港口企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略背景下的跨境融資途徑

周一軒

【摘 要】 在“一帶一路”戰(zhàn)略和供給側結構性改革的引領和推動下，當前投融資體系難以滿足港口國際化運營的融資需求。為引導港口企業(yè)運用創(chuàng)新模式解決資金制約問題，結合國家對于企業(yè)跨境融資的有關政策，分析跨境人民幣貸款、跨境債券、跨境融資租賃等港口企業(yè)可利用的跨境融資途徑，指出港口企業(yè)獲得融資須具備的條件和經(jīng)辦流程，港口企業(yè)可利用跨境融資拓展融資渠道，降低綜合融資成本，解決資金制約的問題。港口企業(yè)“走出去”開展境外投資和跨國經(jīng)營業(yè)務，有助于推進港口的結構調(diào)整和產(chǎn)能輸出，實現(xiàn)海上絲綢之路互聯(lián)互通。

【關鍵詞】 港口企業(yè)；走出去；跨境融資；自貿(mào)區(qū)；跨境人民幣貸款；跨境債券；跨境融資租賃

1 港口企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略背景

隨著我國政府致力構建亞洲命運共同體和全球經(jīng)濟一體化程度的不斷加深，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)型需求日益迫切，供給側結構性改革適應和引領經(jīng)濟發(fā)展成為新常態(tài)，“一帶一路”和自貿(mào)區(qū)建設成為新一輪對外開放和“走出去”戰(zhàn)略的支點，經(jīng)濟建設正形成以海陸內(nèi)外聯(lián)動、東西雙向開放的全面開放新格局。

十八大政府工作報告提出，加快“走出去”步伐，增強企業(yè)國際化經(jīng)營能力，培育一批世界水平的跨國公司。《“十三五”規(guī)劃綱要》提出“一帶一路”是我國未來發(fā)展和對外開放的主要戰(zhàn)略，為我國企業(yè)提供了廣闊的海外市場和投資機遇，企業(yè)迎來了轉(zhuǎn)型升級的重要契機，成為了“走出去”戰(zhàn)略的實施主體。

2 港口企業(yè)跨境融資途徑

2.1 跨境人民幣貸款

跨境人民幣貸款是指境外銀行向境內(nèi)企業(yè)的人民幣單向跨境貸款。央行于2014年2月發(fā)布的《關于支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)擴大人民幣跨境使用的通知》規(guī)定：自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融機構和企業(yè)可以從境外借用人民幣資金用于與國家宏觀調(diào)控方向相符的領域。這項規(guī)定擴大了企業(yè)資本運作的空間。上港集團在政策支持下，完成了4筆境外融資，融資成本遠低于境內(nèi)貸款成本。2015年2月，央行在上海自貿(mào)區(qū)全面放開了本外幣境外融資，取消了境外融資的前置審批。2016年1月，央行發(fā)布《中國人民銀行關于擴大全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點的通知》（下文簡稱《通知》），面向27家金融機構和注冊在上海、天津、廣州、福建4個自貿(mào)區(qū)的企業(yè)進行本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點，并自2016年5月起將試點擴大至全國范圍的金融機構和企業(yè)，通過逆周期調(diào)節(jié)管控跨境融資中的風險。

港口企業(yè)可以借助政策優(yōu)勢，綜合利用境內(nèi)外資本市場進行融資，通過本外幣利差和匯率差降低成本，增加收益，提高跨境融資的自主性和境外資金利用效率。雖然近期人民幣匯率的持續(xù)走低升高了境內(nèi)企業(yè)融資成本，但《通知》的出臺對港口企業(yè)境外融資仍是利好，體現(xiàn)為以下幾點：

（1）《通知》改變了現(xiàn)行跨境融資逐筆審批、核準額度的前置管理模式，規(guī)定企業(yè)的杠桿率為1，跨境融資風險加權余額上限=凈資產(chǎn) €？跨境融資杠桿率 €？宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，在港口企業(yè)資產(chǎn)負債率過高、凈利率偏低、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的現(xiàn)狀之下可以提升其融資額度；

