逆勢布局 投資未來
——讀懂新三板的市場命脈與投資之道

本刊記者 王鏡榕

逆勢布局 投資未來
——讀懂新三板的市場命脈與投資之道

本刊記者 王鏡榕

牛文文

黃曉捷

黃勝利

廖俊

海藍色的背景板上，龍飛鳳舞的八個大字——“否極泰來 投逢其時”顯得格外醒目。

11月13日，在中國新三板投資者大會上，來自新三板領域的知名券商、私募機構、機構投資者及個人投資者800余人齊聚一堂，共議新三板市場的發展現狀與投資之道。

和北京的冬日一樣，一度火熱的新三板正在經歷某種程度的冬寒——

去年5月份以來，由于新三板的交易量下滑，融資的效率越來越低。有數據顯示，目前開戶數為30萬個，但每天僅5000戶參與交易，整個三萬億元市值的市場平均每天交易量不過六七億元，呈現出交易額偏低、流動性不足、融資能力不佳的低迷狀況。

“當下，已演變為‘全球狂歡節’的‘雙十一’當天的成交額已超過1200億元，相當于新三板市場從年初到現在的成交額。”讀懂新三板創始人盧山林坦陳。

融中集團董事長朱閃更是直言不諱：“參與新三板的各方，從目前來看，沒有贏家。新三板如果沒有太大的變化，第一批新三板投資人較大的負收益是確定的事情。這對于一個本來就不太好的新興市場的未來發展，將產生一定的負面作用，至少在信息層面上是這樣的。”

然而，寒冬過去是春天。朱閃認為，雖然目前新三板存在體制機制等相關問題，但未來在新政策導向下的新三板市場仍有廣闊的發展前景。他說，從國家大力發展多層次資本市場的政策與“雙創”引導下股權投資以及并購的情況來看，新三板的發展方興未艾。現在市場處于相對低點以及近期政策紅利空檔期，這恰恰是投資布局的好時機。

盧山林亦認為，新三板正面臨一個難以遇到的機會，這已經成為很多人的共識。當下，隨著市場的不斷創新和監管的不斷升級，掛牌企業的質量將越來越高，新三板已具備了成為重要市場的基礎。

中信建投證券執委會委員、董事總經理張昕帆對新三板的未來更是滿懷期待。他說，從長遠來看，新三板市場的前景可能要超過納斯達克，這是由中國的市場基數所決定的。

在他看來，我國的新三板未來應該是一個緩步、穩健、夯實基礎、自然成長的過程，讓企業自然成長的光芒吸引中國最優秀的投資者，讓新三板市場成為我國最健康的一個發展市場，成為推動中國最優秀企業不斷成長為世界性企業的市場。基于此，我們要更加理性地呵護這個市場。

新三板點燃創新精神

如何把握新三板市場的發展趨勢？又有哪些投資經驗值得分享？

源碼資本創始合伙人曹毅從宏觀結構調整下的股權投資角度出發，認為在我國目前的九大行業中有三大機遇。第一是“互聯網＋”，目前，教育、醫療、金融等行業，面臨“互聯網＋”下半場最好的一個機會。第二個更大的機會來自“智能＋”，這個浪潮才剛剛開始，這個浪潮比PC互聯網機會還要大。最后，同時在進行的還有“全球＋”。“全球＋”特指中國企業。在過去的十年里，信息產業只是繁榮的上半場，下半場還沒有開始。人工智能是接下來的下半場，將有較大的機會。原來的BAT繼續占據最大的市場份額，很多的機會留給了創業公司，這是信息產業帶來的機會。

中信建投證券投資銀行部董事總經理李旭東將新三板置于中國資本市場整體框架中加以考察。他認為，新三板重塑了資本市場的格局，重建了資本市場的生態系統。把握新三板的未來，要統籌兼顧三個方面，即市場發展、市場服務與監管、風險防范。

李旭東說：“我們是開展新三板業務比較早的券商之一，我們一直用投資的眼光來看新三板。對于新三板的未來，我們要逆勢布局，等待春天的到來。”

剛剛憑借新三板榮登胡潤百富榜并居新三板企業之首的九鼎集團創始合伙人、總經理黃曉捷認為，新三板短期內迅速成長，已經證明了它意義的重大。從中期來看，其意義在于培育出優秀企業，如同納斯達克培育出蘋果并超越了微軟。從長期來看，新三板最大的意義在于其點燃了創新精神，并使得這種精神照耀到很多人的心中。

元鼎科技是最早一批登陸新三板的創業公司，元鼎科技董事長魏曉光對此非常認同。他表示，元鼎科技是新三板整個發展過程中的受益者。新三板具有很大的發展潛力，對企業來講，如果有機會，還是盡量早一點進入到這個市場中來為好。

