市樓市過熱發(fā)力調(diào)控，新三板亦是中央高層密切關(guān)注并用力甚重的關(guān)鍵領(lǐng)域。對樓市的調(diào)控，反映了國家擠壓房地產(chǎn)泡沫，讓資本更多進入實體經(jīng)濟的政策決心。

新三板是適應(yīng)我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期中小企業(yè)，特別是創(chuàng)新型企業(yè)，對直接融資、股權(quán)融資、小額快速融資的需求而誕生，是金融市場化改革的內(nèi)在要求。今年8月份以來，國務(wù)院5次發(fā)文件強調(diào)對科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資以及降低實體融資成本的支持，一系列的文件和會議表示了對新三板的支持和期待。完善新三板的交易機制，強化新三板的融資功能，成為政策的主基調(diào)，表達了希望新三板成為政府實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略引擎的愿望。

科技和金融驅(qū)動創(chuàng)新的兩個輪子

應(yīng)運而生的新三板，順應(yīng)了我國金融改革的市場化方向。這一點，可以從以下三方面加以理解：

首先，從中國金融市場結(jié)構(gòu)的角度看。中國金融市場結(jié)構(gòu)是以間接融資體系為主的結(jié)構(gòu)，業(yè)界目前比較一致的看法是，這樣的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了現(xiàn)在金融市場的“高杠桿”，這種高杠桿有可能成為引發(fā)經(jīng)濟危機、金融危機的誘因。中央下決心“去杠桿”的一個重要途徑就是加大證券市場和股權(quán)資本市場的發(fā)展。

其次，從實施國家創(chuàng)新戰(zhàn)略角度來看。新三板是從2006年開始的，它是讓中關(guān)村高新科技園區(qū)的非上市股份公司加入證券公司股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，其初心就是為了落實國家的創(chuàng)新戰(zhàn)略。一直到2014年12月3日，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署在更大范圍內(nèi)推廣中關(guān)村試點政策、加快推進國家自主創(chuàng)新示范區(qū)建設(shè)，進一步激勵大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，其中包括中關(guān)村鼓勵非上市中小企業(yè)通過新三板進行股權(quán)融資以拓寬企業(yè)的融資渠道。創(chuàng)新靠什么？靠科技。科技產(chǎn)業(yè)化靠什么？靠資本市場和金融。科技和金融就成為創(chuàng)新這輛馬車的兩個輪子，缺少任何一個都行不通。因此，落實國家創(chuàng)新戰(zhàn)略，亟待開辟一個新的資本市場。而現(xiàn)有的商業(yè)銀行體系對創(chuàng)業(yè)企業(yè)不提供支持，現(xiàn)有的交易所市場制度安排也不為創(chuàng)新企業(yè)提供支持，那這個市場會落到誰的名下？一個是VC、PE市場，還有一個市場，就是新三板。

再次，從中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型角度看。中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)要轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型要靠企業(yè)。企業(yè)要有自主的知識產(chǎn)權(quán)，企業(yè)要創(chuàng)新，這其中包含兩個重要方面的創(chuàng)新，一個是科技的創(chuàng)新，一個是商業(yè)模式的創(chuàng)新。到底哪些創(chuàng)新符合市場發(fā)展的要求，要依靠市場去選擇。哪些產(chǎn)業(yè)、企業(yè)應(yīng)該遭到淘汰？要由市場去選擇，由投資人去選擇。就宏觀層面而言，中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與可持續(xù)發(fā)展，需要這樣一個創(chuàng)新的資本市場。

