中國股市的政策性效應

◎章婭薇

中國股市的政策性效應

◎章婭薇

根據近幾年以來的股市波動情況可以發現，政策常會左右股市的漲跌，政策是造成股市異常波動的重要因素，中國股市是一個典型的政策市。由于我國特有的國情，政策性因素仍會對將來的股市發展有著巨大影響。為了更好地把握股市的走向，本文對中國股市的政策性效應進行了分析研究。

國家對待股市的態度是決定股市發展前景的重要因素，股市之所以存在，最初就是為國企提供融資場所，而隨著目標的實現，國家對待股市的態度也有所轉變，而非公有制經濟的發展也推動了股權分置改革的實施。

影響股市的宏觀政策因素

貨幣政策。貨幣政策對股票市場、股票價格的影響非常大。寬松的貨幣政策會擴大社會上貨幣供給量，對經濟發展和證券交易有積極作用：一方面是融資成本降低；另一方面是市場上有充足的資金流通。然而過多的增加貨幣供給量就可能會引起通貨膨脹收益率下降。緊縮的貨幣政策會減少貨幣供給量，不利于活躍交易市場、經濟發展。此外貨幣政策的實施也會影響人們的心理變化，而心理因素也是影響股市漲跌的不可忽視的因素之一。而貨幣政策中可以分析利率政策、存款準備金率和匯率。

利率政策。利率的變動對股市的影響是很大的，利率上升時，社會資金減少，股票市場需求減少，并且企業利潤下降，從而股票價格下跌。因此，一般來說，利率下降時股票價格上漲；利率上升是股票價格下跌；存款準備金率。中央銀行調整存款準備金率時，就會影響商業銀行的資金，從而影響社會需求，影響股價。存款貯備金率降低，促進股票市場交易量增加，從而股價上升；反之，股價下降；匯率。匯率提高，即本國貨幣升值，而貨幣升值對本國經濟影響較大，尤其影響出口。對一出口為主的行業來說，匯率提高使得出口困難增加，因而股價會有所下滑；對于以進口為主的行業來說，匯率增加降低進口成本，對行業是正面影響，其股價也會有所上升。

財政政策。財政政策輸出了貨幣政策以外另一種政府對經濟進行宏觀調控的基本手段，財政政策的影響主要可以從稅收和國債來分析。

稅收。稅收是國家強制的、無償的、固定的財政收入。在股市中，對證券投資者規定的稅收政策和稅率直接影響了投資者的實際收入。一般來說，稅率越高，征稅金額越大，企業的盈余資金就越少，投資者用于投資的資金也減少，因而會產生消極影響，減少市場交易的積極性。

國債。國債是一種財政信用調節工具。由于國債的信用程度高、風險水平低，發行量增大時，證券市場風險和收益就會有所下降。而購債利率的變動也會影響證券市場，當國債利率升高時，投資者會增加對國債的購買投資，減少股票的交易量，從而使股票價格下跌。

中國股市的政策性效應分析

從我國的實際情況來看，貨幣政策和財政政策都會給股市造成明顯的影響。

1997年，亞洲金融危機席卷全球，我國為了擴大需求和刺激經濟增長實施了積極的財政政策，產生的效果明顯。經濟增長率的下滑得到了有效控制，宏觀經濟進入高增長的理想狀態。受到這一政策影響，1997年年末的上證指數為1194.09，漲幅較大。

從1997年到2004年，為了刺激經濟，我國采取了由緊向松的經濟政策。政府采取了一系列的措施，包括下調利率、調整貨幣政策擴大內需、調整并改革存款準備金制度等，每一次的大動作都對股市產生了持續性的影響。如從1999年5月至2001年6月，由于寬松的經濟政策，我國股市面臨了長達兩年的牛市行情。雖然在這段時間，我國股市在加速邁向規范化、市場化、國際化轉變，股指的上行受到了抑制，但這段時期股指的總體運行趨勢仍然是上升的。

從2003年第二季度到2004年第一季度，中國經濟開始面臨總體過熱熱趨勢，投資需求過旺，信貸投放風險加大。此時，政府開始采取一系列的宏觀調控政策，如提高存款準備金率、上調存貸款利率，加息等。隨著2004年10月央行進行第三次加息的腳步，股指繼續下降。2005年，股權分置改革試點工作啟動，我國總體的財政政策和貨幣政策走向穩健，且二者相互協調配合。經濟逐漸開始穩定運行，股市也隨著步入上行階段，股市成交量日益增加，最終慢慢走出長達4年的熊市行情。

2007年下半年，美國次貸危機向全球蔓延，我國在這一階段也出現通貨膨脹，因此在2008年初，我國實行了緊縮的財政政策，由此造成了經濟增長減緩，導致股市迅速下滑。這一政策給股市造成影響。在2007年，我國股票市場的年末上證指數為5261.56，，相比2006年增速達到100%，為歷年來之最。到了2008年末，這一數字迅速下降到1820.81。

2011年，我國對法定存款準備金進行了五次調整，這五次調整都造成了股票收益率的波動。

2015年3月，改革創新主線進一步深化，疊加“一帶一路”、國企改革等消息刺激，使得股市上漲。股市的利好一直持續到6月底。在7月初的首個交易日，股市以暴跌收場。為了救市，政府有關部門開始進行擴張性的財政政策，如暫停IPO、提高保證金比例等。這些政策的效果直到幾個月后才開始呈現。到了2015年年末，股市最終進入到信心修復并逐步回歸常態化的“慢牛格局”。

2015年7月到2016年年初，中國人民銀行采取了緊縮的貨幣政策，多次下調存款利率和貸款利率。受到這一政策影響，自從2015年7月開始，我國的股票市場一度呈現較為低迷的狀態。

對股市的宏觀調控一直是中國維持經濟穩定運行、社會安定等的重要手段和方式。中國股市受到政策性的影響，呈現出波動，其影響較為復雜。由以上分析可以發現，貨幣政策和財政政策對我國股市來說，是影響股價波動的重要因素，進而影響股票收益率。從這個意義上說，我國股市是所謂的“政策市”。政府對股市進行了一些干預，給我國股市帶上了一抹行政化的色彩。總體而言，我國股市的政策化效應是明顯的。為了減少股市的政策性效應，防止少數人提早得知即將發布的政策，從而進行股市投機性操作，有關部門在發布貨幣政策和財政政策前，要注重政策的保密性，完善信息披露機制，從而有效保障股票市場的公平、公正。

（作者單位：河南理工大學）