2017年股市有“穩(wěn)”有“防”

宋奕青

作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的定盤(pán)指引，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2017年的工作做出了全面部署，從中可以預(yù)測(cè)2017年資本市場(chǎng)的投資風(fēng)向。

2016年中國(guó)股市以股市熔斷開(kāi)局，以債市跌停收官，中間伴隨著英國(guó)脫歐，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，特朗普當(dāng)選，人民幣匯率貶值等一系列事件，因此，2017年的股市開(kāi)局注定艱難。好在2016年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，為2017年A股的走勢(shì)基本上定了調(diào)。從中我們可以解讀出國(guó)家2017年的經(jīng)濟(jì)政策走向，預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的投資風(fēng)向。

政策與市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)蓄勢(shì)

每年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議做的最重要的一件事，就是對(duì)下一年的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行部署，即實(shí)施什么樣的經(jīng)濟(jì)政策。2016年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中最受關(guān)注的大概要屬“國(guó)企、財(cái)稅、金融”這些關(guān)鍵詞了，而且，政府明顯希望控制房地產(chǎn)泡沫，引導(dǎo)資金進(jìn)入股市。

“穩(wěn)健發(fā)展”是2017年股市監(jiān)管者的指導(dǎo)思想，因?yàn)?017年恰逢重要的政治周期。2015年股市波動(dòng)之后政府資金已經(jīng)深度介入股市二級(jí)市場(chǎng)，使得政府比以往任何時(shí)候都有能力維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。2016年股市波動(dòng)幅度越來(lái)越收斂的現(xiàn)象表明，政府資金的操作起到了平準(zhǔn)基金的作用，估計(jì)此舉在2017年仍然會(huì)重復(fù)使用。

為了貫徹“金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的思路，以及經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確立的“為企業(yè)去杠桿”的指導(dǎo)思想，新股發(fā)行的節(jié)奏將繼續(xù)加快。2016年11月以后平均每個(gè)交易日發(fā)行2只新股，而上市公司的再融資數(shù)量受到一定控制。從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度看，增加新股融資是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最好的支持，而上市公司的再融資屬于錦上添花之舉，因?yàn)樯鲜泄驹阢y行融資是十分便利的，把更多的資金配置到新股是正確的。因此，“新股加速，再融資減緩”在2017年還會(huì)繼續(xù)。

歷史上看，每一輪牛市都離不開(kāi)政策面的呵護(hù)與扶持。當(dāng)前，無(wú)論是養(yǎng)老金入市、供給側(cè)改革，還是混合所有制和加速I(mǎi)PO，政府的態(tài)度非常明確：希望呵護(hù)一個(gè)健康的股市幫助經(jīng)濟(jì)完成轉(zhuǎn)型，政策的破冰將成為牛市堅(jiān)強(qiáng)的推動(dòng)力。

說(shuō)了很多年的養(yǎng)老金入市，這次真的來(lái)了。目前，第一批21家基本養(yǎng)老基金證券投資管理機(jī)構(gòu)已經(jīng)選出，其中包括14家基金公司、6家保險(xiǎn)公司、1家券商，養(yǎng)老金入市加快。展望2017年，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)已經(jīng)到來(lái)，無(wú)論是短期，中期還是長(zhǎng)期，現(xiàn)在投資A股可能會(huì)帶來(lái)豐厚的收益。

防風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)

從2016年中央政治局會(huì)議首提“抑制資產(chǎn)泡沫”開(kāi)始，防范金融風(fēng)險(xiǎn)就成了中央最重視的事。因此，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的描述將2015年的“防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”升級(jí)為2017年的“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”。

最近幾年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，無(wú)一例外都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范作出相關(guān)部署和應(yīng)對(duì)，但毫無(wú)疑問(wèn)，2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)防控的重視程度超過(guò)以往。在必須要打贏金融風(fēng)險(xiǎn)防控戰(zhàn)役的堅(jiān)決態(tài)度背后，是當(dāng)前和今后一段時(shí)間，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)隱患的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每當(dāng)美元進(jìn)入加息周期，全球資本向美國(guó)流動(dòng)，新興市場(chǎng)都會(huì)受到不同程度的壓力，尤其是負(fù)債率高的經(jīng)濟(jì)體將遭到比較嚴(yán)重的金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。2008年之后我國(guó)實(shí)行了寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，非金融類(lèi)企業(yè)的負(fù)債率大幅度上升。2012年之后，由于國(guó)有企業(yè)和地方政府普遍存在預(yù)算軟約束，金融自由化的結(jié)果是負(fù)債率飆升，商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)野蠻生長(zhǎng)，其中隱含的金融風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把防范金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置，說(shuō)明決策層已經(jīng)意識(shí)到這一點(diǎn)。

