淺議人民幣加入特別提款權貨幣籃子的影響

趙燕嬌

摘要：特別提款權作為一種國際儲備資產，在國際貨幣體系中發揮著重要作用。人民幣加入特別提款權貨幣籃子具有里程碑意義，將有力推動人民幣國際化及國際地位的提升，促進國內金融體系改革；然而，我們也需要看到人民幣“入籃”后更多的國際約束，警惕和防范利率及匯率波動風險、跨境資本流動壓力等不利影響。 關鍵詞：人民幣特別提款權貨幣籃子影響

2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）執行董事會決定將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子，與美元、歐元、英鎊、日元 同構成特別提款權貨幣籃子，此決議于2016年10月1日起生效。至此，關于人民幣是否及何時能夠成為SDR籃子貨幣的討論塵埃落定。人民幣“入籃”將對國際金融體系特別是我國經濟金融發展產生積極影響，也提出了新的挑戰。 一、特別提款權的含義及作用 特別提款權（Special Drawing Right，英文縮寫SDR），又稱‘紙黃金”，根據國際貨幣基金組織（IMF）定義，它是該組織于1969年創立的種國際儲備資產，是現行儲備資產的補充，其價值由美元、歐元、英鎊及日元等籃子貨幣確定，人民幣是第五個加入該籃子的貨幣。特別提款權可用于兌換可自由使用貨幣，截至2015年11月30日，分配至各成員國的特別提款權共計2041億，約合2850億美元。由此可知，特別提款權是國際貨幣基金組織會員國的 種賬面資產，會員國可用其余其他會員國換取外匯償付國際收支逆差，也可以此向基金組織貸款、支付利息。

特別提款權是在以美元為中心的布雷頓森林體系無法繼續維持的背景下產生的，當時國際社會急需新的儲備資產來補充單一國際貨幣帶來的流動性匱乏。它的產生，為改革現行貨幣體系提供了新的思路，即國際貨幣體系的基礎貨幣可以由多國貨幣組成的“籃子”形式存在閣；其雖然未能挽救布雷頓森林體系的崩潰，但是它部分替代了美元的國際貨幣職能，一定程度上補充了國際流動性的不足。它在國際貨幣基金組織各成員國問的經貿、交易中廣泛運用，同時也為各國貨幣定值提供了新的參照。當然，由于特別提款權并無實物擔保、無貨幣形態，其使用范圍和吸引力受到了定的制約，但不可否認其對穩定國際金融體系發揮的重要作用。 二、特別提款權籃子貨幣標準 成為特別提款權籃子貨幣必須符合國際貨幣基金組織制定的標準，并通過五年次的特別提款權籃子貨幣評估。現行標準是國際貨幣基金組織董事會于2000年制定的，主要包含兩大標準：一是在過去五年出口量位居前列，二是被國際貨幣基金組織認定為“可自由使用”貨幣。這兩項標準分別代表了基金組織對籃子貨幣發行國國際貿易規模及金融交易規模的要求，也就是說，要想成為特別提款權籃子貨幣，貨幣發行國需要在全球經濟及金融體系中占據重要地位。

作為國際貿易大國，我國早已滿足成為特別提款權籃子貨幣的出口規模標準。但在2010年特別提款權籃子貨幣評估年中，人民幣未被納入籃子貨幣，主要由于基金組織認為人民幣還無法達到“自由使用”標準。近年來，我國不斷做出努力，積極推動金融體系改革和開放；同時，為進一步提升特別提款權在國際貨幣體系中的地位和吸引力、充分反映新興經濟體快速增長的現實，基金組織也籃子貨幣標準做出了修訂。2015年11月，國際貨幣基金組織認定人民幣已達到了籃子貨幣的標準，最終將人民幣納入特別提款權貨幣籃子。

三、人民幣加入特別提款權貨幣籃子的影響

人民幣加入特別提款權籃子具有重要意義，國際社會普遍認為這是中國經濟融入全球金融體系的里程碑，也是對中國近年來金融體系改革取得成就的認可。對于國際社會而言，人民幣的加入使得特別提款權籃子貨幣更具代表性，也有利于該特別提款權價值的穩定；而對于中國而言，將迎來難得的經濟金融發展機遇，也需要警惕其帶來的風險與挑戰。

