前海人壽的“萬能劫”

宋怡青

面對退保壓力和流動性饑渴，前海人壽如何渡過眼下的“萬能劫”？

前海人壽是在監管風暴中開啟新一年的。

2016年底，位于深圳前海蛇口自貿區的前海人壽保險股份有限公司迎來了由保監會發改部牽頭的檢查組。

“檢查工作預計會持續到2017年元月底，3月份要上交報告。”一位接近保監會的人士對《財經國家周刊》記者透露。他表示，此次檢查工作的重點是前海人壽萬能險賬戶分拆整改落實情況，而財務真實性、保險產品業務合規性及資金運用合規性等也在檢查之列。

而此前，針對前海人壽萬能險賬戶管理整改不到位的問題，保監會叫停了其萬能險業務。因萬能險產品存在銷售誤導、結算利率惡性競爭等問題，前海人壽的互聯網渠道業務也被監管叫停。

一系列的監管舉動，被業內解讀為“保險史上最嚴厲的監管”。

“主要是因為前海人壽萬能險玩得太出挑了。”一位業內人士一語道破天機。成立不足五年的前海人壽，是保險圈內一個不折不扣的“新兵”。這個“新兵”曾以規模保費年增100%的成長速度，甩開了陽光人壽等“老將”，擠進了人身險企的前十。2015年爆發“萬科大戰”后，前海人壽頻頻“舉牌”也不斷攪動著資本市場的神經。

在一系列事件背后，萬能險功不可沒。此次監管出手，萬能險遭強制“斷血”，前海人壽必然面臨轉型考驗。只是面對退保壓力和流動性饑渴，前海人壽如何渡過眼下的“劫數”？

成敗皆“萬能”

前海人壽“大躍進”式擴張的背后，萬能險是其“殺手锏”。

“前海人壽的規模保費，有九成來自于萬能險或者某些高利率的分紅險。”一位從前海人壽離職的高管對《財經國家周刊》記者透露。

根據保監會公布的數據顯示，前海人壽成立第二年，規模保費便突破百億元大關，達到143.1億元，并在隨后兩年保持了100%的增幅。2016年前10月，前海人壽保戶投資款新增交費為721.43億元。其中，萬能險占比80%以上。

其實，作為一個保險產品，萬能險并無“原罪”。

按照保監會的解釋，萬能險是包含投資和保障兩大功能的人身險產品。投保人將保費交到保險公司后會分別進入兩個賬戶，一部分進入風險保障賬戶用于保障，另一部分進入投資賬戶用于投資。其中保障額度和投資額度的設置主動權在投保人手中，可根據不同時期的需求進行調節，投資賬戶的資金由保險公司代為投資，投資利益上不封頂，下設最低保障利率。

但是，萬能險卻被以前海人壽為代表的激進型保險公司開發“短期理財產品”，成為其跑馬圈地沖規模的利器。

前述高管稱，萬能險通過網銷和銀保渠道銷售，具有購買金額起點低、初始費用低、預期收益率高、存續期間短、保障功能極低等特點，從而成為這類公司的“低成本”融資工具。

《財經國家周刊》記者算了一筆賬，2016年前海人壽萬能險結算利率為5.05%，加上銀行等渠道費用，銷售萬能險資金成本在 7%-9%。這一數據遠遠低于信托等融資渠道。

正是把握了萬能險的上述特點，前海人壽等險企保費規模一騎絕塵，不少險企股東以萬能險為杠桿，撬動了大筆資金。

一切看上去很美，但是風險已經在暗中聚集。

“前海人壽的萬能險在承諾高收益的前提下，隱藏著巨大的風險。因為保險公司用浮存金進行投資，收益需要覆蓋責任準備金、賠付金、紅利以及公司成本等各項支出，否則就是賠本的買賣。”前述高管稱。

為了獲得超額的利潤，以前海人壽為代表的“萬能險+股權投資”的“資產驅動負債”模式從根本上催生了舉牌行為。而2015年至 2016 年 1 季度的萬能險的飛速增長直接推動了 2015 年下半年以來的險資舉牌潮。

前述高管透露，當初前海人壽購買萬科A的第一份出資就來自萬能險。其后舉牌多家上市公司的資金也基本來自萬能險。但因舉牌之后不能隨便退出，1-3 年期萬能險資金變成了長期股權投資，這屬于短錢長配，其風險、流動性壓力非常大。

此外，一些灰色資金，在金融監管割裂的背景下，通過險企放大杠桿倍數，游離進上市公司，也引起了監管層的警惕。

在舉牌的過程中，前海人壽與多家上市企業之間更是摩擦不斷，上市公司高管等抗議不斷，進而引發證監會、保監會對險資野蠻舉牌的嚴厲監管，持續至今。

劫后能否重生

監管風暴仍在進行中，而前海人壽面臨的風波可能才剛剛開始。

保險是由投資和承保雙輪驅動。而前海人壽財報顯示，2016年上半年收益為129億元，但剔除投資收益之后，其上半年實際虧損達66億元，這意味著前海人壽承保業務出現巨虧。

由于舉牌上市公司所得股權，按權益法計入長期股權投資，若上市公司不分紅，則只能帶來賬面投資收益，并無實際現金流支撐。所以前海人壽的很多投資收益，僅僅是紙面富貴。

除了現金流壓力，利差損風險也隱存其中。低利率周期內，壽險業受到投資端利率下行與承保端成本居高不下的雙重壓力，稍有不慎，利差損或將吞噬掉此前的所有積累。

與此同時，退保的壓力也使得前海人壽“腹背受敵”。保監會公開數據顯示，2016年前9個月，前海人壽退保金共計達62.9億元，在同期保費收入、萬能險保費收入（萬能險為主的新增投資繳費）中的占比達7.8%、10%左右，不僅達到2015年全年的4倍以上，而且是此前4年退保金總和的3.6倍左右。這一數據遠高于同類險企。

一位券商分析人士此前指出，如果前海人壽持續發行大量的萬能險，來兌付到期和退保的存量保單尚可成行。一旦銷售暫停或者退保大量出現，現金流壓力會陡增。

目前，前海人壽受到監管處罰，退保增加并非無可能。

由于保監會停止前海人壽萬能險新業務及暫停新產品申報，前海人壽已經喪失了2017年初保險銷售沖規模的“開門紅”的黃金時期。

“按照規定，前海人壽只可銷售已獲批的重疾險、健康險、意外險等保險產品。但是此類產品基本上寥寥無幾，幾乎處在無產品可售的境地。”前述高管表示。

雖然有媒體稱，前海人壽暫時無現金流壓力，但是有消息人士對記者透露，前海人壽的股東已經在謀求注資，以緩解短期流動性壓力。

“保險必須姓保。”前述接近保監會人士稱，此次監管行動是促使激進型險企轉型，回歸保障。

至于前海人壽能否渡過劫數，另謀出路？保監會在監管函中已經指明：前海人壽應該合理制定業務規劃，加快業務結構調整，降低中短存續期產品占比。樹立科學的發展理念，堅持“保險姓保”，大力發展風險保障型與長期儲蓄型保險產品。

《財經國家周刊》記者了解到，后續保監會將繼續在“償二代”的框架下，強制保險公司完善資產負債久期匹配，降低短期高現價產品銷售占比，降低保險公司投資壓力。