創業黑馬創始人牛文文表示，移動互聯網時代是以用戶為核心，有溫度、有情感的時代。在1.0階段，建立一種模式，可以分三步走：第一，找到一個真正有痛點的消費場景，思考清楚為什么人去改變什么，提供什么樣的價值；第二，精準服務百萬用戶，建立強鏈接，深度挖掘用戶價值；第三，建立基于移動工具的IT體系，通過曠日持久的精細運營，真正為用戶創造價值。在2.0階段，打造以社群為基礎的用戶體系。建立社群要具備三個要素，即中心、移動工具和產品。最后，未來的主流形態一定是有賺錢能力的O2O公司。

英雄互娛CFO黃勝利認為，VC是產業投資思維，而非價格套利。VC進場的時間，主要看企業的這樣幾個方面：天花板是否夠高，護城河是否夠深，即形成市場定價權，包括基于資源的稀缺性形成的定價權和基于商業競爭形成的定價權。他說，VC做投資組合要廣種薄收，重點加磅，且戰且退。做新三板投資，不要只專注市場套利，不要妄圖尋找超級平臺。因為成長期既有利潤又能成為超級平臺的互聯網公司是不存在的。但是，可以嘗試尋找已經完成產業整合的細分市場。最后，平臺上的小平臺、細分市場領袖都是值得關注的。

新三板知名個人投資者廖俊認為，選擇公司要考慮的唯一標準是其成長性，還有公司的估值。具體有五個標準：一是選擇行業或者選擇商業模式；二是看團隊，成功的人的共性是誠實正直；三是看產品是否市場化；四是看產品的市場空間是否廣闊，通過定量分析公司未來若干年營業收入的增長速度，看產品的市場空間是否廣闊；五是看公司的壁壘和核心競爭力。

新三板不是投資是投未來

新三板何時否極泰來？有觀點認為，明年的三板交易量可能是50億元～100億元，相當于現在交易量的10倍，對此，企巢新三板學院院長程曉明認為，新三板的交易從明年開始會逐步回暖。他說，現在沒必要討論新三板是牛市還是熊市，因為現在交易量很少。在他看來，交易不夠活躍的一個主要原因就是個人投資者500萬元的門檻過高，他認為300萬元比較合適。他說，新三板的健康發展，第一步是迅速擴容；第二步是加強退市制度建設；第三步是激活市場交易；這是新三板的三部曲，目前已經走到第二步了，這個建設已經開始。

東北證券場外市場部總經理胡乾坤認為，交易量其實并不是問題，問題還在于市場的信心。他說，有了信心之后，我們就能看到，未來某一個時點的爆發力將會是非常強大的。關于市場預期，胡乾坤給出了自己的判斷，他認為是明年下半年。他說，面對這么一個市場和時點，我們開始向全產業鏈切入，我們為企業提供從投資、融資到做市等服務，這個市場有大量企業的成長性、盈利水平是不遜色于其他任何一個市場的，甚至包括境外市場和A股創業板市場。

新鼎資本董事長啃哥張馳表示，新三板平均市盈率為A股市盈率的30%，在中國資本市場上出現了兩個不同的融資體系，未來哪個會漲，哪個會跌，怎么漲？都是值得思考的。大眾創新、萬眾創業在哪里落地？只能在新三板。在哪里融資？只能在新三板。這是歷史性的兩個舞臺和制度的博弈。新三板為什么發展這么快，我們投資不是去投機，而是投未來，等一年、兩年、三年，只要愿意等就一定有機會，我們一定要抱著一個平和的心態去投新三板。

天星資本創始合伙人王駿認為，投資者的信心和新三板的市場定位緊密相聯，其最核心的邏輯就是國運，即國家未來大的走勢。他認為，整個中國未來就是要堅持改革創新，這是最核心的問題。這就需要一個完善、發達的資本市場來支持這項事業，就像美國的納斯達克支持美國創新一樣。新三板的定位就是支持創業創新，幫助創新型的中小企業融資。如果大的方向看好，現在市場不活躍，其實是一個非常好的低價布局的機會，天星資本還將繼續投資一些企業。

談到新三板市場最值得關注的領域，胡乾坤說，在美國的納斯達克市場，前十名基本上占到整個市場交易量的一半。我建議大家關注在某一個時間段的整個交易量，特別是做市交易排在前十名的股票，我覺得這些股票的背后一定會有優秀企業產生。王駿則建議投資者關注“真正能夠體現人性的東西”——節能環保、健康以及新能源。啃哥張馳則更為明確地指出，未來十年中，生物醫藥健康領域將實現飛躍式發展。