（2）《通知》規(guī)定，將企業(yè)型融資主體的備案改為事前簽約備案，只需在合同簽約后且不晚于提款前3個工作日內(nèi)向外匯局進行簽約備案，相比之前的備案時間明顯縮短；

（3）《通知》對作為境外資金提供方的“非居民”主體資格未作限制，港口企業(yè)可以快速從境外關聯(lián)金融機構或其他資金提供方獲取資金，擴大了融資招標的范圍，增加了議價空間，提高企業(yè)在項目投資額巨大、回收期長的情況下的抵御流動性風險的能力。

2.2 跨境債券

跨境債券是指境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機構向境外舉借的、以本幣或外幣計價的、按約定還本付息的1年期以上債券。

《關于推進企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》取消了企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，實行備案登記制管理?！吨腥A人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》明確提出提高債券市場對外開放程度，放寬境內(nèi)機構境外發(fā)行債券條件。當前，境內(nèi)企業(yè)只要在國家發(fā)改委備案，就可在境外發(fā)行美元債和人民幣債券。在美元持續(xù)升值、境內(nèi)外利率倒掛的影響下，匯率和利率風險制約了美元債的發(fā)行，港口企業(yè)主要通過發(fā)行境外人民幣債券融資。

境外人民幣債券融資是指企業(yè)借助離岸人民幣市場上較低的人民幣利率，發(fā)行人民幣債券募集資金，并在額度允許范圍內(nèi)匯入境內(nèi)使用，較常見的是在香港市場發(fā)行以人民幣計價的債券。企業(yè)發(fā)行人民幣債券可以規(guī)避匯率波動的影響，推動人民幣國際化的進程。截至2016年3月，各類境外發(fā)債主體已累計發(fā)行人民幣債券185億元。

港口企業(yè)要在境外發(fā)行人民幣債券，必須具備較高的信用等級。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年3月，共有42家港口企業(yè)發(fā)行債券，大部分主體信用等級在AA級以上，償債風險較低，市場認可度較高，容易被配置型機構投資者認購。

地方政策要為企業(yè)境外發(fā)債提供便利，如天津市濱海新區(qū)政府在鼓勵企業(yè)到境外發(fā)行人民幣債券融資時，對企業(yè)借款額度不超過所有者權益2倍的，出臺了借款資金可流回國內(nèi)使用的便利政策。

2016年5月9日，上海清算所正式發(fā)布《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)跨境債券業(yè)務登記托管、清算結算實施細則》及相關業(yè)務指南，標志著上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行人民幣跨境債券的條件已經(jīng)成熟。自貿(mào)區(qū)跨境人民幣債券業(yè)務以跨境人民幣計價，面向自貿(mào)區(qū)內(nèi)或境外的國際機構投資者，可以擴大投資者范圍，增加債券的流動性，在滿足港口企業(yè)項目和流動資金需求的同時，幫助企業(yè)在國際金融市場樹立市場形象，助力企業(yè)持續(xù)發(fā)展。

2.3 跨境融資租賃

跨境融資租賃指企業(yè)以售后回租或直接租賃的模式通過外資融資租賃公司融入境外金融機構低成本資金，然后定期返還租金的業(yè)務模式。融資租賃已成為僅次于傳統(tǒng)信貸和資本市場的第三大融資渠道。

《外債登記管理辦法》規(guī)定的外資融資租賃公司的外債額度為凈資產(chǎn)的10倍減去上年度末風險資產(chǎn)總額，高于大多數(shù)境內(nèi)金融機構和外資銀行的外債額度。在《跨境擔保外匯管理規(guī)定》出臺后其他企業(yè)境外融資資金回流受限的情況下，可以通過外債額度將境外資金融入境內(nèi)，它具有融資期限較長、資金用途靈活的特點。同時，企業(yè)通過融資租賃購入資產(chǎn)可以加速折舊，合法降低所得稅支出，在殘值處理時獲得較大利潤。

