連平深度解讀金融風險防控：針對性“排雷”，防范蝴蝶效應

賈國強

2016年12月中旬召開的中央經濟工作會議強調，要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性金融風險。

中央為何如此高度重視金融風險防控？哪些領域存在風險點？該如何防控資產泡沫？就這些問題，《中國經濟周刊》記者近日專訪了交通銀行首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事長連平先生。

防控金融風險事關改革成敗

《中國經濟周刊》：從最近幾年中央經濟工作會議內容看，風險防范一直受到高度重視。2012年指出“要高度重視財政金融領域存在的風險隱患”;2013年部署“著力防控債務風險，要把控制和化解地方政府性債務風險作為經濟工作的重要任務”;2014年強調“要高度關注風險發生發展趨勢”;2015年部署的幾大重點任務之一，也包括防范化解金融風險;2016年強調“要把防控金融風險放到更加重要的位置”。您認為，中央為什么一直強調金融風險呢？

連平：中央一直以來都重視經濟運行中的風險防范工作。2016年中央經濟工作會議更加強調金融風險的政策思路，這與當前國際形勢的演變以及國內金融業態不斷豐富、金融創新不斷增加的趨勢是十分契合的。

由于與生俱來的杠桿特征和外部性，金融一旦爆發嚴重風險事件，其影響力較廣，破壞力較強。當前國內正持續推進供給側結構性改革，國際國內又面臨著復雜的環境和諸多不確定性，更加重視防控金融風險事關改革成敗，尤為重要。

《中國經濟周刊》：請您從國際和國內兩個方面具體分析一下。

連平：在國際方面，歐洲經濟格局正在重構，“黑天鵝湖”似在呈現;日本刺激政策效果極為有限且處于低速增長;主要的國際風險和不確定性來自美國。

當前美國經濟復蘇態勢明顯，美國利率已步入加息軌道。從經濟指標來看，美國經濟增速在2016年三季度已突破3%，失業率也降到9年以來的新低4.6%，加之未來一年里特朗普就職后可能在減稅及基建投資方面實施刺激計劃，美國經濟活躍度可能會進一步提高。美聯儲針對美國國內經濟復蘇的態度和貨幣政策收緊的步調，都會影響美國加息外部沖擊的大小。美國政策調整對于我國的沖擊又主要體現在匯率、利率預期、流動性等方面。當然特朗普對華實施限制性貿易政策也會造成負面影響，但這并不屬于金融風險范疇。

在國內方面，盡管部分宏觀經濟指標顯示出一些企穩跡象，但M1增量構成結構中企業活期存款占比并不高，國內貨幣供給發生新變化中都可發現當期國內市場資金交易性、預防性和投機性偏好特征依然較強。民間投資增速處于低位和企穩回升緩慢，似可印證短期內資金回歸“實體”積極性不高。

加之國內正處于全面深化供給側結構性改革時期，“去產能”“去庫存”任務艱巨。非金融企業和政府“去杠桿”雖已取得一些成效，但過去一段時間國內樓市和債市活躍，使得金融部門表外業務創新較快，居民部門杠桿率抬升。考慮到我國現在經濟開放程度逐年提高，國內經濟還承受著資本流出壓力，種種困難下任何一個環節發生風險都可能成為南美亞馬遜河流域的那只蝴蝶，帶來系統性風險隱患。

“排雷”才能保障金融體系平穩健康運行

《中國經濟周刊》：那我們該如何準確地理解中央“下決心處置一批風險點”呢？感覺語氣很重、決心很大。

連平：“處置一批風險點”較“要把防控金融風險放到更加重要的位置”更加具體，是防控金融風險要求實施的具體體現。

隨著現代金融的發展，越來越多的金融主體因資金關系緊密地聯系在一起并形成復雜的金融體系。這與過去相對孤立、簡單的金融體系之間最大的區別在于風險傳染性較過去明顯增強、破壞力度顯著加大。次貸危機以及歐債危機都是現代金融危機的典型縮影。針對現代金融外部性和傳染性較強的特征，必須要抓住重要風險點和環節進行防控，對一些存在重大隱患的風險點進行排除。形象比喻的話，就是“排雷”。只有及時將威脅安全的地雷起掉，才能保障金融體系平穩健康運行。

《中國經濟周刊》：您認為當前哪些領域存在亟須處置的風險點？

連平：國內當前需重點防控的風險領域分別為債市、股市、匯市。債市和股市作為國內資本市場主要的投融資渠道。兩者和匯市的風險傳染和對經濟的影響機制有一定的差異。債市和股市的風險大多來自于部分投資機構、投資人激進地配置高杠桿可能帶來價格大幅波動的市場風險。加之近年來國內市場羊群效應較強，股市、債市大幅波動的市場沖擊力在增大。因此控制二級市場合理的杠桿率就是防控資本市場風險主要途徑。當然債券還存在到期不能償還的信用風險。

而匯市的影響機制主要由外匯價格變化進而對貿易和資本流動乃至于國內投資產生沖擊。目前國際不確定因素較多和國內經濟運行面臨諸多困難相疊加，人民幣階段性貶值程度較大會導致其他金融資產價格的波動和投資信心的減弱。當前及未來的一段時間維持匯率在一個相對安全合理的區間波動也是風險防控的重點任務。

需要處置的風險點和隱患也大多在風險防控的重點領域，主要是一些可能對市場造成極大負面影響的行為。比如利用“舉牌”搞利益輸送、虛假貿易隱匿資金外逃、中介服務機構違背職業操守等違法違規行為等等。

當前資產泡沫主要體現在部分城市房地產價格較高

《中國經濟周刊》：資產泡沫一直是個熱點話題，此次會議也提出“著力防控資產泡沫”，您認為當前哪些領域存在資產泡沫現象？

連平：股市經歷幾輪調整，市場杠桿和泡沫已經大幅回歸。而前一段時期借了利率下行東風的債市，近期也出現了幅度較大的向下調整，以至于一些非銀金融機構出現資金緊張局面。在貨幣政策保持穩健中性的格局下，債市緩慢進入向下調整去杠桿的軌道。

相比之下，部分城市主要是一二線城市的房地產價格較高，似乎是當前資產價格泡沫的主要表現。前期一些熱點城市已經推出了房地產市場調控措施，近期市場成交量也出現比較明顯的萎縮。

未來防止樓市泡沫化尤應注重三個方面：一是在熱點城市落實擴大供地的計劃，以緩解存量土地出清周期過低的狀況，引導預期合理回歸;同時對土地出讓方式進行改革和探索，完善土拍機制，以減少高價地塊出現。二是在差異化、精準化的分城市分區域施策的前提下，各地應增強政策相機抉擇、雙向調控的敏感度，避免市場大起大落。三是分批推進落地房產稅和實現租賃等分層次的住房供應體系。

《中國經濟周刊》：金融監管體制改革一直是2016年熱議的話題，此次會議也要求提高和改進監管能力，請您分析一下金融監管體制改革的必要性？

連平：就監管而言，當前最重要的是監管依據（法律、法規）、監管方法需要與時俱進。金融業的發展和現代互聯網科技的介入，盡管近年來在金融產品和融資工具方面創新并不多，但依附于新技術的業務流程創新、平臺創新飛速發展，大大增加了風險可能傳染的范圍和擴散速度。互聯網金融迅速崛起后問題叢生即是個例證。

監管需要針對金融創新進一步完善以填補空白，監管方法則要更加強調統一協作監管，建立和完善監管共享信息數據庫，加大日常監測和提前處置相關風險隱患的力度。