（一）人民幣加入特別提款權貨幣籃子的收益與機遇

1.有力推動人民幣國際化進程

所謂貨幣國際化，根據Kenen的定義，即一種貨幣的使用超出國界，在發行國境外可以同時被本國居民或非本國居民使用和持有。一種國際化貨幣能為居民或非居民提供價值儲藏、交易媒介和記賬單位的功能。人民幣加入特別提款權貨幣籃子是人民幣國際化進程中的重大成果，將有力推動人民幣在國際社會被更廣泛地接受、使用與持有。從價值儲藏角度而言，特別提款權作為一種重要的國際儲備資產，納入人民幣后將有助提升各國在外匯儲備中增加或擴大人民幣占比的興趣偏好；從交易媒介和記賬單位角度而言，由于特別提款權本身即可廣泛用于國際收支，人民幣加入貨幣籃子后預期也將更多地作為計價貨幣應用于貿易結算等交易中。2016年3月31日，中國人民銀行行長周小川在二十國集團（G20）“國際金融架構高級別研討會”記者會上表示將擴大SDR的使用，例如使用SDR作為報告貨幣、發展SDR計值的資產市場，并稱中國將于近期使用美元和SDR作為外匯儲備數據的報告貨幣，積極研究在中國發行SDR計值的債券。可以預見，隨著人民幣作為特別提款權籃子貨幣逐漸發揮作用及中國政府的倡導推動，人民幣國際化進程將進步加速。

2.提振國際社會對人民幣的信心

此次人民幣加入特別提款權貨幣籃子，占比達10.92%，超過了日元及英鎊成為第三大貨幣（見表1）：

由此可看出，人民幣加入特別提款權籃子貨幣后其他幣種占比均有不同程度的下降，而人民幣首次納入籃子占比即位列第三，體現出國際貨幣基金組織對中國的經濟金融地位及成就的官方高度認可，相當于該組織為人民幣背書，大大提升了人民幣的國際形象與地位，有助于增強國際社會對人民幣的持有信心，增加人民幣在國際社會的使用和儲藏。同時，特別提款權籃子貨幣常被視為避險貨幣，人民幣成為籃子貨幣將促使其幣值更加堅挺，也有利于應對當下的貶值壓力。

3.推動國內金融體系改革

目前，我國的利率和匯率市場化改革穩步推進，已經取得了定的成果，但是與其他籃子貨幣的市場規模相比還有較大差距。以國際清算銀行（BIS）三年度的全球外匯市場交易量報告中的數據為例，2013年4月人民幣日均交易量在全球市場占比僅為2.2%，而歐元則高達33.4%。由此看出，人民幣外匯市場交易規模還有很大的提升空間。人民幣加入特別提款權籃子，意味著中國開始更加全面地融入全球金融市場，這對中國金融市場的開放和成熟度提出了更高的要求，匯率、利率等資本市場也需要與國際進步聯通接軌，因而能夠倒推國內金融體系進步改革，擴大規模，提升市場化程度。從某種程度上來說，人民幣加入特別提款權籃子是推動金融改革的“催化劑”。

（二）人民幣加入特別提款權貨幣籃子的風險與挑戰

1.面臨更多的國際社會關注和約束

人民幣成為特別提款權籃子貨幣，提升了人民幣的國際地位，與之相對應的，國際社會對人民幣及我國經濟金融發展的關注和約束也會顯著增加。由于特別提款權的主要目的在于為國際社會補充流動性，那么人民幣日后也將承擔相應的國際流動性責任，為國際社會提供公共物品。國內央行貨幣政策外溢性增強，在政策制定及實施過程中除了要考慮本國實際，還要考慮對全球經濟金融運行的影響，由此加大了政策制定及取得效果的難度。

2.利率及匯率市場波動風險上升

從利率角度而言，目前國內市場參與主體主要是境內機構，外資機構投資者所占比重很小，利率形成主要由國內市場決定，國內利率市場受國際影響較小，而上海銀行間同業拆借利率作為利率市場的主要參照，市場化程度仍然不高。但人民幣“入籃”后，人民幣境內利率市場將進步開放，投資者對于中國債券市場的興趣也將會提升，這意味著利率定價將更為合理、反映實際，但也意味著信用風險等市場因素的影響力增強，促使利率波動性增加。從匯率角度而言，與利率市場相似，匯率市場也將在原有基礎上進步開放和市場化，人民幣“入籃”意味著其匯率變化將直接導致特別提款權價值的變化，為此人民幣匯率形成機制將面臨更加透明和完善的壓力，也使得匯率波動性增加，帶來相應風險。

3.跨境資本流動和沖擊壓力增大

人民幣“入籃”無疑會推動國內金融市場更加開放，特別是資本項目可兌換將進步推進，使得國際組織和機構乃至個人將有更多渠道進入股票、債券等國內資本市場，而國內的資本流向海外也更為便利，如果處理不當，跨境資本的更大規模流動可能帶來較大的>中擊壓力，對金融體系的穩定和經濟的正常運行提出挑戰，甚至威脅國家安全。這些都需要從戰略層面建立預警機制，防范和化解金融風險，保障國家金融安全。

總而言之，人民幣加入特別提款權貨幣籃子對我國具有重要的意義，將會為人民幣國際化及國內金融改革發展提供良好的機遇；與此同時，我們也將逐步感受到更多國際關注、更開放和市場化給我國金融市場帶來的約束、沖擊和壓力，必須加強風險防控，提升管理水平，積極適應人民幣國際化的戰略要求。