風險對個人理財的影響

在市場經濟發展日新月異的今天，人們的財產不單單僅限于所居住的房產與存在銀行內的現金，伴隨著中國經濟的飛速增長，居民在收入增加的同時也要面對經濟增長所帶來的各種副產物，如通貨膨脹與不斷增長的CPI。所以理財這個概念也更加普遍地進入大眾的視野。相對于較傳統的銀行存款吃利息的理財方式，投資者可在金融市場中接觸到更為便利以及復雜的理財產品，這些理財產品與傳統理財方式有極大的不同，導致了投資者難以區分其中的利弊，甚至有時承擔了與其收益不相等的風險。所以在中國金融市場剛剛起步的初始階段，投資者必須要對傳統理財與金融理財內所包含的風險以及收益有所了解，以獲得收益最大化的投資組合，從而避免造成不必要的損失。

為什么要理財？

首先，理財的概念與投資有本質上的不同，個人理財最主要的目的是為了讓投資者手中可利用的閑散資金持續穩定地增值，而不是為了取得高收益從而承擔高風險與高失敗率。

所以從投資者手中資產的貨幣價值來說，理財可視為長期、低風險而穩定的增值。

理財是為了讓資產穩定增值，那么從貨幣本身的概念來說，貨幣最主要的職能包含存儲價值與交換物品，所以貨幣大致上來講可以視為以大眾對中央銀行的信心作為基礎的流通單位。在當代社會，中國的廣義貨幣（M2）以每年平均13%左右的速度增長，而依據國家統計局的數據，近期中國平均年化GDP的增長速率為6.8%～7%。那么這個高于GDP的M2增長率可導致的最直接后果就是通貨膨脹。雖然在經濟學中對通貨膨脹這個概念的爭論從未停止，但是通常來說適當的通貨膨脹并不是一個負面的概念，但是過高的通貨膨脹會對投資者手中的現金造成持續性的貶值。如果資產增值的速率低于實際利率，那么毫無疑問，投資者手中的資產就會不斷地貶值（如圖1）。

既然理財是為了讓投資者的資產不斷增值，那么用現金流折現模型DCF可以直觀地解釋理財給投資者帶來的長期好處。因為資產的未來價值會以一定的折現率貶值，那么反過來說資產的現值可以以一定的速率增值。

舉個例子來說，現在中國30年國債的年收益率大約為3.5%。理論上來說，30年的國債年收益率可以作為一個國家的無風險收益率而用來計算最低要求的現金流折現與未來的現金流收益。那么以3.5%作為最低的資產增值速率來算，100000元每年以無風險收益速度增長，十年后的未來值約等于141060元。如果一個投資者以合理的回報率理財，那么100000元的本金在不同增長率的前提下可獲得不同結果。

表格2可視為投資者在零風險的情況下在各國獲得的最高收益率。

所以個人理財與投資最大的區別就是在不同的風險偏好的情況下，以不同種類的投資組合獲得與其風險偏好大致匹配的收益而非在高風險偏好的前提下盡可能追尋更高的收益。

風險與風險控制

與通貨膨脹相同，風險對于投資者來說，并不是一個令人嫌惡的概念。俗話說高風險高回報。適當的風險不僅可以帶給投資者高于無風險利率的回報率，而且還可以讓其手中的資金達到最佳配比。就如各大金融機構以及世界500強的企業都有各自的風險控制部門用以獲得最佳風險回報比而非消除任何潛在的風險。這個道理對于人們的理財同樣適用。

所以投資者應該對其理財所要面對的潛在風險有一些大致的了解。正如前文所述，30年中國國債的年回報率約為3.5%，這個回報率可以說是投資者在無風險的情況下可以獲得的最高回報，但是由于中國經濟調控的原因，這個利率不排除進一步下降的可能性，如果央行進一步降息，這必將會降低無風險回報率，從而減慢投資者資產無風險增值的速度。所以投資者想要在個人理財方面獲得高于零風險利率的回報，必然要承擔相應的風險而換取對應的風險溢價。

這個概念可以用最簡單的CAPM 模型來解釋，具體表達式為：

投資者所要求的回報率=無風險利率+β×（市場風險溢價）（其中β可以視為特定資產，或者公司對系統性風險的反應。）

對于個人理財方面來說，如果投資者追求的是長期低風險資產，其投資組合的絕大部分可由無風險回報率資產構成，如30年國債，而其余部分可根據個人對風險的承受能力而進行選擇。這種對風險的控制使投資者可以長期獲得相對比較穩定的收益，但其缺點是在較高的通貨膨脹面前，其增值速度不一定能超越通貨膨脹。所以一個理性的投資者這個時候就需要對自己的抗風險能力進行評估，在無風險利率資產以外的各類資產中選擇適合自己風險偏好的資產對自己的投資組合進行優化。