數(shù)據(jù)顯示，近年來，在全球發(fā)明專利領(lǐng)域中，增量方面中國位列全球第一位，存量位列第三。中國新三板研究中心首席經(jīng)濟學(xué)家劉平安博士認(rèn)為，中國市場并不缺乏創(chuàng)意和創(chuàng)新。他說，如果用一句話來形容目前的中國宏觀經(jīng)濟，那就是“冰火兩重天”。一方面我們的老百姓很有錢，另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)企業(yè)日子不好過，尤其是創(chuàng)新型企業(yè)、中小型企業(yè)特別缺錢。這看似是一個矛盾的現(xiàn)象，其實一點都不矛盾。中間就缺乏一根管道，把老百姓的錢導(dǎo)流到創(chuàng)新企業(yè)里面去，這根管道就是我們所說的金融市場。從投資人的角度來看，資本市場經(jīng)過二三十年的發(fā)展已經(jīng)積累了大量的投資人，初具規(guī)模并且數(shù)量龐大，而且投資人的風(fēng)險識別能力和承受能力越來越強，有很好的微觀基礎(chǔ)。

新三板中小企業(yè)股權(quán)融資主戰(zhàn)場

當(dāng)前中國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型期,在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的大背景下,新三板應(yīng)運而生，成為孵化新品牌、新科技、新服務(wù)的關(guān)鍵資本市場,是資本市場服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點。

新三板市場已成為我國多層次資本市場體系中表現(xiàn)最為搶眼的市場，目前9000多家掛牌企業(yè)中，中小微企業(yè)占比為93%；高新技術(shù)企業(yè)占比為67%，先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合計占比為73%。而新三板市場在制度建設(shè)等方面不斷完善，是市場快速成長的重要保障。

10月10日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，提出要積極發(fā)展股權(quán)融資，加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，健全小額、快速、靈活、多元的投融資體制；研究全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度；規(guī)范發(fā)展服務(wù)中小微企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場；支持區(qū)域性股權(quán)市場運營模式和服務(wù)方式創(chuàng)新，強化融資功能。從推進轉(zhuǎn)板試點到研究轉(zhuǎn)板相關(guān)制度，這被市場視為國務(wù)院在新三板轉(zhuǎn)板方面最新的明確指示。那么，新三板如何助力企業(yè)降低杠桿率呢？新三板專家程曉明認(rèn)為，新三板是中小企業(yè)股權(quán)融資的主戰(zhàn)場，不僅能幫助企業(yè)“去杠桿”，還能與企業(yè)風(fēng)險共擔(dān)，共享收益，幫助企業(yè)進行持續(xù)性的技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新。聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春則認(rèn)為，文件對于新三板的描述，首先是加快完善，健全的是一個更豐富、更多元的投融資的安排。特別是文件當(dāng)中明確了要研究新三板向創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板機制，這是多層次資本市場向交易所轉(zhuǎn)化提供的一個非常重要的連接渠道。通過新三板這個抓手來帶動金融和資本市場和實體經(jīng)濟改革，應(yīng)該說是越來越迫切和明確了。新三板相關(guān)制度的完善和創(chuàng)新，有望加速推出。

數(shù)據(jù)顯示，近年來，新三板在助力中小企業(yè)融資上成效斐然。雖然融資總額目前僅有A股的十分之一，但在擴容不到5年的時間里，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量迅猛增長，截至今年10月14日已達9168家，融資總額也呈爆發(fā)性增長態(tài)勢。

2012年，新三板掛牌公司募集資金總額僅8.55億元，2013年增至10.02億元，2014年融資總額增長10余倍，達到132.09億元，2015年融資總額再增長近10倍，達到1216.17億元。

2016年，隨著類金融企業(yè)限制掛牌、融資及二級市場回調(diào)影響，新三板融資總額增長速度有所放緩，前三季度共募資875.66億元，但同比仍增長17%。

“股權(quán)融資關(guān)鍵是定價問題，上市交易是最有效的解決融資定價問題的辦法。新三板短短幾年間掛牌企業(yè)數(shù)量接近10000家，一年的掛牌企業(yè)數(shù)量比滬深交易所近30年的上市企業(yè)總量還多。新三板當(dāng)然是股權(quán)融資的主力，絕大多數(shù)企業(yè)都將股權(quán)融資的希望寄托在了新三板上。”程曉明表示。

新三板掛牌企業(yè)廣東同望科技的董事長劉洪舟認(rèn)為，從企業(yè)角度來講，“去杠桿”就是降低企業(yè)負(fù)債。從中長期治本角度來看，必須轉(zhuǎn)型升級，降本增效。