與會嘉賓以圓桌論壇方式，就“尋底新三板：何時否極泰來”“掘金新三板：萬家公司怎么挑”“操盤新三板：二級市場怎么玩”“新三板的互聯網公司：尋找下一個阿里”“下注新三板：IPO套利方法論”等話題，展開深入研討。

掘金新三板 大咖教你怎么玩

如何掘金新三板？九泰基金總裁助理鄭立昌提出了三個觀察層面：一是數據的層面，重點觀察行業的增長率以及企業自身的增長率能否跑贏行業；二是業務的層面，觀察其是否有持續的市場需求或者創造了某種新需求，是否具備了先發優勢或規模優勢；三是企業家層面，主要觀察其是否有激情有愿景，有清晰的商業模式、合作意識和生意頭腦。

東方證券股權投資與交易業務總部總經理助理陸江平認為，一定要發掘出企業真正的內核，真正的商業模式都有一個價值核心來支撐企業的發展。找到這個內核，才可以去投資。

天風證券做市副總經理倪海威認為，投資新三板更多的是價值投資，需要有等待企業成長的耐心和時間，這和A股的投資周期及投資邏輯完全不一樣。

他說，新三板的公司的成長如果達不到A股的那種速度，低于A股市值的增長，就可能意味著它的股票一文不值。 A股是核準制，它可以靠不斷的重組、整合產業、注入資產來運作，而新三板這塊的風險就比較大。

中信證券做市負責人張劍霞建議，在三板市場不要做投機。去年有些投資方式是在一級市場買股票，然后到二級市場轉手賣出去，這種投資都虧得很慘。她說，大家不要覺得現在二級市場的點位在不斷地跌，心情就很不好，實際上跌下來的就是機會，但是她強調一定要抱著投資的理念去做。

倪海威說：很多新三板的股票現在的價格實際上是一個虛低的價格。我們做過一個叫田園股份的，股價曾跌到0.9元，但是IPO之后兩個月之內就漲了50%～60%，很多時候是因為信息不對稱，投資者缺乏信心，這種機會需要投資者去做深入的研究。此外，要結合新三板二級市場平日的盤面情況，以及定增價位和估值做出價值投資的相應判斷和決策。

南山投資創始人周運南分享了他的實操經驗，他說：“我們每天還是要練手的，因為新三板不練手也會退化。”在他看來，不管是基礎層的做市票，還是創新層的做市票，每天9點半開盤一定要看哪些進行了大額交易，如果今天有大額交易，我們一般必須在10秒鐘內決定跟進與否，這取決于你平常的判斷。能否盈利以及盈利多少，取決于你盯盤的時間和決策的速度。

如何把握新三板互聯網公司的投資機遇？

經緯中國合伙人王華東表示，我們希望我們的投資公司未來所處的是一個萬億元級的行業，即便是千億元級或者百億元級，哪怕只達到1%，也是一個很大的體量。如果你做的市場未來只有一千萬元，或者幾億元，即便做到50%的市場占有率，收益也不會太大。此外，我們比較關注公司在長期發展過程中的護城河有多深。希望這些公司能夠有更長遠的發展，而不是很快地就遇到天花板，同時要有比較強的競爭力。

三板企業到A股的上漲空間有多少？天弘基金新三板基金經理李蘊煒表示，天弘的測算數據大概是6倍到7倍的空間，再加上76%的通過率，三年期間整體收益率大概是最低3倍。在他看來，“集郵策略”應該是一個比較不錯的套利方式。

“手里的子彈有限，如何去選擇投資標的？”龍薩資本執行事務合伙人王翼飛認為，首先要看行業，要選擇在未來三五年中還能持續增長的行業。然后去挑行業里面細分市場的龍頭企業，或者這個企業在競爭優勢上要具備獨特性和稀缺性的優勢，這對于我們來說是最重要的安全邊界。他說，我們投資，一般是把市盈率控制在15倍以下，這樣相對要安全很多。

在王翼飛看來，把握住這些標準，選擇擬IPO標的，可能可選的企業就只剩下幾十家。他說，在排隊的兩三年時間里，我們會幫助企業整合產業鏈，讓產業與資本實現新的融合，讓企業能夠在排隊的時間里實現爆發性增長。這樣實際上賺的是兩部分錢，一部分是企業業績增長的錢，另一部分是三板和主板的套利收益。但要高度警惕，在排隊的這兩三年里，企業的成長是否會遇到瓶頸，因為不是所有盈利達到要求的企業都一定能夠堅持到最后，所以企業一定要做好風險控制。