矩陣資本首席策略師郭偉文同樣認(rèn)為防風(fēng)險(xiǎn)是本次經(jīng)濟(jì)會(huì)議的一個(gè)重點(diǎn)，“自從2014年初剛兌打破、貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤梢詠?lái)，資金潮逐一進(jìn)入各類(lèi)資產(chǎn)，2014年初進(jìn)入債市，2014年底進(jìn)入股市，2015年底進(jìn)入房市，2016年初進(jìn)入商品期貨。”

目前來(lái)看，股市仍屬熊市，債市正在從頂部跌落，房市在高位艱難維持，期貨市場(chǎng)面臨大幅回調(diào)，匯率即將破7，債、房、期、匯，背后的杠桿率都很高，而這是中央最擔(dān)心的，因此政策走向必然是脫虛入實(shí)。

在此背景之下，A股開(kāi)啟持續(xù)性上漲的機(jī)率并不大，2017年很可能是修復(fù)調(diào)整的一年，恢復(fù)股市直接融資功能。

改革大戲看點(diǎn)多

展望2017年，混合所有制改革將進(jìn)入“突破”階段。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，混合所有制改革是國(guó)企改革的重要突破口，按照完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐。

一方面，國(guó)企改革“1+N”文件體系已完成，“十項(xiàng)試點(diǎn)”工作全面鋪開(kāi)；另一方面，央企已減少至102家，“兩類(lèi)公司”試點(diǎn)企業(yè)已有10家，央企混合所有制企業(yè)占比達(dá)68%。

國(guó)有重點(diǎn)大型企業(yè)監(jiān)事會(huì)主席季曉南表示，國(guó)企改革屬于基礎(chǔ)性關(guān)鍵性改革，應(yīng)率先突破，2017年應(yīng)在試點(diǎn)基礎(chǔ)上盡快從面上推開(kāi)。國(guó)企改革重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如重組整合、組建國(guó)有資本投資和運(yùn)營(yíng)公司、部分重要領(lǐng)域混合所有制改革、員工持股、建立現(xiàn)代企業(yè)制度等方面要集中力量，確保改革目標(biāo)任務(wù)順利完成。隨著改革落地，國(guó)有資產(chǎn)證券化、資本化水平進(jìn)一步提升，為資本市場(chǎng)注入新活力和動(dòng)能。

2016年以來(lái)，央企重組大手筆不斷，相繼推動(dòng)港中旅集團(tuán)與國(guó)旅集團(tuán)、中糧集團(tuán)與中紡集團(tuán)、中國(guó)建材與中材集團(tuán)、寶鋼與武鋼、中儲(chǔ)糧總公司與中儲(chǔ)棉總公司5對(duì)10戶中央企業(yè)進(jìn)行重組，目前央企已減少至102戶。

“2017年央企數(shù)量將減少至兩位數(shù)。”國(guó)資委副主任張喜武近日在通氣會(huì)中透露，未來(lái)央企重組將沿三路徑推進(jìn)：其一，瞄準(zhǔn)培育世界一流企業(yè)推進(jìn)重組；其二，助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型升級(jí)推進(jìn)重組；其三，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)提升效率推進(jìn)重組。

隨著央企重組戰(zhàn)略提速，2017年又有哪些領(lǐng)域的整合值得期待呢？中信建投首席策略分析師王君表示，并購(gòu)重組仍是國(guó)企改革核心，預(yù)計(jì)2017年將從102戶降到90戶至85戶之間，重點(diǎn)仍在同質(zhì)化較高及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，大集團(tuán)并小集團(tuán)，同行穿插合并將成為主要方式。兼并重組試點(diǎn)重在推進(jìn)深度融合。方正證券認(rèn)為，未來(lái)央企在軍工、通信、基建、能源、化工等領(lǐng)域仍有大量企業(yè)存在合并的可能性和必要性。

近日有報(bào)道稱(chēng)，聯(lián)通混改方案或已敲定，阿里、騰訊、百度可能都會(huì)參與，只是各家持股比例不同。廣發(fā)證券認(rèn)為，國(guó)企混改案例有加速落地趨勢(shì)。建議從以下三主線布局國(guó)企“混改”投資主題：其一，央企混改“6+1”主線；其二，國(guó)企類(lèi)“殼”股主線；其三，已上報(bào)國(guó)資委的“混改”試點(diǎn)集團(tuán)下屬上市公司。目前中交集團(tuán)國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)方案已上報(bào)國(guó)資委，混合所有制改革方案即將推行，重點(diǎn)關(guān)注集團(tuán)旗下上市平臺(tái)公司。