而中短期通過債轉(zhuǎn)股增加資本金，也可以降低企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險。為避免大量貨幣沖擊匯市，資本市場就成為貨幣泄洪的“池子”。如果導(dǎo)入新三板市場，可以有效支持實體經(jīng)濟，降低企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。

此外，股權(quán)融資不是債權(quán)融資的簡單替代。“兩者的用途本質(zhì)上是不一樣的，債權(quán)融資解決企業(yè)流動資金的問題，只能用于擴大企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)能，不能幫助企業(yè)進行創(chuàng)新。而股權(quán)融資則是為企業(yè)提供風(fēng)險資金，與企業(yè)風(fēng)險共擔(dān)，共享收益，能夠幫助企業(yè)進行持續(xù)性的技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新。”程曉明表示。

新三板將成為力推我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級新引擎

截至10月13日，今年新三板掛牌公司已累計發(fā)行金額884．73億元。截至今年10月14日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）掛牌公司總數(shù)達9168家，總市值約3．58萬億元。

“下一階段主要圍繞完善制度、釋放制度效應(yīng)開展工作。”全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理、新聞發(fā)言人隋強近日透露，下一步新三板將研究確定內(nèi)部分層的基本原則、實施方案和相關(guān)制度安排，擇機實施市場內(nèi)部分層。結(jié)合市場分層，探索制度創(chuàng)新，形成差異化的服務(wù)和監(jiān)管安排，降低投資人信息收集成本，加大對創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型掛牌公司的重點孵化培育，“這項工作年內(nèi)啟動。”

“同時將提高市場融資功能，加大對中小微企業(yè)的支持力度。”

“完善股票發(fā)行制度，鼓勵掛牌同時發(fā)行，優(yōu)化發(fā)行定價機制。增加產(chǎn)品供給，推出優(yōu)先股、公司債券和證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)等融資工具，制定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)則，探索有利于風(fēng)險管理的指數(shù)產(chǎn)品，強化金融體系的協(xié)同效應(yīng)。”隋強稱。

今年10月14日下午，證監(jiān)會副主席李超在第四屆中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)峰會上表示，將深化改革全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，更好地服務(wù)于中小微創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的發(fā)展。

李超指出，新三板設(shè)立以來，堅持以包容性理念設(shè)計準(zhǔn)入機制，對申請企業(yè)在所有制、地域和盈利等方面不做限制性要求，支持鼓勵創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型和成長型中小微企業(yè)在新三板掛牌，通過發(fā)行普通股、優(yōu)先股、債券等實現(xiàn)直接融資。

李超認(rèn)為，股權(quán)投資基金特別是創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展，對于支持實體經(jīng)濟，促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)起到了積極作用。

實際上，私募股權(quán)基金已經(jīng)成為新三板的重要成員。首先便是獨特的私募掛牌態(tài)勢。據(jù)新三板在線統(tǒng)計，截至今年10月19日，新三板市場掛牌的私募股權(quán)基金機構(gòu)已經(jīng)近30家，其中九鼎集團更是目前新三板中唯一一家千億元市值的掛牌公司。

李超還表示，證監(jiān)會將按照黨中央、國務(wù)院的戰(zhàn)略決策部署，緊扣創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展和大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新這一時代主題，強化依法、從嚴(yán)、全面監(jiān)管，推動產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新，進一步豐富和完善市場功能體系。

具體而言，首先，證監(jiān)會將不斷完善資本市場的基礎(chǔ)性制度，便利資本的形成、積聚與流轉(zhuǎn)，切實提升市場服務(wù)的包容性，提高服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的效率。其次，要加快多層次資本市場建設(shè)，進一步壯大交易所市場，加快完善新三板市場，拓寬服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)的覆蓋面，暢通創(chuàng)業(yè)投資退出渠道。此外，還將加快資本市場的制度創(chuàng)新，進一步完善上市公司股權(quán)激勵、投資者回報等機制，加大債券市場品種創(chuàng)新，優(yōu)化創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的軟環(huán)境。