大致說來，現在市面上的理財產品成百上千，一個理性的投資者該如何在這些參差不齊的選項中選擇適合自己風險偏好的資產，應該著重考慮以下幾個因素：

◎投資時間段的長短與其對應的流動性風險。

◎宏觀經濟，系統性風險，投資者預期對個人理財所帶來的影響。

◎資產自帶的風險以及收益。

◎獨立事件帶來的風險。

資產持有時間與流動性

資產的流動性大致解釋為資產是否能在短時間內以極少損失其市值的方式轉化為現金的能力。一般來說，投資者所承載的流動性風險與其流動性溢價成正比。這就是說低流動性的資產可帶給投資者較高的回報率，但是卻伴有短期內難以變現的缺點。舉例來說，傳統的理財方式比如定期存款就是一種以低流動性來換取相對較高的回報率的理財方式。在定期存款沒到期前，投資者是沒有能力去把存款兌換為現金的，所以其超出無風險利率的回報這里可視為流動性溢價。

因此投資者在考慮流動性風險的時候應該著重判斷這部分資產理財的目的是什么？自身是否有短期內變現的需求等。如果投資者對現金流有相對較高的要求，那么流動性風險是這類投資者需要考慮的一個主要風險種類。

宏觀經濟，系統性風險，投資者預期對個人理財所帶來的影響

宏觀經濟對投資者最直接的影響就是其產生的匯率風險，以及系統性風險。而投資者在理財的同時不可避免地要承擔宏觀經濟所帶來的影響。比如近些年來，央行調整貨幣發行量的最直接影響就是匯率的波動，引起的最典型的后果就是通貨膨脹、人民幣貶值。這些影響直接或間接地造成投資者所有資產的真實價值降低。比如，一個投資者把手里的錢存入銀行活期，活期利率低于通脹率，投資者的所有資產一直在貶值。最后投資者發現手中的現金雖然多了，但是購買力卻下降了不止一個級別。

與此同時，宏觀經濟的調控會直接影響系統性風險包括匯率、利率，以及政策等。這些不可分散的系統性風險可直接影響絕大多數投資者對未來金融市場的預期，而投資者的預期改變會直接對市場造成大規模的波動。舉例來說，如果在一定時期內，大多數投資者感覺國家經濟處于上升階段，預期上升而大量購入資產，市場內現金增多，資產價格上漲，可以說投資者買什么，什么就漲，甚至在極端樂觀的情況下有些投資者因為承擔了大量與其風險承擔能力不相適應的風險而一不小心把理財變成了投資。然后在某一時刻因為投資者預期轉變，恐慌情緒蔓延，大量機構賣出手中資產，各種資產價格快速下跌，投資者信心破滅從而引發資產傾倒，以至于很多投資者想要賣出手中的資產，卻發現賣的速度還沒有價格下跌的速度快，投資者本金大量受損。這種典型的預期轉變在2015年夏天中國股市的恐慌反應中表現得淋漓盡致。所以投資者在觀察市場預期所帶來的風險的同時，也需要考慮手中的投資結構是否符合個人風險的承擔能力。

資產自帶的風險以及收益資產自帶的風險可表現為除了系統性風險以外資產所包含的單獨風險。因為現在中國有很多投資者會以股票作為其投資理財方式，那么用股票這種證券來解釋一下什么是資產自帶的風險。如果以β來表示系統性風險的波動的話，那么如果一個公司的β值大于1，就說明這個公司的股票會比整個市場波動得更厲害，結果就是漲的時候漲得高，跌的時候跌得快。除了反映系統性風險外，這個公司的股票大于市場的波動就可以視為資產自己所內嵌的風險。

除了30年國有債券之外，絕大多數的資產都包含其獨特的風險對應其相對的回報率。比如說有的資產難以變現，那么其自帶風險就可視為流動性風險，以流動性收溢價補償。或有的資產如公司債券有可能違約，那么其違約風險就會以違約溢價來補償。

理論上來說，資產自帶風險可以通過購入大量風險回報不同的理財產品而形成一個相對低風險或零風險的投資組合，這表明資產自帶的風險是可以通過增加產品種類來進行抵消的。投資者在對自己手中的現金進行理財的同時，應該考慮其購入資產的種類以及相對應的自帶風險而獲得可達到自己預期回報的投資組合。

潛在獨立事件帶來的風險

單獨小概率事件同樣可造成市場波動從而對投資者的理財收益造成影響。近年來，全球金融市場的黑天鵝事件數不勝數，從英國脫歐到土耳其政變，從美國勞工部的預測指標到瑞士開放匯率浮動，這些事件對個人理財的影響極大。所以投資者需考慮小概率事件的可能性與個人理財的關系（如圖2）。

舉個最直觀的例子，在英國退歐前，各大金融機構錯誤地認為絕大多數英國民眾支持留歐，市場情緒樂觀，黃金價格下跌。在投票結果公布的過程中，民調結果卻讓人大跌眼鏡，市場避險情緒高漲，各大指數下跌，大量投資機構套現并購入避險資產，導致日元、黃金價格飆升。因為中國有些投資者做的是黃金理財，這個小概率事件的最主要后果就是跌的時候賣了，卻又在漲的時候買了回來。