自貿(mào)區(qū)特有的優(yōu)惠政策、金融創(chuàng)新、區(qū)位優(yōu)勢為港口企業(yè)開展融資租賃業(yè)務奠定了基礎。上港集團、青島港、天津臨港等大型港口企業(yè)均已成立融資租賃公司。為獲取廉價跨境資金，港口企業(yè)可通過建立外資融資租賃公司進行跨境融資租賃，流程如下：（1）外資融資租賃公司收到港口企業(yè)的資金申請后，通過境內(nèi)提供保證金等方式向境內(nèi)銀行申請開立境外融資性保函，以境外金融機構為受益人，融資租賃公司為被擔保人；（2）港口企業(yè)與融資租賃公司簽訂相關售后回租或直租合同，直租資金用途用于項目建設或購買設備，售后回租資金用途則是港口企業(yè)將租賃標的資產(chǎn)銷售給融資租賃公司的轉(zhuǎn)讓款，用途較為靈活；（3）境外金融機構憑融資性保函向融資租賃公司發(fā)放貸款后，租賃公司向港口企業(yè)提供融資租賃款。

《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法規(guī)定》要求，融資租賃企業(yè)的風險資產(chǎn)不得超過凈資產(chǎn)總額的10倍，當融資租賃業(yè)務發(fā)展到一定規(guī)模之后，企業(yè)如不追加資本金，則須加速盤活存量租賃資產(chǎn)。港口企業(yè)可以通過證券化把一部分租賃資產(chǎn)打包出售，實現(xiàn)會計出表，避免觸碰10倍杠桿的“紅線”。

2.4 離岸資產(chǎn)證券化

離岸資產(chǎn)證券化是指境內(nèi)企業(yè)通過設立在境外的特殊目的實體（SPV）在國際資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券向國際投資者融資的模式。

在“一帶一路”戰(zhàn)略指引和海外布局港口盈利的驅(qū)動下，招商局集團、中遠海運集團等央企以及青島港、北部灣港、上海港等區(qū)域碼頭經(jīng)營商均已進行海外投資布局，通過參股、參建、控股收購、委托經(jīng)營、租借、締結友好港等多種形式，從參與海外的碼頭、港口建設發(fā)展到涉入港口的長期特許經(jīng)營權和港口股權。在港口企業(yè)以資本為紐帶進行海外布局時，將碼頭或臨港園區(qū)收益權作為基礎資產(chǎn)，離岸發(fā)行證券化產(chǎn)品，可解決參建或收購時融資困難及資本流動性不足等問題。

從法律角度看，離岸港口資產(chǎn)證券化只適用資產(chǎn)支持證券發(fā)行國的法律和有關規(guī)章制度，可以規(guī)避國內(nèi)有關法律法規(guī)和政策制度的不確定性；從信用角度看，穆迪公司將中國信用評級降至AAA級負面后，在岸資產(chǎn)支持證券不得超過中國主權等級，而通過信用增級和信用評級，離岸資產(chǎn)支持證券可以獲得高于我國的主權評級AAA級的信用級別；從投資角度看，離岸港口資產(chǎn)證券化面對的市場容量和投資者數(shù)量均較大，且以海外港口收益權為證券化資產(chǎn)發(fā)行的證券受當?shù)貦C構、投資者認可，容易在市場上流通和銷售；從融資角度看，離岸港口資產(chǎn)證券化籌集的是外資，可以直接應用在海外碼頭的建設上，規(guī)避了境內(nèi)融資支持海外港口建設下人民幣兌換外資時的外匯管制和匯率波動；從會計角度看，同等條件下，在美國會計準則下更容易實現(xiàn)全部資產(chǎn)的終止確認，選擇將SPV注冊在加勒比等地，發(fā)行的證券更可能實現(xiàn)全部出表。

3 結 語

企業(yè)“走出去”，既是搶抓“一帶一路”戰(zhàn)略機遇、拓寬經(jīng)營發(fā)展空間的前進方向，也是在供給側結構性改革中的去產(chǎn)能、去杠桿、調(diào)結構的必經(jīng)之路。港口企業(yè)要創(chuàng)新投融資模式，通過境外融資支持企業(yè)“走出去”，從而進入國際資本市場，拓展多元化融資渠道、降低綜合融資成本。