探究中國上市公司內(nèi)外部治理機制、財務(wù)柔性與公司價值的關(guān)系

趙瑞瑞

摘要：近幾年來，我國的上市公司呈現(xiàn)出了遞增的趨勢，成為了我國市場經(jīng)濟(jì)中具有活力和生機的力量，推動了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是由于來自企業(yè)自身、外部環(huán)境的治理機制、財務(wù)柔性等的沖擊，都在一定程度上影響著上市公司價值以及投資的效率。本文在分析中國上市公司所面臨的內(nèi)外環(huán)境的基礎(chǔ)上，探究其內(nèi)外部治理機制與公司價值的關(guān)系，以及財務(wù)柔性對公司價值的影響。希望給予相關(guān)企業(yè)一些啟發(fā)和建議。

關(guān)鍵詞：上市公司 治理機制 財務(wù)柔性 公司價值

隨著我國經(jīng)濟(jì)社會的快速發(fā)展，我國與國際市場之間的關(guān)聯(lián)日愈密切，我國經(jīng)濟(jì)逐漸融入到全球價值鏈的分工體系之中了。面對著來自全球化、貿(mào)易一體化等多變的市場競爭環(huán)境，全球市場供需方面的失衡，我國企業(yè)面臨來自經(jīng)營環(huán)境和內(nèi)部治理的巨大風(fēng)險性和不確定性。做好財務(wù)柔性的儲備工作，能夠在未來一定時期內(nèi)幫助企業(yè)更好的處理不確定的市場動態(tài)，為未知的、潛在的投資機會提供足夠的資金支持，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。如今的市場，各個企業(yè)都在努力追求價值最大化，對企業(yè)內(nèi)外部治理機制的完善是刻不容緩的問題。因此，研究上司公司內(nèi)外部治理機制、財務(wù)柔性與企業(yè)價值的關(guān)系至關(guān)重要。

一、中國上市公司內(nèi)外環(huán)境

隨著改革開放，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展快速，整個宏觀的經(jīng)濟(jì)運行總體表現(xiàn)出了市場投資過度、經(jīng)濟(jì)過熱的現(xiàn)象。不同于世界上其他國家股利政策， 我國對于上市公司股利所制定的政策有比較區(qū)別且突出的特征， 在這中間有一個很重要方面就是表現(xiàn)出了低現(xiàn)金股利水平。因此，對于上司企業(yè)來說，為了更好的保護(hù)企業(yè)的中小投資者的利益， 上市公司要在條件允許之下盡可能發(fā)放更多的現(xiàn)金股利給予中小投資者。該觀點在目前獲得了來自理論界以及實務(wù)界的雙重共識。

我國目前的上司公司在治理機制制定的方面依舊還是處于比較低的水平之上，不論是對投資者保護(hù)機制的建設(shè)方面，還是對企業(yè)管理者權(quán)力的約束方面，都還有需要提升的地方。在不少的上司公司內(nèi)部存在著股份一股獨大的情況，于是就很容易出現(xiàn)企業(yè)的大股東侵占小股東的權(quán)益，還有的企業(yè)的管理者侵占所有者權(quán)益的情況。

二、中國上市公司內(nèi)外部治理機制與公司價值的關(guān)系

一個企業(yè)的治理機制有兩種：分為內(nèi)部治理機制和外部治理機制。所謂的內(nèi)部治理機制就是對企業(yè)董事會各項功能，組成結(jié)構(gòu)，企業(yè)的董事長以及經(jīng)理的權(quán)力的限定，企業(yè)各部門監(jiān)督等制度的安排；所謂的外部治理機制，實質(zhì)上是指妥善地對企業(yè)資金進(jìn)行管理，確保資金的供給者的投資得到了預(yù)期回報的安排。

上司公司治理機制實際上要解決的是關(guān)于企業(yè)剩余索取權(quán)和控制權(quán)的問題，最終的目的就是為了通過機制來使大量資金能夠流入企業(yè)，并且能夠給予投資者以滿意的利潤回報。當(dāng)企業(yè)的管理者掌握了企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)，管理者就會有比較高的熱情做好企業(yè)的管理工作，不斷為增加公司價值而努力。但是在上司公司中因為契約具有的不完全特性，企業(yè)的所有權(quán)與控制權(quán)實際上是分離的，就很容易導(dǎo)致企業(yè)的實際經(jīng)營管理者和股東之間的有利益沖突。由于管理者在經(jīng)營過程中會獲得更多企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的內(nèi)部消息，也掌握了比較多的專有知識，就會實際上掌握比企業(yè)股東更多的剩余控制權(quán)，有更多追求“自利”的權(quán)力和機會，就很容易會違背股東的利益，出現(xiàn)懈怠工作，濫用企業(yè)公款等行為，損失公司價值。

三、中國上市公司財務(wù)柔性與公司價值的關(guān)系

20 世紀(jì)30 年代，企業(yè)柔性理論產(chǎn)生并得到相關(guān)學(xué)者的深入研究，逐漸被運用到企業(yè)的生產(chǎn)運營和管理之中。所謂財務(wù)柔性（financial flexibility）又被稱為財務(wù)彈性，是在現(xiàn)實的資本市場情況下，由于市場的不確定性，企業(yè)往往以滿意的價格從市場上獲取資金。在企業(yè)價值中，財務(wù)柔性扮演者預(yù)防和利用的作用，對企業(yè)來說是一種有效進(jìn)行籌資的能力，能夠靈活的把握市場機會，幫助企業(yè)創(chuàng)造價值。企業(yè)做好財務(wù)柔性的準(zhǔn)備能夠為將來時點有效及時地對市場的不確定事件做出反應(yīng)，實現(xiàn)企業(yè)的價值，類似期權(quán)。并且，對于企業(yè)價值來說，無論外界環(huán)境帶來的是不利沖擊還是有利的投資機遇，做好財務(wù)柔性都能夠?qū)ζ髽I(yè)價值產(chǎn)生一定的影響。

財務(wù)柔性是一把“雙刃劍”，也該企業(yè)價值帶來負(fù)面作用。第一，企業(yè)提高現(xiàn)金柔性水平，就意味著要持有高額現(xiàn)金，這樣會使管理者由于尋租空間變大，而產(chǎn)生了過度投資的行為，過度樂觀，也可能出現(xiàn)在職消費、額外津貼等自利行為。第二，企業(yè)低財務(wù)杠桿，高負(fù)債柔性，就不得不放棄部分負(fù)債產(chǎn)生的利息抵稅好處，導(dǎo)致企業(yè)的加權(quán)資金成本增加，讓管理者減少外部債權(quán)人的約束。合理的負(fù)債可以為企業(yè)贏得稅收優(yōu)惠，產(chǎn)生一定治理效應(yīng)。

四、結(jié)束語

面對經(jīng)濟(jì)全球化和信息化的環(huán)境推動下，企業(yè)的競爭環(huán)境日益復(fù)雜，采用財務(wù)柔性，能夠幫助企業(yè)比較沉著地處理外部環(huán)境的劇變，以及應(yīng)對環(huán)境沖擊對企業(yè)的不利影響，化危機為轉(zhuǎn)機，在環(huán)境中尋求對企業(yè)有利的投資機會。而對于上司公司的內(nèi)外部治理機制，要建立起高效適合的，必須與國家的經(jīng)濟(jì)、社會等緊密結(jié)合，時刻關(guān)注政府相關(guān)政策。所制度的企業(yè)治理機制要與我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件相適應(yīng)，充分有效地發(fā)揮機構(gòu)投資者在企業(yè)治理過程中的積極推動作用。

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