所以，投資者在考慮購入不同理財產品的同時，也應該考慮潛在的小概率事件是否會對其投資組合造成較大的影響。

理財產品與風險

所以，針對不同種類的理財產品，其所包含的風險也有所不同，排除可以影響絕大多數資產的系統性風險之外，資產單獨自帶的風險是決定投資者收益率的最主要因素。

現在國內市場上理財產品魚龍混雜，理財方式五花八門，從近年來風靡的P2P投資產品到另類投資所包含的各種REITs，從買房到收藏，投資者應對所包含的風險以及收益有一定的了解，從而避免讓自己的本金遭受不必要的損失。

銀行類

自從山西錢莊開始發行銀票，銀行存款就成了人們相對傳統的理財方式。由于國人愛存錢，定期和活期存款就成了相對大眾的理財方式。正如前文所述，定期存款最大的風險是其極低的流動性，在投資者急需用錢的時候沒有辦法及時變現，但其高于無風險利率的回報率又為大多數投資者所追捧。鑒于中國現在的銀行體制，定期存款并沒有太大的破產風險，所以投資者所要面對的最主要風險是高于預期的通脹率以及是否短期內需要變現的需求。

相對于現在平均2.3%的通貨膨脹率以及30年國債3.5%的年化收益率，人民幣5年定期整存整取的利率為2.75%，從理財方面來講，投資者需要主觀地判斷是否應當承擔相應的系統性風險而引發的通貨膨脹。

證券類

證券產品種類之多可以說讓人應接不暇，從各大私募到A股的股票，從開放式基金到ETFs，投資者應該在有相對知識儲備的情況下根據自己的風險偏好來選擇適合自己的產品。證券衍生品如期貨、期權，適用于投資機構用以對沖風險或專業人員進行專業投資，所以這類高風險金融產品并不作為大眾個人理財的一種方式。單獨對于風險來說，債券與ETFs這兩種證券產品相對于金融衍生品來說，有相對較低的風險，可作為風險嫌惡型投資者的理財方式。

債券理財的特點在于可提供持續的現金流，并且其抗風險能力較強。對于債券來說，其主要風險來源于利率的調整，因為當央行上調利率的時候，債券的價值會下降，當央行降低利率的時候，債券的價格會上升。所以以國家債券以及公司債券作為一個整體來說，其利率風險應該是投資者主要承擔的風險。

債券的種類繁多，主要分為國家債券和企業債券。國家債券是以政府以及中央銀行的信譽作為依據所發行的證券。而企業債是企業融資的一種渠道。與國家債券不同，企業債券有相應的違約風險。

總的來說，國家債券看時間，到期時間長的債券往往會有較高的回報率，而企業債券看評級，高評級的債券違約風險低，低評級的債券違約風險高。

ETFs可以看作是一種市場流通的被動交易策略，作為被動交易策略，其主要面對的風險為宏觀因素所造成的系統性風險。舉個例子來說，上證300ETF就是一個單獨的現金池以上證300作為基準，把這個指數里的股票每一個都買一遍組成一個投資組合，然后拆分成類似于股票的單獨單位在市場上進行交易。這種理財方式的優點就是可以最大化地拆分與減少資產自帶的風險，讓投資組合的收益根據市場走勢來決定。可以說每一個ETFs都可以看作一個大量分散的投資組合，而投資人最主要面對的風險為系統性風險與市場的預期。

另類理財

另類理財產品包含之廣可歸納為各大銀行發行的理財產品以及阿里巴巴的余額寶、騰訊的理財通，等等。大多數產品的年化收益率在3.5%～5%，但是其伴隨的風險卻多種多樣。

如銀行理財產品由于花樣繁多，其中也包含高風險的投資產品，所以投資者在選擇這類產品的同時，要著重研究產品投資組合的成分以及產品是否屬于主動管理類型。主動管理的理財產品相對于系統性風險，依據交易經理的交易策略，有可能對投資組合的風險進行對沖或放大。所以投資者在購入銀行類理財產品的同時，應當充分研究產品介紹以決定投資者自己相應承擔風險的多少。

公司理財產品與基金類似，總的來說是吸納一個現金池，由專業的投資人員對這些資金進行投資與管理。相對來說，這些理財方式風險較低，可定期或短期贖回，又高于活期存款利率。但這些理財產品在市場下行或者金融危機期間，同樣不可避免地受到系統性風險的影響。

總的來說，理財是如何讓投資者手中的資產增長速度高于貨幣現在貶值的速度并且持續增長，并且每一個單個的投資者都是獨特的，每個人都有自己的風險以及收益偏好，所以在對手上現金進行理財的同時，應當著重考慮這些可能對自己的理財收益產生影響的風險并且根據自己的風險偏好，選擇正確的產品以避免得不償失。（作者單位：美國Clark University）